楊洪磊

摘要保薦人制度中最重要的部分是保薦人的責(zé)任,合理的保薦人責(zé)任設(shè)計(jì)能更好的促進(jìn)保薦人制度的有效運(yùn)作。在中國(guó)目前的法律體系之下,保薦人在證券發(fā)行上市中有諸多責(zé)任要承擔(dān)。但是保薦人要承擔(dān)的這些責(zé)任往往不夠明確,并且在對(duì)保薦人的責(zé)任追究方面過(guò)多的重視行政責(zé)任,應(yīng)采取有效措施避免此制度中的缺陷帶來(lái)的不利后果。

關(guān)鍵詞單保制 多重保薦 行政責(zé)任

中圖分類號(hào):D922.28文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1009-0592(2009)09-117-02

為進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)在2003年12月發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)。全國(guó)人大常委會(huì)在2005年10月修訂《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》)。新《證券法》添加了保薦人制度,進(jìn)而奠定了我國(guó)大陸地區(qū)的保薦人制度。新制度的出現(xiàn)無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展起到良好的推動(dòng)作用。

一、關(guān)于保薦人制度

保薦人是指依法為公司申請(qǐng)上市承擔(dān)推薦責(zé)任,并在公司上市后履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé),保護(hù)投資者合法利益的機(jī)構(gòu)。保薦人制度就是由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo),核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性,協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度,并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任,在公司上市后的規(guī)定時(shí)間限制內(nèi),保薦人需繼續(xù)協(xié)助公司建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu),督促公司遵守上市規(guī)定,完成招股計(jì)劃中所提標(biāo)準(zhǔn),并對(duì)上市公司的信息披露負(fù)連帶責(zé)任的相關(guān)制度①。

保薦責(zé)任是整個(gè)保薦制度的重要方面,因此國(guó)家有關(guān)機(jī)關(guān)對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)責(zé)任的監(jiān)督管理也顯得尤為重要。只有建立起良好的保障,使相關(guān)機(jī)構(gòu)各負(fù)其責(zé),做好自己的本職工作,才能真正實(shí)現(xiàn)此制度的立法目的。

二、保薦人制度的作用

保薦人制度的出現(xiàn)是為了促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,其作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是為證券市場(chǎng)的穩(wěn)定提供保障;二是為證券市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體保駕護(hù)航,現(xiàn)分述如下:

(一)為穩(wěn)定提供保障

穩(wěn)定是證券市場(chǎng)非常重要的要素,只有保證穩(wěn)定,才能有效保障證券市場(chǎng)主體的合法權(quán)利。相反,如果證券市場(chǎng)的穩(wěn)定得不到實(shí)現(xiàn),到處充滿著混亂:不真實(shí)的信息滿天飛,內(nèi)幕操作司空見慣等,從而使相關(guān)市場(chǎng)主體蒙受不利的,會(huì)帶來(lái)不可彌補(bǔ)的損失。保薦人作為投資者與上市公司的紐帶,對(duì)雙方有著重要意義,其作用的有效發(fā)揮有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的良性循環(huán)發(fā)展。

保障證券市場(chǎng)的穩(wěn)定可以使投資者對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)行合理的估算,從而有效避開各種可能給自己帶來(lái)的損害。雖然公司募集資金時(shí)有很多不確定因素,存在著資金募集不成功的情況,但在規(guī)范的制度下對(duì)未來(lái)形勢(shì)的可估算,會(huì)將不成功的幾率降到最低,有利于證券市場(chǎng)的和諧發(fā)展。

(二)為弱勢(shì)群體保駕護(hù)航

信息不對(duì)稱中的弱勢(shì)群體投資者在證券市場(chǎng)中占有很大比重,只有維護(hù)好他們的合法權(quán)益,才能維持證券市場(chǎng)投資者的投資熱情,從而使證券市場(chǎng)的發(fā)展步入良性循環(huán)。保薦人在為弱勢(shì)群體保駕護(hù)航方面發(fā)揮著不可替代的作用。

