文/本刊記者 劉學(xué)勝 吳 江

不管是近日鹽湖鉀肥（股票代碼：000792）和鹽湖集團(tuán)（股票代碼：000578）通過股東大會(huì)表決的方式通過了鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團(tuán)的方案，還是聯(lián)合化工（股票代碼：002217）通過拍賣的方式獲得了兩個(gè)破產(chǎn)的化肥生產(chǎn)商，都讓并購重組成了行業(yè)熱議的一個(gè)話題。那么，并購重組到底蘊(yùn)含著哪些方面的內(nèi)容，又能為企業(yè)發(fā)展帶來什么利好，作為具體的參與者，又該如何把握好并購重組之道，這些正是本文試圖作出解答的話題。

并購重組的狹義分解

并購重組不是無中生有，往往是企業(yè)感覺有必要通過進(jìn)一步地整合實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營效率的提升。市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展證明，并購重組有助于提高公司資本的運(yùn)營效率，實(shí)現(xiàn)公司資源的流動(dòng)與優(yōu)化配置，避免公司資源的不必要浪費(fèi)。資本市場愈發(fā)達(dá)，公司重組活動(dòng)愈趨活絡(luò)。所以在今天，我們看到川化股份（股票代碼：000155）和瀘天化（股票代碼：000912）之間為了避免同業(yè)競爭而在進(jìn)一步合并，鹽湖鉀肥和鹽湖集團(tuán)為了提高公司的運(yùn)轉(zhuǎn)效率而選擇了吸收合并。

那么，到底什么樣的公司運(yùn)作才屬于并購重組呢？廣義的并購重組泛指公司之間、股東與公司之間、股東之間依據(jù)私法自治原則，為實(shí)現(xiàn)公司資源的合理流動(dòng)與優(yōu)化配置而實(shí)施的各種商事行為。而狹義的并購重組僅限于公司并購，包括公司合并、公司收購與公司分離（分割）。我們?nèi)粘Ｋf的并購重組，往往是從狹義的角度進(jìn)行分析。

整合有競爭力的公司合并

在鹽湖鉀肥與鹽湖集團(tuán)的合并過程中，我們經(jīng)常會(huì)聽到“鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團(tuán)”的說法，兩家合并之后只保留鹽湖鉀肥的注冊名，鹽湖集團(tuán)將被注銷，就是一個(gè)典型的公司合并案例。具體來說，公司合并指兩家以上的公司不經(jīng)過清算程序，直接合并成一家公司的法律行為。

公司合并的兩種類型：

以合并前后公司的組織形態(tài)變化為準(zhǔn)，公司合并分為吸收合并和新設(shè)合并。根據(jù)我國《公司法》第173條的規(guī)定：公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，

“廣義的并購重組泛指公司之間、股東與公司之間、股東之間依據(jù)私法自治原則，為實(shí)現(xiàn)公司資源的合理流動(dòng)與優(yōu)化配置而實(shí)施的各種商事行為。而狹義的并購重組僅限于公司并購，包括公司合并、公司收購與公司分離（分割）?！焙喜⒏鞣浇馍?。

吸收合并，又稱為存續(xù)合并、公司兼并，是指議價(jià)公司吞并和吸收另外議價(jià)公司，存續(xù)公司的資本規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模更大，而被合并公司未經(jīng)清算而解散，并將其全部資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)讓給存續(xù)公司的法律行為。其中，被合并公司股東所持的股份轉(zhuǎn)換為對(duì)存續(xù)公司所持的股份。在吸收合并中，合并一方的法人資格得以保全，而其他公司的法人資格則告消滅，鹽湖鉀肥與鹽湖集團(tuán)的合并就是典型的吸收合并，合并后鹽湖集團(tuán)的法人資格將被注銷。

吸收合并，兼并公司并不消失，亦無需設(shè)立新公司，合并程序較為簡單，但對(duì)心懷不滿的被兼并公司管理層和股東可能會(huì)滋生“被吃掉”的失落感，被兼并公司的許多資產(chǎn)，尤其是無形資產(chǎn)（如商標(biāo)、商譽(yù)和上市公司殼資源等）也可能被打入冷宮，進(jìn)而導(dǎo)致資源浪費(fèi)。

