馮一凡

提及以色列，如果你只能想到神奇的死海和巴以沖突的戰(zhàn)火，那么無(wú)疑你將與這個(gè)硅谷火種全球最好的承接者與復(fù)制者擦肩而過(guò)。這個(gè)面積僅2.2萬(wàn)平方公里、人口只有將近700萬(wàn)的沙漠小國(guó)，人均GDP在2007年卻已逾2萬(wàn)美元，尤其是近十幾年來(lái)，電信、IT、生命科學(xué)等眾多高科技領(lǐng)域的發(fā)展尤為引人矚目。這一切與以色列政府推行的引導(dǎo)基金計(jì)劃密不可分。

如果把1993年當(dāng)作以色列高科技產(chǎn)業(yè)興起的元年，那么政府引導(dǎo)基金和以色列政府所設(shè)計(jì)的以來(lái)源于美國(guó)的國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資資金為主，結(jié)合本地創(chuàng)業(yè)精神和技術(shù)資源的發(fā)展道路，已走過(guò)將近17年。在這17年里，值得追溯的是：政府引導(dǎo)基金最初是如何興起的?創(chuàng)業(yè)投資在以色列經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展中扮演怎樣的角色?政府發(fā)揮了怎樣的作用?“引導(dǎo)”下成長(zhǎng)的高科技企業(yè)最終將走向何方?

歷史的契機(jī)

自上世紀(jì)70年代起，以色列政府就已認(rèn)識(shí)到高科技立國(guó)的意義，并于1973年在產(chǎn)業(yè)貿(mào)易與勞動(dòng)部下成立了“首席科學(xué)家辦公室”(簡(jiǎn)稱OCS)以鼓勵(lì)、促進(jìn)企業(yè)對(duì)高科技創(chuàng)新領(lǐng)域的研發(fā)力度。但由于80年代的以色列經(jīng)濟(jì)被掌控在幾家政府、銀行或工會(huì)控股的大型集團(tuán)手中，社會(huì)經(jīng)濟(jì)、文化體系都無(wú)法支撐個(gè)人創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新。在這樣的形勢(shì)下，政府促進(jìn)高科技發(fā)展的意圖無(wú)法對(duì)以色列的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大范圍的影響。80年代末，隨著國(guó)有企業(yè)私有化、銀行不再被允許持有企業(yè)股權(quán)等一系列經(jīng)濟(jì)體制改革，以色列中央集權(quán)下的“寡頭”經(jīng)濟(jì)最終土崩瓦解。

前蘇聯(lián)解體后，大批技術(shù)人才相繼涌入以色列，他們大多具備技術(shù)天分卻缺乏創(chuàng)業(yè)資金與商業(yè)技能。針對(duì)此，OCS特設(shè)立了非盈利目的的“技術(shù)孵化器”項(xiàng)目，專門(mén)為技術(shù)創(chuàng)業(yè)者提供資金、商業(yè)建議、管理團(tuán)隊(duì)、辦公地點(diǎn)與設(shè)施等一系列服務(wù)。

“我們是帶創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入商業(yè)的‘真實(shí)世界的人，”技術(shù)孵化器負(fù)責(zé)人Rina Pridor曾公開(kāi)表示，“孵化器的一大功能是幫助創(chuàng)業(yè)者明確市場(chǎng)需求在哪里?！背陨兄醒胝髮W(xué)、公司及地方政府也在不同程度上參與孵化器的經(jīng)營(yíng)。

技術(shù)孵化器具體的運(yùn)作方式是：私人公司申請(qǐng)的高科技發(fā)展項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)OCs審議通過(guò)后，設(shè)立孵化器給予資金支持，根據(jù)項(xiàng)目情況資助30％-66％不等的研發(fā)開(kāi)支。這些新興公司在成功地實(shí)現(xiàn)商業(yè)化后，將這筆資金返還給ocs，以繼續(xù)發(fā)揮其支持效用。

