摘要:融資政策、投資政策和股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。其中，股利政策是公司融資政策、投資政策的邏輯延伸，是其理財(cái)?shù)谋厝唤Y(jié)果。公司股利政策恰當(dāng)與否，對(duì)上市公司、廣大投資者以及資本市場(chǎng)的發(fā)展都有重大影響。本文對(duì)上市公司股利政策的理論和實(shí)踐進(jìn)行了分析，并提出了規(guī)范我國(guó)上市公司股利政策的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞:上市公司;股利政策;理論

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)10-0038-04

一、上市公司股利政策的理論分析

(一)股利政策相關(guān)理論

股利政策相關(guān)理論認(rèn)為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不喜歡將利潤(rùn)留給公司。這是因?yàn)?對(duì)投資者來說，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥”，是實(shí)在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時(shí)都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定能轉(zhuǎn)化為未來的股利，那么，對(duì)投資者來講，公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。該理論又叫“一鳥在手”理論。[1]

(二)股利政策無關(guān)理論

股利政策無關(guān)理論是由米勒和莫迪格利安尼于1961年提出來的。他們認(rèn)為，公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇投資政策的好壞決定的。由于公司對(duì)股東的分紅是盈利減去投資之后的差額部分，且分紅只能采取派現(xiàn)或股票回購等方式，因此，一旦投資政策已定，那么，在完美且完全的資本市場(chǎng)上，股利政策的改變僅僅意味著收益在現(xiàn)金股利與資本利得分配上的變化。如果投資者按理性行事的話，這種改變不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值及股東的財(cái)富。需要特別指出的是，“股利政策無關(guān)理論”是建立在“完美且完全的資本市場(chǎng)”這一嚴(yán)格假設(shè)前提基礎(chǔ)上的。

(三)差別稅收理論

差別稅收理論認(rèn)為在不存在稅收因素的情況下，公司選擇何種股利支付方式并不重要。但是，如果對(duì)現(xiàn)金紅利和來自股票的資本利得課以不同的稅收，那么，在公司及投資者看來，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見，在存在差別稅收的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，而且也會(huì)使公司及投資者的稅收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異。即使在稅率相同的情況下，由于資本利得只有在實(shí)現(xiàn)之時(shí)才納稅，因此，相對(duì)于現(xiàn)金股利而言，其仍然具有延遲納稅的比較優(yōu)勢(shì)。對(duì)企業(yè)而言，一個(gè)好的股利政策除了應(yīng)使融資成本和代理成本最小化之外，還應(yīng)使稅收成本最小化。

(四)追隨者效應(yīng)理論

追隨者效應(yīng)理論是對(duì)稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。它從股東的邊際所得稅率出發(fā)，認(rèn)為每個(gè)投資者的邊際稅率是不同的。邊際稅率高的投資者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而邊際稅率低的投資者則偏好高股利支付率的股票。公司則會(huì)通過調(diào)整股利政策來吸引對(duì)其股利政策有偏好的投資者，從而形成“追隨者效應(yīng)”。當(dāng)市場(chǎng)上偏好高股利支付的投資者的比例大于發(fā)放高股利公司的比例時(shí)，就會(huì)使市場(chǎng)上的高股利支付股票處于一種短缺狀態(tài)，高股利支付股票的價(jià)格就會(huì)上漲。隨著市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格的自動(dòng)調(diào)整，偏好高股利的投資者的比例與發(fā)放高股利的公司的比例最終會(huì)相等，市場(chǎng)將處于一個(gè)均衡狀態(tài)。此時(shí)，任何公司股利政策的改變都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。[2]

(五)股利信號(hào)傳遞理論

股利信號(hào)傳遞理論是財(cái)務(wù)學(xué)家在放寬MM理論中投資者與管理當(dāng)局擁有相同信息這一假設(shè)提出來的。該理論認(rèn)為，公司管理當(dāng)局和外部投資者之間所擁有的信息是不對(duì)稱的，管理當(dāng)局往往占有更多關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來發(fā)展前景的內(nèi)部信息，而股利則是其向外界傳遞公司內(nèi)部信息的方式之一。當(dāng)管理當(dāng)局認(rèn)為公司發(fā)展前景良好、盈利能力會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，通常會(huì)增加分配股利;相反，當(dāng)管理當(dāng)局認(rèn)為公司未來發(fā)展前景不樂觀，則會(huì)減少發(fā)配股利。因此，股利具有信息傳遞功能，并且據(jù)此影響公司的股票價(jià)格，即當(dāng)公司的股利支付水平上升時(shí)，公司的股價(jià)會(huì)隨之上升;相反，當(dāng)公司的股利支付水平下降時(shí)，公司的股價(jià)就會(huì)隨之下降。