證券發(fā)行中投資人與發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱使投資人處于弱勢(shì)地位。這是因?yàn)樽C券市場(chǎng)的投資者有很大一部分是不了解發(fā)行上市的相關(guān)內(nèi)容的,他們投資的初衷只是想得到好處,但他們對(duì)企業(yè)的成立、組織機(jī)構(gòu)、運(yùn)作等方面并沒有相關(guān)的專業(yè)知識(shí),不僅如此,公司的日常運(yùn)作等方面也不是他們?cè)诤醯囊c(diǎn)。為了給弱勢(shì)投資者保駕護(hù)航,彌補(bǔ)因信息不對(duì)稱而給投資者帶來(lái)的利益損害,保薦人在發(fā)行人上市過(guò)程中需要承擔(dān)推薦、輔導(dǎo)等諸多義務(wù)。同時(shí),對(duì)于因?yàn)樯鲜泄镜呐缎畔⒌奶摷?、誤導(dǎo)、遺漏而給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失,不論保薦人主觀上有無(wú)過(guò)錯(cuò)都要承擔(dān)保薦賠償責(zé)任②。這對(duì)于上市公司完整、有效地將信息公之于眾投資者是很有幫助的,從而最大限度的保護(hù)弱勢(shì)投資者的投資利益。

保薦人的事后監(jiān)督責(zé)任的有效實(shí)現(xiàn)也對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)弱勢(shì)投資者的利益有很大幫助。公司募集資金的行為完結(jié)后,保薦人的相關(guān)法定義務(wù)仍要繼續(xù)履行,對(duì)募集資金的公司資金募集結(jié)束后的事后監(jiān)督也是保薦人責(zé)任中不可推卸的重要部分,只有完善事后監(jiān)督機(jī)制,才能真正對(duì)弱勢(shì)投資投資者的合法權(quán)益進(jìn)行有效保護(hù)。2008年,深圳證券交易所中小企業(yè)板保薦機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了“重發(fā)行保薦、輕持續(xù)督導(dǎo)”的問題,這個(gè)問題收到了社會(huì)各界的廣泛重視。有一些上市公司向交易所反映,公司上市后保薦代表人忙于新的保薦項(xiàng)目,對(duì)公司所發(fā)生的情況不了解,如果公司不提出要求,很少有保薦代表人主動(dòng)履行督導(dǎo)義務(wù),這會(huì)嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的。只有健全保薦工作的內(nèi)控制度,建立起合理的監(jiān)督機(jī)制和復(fù)核機(jī)制,才能有利于保薦人更好的履行事后監(jiān)督責(zé)任,從而為弱勢(shì)群體保駕護(hù)航。

三、保薦人應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任

保薦人責(zé)任是指保薦人依據(jù)法律規(guī)定為投資者因被保薦人(上市公司)在保薦期間內(nèi)披露的信息中的虛假性、誤導(dǎo)性、遺漏性內(nèi)容給其造成的實(shí)際經(jīng)濟(jì)損失所承擔(dān)的賠償責(zé)任③。

保薦人責(zé)任無(wú)疑是保薦人制度中最重要的方面,合理的保薦人責(zé)任制度設(shè)計(jì)有利于實(shí)現(xiàn)保薦人相關(guān)義務(wù)和責(zé)任的更有效履行,從而使保薦人制度的作用得到最大程度的實(shí)現(xiàn)。

在中國(guó),企業(yè)的IPO(首次公開發(fā)行股票)和上市公司再次發(fā)行證券都要求有保薦人的保薦,這在《暫行辦法》中有相關(guān)的條款。我國(guó)規(guī)定的保薦期間由兩部分構(gòu)成:第一部分是盡職推薦,這部分是很重要的,只有做好上市前的盡職推薦工作,才能保證上市公司質(zhì)量,避免相關(guān)資源的浪費(fèi);第二部分是持續(xù)督導(dǎo),此部分在整個(gè)保薦人制度中是很關(guān)鍵的,只有完善事后持續(xù)督導(dǎo),才能長(zhǎng)久而有效的維護(hù)證券投資者的合法利益。