所謂新設(shè)合并，又稱新創(chuàng)合并、創(chuàng)設(shè)合并，是指兩家以上的公司未經(jīng)清算而解散，并將其全部資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)讓給一家新設(shè)公司的法律行為。在新設(shè)合并中，所有公司均喪失法人資格，新公司在此基礎(chǔ)上得以破土而出，被合并公司股東所持的股份轉(zhuǎn)換為對(duì)新設(shè)公司所持的股份。這樣的現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)還非常少見，但是隨著行業(yè)整合的加速，企業(yè)之間的聯(lián)合將越來越常見，新設(shè)合并不失為一個(gè)有效的途徑。

新設(shè)合并，各家公司的高管和股東平起平坐進(jìn)入新公司，不存在孰高孰低的問題，但其缺點(diǎn)在于新設(shè)公司程序繁瑣，同歸于盡的原公司的諸多資源（如知名度和上市公司的殼資源）在事實(shí)上和法律上無法或很難傳承給新設(shè)公司。

整體來說，選擇何種方式，都取決于合并各方的市場地位和博弈關(guān)系。勢均力敵的公司有可能選擇新設(shè)合并，原有公司同歸于盡；而競爭力相差懸殊的公司有可能選擇吸收合并方式。

公司合并的三大動(dòng)力：

對(duì)于公司合并中的一方當(dāng)事人而言，動(dòng)機(jī)會(huì)有所不同。對(duì)于強(qiáng)者公司來說，公司合并旨在愈并愈強(qiáng)；而對(duì)于弱者公司而言，公司合并可以躲過破產(chǎn)一劫。一般來說，促使公司進(jìn)行合并的主要?jiǎng)右蛴幸韵氯齻€(gè)方面：

首先，也是最主要的是為了取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)公司競爭力，提升公司的社會(huì)形象和知名度。在這個(gè)方面，川化股份和瀘天化就是一個(gè)典型的代表，之前川化控股為了實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的快速發(fā)展而設(shè)立兩個(gè)公司并將其推向資本市場，但是當(dāng)兩個(gè)上市公司規(guī)模發(fā)展到一定程度后，內(nèi)部的同業(yè)競爭就非常厲害，不利于集團(tuán)的長遠(yuǎn)發(fā)展，因此才有了現(xiàn)在將二者重新進(jìn)行吸收合并的做法。

其次，利用公司合并機(jī)會(huì)，將劣勢公司的虧損沖抵強(qiáng)勢公司的盈利，以實(shí)現(xiàn)節(jié)稅目的。在業(yè)內(nèi)看到，當(dāng)兩個(gè)公司關(guān)系特別緊密，尤其是母子公司之間，會(huì)基于降低重復(fù)納稅的目的而進(jìn)行合并，比如在證券人士對(duì)鹽湖鉀肥和鹽湖集團(tuán)的吸收合并方案的分析中認(rèn)為：鹽湖集團(tuán)擁有青海鉀鹽資源，而鹽湖鉀肥是鉀肥生產(chǎn)商，資源與開發(fā)商不統(tǒng)一的格局，不利于兩者的長期發(fā)展，尤其是資源價(jià)值越來越顯現(xiàn)時(shí)。從這個(gè)角度看，兩鹽湖合并有利于中國最大鉀肥生產(chǎn)商的發(fā)展壯大。鹽湖集團(tuán)相關(guān)人士認(rèn)為，兩鹽湖合并，有助于減少內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，縮短決策鏈，降低重復(fù)納稅。

