摘要:文章分析了我國(guó)中小企業(yè)融資的融資缺口和融資渠道的現(xiàn)狀,并針對(duì)目前我國(guó)中小企業(yè)融資的困境,從理論和實(shí)際方面論述了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國(guó)中小企業(yè)具有的重要作用和意義。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是對(duì)中小企業(yè)傳統(tǒng)融資渠道的重要補(bǔ)充,是我國(guó)改善中小企業(yè)融資狀況的一條潛力巨大的新渠道。

關(guān)鍵詞:產(chǎn)權(quán)市場(chǎng);中小企業(yè);融資;產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1009-2374(2009)21-0104-02

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中一直以來(lái)處于重要的地位。據(jù)有關(guān)資料顯示:目前我國(guó)中小企業(yè)已超過(guò)1000萬(wàn)家,占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上,占工業(yè)總產(chǎn)值60%左右,實(shí)現(xiàn)利稅約40%。但是,我國(guó)中小企業(yè)在其成長(zhǎng)的過(guò)程中仍困難重重,其中融資難的問(wèn)題則一直是中小企業(yè)成長(zhǎng)前進(jìn)中的桎梏。近年來(lái),我國(guó)相關(guān)部門(mén)亦認(rèn)識(shí)到了中小企業(yè)融資問(wèn)題的嚴(yán)重性,積極采取了多項(xiàng)措施來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題,例如大力發(fā)展信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、劃撥財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金、成立中小企業(yè)融資公司等,但目前中小企業(yè)的融資缺口仍然巨大。

一般來(lái)講,中小企業(yè)的融資渠道可以分為內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資指的是企業(yè)從內(nèi)部取得資金并轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程,外源融資則是指企業(yè)組織和吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金并轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。其中,外源融資又可以分為兩種,第一種為直接融資,是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位(包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人)與資金短缺的單位互相之間直接進(jìn)行協(xié)議,或者在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買(mǎi)后者發(fā)行的有價(jià)證券,從而將資金提供給資金短缺者的過(guò)程;第二種為間接融資,是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位通過(guò)存款等方式將閑置資金交給金融中介機(jī)構(gòu),再由金融中介機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式將資金提供給資金短缺單位的過(guò)程。

目前,我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道的現(xiàn)狀可以主要?dú)w納為以下三個(gè)方面:

(一)中小企業(yè)內(nèi)源融資能力低

企業(yè)內(nèi)源融資的具體形式主要包括:資本金(除股本)、折舊基轉(zhuǎn)化為再投資和留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資。雖然相對(duì)于外源融資,內(nèi)源融資可以減少信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,可以節(jié)約中小企業(yè)的交易成本,但是通過(guò)這種渠道獲得的資金量要受到中小企業(yè)的贏(yíng)利能力、凈資產(chǎn)規(guī)模和未來(lái)收益預(yù)期等方面的制約。目前,我國(guó)中小企業(yè)通過(guò)內(nèi)源融資渠道獲得的資金僅占中小企業(yè)融資總額度的30%,隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求。

(二)間接融資過(guò)分依賴(lài)銀行貸款,但銀行貸款又很難充分滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求

根據(jù)世界國(guó)際金融公司提供的有關(guān)數(shù)據(jù),我國(guó)中小企業(yè)融資渠道中,銀行貸款約占外源融資的94%。但同時(shí),另一組相對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是,據(jù)中國(guó)國(guó)家信息中心和國(guó)務(wù)院中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)等機(jī)構(gòu)的調(diào)查,中小企業(yè)短期貸款缺口大,長(zhǎng)期貸款更無(wú)著落:81%的中小企業(yè)認(rèn)為,一年內(nèi)流動(dòng)資金部分或者全部不能滿(mǎn)足需要,60.5%的中小企業(yè)沒(méi)有1～3年中長(zhǎng)期貸款。兩組數(shù)據(jù)的對(duì)照讓我們更加清楚的看到當(dāng)前中小企業(yè)融資當(dāng)中的一大尷尬的困境,而這個(gè)困境的存在與商業(yè)銀行自身的信貸制度和中小企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況是分不開(kāi)的。一方面,銀行貸款追求規(guī)模效應(yīng),貸款規(guī)模越大,單位交易成本越低,而且銀行貸款還講求安全性,為了盡量保證貸款資金的安全,銀行需要將資金投向回報(bào)穩(wěn)定的地方。但另一方面,當(dāng)前中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理上容易出現(xiàn)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)落后、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、誠(chéng)信觀(guān)念缺失等問(wèn)題,而且由于規(guī)模較小,抵抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。這些內(nèi)外因素的存在都讓銀行在向中小企業(yè)貸款的時(shí)候慎之又慎。