(六)代理成本理論

MM理論把公司經(jīng)營(yíng)者的利益與股東的利益完全等同，經(jīng)營(yíng)者除致力于股東財(cái)富最大化之外，無任何自利行為。代理成本理論則是在放寬這個(gè)假設(shè)的情況下發(fā)展起來的。該理論認(rèn)為，公司支付股利能有效地降低代理成本:其一，公司支付股利能減少管理當(dāng)局對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，使其失去可用于自利性消費(fèi)的資金來源，從而促進(jìn)資源的有效配置;其二，公司發(fā)放大額股利，使其可用資金由內(nèi)部留存提供的可能性降低，從而迫使管理當(dāng)局進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部負(fù)債或股權(quán)融資。資本市場(chǎng)上對(duì)上市公司的嚴(yán)格監(jiān)管措施會(huì)約束管理當(dāng)局的經(jīng)營(yíng)行為，而新加盟的股東也會(huì)與老股東一樣，對(duì)管理當(dāng)局的行為進(jìn)行監(jiān)控，因此，股利支付實(shí)際上是一種間接約束管理當(dāng)局的監(jiān)管機(jī)制。

(七)行為學(xué)派理論

進(jìn)入20世紀(jì)80年代，米勒、塞勒、謝弗林和史特德曼等學(xué)者將行為科學(xué)引進(jìn)和應(yīng)用于股利政策研究中，著重從行為學(xué)的角度探討股利政策。該學(xué)派具有代表性的觀點(diǎn)有理性預(yù)期理論、自我控制說和不確定性選擇的后悔厭惡理論。

理性預(yù)期理論認(rèn)為無論何種決策，無論市場(chǎng)對(duì)管理層行為做出何種反應(yīng)，都不僅取決于行為本身，更取決于投資者對(duì)管理層未來績(jī)效的預(yù)期。當(dāng)臨近管理層宣布下期股利之時(shí)，投資者通常會(huì)根據(jù)對(duì)公司內(nèi)部若干因素(如前期股利、目標(biāo)利潤(rùn)和投資機(jī)會(huì)等)以及外界宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)景氣程度等其他因素的分析，對(duì)股利支付水平和支付方式做出種種預(yù)測(cè)。當(dāng)股利政策真正宣布時(shí)，投資者會(huì)將它與預(yù)期進(jìn)行比較。如果兩者相同，即使宣布的股利比前期有所增加，公司的股價(jià)也不會(huì)發(fā)生變化;如果宣布的股利高于或低于預(yù)期水平，投資者就會(huì)重新估計(jì)公司及其股票價(jià)值，了解其中存在的原因。也就是說，如果公司宣布的股利政策與投資者預(yù)期的股利政策存在差異，股票價(jià)格很可能會(huì)發(fā)生變化。

自我控制說和不確定性選擇的后悔厭惡理論都不是以效應(yīng)最大化為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模型為基石，而是以行為理論為前提，從行為學(xué)角度解釋人們?yōu)槭裁雌矛F(xiàn)金股利。自我控制說認(rèn)為，人類的行為不可能是完全理性的，有些事情即使會(huì)帶來不利后果，人們還是不能自我控制。大多數(shù)個(gè)人一方面對(duì)未來有其長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃目標(biāo)，另一方面又有著實(shí)現(xiàn)當(dāng)前需要的渴求。這種內(nèi)在沖突要求他們能通過自我控制對(duì)當(dāng)前的短期行為進(jìn)行自我否定，以符合長(zhǎng)期發(fā)展需要。根據(jù)這一推斷，老年人需要定期現(xiàn)金收益以供晚年生活，而年輕投資者則由于很難自我控制消費(fèi)，會(huì)選擇股利收益率較低的股票投資組合，以強(qiáng)迫自我儲(chǔ)蓄。所以投資組合的股利收益率會(huì)與投資者年齡呈正相關(guān)關(guān)系，而與工作所得呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