最后，避免公司在激烈的市場競爭中被淘汰出局。這樣的動(dòng)因主要是對(duì)于較小的公司或者公司雖然較大、但整體競爭實(shí)力不強(qiáng)的公司而言的，通過被強(qiáng)勢公司合并，可以為公司的快速提升找到支持，這樣的現(xiàn)象在農(nóng)資流通領(lǐng)域較為常見，一些縣級(jí)或者市級(jí)農(nóng)資公司為了避免被淘汰出局而選擇成為強(qiáng)勢農(nóng)資流通企業(yè)的分子公司。

凸顯有競爭力的公司分立

對(duì)于中農(nóng)集團(tuán)設(shè)立中農(nóng)控股股份有限公司的做法，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是中農(nóng)集團(tuán)為了提高公司的農(nóng)資經(jīng)營方面的競爭力，為集團(tuán)上市做準(zhǔn)備。除了中農(nóng)集團(tuán)，我們還會(huì)聽到其他企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)成功上市而設(shè)立新的公司，這樣的做法就是公司分立。公司分立，俗稱“公司拆分”或者“公司分家”，指一家公司不經(jīng)過清算程序，分設(shè)為兩家以上公司的法律行為。

公司的新設(shè)分立與存續(xù)分立：

以公司分立前后的組織形態(tài)變化為準(zhǔn)，公司分立分為新設(shè)分立與存續(xù)分立。

新設(shè)分立，又稱解散分立，指公司全部資產(chǎn)分別劃分為兩個(gè)或者兩個(gè)以上的新公司，原公司解散。新設(shè)分立實(shí)質(zhì)上是對(duì)新設(shè)合并的逆向操作。例如，A公司分立為B公司與C公司，A公司則告消滅。當(dāng)公司股東或者管理層圍繞公司的投資和經(jīng)營決策產(chǎn)生重大分歧、或者公司業(yè)務(wù)過于繁雜致使股東很難對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資價(jià)值作出判斷時(shí)，公司股東或者管理層往往傾向于公司分家。由于目前業(yè)內(nèi)的大型生產(chǎn)和流通企業(yè)多為國有企業(yè)，股東對(duì)公司的控制權(quán)相對(duì)單一，所以新設(shè)分立的現(xiàn)象非常少見，不過隨著股權(quán)配置的多元化發(fā)展，這樣的現(xiàn)象將會(huì)越來越多。

存續(xù)分立，又稱派生分立，指公司以其部分資產(chǎn)另設(shè)議價(jià)或者數(shù)家新公司，原公司存續(xù)。存續(xù)分立實(shí)質(zhì)上是對(duì)吸收合并的逆向操作。例如，A公司分立為A公司與B公司，其中原來A公司的法人資格依然保留。在實(shí)踐中，總公司為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，往往把其分公司改組成具有法人資格的全資子公司。此時(shí)總公司轉(zhuǎn)化為母公司，母公司僅以其投資總額為新設(shè)子公司債務(wù)負(fù)有限責(zé)任。公司也可以劃出部分資產(chǎn)作為投資，與其他股東共同發(fā)起設(shè)立新公司。這樣的現(xiàn)象在企業(yè)要實(shí)現(xiàn)某一業(yè)務(wù)上市的過程中很常見，比如中化集團(tuán)新設(shè)的中化化肥（香港聯(lián)交所股票代號(hào)00297）這個(gè)全資子公司，就是為了將公司的化肥板塊推向資本市場。

公司分立的六大動(dòng)力：

公司分立是現(xiàn)代公司開展資產(chǎn)重組、調(diào)整公司組織結(jié)構(gòu)、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高公司盈利能力的重要經(jīng)營戰(zhàn)略之一。公司分立原因很多：

首先，調(diào)整公司的主營范圍，將模糊的經(jīng)營范圍進(jìn)一步清晰化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的精品化、專業(yè)化，提升公司的核心競爭力。比如建峰工業(yè)集團(tuán)為了提升集團(tuán)化肥領(lǐng)域的競爭力而設(shè)立了建峰化工（股票代碼：000950），并將其推向了資本市場；建峰化工為了參與農(nóng)資流通領(lǐng)域而專門設(shè)立了全資子公司八一六農(nóng)資，實(shí)現(xiàn)了公司在農(nóng)資流通方面核心競爭力的提升。

