卞　良

摘要本文簡(jiǎn)要的介紹了我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,著重論述了價(jià)值投資理念在先行證券市場(chǎng)中的適用性和存在的問(wèn)題,并針對(duì)這些問(wèn)題做了相關(guān)的分析和論述。

關(guān)鍵詞證券市場(chǎng) 價(jià)值投資 虛假信息

中圖分類(lèi)號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1009-0592(2009)09-134-01

現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)存在著不少問(wèn)題,更盛行的是“價(jià)值投機(jī)”,一種被異化的價(jià)值投資理念,但并不意味著真正的價(jià)值投資理念就失去了生命力。

首先,我們可以欣喜地看到,例如我國(guó)目前股權(quán)分置這樣制度完善的改革已經(jīng)完成,正如其他新興證券市場(chǎng)逐步從不規(guī)范走向規(guī)范一樣,隨著中國(guó)證券市場(chǎng)法律法規(guī)的不斷完善,證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的建立,中國(guó)證券市場(chǎng)也會(huì)逐步走向規(guī)范和成熟。

其次,虛假信息的危害并不能讓完全抑制價(jià)值投資理念的發(fā)揮。格雷厄姆創(chuàng)造價(jià)值投資的年代與目前中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀有很多相似之處。格雷厄姆在很多文章里指出,當(dāng)時(shí)美國(guó)證券市場(chǎng)中存在大量過(guò)度投機(jī)、操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易和虛假信息等現(xiàn)象,人們對(duì)待投機(jī)的態(tài)度也不正確,而且證券界所堅(jiān)持的倫理道德亦需要修正,但他的價(jià)值投資理念仍然取得了巨大成功。價(jià)值分析理念不但要求分析者對(duì)公開(kāi)信息做出分析,同時(shí)還提倡對(duì)公司的調(diào)研考察。

其三,我國(guó)股票市場(chǎng)雖然“價(jià)值稀缺”,但并不意味著沒(méi)有具有“價(jià)值”的股票,而且隨著廣大上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、市場(chǎng)資源進(jìn)一步的整合,以及股票市場(chǎng)擴(kuò)容增,添新生有潛力的股票等各種積極因素,將使得我國(guó)在未來(lái)中會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的更有價(jià)值的上市公司.

另外,價(jià)值投資理念不適用于投機(jī)的心態(tài)和目的。部分價(jià)值投資分析方法使用者的失敗并不能說(shuō)明價(jià)值投資在中國(guó)證券市場(chǎng)沒(méi)有生命力,價(jià)值投資理念是一種理性的投資理念,要獲得成功,投資者的精神態(tài)度比技巧更重要,一個(gè)人如果不能保持價(jià)值投資者的心態(tài),即使他采用了價(jià)值投資的方法,仍然不能獲得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的利潤(rùn)。目前,中國(guó)證券市場(chǎng)上正在嘗試使用價(jià)值投資分析方法的人多為投機(jī)者,令人啼笑皆非的是:當(dāng)普通股以極具吸引力的價(jià)格出售時(shí),人們普遍認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)普通股是投機(jī),不敢介入;相反,當(dāng)股票劇漲到根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)毫無(wú)疑問(wèn)是極危險(xiǎn)時(shí),購(gòu)買(mǎi)股票反而成了投資,人們要么不愿退出,要么蜂擁而上。在投機(jī)盛行的中國(guó)證券市場(chǎng)上,分析不能給投機(jī)者帶來(lái)超額利潤(rùn),但它卻是價(jià)值投資者獲利的基礎(chǔ)。價(jià)值投資越是在波動(dòng)的市場(chǎng)中,越能體現(xiàn)他的生命力。

中國(guó)股票市場(chǎng)的大起大落,有時(shí)候更利于純格雷厄姆式的價(jià)值投資實(shí)現(xiàn)超額收益。因?yàn)閮r(jià)值投資本身賺取超額收益是通過(guò)買(mǎi)入被明顯低估的股票,在市場(chǎng)高漲的時(shí)候賣(mài)出。股票市場(chǎng)的快速大起大落,為我們提供大量的買(mǎi)入被低估股票的機(jī)會(huì)。而且股票的快速拉升可以很快獲得大量的收益。

中國(guó)證券市場(chǎng)只有10多年的發(fā)展歷史,完全是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)。再加上它是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中發(fā)展起來(lái)的,因此不可避免地帶有不同于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟證券市場(chǎng)的特征。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的保持、制度建設(shè)進(jìn)一步完善、包括QFII等長(zhǎng)線合規(guī)資金的入場(chǎng).我國(guó)證券市場(chǎng)的制度會(huì)不斷完善。

但是不管制度怎么進(jìn)步,價(jià)值投資成為主流都是不可能的,因?yàn)閮r(jià)值投資本身是建立在人性的弱點(diǎn)上的。除非人人都克服人性的弱點(diǎn),當(dāng)然這是不可能的。如果人人都做價(jià)值投資,那么也沒(méi)有超額利潤(rùn)可言了。人們通常所說(shuō)的價(jià)值投資多半是偽”價(jià)值投資”。市場(chǎng)只能是不斷完善,但不可能達(dá)到完美。