四、我國(guó)保薦人責(zé)任制度存在的問題

保薦人責(zé)任制度的出現(xiàn)是順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流的,也有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,但在實(shí)踐中還是暴露出了許多問題,如在2004年7月,江蘇瓊花(002002)的三筆違規(guī)國(guó)債投資事項(xiàng)在相關(guān)公告中顯現(xiàn)出來(lái),而此時(shí)其在深圳證券交易所上市僅10個(gè)交易日。而在此前的6月25日,江蘇瓊花在上市公告中卻對(duì)國(guó)債委托理財(cái)事項(xiàng)緘口不言,到了7月初,在媒體、證券交易所、證監(jiān)會(huì)的多重壓力下,才披露了實(shí)情。我國(guó)保薦人責(zé)任制度在實(shí)踐中主要出現(xiàn)了如下缺陷:

(一)保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)在相關(guān)事項(xiàng)上的區(qū)別不夠清晰

保薦代表人作為保薦機(jī)構(gòu)的工作人員,承擔(dān)了很多具體的保薦工作,但我國(guó)目前實(shí)行的雙重保薦制不利于保薦代表人更好的發(fā)揮保薦作用。雙重保薦制導(dǎo)致了保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)在保薦義務(wù)和法律責(zé)任上模糊不清等問題,這使保薦責(zé)任的功能無(wú)法真正得到有效體現(xiàn),也是保薦制度保護(hù)弱勢(shì)投資者的初衷無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)。

(二)對(duì)保薦人綜合素質(zhì)的要求偏高

保薦人在公司發(fā)行上市過(guò)程中承擔(dān)著重要責(zé)任,他們需要具備各方面的素質(zhì),但我國(guó)從2004年3月開始實(shí)行的保薦代表人從業(yè)資格考試卻沒有達(dá)到對(duì)保薦代表人素質(zhì)的相應(yīng)要求,很多實(shí)踐經(jīng)歷不豐富的考生在應(yīng)試中取得了合格的成績(jī),但是很多擁有多年實(shí)踐經(jīng)歷的考生因?yàn)榉N種原因而沒有取得合格的成績(jī),這也就不難理解,為什么在瓊花違規(guī)案件中,公司的保薦代表人給出的理由居然為“對(duì)國(guó)債的交易規(guī)則、交易方式不太清楚,不知道投資國(guó)債還可能造成重大損失”④。當(dāng)然,并非有了合理的考試制度就可以解決所有的問題,保薦人在公司發(fā)行上市的各個(gè)環(huán)節(jié)上都相應(yīng)的擁有著諸多義務(wù),有很多事項(xiàng)要親自處理。保薦人為了切實(shí)履行好自己的義務(wù),盡量不出差錯(cuò),就必須擁有很全面的素質(zhì),對(duì)一些保薦相關(guān)的專業(yè)知識(shí)要熟練掌握運(yùn)用,這對(duì)保薦人的綜合素質(zhì)提出了很高的要求,但保薦代表人做為個(gè)人其經(jīng)歷和能力都是有限的,對(duì)他們提出過(guò)高的要求反而可能會(huì)有悖立法的初衷。

(三)過(guò)于偏向行政責(zé)任,缺乏其它責(zé)任承擔(dān)方式

保薦人違規(guī)后,一定要對(duì)其作出寬嚴(yán)相宜的制裁,目前在中國(guó)大陸主要偏向于要求保薦人承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任,此中類型的責(zé)任承擔(dān)方式可以對(duì)保薦人起到一定的警示懲戒作用,但是多種類型的責(zé)任承擔(dān)方式并用可以最大限度的規(guī)范保薦人的保薦行為,使其盡職盡責(zé)的完成保薦任務(wù)。

五、相關(guān)處理路徑

(一)全面實(shí)行單保制

雙重保薦制存在諸多問題,它使很多立法初衷無(wú)法得到實(shí)現(xiàn),并導(dǎo)致了保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)在相關(guān)事項(xiàng)上的區(qū)別不夠清晰等問題的出現(xiàn),針對(duì)這些問題,可以采用香港特別行政區(qū)的相關(guān)制度,全面實(shí)行單保制。在單保制下,保薦機(jī)構(gòu)作為保薦主體承擔(dān)全部違規(guī)行為造成的相關(guān)責(zé)任。