以色列工貿(mào)部還設(shè)有專門(mén)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)促進(jìn)企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)的緊密合作，使新技術(shù)和理念能夠迅速得到資金投入，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和出口。然而新創(chuàng)企業(yè)離開(kāi)孵化器后，即使在市場(chǎng)上能夠生存，也要面對(duì)發(fā)展的問(wèn)題，這就需要進(jìn)一步融資。

模式細(xì)解

各種要素風(fēng)云際會(huì)，政府一方面需要推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面剛脫離技術(shù)孵化器的初創(chuàng)期企業(yè)需要進(jìn)一步融資以增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，以色列經(jīng)濟(jì)體系中迫切需要一種創(chuàng)新模式的融資手段。在政府扶植計(jì)劃的成功驅(qū)動(dòng)下許多與政府無(wú)關(guān)的私人基金紛紛創(chuàng)立，并引起國(guó)外投資者的關(guān)注(尤其是美國(guó))，于是外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始大量涌入以色列，這為以色列風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的崛起創(chuàng)造了有力的條件。

在這種情況下，以色列政府于1993年1月?lián)芸?億美元設(shè)立了YOZMA政府引導(dǎo)基金，主要使命是建立以色列本土風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，募集國(guó)內(nèi)私人資本，同時(shí)吸引國(guó)際投資者共同參與風(fēng)險(xiǎn)投資，旨在扶植以出口為主的以色列高科技企業(yè)的成長(zhǎng)。YOZMA聯(lián)合私人投資者(國(guó)內(nèi)和國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè))共同注資建立vc基金，其中YOZMA出資800萬(wàn)美元，私人投資者注資1200萬(wàn)美元。

YOZMA基金創(chuàng)立之初，面臨兩大問(wèn)題：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)剛剛在以色列興起，一時(shí)間沒(méi)有合適的管理人才，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，政府需要較長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)培養(yǎng)管理大規(guī)模資本的人才；第二，如何增加國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)基金投資人對(duì)以色列投資前景的信心，進(jìn)而吸引國(guó)際資金進(jìn)駐以色列投資。解決這兩方面問(wèn)題無(wú)疑成為YOZMAir劃成敗的關(guān)鍵。

針對(duì)運(yùn)作初期缺乏大規(guī)模資金管理人才，以色列政府與一些戰(zhàn)略合伙人共同設(shè)立了10個(gè)小型風(fēng)險(xiǎn)投資子基金，子基金的資金總額不超過(guò)2000萬(wàn)美元，單只基金的投資額不超過(guò)800YY美元。資金量的限制一方面降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，另—方面為進(jìn)一步培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才提供了充裕的準(zhǔn)備時(shí)間。

此外，為了吸引國(guó)際投資，YOZMA計(jì)劃最初的設(shè)計(jì)是：通過(guò)政府為國(guó)際基金機(jī)構(gòu)提供一定保護(hù)措施，或者給予更多的優(yōu)惠政策，但最終的方案選擇了一種更為合理的運(yùn)作方式，即5年內(nèi)基金合伙人(私人投資者)有權(quán)按預(yù)先條件部分或者全部贖回政府股份，這意味著5年內(nèi)基金合伙人可以將政府的股份全部買回來(lái)。

如今，YOZMA最初設(shè)立的10個(gè)小型合作風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模已成倍增長(zhǎng)(見(jiàn)圖1)，其中8只基金的合伙人已經(jīng)施行贖回股份的選擇權(quán)，買斷了政府股權(quán)。

YOzMA屬于政府出資的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，以色列政府通過(guò)0cs與vc合作向企業(yè)注資。從圖2可以看出。以色列首席科學(xué)家辦公室資金投資比例為：通信37％、生命科學(xué)23％、軟件12％、電子18％，其他方面占10％。政府引導(dǎo)基金充分發(fā)揮了其“引導(dǎo)”作用，為高科技的發(fā)展提供援助，幫助企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期的研發(fā)活動(dòng)。YOZMA基金直接投資的15家公司，現(xiàn)已有9家公司成功上市或被成功收購(gòu)。隨著以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)走向成熟，以色列政府正在逐步退出風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。