其次，削減人浮于事的公司內(nèi)部官僚組織機(jī)構(gòu)，提高公司運(yùn)營管理效率，完善公司治理，避免公司規(guī)模過大導(dǎo)致的尾大不掉問題等。這樣的做法在公司改制的過程中比較常見，為了提升公司競爭力而以母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)設(shè)立新的子公司。

然后，消除勢均力敵、但勢不兩立的股東尤其是經(jīng)營者股東之間的對(duì)抗，避免公司僵局與公司內(nèi)部的權(quán)力斗爭。與其讓兩個(gè)控股股東為了利益爭斗而頭破血流，不如將公司一分為二，由兩個(gè)控股股東分別坐山為王。

再者，通過公司分立增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)專業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)的識(shí)別能力和信任度。這樣的做法在企業(yè)推出新的主打產(chǎn)品的時(shí)候比較常見，比如金正大集團(tuán)為了推廣緩控釋肥而在山東菏澤設(shè)立了菏澤金正大生態(tài)工程有限公司，主要生產(chǎn)和運(yùn)作控釋肥產(chǎn)品。

之后，使得公司的盈利模式更加清晰，方便投資者理解與判斷公司的投資前景與投資風(fēng)險(xiǎn)。這在公司要將某一板塊推向資本市場的時(shí)候很常見，比如永業(yè)集團(tuán)為了生命素業(yè)務(wù)的經(jīng)營設(shè)立了永業(yè)國際 （納斯達(dá)克股票代碼：YONG），將其推向了美國的納斯達(dá)克，由于盈利模式清晰而受到資本市場的青睞。

最后，作為落實(shí)反壟斷法的公權(quán)力措施，政府對(duì)具有壟斷地位的大公司予以強(qiáng)制拆分。這樣的做法在農(nóng)資領(lǐng)域還不多見，不過在電信及石油行業(yè)，發(fā)展到今天至少兩家以上大集團(tuán)經(jīng)營行業(yè)的現(xiàn)象就是由政府強(qiáng)制拆分而成的，否則很可能是一家壟斷行業(yè)。

最為常見的控股權(quán)收購

控股權(quán)收購又稱公司收購，是指一家公司以有償方式取得另外一家公司股權(quán)，進(jìn)而取得目標(biāo)公司控制權(quán)和控制地位的法律行為。所謂控制權(quán)，是指股東依然對(duì)公司股東會(huì)、董事會(huì)決策發(fā)揮主導(dǎo)性影響力的法律地位或資格。以收購的股權(quán)對(duì)象為準(zhǔn)，控股權(quán)收購分為有限責(zé)任公司的控股權(quán)收購與股份有限公司的控股權(quán)收購。對(duì)股份有限公司控股權(quán)的收購分為上市公司控股權(quán)的收購和非上市公司控股權(quán)的收購。由于目前對(duì)上市公司控股權(quán)收購的規(guī)定較多，操作比較復(fù)雜，所以本文重點(diǎn)關(guān)注上市公司控股權(quán)的收購。

控股權(quán)重在對(duì)公司的控制

市場經(jīng)濟(jì)中，公司像任何別的商品一樣，可以自由地買賣。購買公司，是通過購買公司的股份來實(shí)現(xiàn)的。手中的股份積累到一定的程度，就會(huì)取得控股的地位，從而控制公司。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度去看，公司收購能夠使公司的經(jīng)營管理權(quán)轉(zhuǎn)移到較能干、效率較高的人手中，從而提高整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率。一個(gè)經(jīng)營管理低效的公司是難以在競爭中生存的，如果它被另一個(gè)管理得好的公司接收，社會(huì)的資源便得到了更為合理的配置。微觀方面，公司收購給每一個(gè)公司的董事和經(jīng)理增加了無形的壓力，促使他們盡心竭力，創(chuàng)造好的業(yè)績，否則，就可能在公司收購中丟了飯碗。