單保制不會(huì)影響保薦代表人的責(zé)任感,當(dāng)保薦代表人出現(xiàn)違規(guī)行為時(shí),可對(duì)其保薦代表人的從業(yè)資格進(jìn)行相應(yīng)限制,保薦機(jī)構(gòu)自身也應(yīng)該制定相應(yīng)的規(guī)范來(lái)約束保薦代表人的行為,以合理的機(jī)制促進(jìn)保薦代表人積極履行職責(zé)。

(二)實(shí)行“多重保薦”制度

為解決相關(guān)制度規(guī)定對(duì)保薦人綜合素質(zhì)的要求偏高,導(dǎo)致其很難按要求保質(zhì)保量完成任務(wù)的問題,我們可以實(shí)行“多重保薦”制。在我國(guó)的香港特別行政區(qū),保薦人會(huì)引入如獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和合規(guī)顧問等機(jī)構(gòu),在公司發(fā)行上市的過(guò)程中,由保薦人屢行推薦義務(wù),合規(guī)顧問履行持續(xù)督導(dǎo)義務(wù),而獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問則履行相關(guān)上市問題咨詢的義務(wù)。通過(guò)以上三方的有效協(xié)作,可以更好的加強(qiáng)對(duì)證券發(fā)行企業(yè)的監(jiān)督檢查,徹底解決因?qū)ΡＫ]人綜合素質(zhì)的要求偏高而導(dǎo)致保薦工作無(wú)法有效完成的問題。

(三)強(qiáng)化民事責(zé)任和刑事責(zé)任

在證券市場(chǎng)中,單純靠行政責(zé)任的承擔(dān)來(lái)對(duì)利益受損方進(jìn)行救濟(jì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,我們應(yīng)該要求相關(guān)違規(guī)方承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任,但我國(guó)目前只在《證券法》第26條中對(duì)在證券未能發(fā)行上市的情況下保薦人應(yīng)該承擔(dān)的連帶民事責(zé)任做出了規(guī)定,這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在保薦人的保薦活動(dòng)中,會(huì)涉及方方面面的義務(wù),也可能會(huì)涉及不同領(lǐng)域的相關(guān)事務(wù),因此需要在相關(guān)法律中作出更加詳盡的規(guī)定,盡量避免因人為因素出現(xiàn)的法律空白,只有這樣才能更好的完善相關(guān)問責(zé)機(jī)制,促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

保薦人在中國(guó)大陸地區(qū)作為一種新興事物,我國(guó)大陸《刑法》需要引入保薦人這一新興責(zé)任主體,在以后的立法中,應(yīng)充分利用保薦人刑事責(zé)任這一有效的手段,對(duì)保薦人刑事責(zé)任進(jìn)行全面有效的規(guī)定,使其具有全面性和可操作性,懲罰警示犯罪分子,維護(hù)證券市場(chǎng)和諧發(fā)展。

六、結(jié)語(yǔ)

作為一項(xiàng)有效的制度,保薦人制度在促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用,但實(shí)踐中也暴露出了許多問題,如保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)在相關(guān)事項(xiàng)上的區(qū)別不夠清晰;對(duì)保薦人綜合素質(zhì)的要求偏高;過(guò)于偏向行政責(zé)任,缺乏其它責(zé)任承擔(dān)方式,我們有必要對(duì)現(xiàn)有制度規(guī)定作出完善,以更好的促進(jìn)我國(guó)證券金融市場(chǎng)的健康發(fā)展,維護(hù)投資者的利益。

注釋:

①王力.中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行制度.中國(guó)金融出版社.2003年版.

②任生,吳曉東.淺析保薦人制度的價(jià)值.理論前沿.2003(1).

③楊攀欽.保薦擔(dān)保責(zé)任研究.蘭州學(xué)刊.2004(6).

④李金一.關(guān)于我國(guó)證券發(fā)行上市保薦制度缺陷的思考.金融會(huì)計(jì).2005(7).