除YOZMA基金，以色列政府還推行了公募風(fēng)險(xiǎn)投資基金INBAL基金。INBAL公募基金是由政府出資擔(dān)保的上市基金，具有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，在以色列特拉維夫股票交易所(TASE)進(jìn)行交易。投資于INBAL基金的投資者在投資7年后可獲得他們初始投資額70％的保險(xiǎn)承諾。INBAL基金主要投向小型、發(fā)展迅速的高科技企業(yè)。

1996年，以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)迎來(lái)了第二個(gè)發(fā)展高潮。十多家被投資的企業(yè)完成了上市(IPO)。另外一些高技術(shù)企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)，得到了溢價(jià)收人。在短短的一年時(shí)間里，出現(xiàn)了3億美元的基金。從1992年到1996年，以色列共有150家企業(yè)得到了風(fēng)險(xiǎn)投資者的支持，其中已有22家企業(yè)成功上市，進(jìn)一步籌集資金近10億美元。大部分上市公司選擇了在美國(guó)NASADAQ上市，上市公司的數(shù)量超過(guò)了歐盟所有國(guó)家在該交易所上市公司的總和，成為僅次于加拿大的第二大外國(guó)公司板塊。還有18家公司被國(guó)際上知名公司收購(gòu)，其中包括西門(mén)子、Intel、Microsoft、NEC等。“引導(dǎo)”的效果

在YOZMA和INBAL這兩種基金創(chuàng)立以前，以色列沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。20世紀(jì)90年代是以色列高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)大發(fā)展的時(shí)期。90年代初，以色列政府設(shè)立了支持高科

技企業(yè)發(fā)展的投資基金，而美國(guó)、歐洲各國(guó)的大銀行的進(jìn)入，為能籌集到支持高科技企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)資金創(chuàng)造了條件。一些跨國(guó)公司如微軟、摩托羅拉等開(kāi)始將R&D;中心設(shè)在以色列，這進(jìn)一步促進(jìn)了以色列高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

在此后的十幾年里，以色列風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展取得了卓越的成果。由政府獨(dú)資成立的YOZMAN劃與市場(chǎng)化VC合作，帶動(dòng)了本土的私人投資，使得大量國(guó)際資本流入以色列，更讓以色列本土的VC產(chǎn)業(yè)一躍而升。從技術(shù)孵化器到Y(jié)OZMA計(jì)劃，以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境迅速形成，風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)和規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)；到1997年，以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資基金籌集額達(dá)20多億美元，基金數(shù)量達(dá)50家，到2000年底，風(fēng)險(xiǎn)基金的數(shù)量達(dá)130多家，籌集資金累計(jì)金額為70多億美元。

發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)不僅引進(jìn)了大量國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金，更重要的是引進(jìn)了幫助高科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和大量潛在的“戰(zhàn)略投資人”。約1／3以上的以色列高科技上市公司都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持下發(fā)展壯大的。

以色列的高科技創(chuàng)新公司被跨國(guó)高科技大公司并構(gòu)，已被證明是高科技創(chuàng)新成功和風(fēng)險(xiǎn)投資順利推出的又一條重要途徑，并購(gòu)金額總量超過(guò)了同期高科技創(chuàng)新公司上市的籌集額。

目前，大約有100只基金主要或完全投資于以色列高科技產(chǎn)業(yè)，它們支配了大約50億美元。2000年，以色列風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)達(dá)到每年30億美元的投資率，國(guó)外眾多投資基金直接進(jìn)行附加投資或聯(lián)合投資。許多專門(mén)投資技術(shù)性企業(yè)的美國(guó)投資銀行進(jìn)入以色列，參與當(dāng)?shù)鼗顒?dòng)以及組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金。以色列大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)的方式退出(目前已有大約300家企業(yè)的股票在NASDAQA上市交易，成為該市場(chǎng)上僅次于美國(guó)和加拿大的第三大企業(yè)板塊)，另有一些風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)兼并收購(gòu)的方式(M&A;)退出被投企業(yè)。

隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的不斷發(fā)展和壯大，以色列政府成立了風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)。這個(gè)協(xié)會(huì)，由所有直接或間接涉及到對(duì)高科技型或具有高增長(zhǎng)率的企業(yè)投資的社會(huì)團(tuán)體或個(gè)人組成，成員包括私人和公募風(fēng)險(xiǎn)投資基金機(jī)構(gòu)、天使投資者、其它社團(tuán)、企業(yè)孵化器、大學(xué)、應(yīng)用型科研機(jī)構(gòu)、技術(shù)孵化器、投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所以及企業(yè)(國(guó)內(nèi)和國(guó)外的)。隨著其自身活動(dòng)的開(kāi)展(其中包括組織和參與越來(lái)越多的國(guó)家性協(xié)商會(huì)議)，這個(gè)新的社會(huì)團(tuán)體也隨之不斷發(fā)展壯大起來(lái)。

政府的角色

仔細(xì)分析以色列政府引導(dǎo)基金的成功模式，不難發(fā)現(xiàn)政府無(wú)疑是這場(chǎng)“盛大演出”的最佳主角。那么政府是如何把握其主導(dǎo)作用，又不失時(shí)機(jī)地發(fā)揮市場(chǎng)的“無(wú)形之手”進(jìn)行調(diào)控，充分調(diào)動(dòng)vC與企業(yè)的積極性的?

首先，為了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，以色列政府采：RT“舍棄利益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的對(duì)策，于1991年出資1億美元與國(guó)內(nèi)外的投資者合作建立了10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

所謂“舍棄利益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”，即政府與國(guó)內(nèi)外投資者合作成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金之前，與這些投資者達(dá)成協(xié)議，雙方共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，但不分享投資所得利益。在基金運(yùn)營(yíng)6年后，若獲得成功，則政府將基金中的股份原價(jià)出讓給其它基金投資者，撤出投資，基金運(yùn)營(yíng)所得盈利歸其它投資者所有。由于以色列已具備了建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟條件，加之管理得當(dāng)，使這10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資和其他基金投資者從合作中獲得了很大利益，同時(shí)帶動(dòng)了以色列風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展。

目前，以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資基金已超過(guò)100個(gè)，運(yùn)營(yíng)資金高達(dá)35億美元，以色列人均高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的占有量為世界首位。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速、健康發(fā)展，極大地促進(jìn)了以色列高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以色列目前約有3000家高技術(shù)公司，其中約有500家是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展起來(lái)的。政府在市場(chǎng)失效情況下適時(shí)介入并啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，通過(guò)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)和管理辦法，有效地建立了風(fēng)險(xiǎn)投資體系無(wú)疑成為最重要的環(huán)節(jié)。

其次，政府長(zhǎng)期致力于高科技企業(yè)孵化器等高科技產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為風(fēng)險(xiǎn)基金的加盟創(chuàng)造條件。1991年～2000年，孵化資金預(yù)算從180萬(wàn)美元，年，增加到2000年的30007／美元／年；高科技企業(yè)孵化器發(fā)展到27家(不包括純商業(yè)性的孵化器)；累計(jì)支持孵化項(xiàng)目達(dá)792個(gè)，其中畢業(yè)離開(kāi)孵化器的592個(gè)項(xiàng)目中有308個(gè)成功，成功率達(dá)到52％，平均每個(gè)成功孵化項(xiàng)目吸引投資130萬(wàn)美元，累計(jì)直接吸引投資3.2億美元。由于孵化器計(jì)劃的帶動(dòng)，以色列的高新科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)迅速發(fā)展，成功的高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)年吸引風(fēng)險(xiǎn)投資基金直接投資從1994年的2億多美元，猛升到2000年的20多億美元。

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的繁榮有力地推動(dòng)了以色列高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而一大批具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的高技術(shù)企業(yè)的涌現(xiàn)又吸引了更多的風(fēng)險(xiǎn)投資。二者之間的良性互動(dòng)帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和就業(yè)的增加。正是因?yàn)橐陨酗L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)所取得的巨大成就，這個(gè)曾經(jīng)戰(zhàn)火紛飛的貧瘠之地，如今被西方的媒體譽(yù)為“中東的硅谷”。