聶守艷

財(cái)務(wù)危機(jī)又稱財(cái)務(wù)困境,是最常用的界定企業(yè)失敗的名詞,但究竟什么是財(cái)務(wù)危機(jī),卻有很多爭論,不同的學(xué)者在進(jìn)行研究時也采用了不同的標(biāo)準(zhǔn)。很多學(xué)者在研究中根據(jù)各個國家的不同具體情況和各個時期、行業(yè)的不同具體情況,對財(cái)務(wù)危機(jī)的定義進(jìn)行了不同程度的改造,從財(cái)務(wù)危機(jī)的范疇、財(cái)務(wù)危機(jī)的程度或財(cái)務(wù)危機(jī)原因等方面進(jìn)行定性和定量的描述。關(guān)于何為財(cái)務(wù)危機(jī),Altman(1990)綜合了學(xué)術(shù)界描述財(cái)務(wù)危機(jī)的四種情形,分別為 (經(jīng)營)失敗、無償付能力、違約、破產(chǎn),具體定義見下表?？傮w而言,財(cái)務(wù)危機(jī)的定性描述多集中在破產(chǎn)清算或無償付能力等方面。

如何界定財(cái)務(wù)危機(jī)是進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究所需要考慮的首要問題,上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的定義不同,會直接影響到所收集的研究樣本以及影響之后的研究結(jié)果,學(xué)術(shù)界對此有多種不同的定義方法。國外大多數(shù)研究將企業(yè)根據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請的行為作為確定企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志(Altman, 1968; Ohlson, 1971; Zmijewski, 1984; Casey and Bartczak ,1984和1985;Aziz and lawson,1989;Platt & Platt, 1990和1994;Gilbert 等,1990),他們研究的對象是法定的破產(chǎn)公司。另外有部分國外學(xué)者如Beave(1966)把破產(chǎn)、拖欠優(yōu)先股股利和拖欠債務(wù)界定為財(cái)務(wù)危機(jī)。國內(nèi)學(xué)者則將特別處理(ST)的上市公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)公司(如陳靜1999;陳曉2000;吳世農(nóng)2001;李華中2001等)。

我國公司股票上市規(guī)則(2006)中規(guī)定,上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異?；蛘咂渌惓Ｇ闆r,導(dǎo)致其股票存在被終止上市的風(fēng)險,或者投資者難以判斷公司前景,投資權(quán)益可能受到損害的,證券交易所對該公司股票交易實(shí)行特別處理。特別處理分為警示存在終止上市風(fēng)險的特別處理(簡稱“退市風(fēng)險警示”)和其他特別處理。退市風(fēng)險警示的處理措施包括:在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣以區(qū)別于其他股票和股票報價的日漲跌幅限制為5%;其他特別處理的處理措施包括:在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣以區(qū)別于其他股票和股票報價的日漲跌幅限制為5%。特別處理會給上市公司帶來巨大的壓力,陳曉、單鑫(1999)的研究顯示被列入ST板塊對公司的股票價格有顯著的即期負(fù)面效應(yīng)。另外公司不僅要受到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管,融資渠道變得更加狹小,還必須時刻防止連續(xù)三年虧損或者其他原因而導(dǎo)致其股票暫停上市,甚至終止上市。因此根據(jù)我國的實(shí)際情況,本文將公司股票交易實(shí)行特別處理的上市公司界定為發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī),將特別處理的上市公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)型企業(yè)是既合理又有法律支持的。

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財(cái)務(wù)報告信息為基礎(chǔ),以其它相關(guān)重要信息為參考,通過設(shè)置并觀察一系列敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化,對公司可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)所實(shí)施的實(shí)時監(jiān)控和預(yù)測警報。