(三)通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行股票或者債券的直接融資方式對(duì)于大部分中小企業(yè)可望不可及

根據(jù)相關(guān)的規(guī)定,無(wú)論是發(fā)行股票還是債券融資,都對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模提出了較高的要求。例如,要在目前的滬深兩大主板市場(chǎng)發(fā)行股票的話(huà),公司的股本總額不得低于5000萬(wàn)元,即使目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)全面開(kāi)放,它的上市門(mén)檻也同樣不低:公司最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元,且不存在未彌補(bǔ)虧損,如果要發(fā)行公司債券,則要求股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元,有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元?，F(xiàn)有的股票市場(chǎng)定位在主要為國(guó)有企業(yè)解困和股份制改造服務(wù),明顯向國(guó)有企業(yè)傾斜,門(mén)檻過(guò)高,而且容量有限,上市成本也相對(duì)高昂,大多數(shù)中小企業(yè)到這個(gè)市場(chǎng)中融資的可能性很小。據(jù)統(tǒng)計(jì),在中小企業(yè)融資量中,通過(guò)證券市場(chǎng)直接融資獲得的資金僅占它們?nèi)谫Y總量的2%,因?yàn)閷?duì)于希望融資的中小企業(yè)而言,貴族化的滬深證券市場(chǎng)更像是千軍萬(wàn)馬等待過(guò)獨(dú)木橋。

以上分析讓我們清晰了解到,僅靠傳統(tǒng)的融資方式是無(wú)法讓中小企業(yè)的龐大融資需求得到充分滿(mǎn)足的,而產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展此時(shí)顯得格外的重要和必要。

二、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用的理論分析

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是供產(chǎn)權(quán)交易雙方進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有狹義和廣義兩個(gè)內(nèi)容。前者是指社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,各類(lèi)企業(yè)作為獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體,從事以產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓為內(nèi)容的交易場(chǎng)所,包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所(中心)和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所(中心)、股權(quán)托管交易市場(chǎng)、資產(chǎn)調(diào)劑市場(chǎng)承包市場(chǎng)或租賃市場(chǎng)等;后者是指交換產(chǎn)權(quán)的場(chǎng)所、領(lǐng)域和交換關(guān)系的總和。

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的融資具有不可忽視的促進(jìn)作用,主要是因?yàn)槿缦氯c(diǎn)原因:

(一)它能聚集合適的投資者為中小企業(yè)進(jìn)行融資

我們知道,中小企業(yè)難于通過(guò)銀行過(guò)得融資的原因之一在于它的風(fēng)險(xiǎn)性比較高,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展可以聚集除了銀行之外的其他眾多投資機(jī)構(gòu)甚至個(gè)人,例如國(guó)外投資機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)有投資或者并購(gòu)需求的企業(yè)、專(zhuān)業(yè)的PE、VC、小額貸款公司等,他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和偏好比銀行更高,更能接受中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)能促進(jìn)融資信息共享,提升資金配置的效率

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)首先是個(gè)產(chǎn)權(quán)交易信息的聚集平臺(tái),它有規(guī)范的信息披露制度,可以改善融資過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。而且市場(chǎng)涉及的產(chǎn)權(quán)交易都通過(guò)進(jìn)場(chǎng)公開(kāi)掛牌、公平競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)范操作,可以防止暗箱操作和黑幕交易,能發(fā)揮產(chǎn)權(quán)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格形成的功能,從而有利于提高資金的配置效率。

(三)它是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)

一個(gè)企業(yè)的發(fā)展會(huì)經(jīng)歷不同的階段:種子階段、初創(chuàng)階段、幼稚階段、產(chǎn)業(yè)化階段和市場(chǎng)化階段。這個(gè)發(fā)展過(guò)程是一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)度逐步降低、成長(zhǎng)速度逐步穩(wěn)定和收益預(yù)期逐步下降的過(guò)程,因此,我們需要多層次的資本市場(chǎng)去解決不同階段的企業(yè)的融資問(wèn)題。完整的資本市場(chǎng)應(yīng)該分為主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng),主板市場(chǎng)。主要服務(wù)于已經(jīng)發(fā)展成熟的企業(yè),也就是進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段中后期或市場(chǎng)化階段的企業(yè)的融資需求;創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要解決處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題;而場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要解決處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。相對(duì)于主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō),場(chǎng)外交易市場(chǎng)門(mén)檻最低,所能服務(wù)的中小企業(yè)數(shù)量也最多最廣。目前我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)其實(shí)就是場(chǎng)外交易市場(chǎng)一種雛形。一個(gè)企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)獲得融資得以壯大和發(fā)展之后才能進(jìn)一步進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)融資,從這個(gè)角度上來(lái)講,產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)必然是廣大中小企業(yè)在資本市場(chǎng)融資的重要平臺(tái)。