不確定性選擇的后悔厭惡理論是說在不確定條件下，投資者做出決策時(shí)要把現(xiàn)時(shí)情形和他們過去遇到過的做出不同選擇的情形進(jìn)行對(duì)比。如果個(gè)體認(rèn)識(shí)到這樣一種不同的選擇會(huì)使他們處于更好的境地，他就會(huì)感到后悔;相反，如果從現(xiàn)時(shí)選擇中得到了最好的結(jié)果，他就會(huì)有一種欣喜的感覺。后悔厭惡理論主要由以下三個(gè)核心理論構(gòu)成:一是脅迫情形下采取行為所引起的后悔比非脅迫情形下的要輕微;二是沒有做引起的后悔比做了錯(cuò)誤的行動(dòng)引起的后悔要輕微;三是個(gè)體需對(duì)行動(dòng)的最終結(jié)果承擔(dān)責(zé)任情形下引起的后悔比無需承擔(dān)責(zé)任情形下要強(qiáng)烈。

二、我國(guó)上市公司股利政策的實(shí)踐分析

(一)上市公司股利分配方式分析

我國(guó)上市公司股利分配方式呈多樣化特點(diǎn)，主要有派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利等幾種分配方式，同時(shí)，也存在不分配股利的現(xiàn)象。上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出行業(yè)特點(diǎn)，其產(chǎn)生的原因主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

第一，上市公司所屬行業(yè)的發(fā)展階段直接影響其股利分配行為。所屬新興產(chǎn)業(yè)的上市公司由于自身處于創(chuàng)建期和成長(zhǎng)期，對(duì)資金的需求量較大，但由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)很不完善，公司籌資的渠道比較少，籌資成本高，在這種情況下，上市公司的股利分配政策就會(huì)成為其籌資政策的代名詞，上市公司大多采取不分配股利或少分股利的方法來獲取高速發(fā)展所需的資金。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司由于處于發(fā)展的成熟期，一般生產(chǎn)銷售情況比較穩(wěn)定，對(duì)資金的需求也呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。此時(shí)，公司會(huì)更注重對(duì)投資者的回報(bào)，加大派發(fā)現(xiàn)金股利的力度，以增強(qiáng)投資者的信心，從而使其股票價(jià)格上升，實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)。

第二，上市公司的投資特點(diǎn)對(duì)其股利分配行為產(chǎn)生影響。綜合類公司實(shí)行的是多元化投資策略，其所需資金數(shù)量較大，面對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)不完善的困境，公司即使實(shí)現(xiàn)盈利，也有可能采取不分股利或少分股利的股利分配政策，以保持足夠的現(xiàn)金流量來滿足投資的需要。因此，我國(guó)不同行業(yè)的上市公司的股利分配行為直接服務(wù)于其自身的投資政策。[3]

(二)凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式的關(guān)系分析

凈資產(chǎn)收益率與股利分配方式之間存在一定的關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率的大小會(huì)影響上市公司股利分配方式的多樣化，這種情況主要是由證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司凈資產(chǎn)收益率的人為規(guī)定所造成的。中國(guó)證監(jiān)會(huì)多次對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修改，并把它作為上市公司能否配股、能否籌資的一個(gè)必要條件，直接導(dǎo)致上市公司的股利分配政策圍繞著凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行調(diào)整，從而造成在凈資產(chǎn)收益率的各個(gè)區(qū)間，上市公司股利分配方式也各不相同。如在1999年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司配股條件中的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修改，在考察的100家上市公司中，56%的上市公司的凈資產(chǎn)收益率均大于6%，且這部分上市公司大多傾向于進(jìn)行派現(xiàn)，不分配的公司所占的比例較凈資產(chǎn)收益率小于6%的公司所占的比例要低。同時(shí)，這部分公司采用除派現(xiàn)方式之外的其他分配方式(如送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配)的比例有所上升。

(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利分配方式的關(guān)系分析

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其股利政策的制定具有深刻的影響，特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)必然會(huì)使上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出中國(guó)特色。

第一，股權(quán)分置改革前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為二元結(jié)構(gòu)，分為流通股和非流通股。在非流通股中，又分為國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股，這部分股票所占的比例相當(dāng)高。流通股又稱為公眾股，是一種可以在市場(chǎng)中流通的股份，但所占的比例相當(dāng)?shù)??！耙还瑟?dú)大”現(xiàn)象容易使上市公司的股利分配政策成為某些控股股東的股利政策，中小投資者的回報(bào)很難得到保證。所考察的上市公司在制定股利政策時(shí)，基本上是從控股股東的角度來考慮。從不分配股利到其后的熱衷于分發(fā)現(xiàn)金股利，很多都是由大股東一手操縱。