當(dāng)然,不考慮中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)、完全照搬價(jià)值投資理念肯定是不可行的。即使是在發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用價(jià)值投資取得成功的人士,其具體投資方法也不完全相同,關(guān)注的對(duì)象公司也不完全一樣。他們都堅(jiān)持價(jià)值投資理念,但又在運(yùn)用適合自己的投資策略而不盲目地追隨其他人。這一點(diǎn)對(duì)于我們認(rèn)識(shí)價(jià)值投資在中國(guó)證券市場(chǎng)是否能夠運(yùn)用以及如何運(yùn)用尤其重要。這些運(yùn)用價(jià)值投資理念取得成功的投資大師們而對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境也絕非沒(méi)有投機(jī)的氣氛和所謂流行的各種概念,只是他們不受各種各樣的投機(jī)誘導(dǎo)。他們把證券市場(chǎng)僅僅看作是提供股權(quán)交易的場(chǎng)所.他們只購(gòu)買(mǎi)認(rèn)真研究過(guò)的股票,這樣最終達(dá)到獲得“超額收益”的效果。

那么作為普通投資者將如何貫徹和運(yùn)用價(jià)值投資理念呢?這卻是廣大普通投資者最為關(guān)心的問(wèn)題,筆者根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)針對(duì)性的提出如下見(jiàn)解:

在應(yīng)用價(jià)值投資,有幾個(gè)誤區(qū)我們首先要澄清。

1.我們計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值不是為了去預(yù)言股價(jià),而是為了根據(jù)價(jià)值設(shè)置一個(gè)安全邊際來(lái)保護(hù)自我的安全,同時(shí)獲得可觀的收益。

2.股票的內(nèi)在價(jià)值很難精確,一般是算出一個(gè)大致的區(qū)間。同時(shí)考慮公司的價(jià)值要考慮包括企業(yè)家才能在內(nèi)的一些軟因素。

3.價(jià)值投資對(duì)企業(yè)的預(yù)期是相當(dāng)謹(jǐn)慎,我們始終對(duì)預(yù)期持謹(jǐn)慎態(tài)度,除非你對(duì)該公司非常了解。在不是非常了解的情況下,我們更傾向預(yù)期盈利比較確定并且被明顯低估的股票。

4.價(jià)值投資是非常靈活的,不一定是長(zhǎng)期持有,當(dāng)價(jià)格明顯超過(guò)價(jià)值的時(shí)候,完全可以出售。對(duì)于一個(gè)些“偉大的企業(yè)”,我可以根據(jù)股價(jià)進(jìn)行減持或者增持。

價(jià)值投資的具體操作可以分下面幾個(gè)基本的步驟:

第一,了解公司是否規(guī)范經(jīng)營(yíng)?？疾炱浣?jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性,包括管理層是否頻繁更迭、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定、以及公司是否經(jīng)常虛假披露等問(wèn)題,這是價(jià)值投資理念的選擇股票的前提。

第二,了解公司的盈利模式。公司的本質(zhì)就是要實(shí)現(xiàn)盈利,而我們也只會(huì)考慮有盈利能力的公司。了解其盈利模式是預(yù)測(cè)公司未來(lái)的收益、成長(zhǎng)性以及估算內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵。同時(shí),可以大致區(qū)分出來(lái)公司到底是穩(wěn)定成長(zhǎng)型還是階段性的增長(zhǎng),還是周期行業(yè)性的復(fù)蘇,因?yàn)檫@些都直接影響到對(duì)內(nèi)在價(jià)值的估算。

第三,對(duì)銷(xiāo)售終端“市場(chǎng)調(diào)研”。這里所說(shuō)的市場(chǎng)調(diào)研并不需要向一些機(jī)構(gòu)投資者那樣專(zhuān)業(yè)的進(jìn)行,我們普通投資者也完全能做到。任何公司的產(chǎn)品最終都要通過(guò)進(jìn)入市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn),我們完全可以到公司的銷(xiāo)售終端去了解其銷(xiāo)售情況。我們完全可以去自己所在城市的大型超市、或產(chǎn)品批發(fā)點(diǎn),去打聽(tīng)其產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況,甚至可以通過(guò)市場(chǎng)產(chǎn)品的生產(chǎn)批號(hào)大致判斷一段時(shí)期的周轉(zhuǎn)率,從而驗(yàn)證最終結(jié)果,并可以判斷產(chǎn)品銷(xiāo)售趨勢(shì)。曾經(jīng)市場(chǎng)出現(xiàn)“藍(lán)田事件”,如果有機(jī)會(huì)去考察一下其市場(chǎng)銷(xiāo)售終端情況,其造假行為馬上就能被我們投資者識(shí)破。

第四,學(xué)習(xí)、了解一些基本的估值方法。這一點(diǎn)對(duì)我們能獨(dú)立估算內(nèi)在價(jià)值具有極大幫助。我們可以根據(jù)我們的理解重新對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整。并且選定一個(gè)合理謹(jǐn)慎的貼現(xiàn)率,進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算。