三、我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用的實(shí)證分析

我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)從1988年開(kāi)始發(fā)展,經(jīng)過(guò)20多年的不斷規(guī)范和完善,目前已經(jīng)進(jìn)入了相對(duì)繁榮的階段。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為中小企業(yè)提供的融資規(guī)模和增速均非?？捎^(guān)。以上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所為例,2000～2009年,經(jīng)上海聯(lián)交所平臺(tái)獲得政府無(wú)償撥款的中小企業(yè)達(dá)到250余家;2002～2009年,5000多家中小企業(yè)在聯(lián)交所的扶持下享受到包括合理避稅在內(nèi)的各項(xiàng)融資服務(wù)。僅2008年上半年,在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所完成的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易就達(dá)到926宗,成交金額為230.01億元,同比增長(zhǎng)211%。我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)之所以能在中小企業(yè)融資方面發(fā)揮如此重要作用,與我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)展?fàn)顩r和特征是分不開(kāi)的,總括起來(lái),我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)助力于中小企業(yè)融資的有利條件主要包括以下三個(gè)方面:

(一)數(shù)量眾多,分布廣泛,層次清晰

目前中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)將近270多家,包括30多家技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,它們分布在各省市和各縣級(jí)城市。其中包括“京津滬渝”四大允許央企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)權(quán)交易所,以及省級(jí)、地市級(jí)、縣級(jí)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。廣泛的地域分布與多層次的設(shè)置特點(diǎn)讓產(chǎn)權(quán)交易所能聚集全國(guó)各地的廣大投資者和資金需求者,將他們的詳細(xì)投資融資信息共享到這個(gè)平臺(tái)上,讓雙方都實(shí)現(xiàn)“點(diǎn)對(duì)面”的對(duì)接。

(二)功能日益完善,能為中小企業(yè)提供的融資方式日益多樣化

我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)初步具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)、交易流轉(zhuǎn)和投融資三大功能。同時(shí),產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)能為中小企業(yè)提供的多種融資方式包括:(1)政策融資,產(chǎn)權(quán)交易所通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體策劃,幫助企業(yè)申請(qǐng)國(guó)家無(wú)償撥款;(2)債務(wù)融資,產(chǎn)權(quán)交易所可以利用自身同銀行以及擔(dān)保公司的良好互信關(guān)系,幫助企業(yè)從銀行獲得貸款;(3)權(quán)益融資,在產(chǎn)權(quán)交易所內(nèi)企業(yè)可以通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)入股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及增資擴(kuò)股等方式融得資金;(4)產(chǎn)權(quán)交易所還可以為中小企業(yè)上市配置資源,提供指導(dǎo)。

(三)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)迅速興起

技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是以技術(shù)轉(zhuǎn)讓和中小型科技企業(yè)股(產(chǎn))權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的非公開(kāi)權(quán)益資本市場(chǎng)。目前,技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)正以靈活運(yùn)用招投標(biāo)和拍賣(mài)等競(jìng)價(jià)交易方式,積極開(kāi)展科技成果項(xiàng)目交易、科技企業(yè)產(chǎn)(股)權(quán)交易、成長(zhǎng)型企業(yè)產(chǎn)(股)權(quán)交易、涉外企業(yè)并購(gòu)交易和以提升上市公司科技含量為主題的資產(chǎn)重組等交易活動(dòng)。無(wú)可爭(zhēng)議的,技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的興起也為具備科技型中小企業(yè)的融資提供了一條嶄新的道路。

四、結(jié)論

綜上所述,中小企業(yè)融資是世界性的難題,而我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是對(duì)中小企業(yè)傳統(tǒng)融資渠道的重要補(bǔ)充,它對(duì)中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用有其理論必然性也有實(shí)際的可行性,是我國(guó)改善中小企業(yè)融資狀況的一條潛力巨大的新渠道。

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作者簡(jiǎn)介:傅建源(1981-),廣東興寧人,廣東郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)管系講師,碩士,研究方向:證券市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資。