第二，股權(quán)分置改革前由于上市公司非流通股(特別是國(guó)家股)所占的比例很高，政府是上市公司的最大股東，就必須確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值以維護(hù)政府的利益。同時(shí)，政府又是市場(chǎng)的監(jiān)管者(由中國(guó)證監(jiān)會(huì)行使監(jiān)管權(quán)力)，為了使資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行，必須進(jìn)行必要的干預(yù)。在政府既充當(dāng)市場(chǎng)管理者又充當(dāng)市場(chǎng)參與者的情況下，上市公司的股利分配政策不可避免地帶有行政干預(yù)的痕跡。我國(guó)上市公司股利分配一直存在一種異象，即不分配或少分配與巨額分配甚至超額分配共存。一方面，非流通股東(尤其控股股東)從上市公司獲取現(xiàn)金回報(bào)的途徑，傾向于通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用、擔(dān)保等非正常渠道，而不愿通過與流通股東分享股利分配的正常方式。另一方面，那些擬再融資的公司或?qū)嵤┩旯芾韺邮召彽墓緟s愿意大比例分紅派現(xiàn)，將現(xiàn)金收入囊中。無論少分配還是多分配現(xiàn)金股利，都成為大股東掏空上市公司、損害中小股東權(quán)益的方式，因而稱之為“現(xiàn)金股利悖論”。

第三，股權(quán)分置改革后，上市公司的股利分配政策有所變化，原非流通股股東的利益與股價(jià)獲得關(guān)聯(lián)，大股東以及上市公司的行為受到流通股市場(chǎng)的約束，為公司股利決策正?；於酥贫刃曰A(chǔ)。同時(shí)，隨著公司治理環(huán)境的改善，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展壯大，將促使公司股利政策走出“現(xiàn)金股利悖論”，而提升到以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)。[4]

三、規(guī)范我國(guó)上市公司股利政策的對(duì)策建議

(一)不斷完善我國(guó)資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)是影響我國(guó)上市公司股利分配行為的外因，上市公司股利分配行為是否規(guī)范，主要取決于資本市場(chǎng)的完善程度。因此，筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手不斷完善我國(guó)的資本市場(chǎng)。

1.完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)的同時(shí)，還要大力發(fā)展債券市場(chǎng)、投資基金市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)配置資源的功能。根據(jù)我國(guó)有關(guān)學(xué)者的實(shí)證分析結(jié)果，目前我國(guó)上市公司的股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行借款、債券籌資等債務(wù)融資成本，使得上市公司千方百計(jì)地提高留存盈余，少分股利甚至不分股利。因此，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的根本目的在于拓寬上市公司的融資渠道，平衡各種融資手段的籌資成本，以減少上市公司融資過程中的尋租行為。

2.優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步完善上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的嚴(yán)重后果。具體來說，就是通過減持國(guó)有股份，加快非流通股份的流通步伐，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的全流通，從制度上解決股票市場(chǎng)違規(guī)行為產(chǎn)生的可能性。由于我國(guó)大部分上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來，當(dāng)初設(shè)置非流通股的目的在于防范國(guó)有資產(chǎn)的流失，保持國(guó)有股權(quán)的控制權(quán)，這樣的制度設(shè)計(jì)在當(dāng)時(shí)的歷史條件下是合理的，也發(fā)揮了積極的作用。但是，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有股份在資本市場(chǎng)上不能流通是資本市場(chǎng)上種種投機(jī)行為產(chǎn)生的原因之一。大股東根據(jù)自己的喜好不分股利或少分股利，侵害中小投資者的利益。因此，實(shí)現(xiàn)股份全流通，杜絕“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，有利于增加股市容量，重建投資者的股東理念，抑制過度投機(jī)，改善公司治理結(jié)構(gòu)。

