哈繼銘

國內(nèi)出口在增長和升級(jí)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明顯，流向股市的資金在減少，這

些跡象表明宏觀經(jīng)濟(jì)向更好的方向悄然變化著。

中國出口自去年四季度大幅下滑后已開始逐步恢復(fù)。從今年5月以來，出口環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，出口貨值開始反彈。出口新訂單情況逐步改善，8月FDI同比轉(zhuǎn)正也預(yù)示出口將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的回升將顯著改善中國四季度和明年的出口。

中國出口升級(jí)將持續(xù)。綜合考慮工資水平、實(shí)際有效匯率、經(jīng)商環(huán)境、物流表現(xiàn)和外國直接投資，中國的出口仍具備競爭優(yōu)勢。中國產(chǎn)品占全球貿(mào)易市場份額由1995年的2.9％上升至2008年的8.9％。伴隨著出口市場份額上升，中國企業(yè)定價(jià)權(quán)提高，更有利于出口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)，尤其是中國機(jī)械設(shè)備的全球市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

美國對中國輕型輪胎實(shí)施懲罰性關(guān)稅雖然涉及金額不大，挑起貿(mào)易戰(zhàn)的可能性也不大，但這種貿(mào)易保護(hù)主義的傾向必須注意。奧巴馬采取該舉措主要是出于政治方面的考慮，國內(nèi)也很有爭議，甚至美國的輪胎制造商也不表示支持。而中國方面的回應(yīng)快速準(zhǔn)確，不只是單純的報(bào)復(fù)，更是為了傳遞中國抵制貿(mào)易保護(hù)主義的決心。

7月份中國繼續(xù)增持美國國債241億美元，其中短期國債增持88.4億美元；繼續(xù)增持長期國債152.6億美元。中國持有美國國債總規(guī)模再次突破8000億美元，顯示中國并未開始拋售美元資產(chǎn)。

美國8月份零售額增幅與工業(yè)產(chǎn)值超出預(yù)期，顯示三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨于明顯，政府的刺激政策發(fā)揮了積極作用。如果拋開政府刺激政策的影響，最終實(shí)際消費(fèi)支出的復(fù)蘇依然遲緩。舊車換新車這一措施已在8月24日結(jié)束，秋季開學(xué)對消費(fèi)的提振作用是一次性的，效果難以持續(xù)。美國四季度的消費(fèi)表現(xiàn)將繼續(xù)依賴于財(cái)富效應(yīng)的改善和財(cái)政退稅計(jì)劃的加速實(shí)施，以部分抵消信貸萎縮和失業(yè)率居高不下對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。美國房市和就業(yè)市場的最新發(fā)展好壞參半。重復(fù)著近幾個(gè)月來的走勢。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場將繼續(xù)企穩(wěn)，但高企的失業(yè)率和房屋空置率等因素將使復(fù)蘇道路崎嶇不平。

自危機(jī)以來，美國政府和聯(lián)儲(chǔ)試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財(cái)富縮水的沖擊，進(jìn)而控制去杠桿化的速度。金融部門得到了美聯(lián)儲(chǔ)全方位的支持，居民部門的去杠桿化遠(yuǎn)未結(jié)束，危機(jī)中資產(chǎn)萎縮使居民財(cái)富大幅下降，其杠桿比率在今年1-2季度被推升至歷史高位。預(yù)計(jì)美國居民和企業(yè)部門去杠桿完成仍需時(shí)3-4年，美國建立在杠桿基礎(chǔ)上的消費(fèi)模式將面臨持續(xù)調(diào)整。

從資金流向分析，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好在上周有跳躍性上升。美國貨幣市場基金凈流出達(dá)472億美元，3倍于前一周的150億美元，近5倍于過去34周平均的100億美元。從可追蹤的長線基金來看，上周貨幣市場的凈流出只有約20％進(jìn)入了全球主要股市及債市。