根據(jù)《上市公司收購管理辦法》第84條規(guī)定，收購公司具備有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：（一）投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；（二）投資者可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%；（三）投資者通過實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；（四）投資者依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響；（五）中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

公司收購是為了取得對(duì)公司的控制權(quán)，控制權(quán)來自控股。控股有兩種情況，一是絕對(duì)控股，即擁有50%以上的股份；二是指絕對(duì)控股，即雖然只擁有不到50%的股份，例如10%，但是因?yàn)槠渌蓶|都是分散的小股東，所以10%的股份已經(jīng)具有了在確定董事人選時(shí)說了算的權(quán)力，實(shí)際上控制著董事會(huì)。不管是絕對(duì)控股還是相對(duì)控股，都對(duì)公司有著實(shí)際的控制權(quán)。

隨著農(nóng)資行業(yè)上市公司的不斷增多，對(duì)公司控股權(quán)收購的現(xiàn)象將會(huì)越來越多。在市場力量的驅(qū)使下，收購公司通過大量收購目標(biāo)公司的股權(quán)，依法獲得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，進(jìn)而通過控制權(quán)的行使整合收購公司于目標(biāo)公司之間的資源，消除散兵游勇的無序競爭以及兩敗俱傷的惡性競爭，做大做強(qiáng)公司集團(tuán)。

控股權(quán)的要約收購和協(xié)議收購

公司收購有要約收購和協(xié)議收購兩種形式：要約收購，就是通過公開的方式向目標(biāo)公司的全體股東要約，以高出市價(jià)的價(jià)格，在較短的時(shí)間內(nèi)，用現(xiàn)金或證券作對(duì)價(jià)收購他們手中的股票。要約收購大都是帶有敵意的，我們平時(shí)聽說的公司吞并或兼并，或者大魚吃小魚，都指要約收購。所謂敵意，是收購人相對(duì)于目標(biāo)經(jīng)理層的關(guān)系而言的；對(duì)廣大的中小股東則是友好的，越是敵意的收購越友好，因?yàn)闋幎返碾p方都試圖討好這些平時(shí)不起眼的中小股東。

由于要約收購的價(jià)格比較高，對(duì)目標(biāo)公司的股東具有很大的吸引力，成功率比較高。其具體進(jìn)程大致經(jīng)過選定目標(biāo)、悄悄購買、確定價(jià)格并籌集資金、施加壓力以確保成功這樣四個(gè)步驟或階段。盡管法律對(duì)收購行為設(shè)置了諸多的規(guī)矩和限制，收購人還是會(huì)在合法的范圍內(nèi)盡量地制造壓力。最常用的做法就是所謂的“兩層要約”，要約分為兩層：牽頭部分收購價(jià)格遠(yuǎn)高于市場，一般付現(xiàn)金，習(xí)慣上都收購51%；后頭部分通過合并收購剩余的股份，價(jià)格較低，一般付債券。前頭部分的成功保證了后頭部分的成功；后頭部分的壓力促成了前頭部分的成功。

協(xié)議收購，就是收購人通過私下訂立合同的方式購買目標(biāo)的股份。要約收購的主要對(duì)象是廣大的中小股東，雖然大股東也可以通過要約收購交售股份；而協(xié)議收購的對(duì)象卻只能是目標(biāo)的大股東，不會(huì)是中小股東，因?yàn)橹行」蓶|人數(shù)眾多而分散，又沒有集中統(tǒng)一的代表，無從協(xié)議。我國《證券法》第94條規(guī)定“采取協(xié)議收購方式的收購人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，就是指以大股東為協(xié)議對(duì)象的情況。

目前，農(nóng)資行業(yè)的上市公司大都具有國有股一股獨(dú)大的特點(diǎn)，收購國有股是取得公司控制權(quán)的最佳途徑，收購時(shí)也只能與國有股代表協(xié)議。不過隨著一些民營農(nóng)資企業(yè)走向資本市場，收購個(gè)人的股權(quán)將在控股權(quán)收購中扮演越來越重要的角色。