3.轉(zhuǎn)變市場(chǎng)監(jiān)管者的監(jiān)管理念。市場(chǎng)監(jiān)管是政府為了規(guī)范市場(chǎng)行為，保證“公正、公平、公開”原則的實(shí)施，而對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行的必要干預(yù)，它是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的手段之一。目前我國(guó)存在政府所進(jìn)行的市場(chǎng)監(jiān)管行為市場(chǎng)化程度不高、監(jiān)管水平低下的現(xiàn)象。監(jiān)管部門應(yīng)該看到，我國(guó)資本市場(chǎng)的重建時(shí)間不長(zhǎng)，上市公司大多處于成長(zhǎng)期或高速發(fā)展期，資金需求極大。即使是處于成熟期的公司，也需要大量的資金來進(jìn)行技術(shù)改造以謀求更進(jìn)一步的發(fā)展。因此，在目前我國(guó)上市公司融資渠道單一的情況下，保留較高比例留存盈余或不進(jìn)行股利分配可以在一定程度上解決公司的資金需要。面對(duì)這樣一種現(xiàn)實(shí)情況，監(jiān)管部門的工作重心應(yīng)該是完善上市公司的信息披露制度，督促上市公司向社會(huì)公眾提供真實(shí)可靠的信息，引導(dǎo)公司從其本身戰(zhàn)略發(fā)展的高度來制訂適合自身情況的股利分配政策。這樣，一方面有利于投資者從上市公司提供的真實(shí)信息中來評(píng)價(jià)公司的投資價(jià)值，使其能捕捉到有益的投資機(jī)會(huì)，以便做出正確的投資決策;另一方面，有利于形成投資者、上市公司與資本市場(chǎng)多贏局面，使投資者的股東意識(shí)得以增強(qiáng)，上市公司的社會(huì)美譽(yù)度得以提高，從而抑制市場(chǎng)中的過度投機(jī)行為，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

(二)加強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)管理

跟西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司相比我國(guó)上市公司在財(cái)務(wù)管理方面還存在著許多不足，這些不足對(duì)上市公司的股利分配政策產(chǎn)生了影響，我國(guó)上市公司應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。

1.提高上市公司盈利能力。左右上市公司股利分配行為的諸多因素中，公司盈利能力最為重要，大部分公司是遵循“有利則分、無利不分、多利多分、少利少分”的原則。我國(guó)上市公司一般是同行業(yè)中的佼佼者，其在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中能享受到較多的優(yōu)惠政策，加之其能以較低的成本從資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資，因而競(jìng)爭(zhēng)力一般都較強(qiáng)。從理論上講，上市公司的盈利水平應(yīng)高于同行業(yè)平均水平，但實(shí)際情況卻并非如此。因此，大力挖掘上市公司的盈利潛力，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，切實(shí)提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，才能真正為投資者的回報(bào)提供保障。這也是規(guī)范上市公司股利分配行為的基礎(chǔ)。

2.確定合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，規(guī)范上市公司理財(cái)活動(dòng)?？偟恼f來，公司的理財(cái)活動(dòng)主要集中于籌資、投資和股利分配三個(gè)方面。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)在財(cái)務(wù)上的集中體現(xiàn)，是公司財(cái)務(wù)活動(dòng)亦即資金運(yùn)作所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。一直以來，對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的內(nèi)容始終沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)值最大化、利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、公司價(jià)值最大化和社會(huì)責(zé)任最大化等目標(biāo)都曾被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

正是由于對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的認(rèn)識(shí)混亂，直接導(dǎo)致了上市公司理財(cái)活動(dòng)的不規(guī)范現(xiàn)象，使得上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，難以真正做到資本保值增值，以保障投資者的權(quán)益。主要表現(xiàn)在:一是上市公司盲目擴(kuò)張，亂籌資、亂投資現(xiàn)象嚴(yán)重，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑;二是上市公司經(jīng)營(yíng)過程中短期行為嚴(yán)重，資金的籌集與運(yùn)用缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，出現(xiàn)“有錢不知如何用”的情況，近年來公司委托理財(cái)熱的出現(xiàn)正是這一現(xiàn)象的反映。[5]因此，唯有明確公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，讓公司真正明白為何籌資、為何投資及為何分配股利，上市公司才不會(huì)出現(xiàn)利用股利政策套取資金行為，而從其本身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的高度來制訂股利政策?！?/p>

參考文獻(xiàn):

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[2]李常青.股利政策理論與實(shí)證研究[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001.

[3]魏剛.中國(guó)上市公司股利分配問題研究[M].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.

[4]楊家新.公司股利政策研究[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002.

[5]劉星.股利政策新論[M].重慶:重慶大學(xué)出版社，1999.