毫無疑問,任何公司的財(cái)務(wù)危機(jī)都會經(jīng)歷一個初步萌生到逐步惡化的過程,而并非瞬間所致,在這個較為漫長的發(fā)展過程中,各種危機(jī)的因素和特征,都會不同程度地在公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況中得以表現(xiàn),這樣通過觀察和判斷一系列敏感性經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo),及其它們的發(fā)展趨勢,就能對公司可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)揮預(yù)警作用。正是基于財(cái)務(wù)危機(jī)是一個逐步發(fā)展的過程,那么財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警就應(yīng)該貫穿于公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)展的過程中,實(shí)現(xiàn)實(shí)時監(jiān)控和預(yù)警。在公司財(cái)務(wù)危機(jī)從小到大的整個發(fā)展過程中,雖然這些危機(jī)都會表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)特征,但這種表現(xiàn)可能并不是十分顯著和明確的,有的甚至是潛在的,但一旦急速發(fā)展,就可能馬上進(jìn)入完全的財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài),從而導(dǎo)致嚴(yán)重的后果,所以對公司不同財(cái)務(wù)危機(jī)階段所可能表現(xiàn)出來的不同經(jīng)營和財(cái)務(wù)方面的危機(jī)特征,我們必須要有充分的認(rèn)識和把握。

從財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的那一時點(diǎn)起,直至公司破產(chǎn)都屬于財(cái)務(wù)危機(jī)過程。在這個過程中,財(cái)務(wù)危機(jī)有可能得到緩解,也有可能加重惡化。不同過程和程度的財(cái)務(wù)危機(jī),其癥狀和表現(xiàn)也是不一的。國外學(xué)者對財(cái)務(wù)危機(jī)程度也有界定,如Laitinen(1991),認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)上市公司失敗可分為三個過程:A、慢性失敗公司,B、收益失敗公司,C、嚴(yán)重失敗公司。又如Lau(1987)用五種財(cái)務(wù)狀態(tài)來評估公司的財(cái)務(wù)狀況。此五種狀態(tài)分別為:狀態(tài)0(財(cái)務(wù)穩(wěn)定),狀態(tài)1(不發(fā)或減少股息支付),狀態(tài)2(技術(shù)性失敗或違約償還貸款),狀態(tài)3(受破產(chǎn)法保護(hù)),狀態(tài)4(破產(chǎn)或清算)。國內(nèi)學(xué)者也對出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)公司的實(shí)際情況進(jìn)行了深入的分析,張鳴等(2004)將財(cái)務(wù)危機(jī)劃分為四個主要階段,在各個階段表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)危機(jī)特征,即財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏階段、財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)展階段、財(cái)務(wù)危機(jī)的惡化階段和財(cái)務(wù)危機(jī)的最終階段,這四個階段及各個階段表現(xiàn)的不同特征,用下圖進(jìn)行描述。

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)和證券市場的快速發(fā)展,上市公司數(shù)量逐漸增多,上市公司處于市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,公司財(cái)務(wù)狀況的好壞往往是公司管理當(dāng)局、投資者和債權(quán)人關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來一些上市公司因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)失衡,公司管理層管理混亂等諸多原因,導(dǎo)致公司資金配置失效,投資決策失誤,生產(chǎn)經(jīng)營管理混亂,公司業(yè)績逐年下降,出現(xiàn)虧損、財(cái)務(wù)狀況異常甚至出現(xiàn)資不抵債等嚴(yán)重情形,最終受到特別處理,面臨退市的危險,使投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者遭受巨大損失。如果能夠建立一套科學(xué)的上市公司財(cái)務(wù)狀況評價體系,可以為公司的投資者、債權(quán)人提供及時的信息,防范和化解投資風(fēng)險;同時,公司管理當(dāng)局可以及早地發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)信號,能夠在財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的萌芽階段采取有效措施來改善公司的經(jīng)營管理,從而有效防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險和危機(jī)。

上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的實(shí)證研究隨著我國資本市場的快速發(fā)展顯得越來越重要,建立有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型和預(yù)警系統(tǒng),是確保我國資本市場健康發(fā)展和公司財(cái)務(wù)狀況良性循環(huán)的重要方面之一。有效的公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型的建立和使用,可以幫助投資者識別公司質(zhì)量,及時調(diào)整投資組合,降低投資風(fēng)險,提高投資收益;可以幫助政府監(jiān)管者體察市場風(fēng)險,確定監(jiān)管重點(diǎn);可以幫助上市公司的管理者準(zhǔn)確預(yù)測公司財(cái)務(wù)危機(jī),使其提前采取適當(dāng)?shù)募m正措施以阻止公司財(cái)務(wù)狀況的進(jìn)一步惡化,避免被特別處理或被兼并收購甚至進(jìn)入破產(chǎn)清算的境地。

(作者單位:遼寧金融職業(yè)學(xué)院)