彭 娟

如何在震蕩加劇的局面中投資呢?分析師建議，著眼于從超預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股中尋找絕對(duì)收益型的投資機(jī)會(huì)，核心配置收入分配改革和消費(fèi)升級(jí)共同推動(dòng)的大消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。

在過去的半年里，A股股指反復(fù)震蕩和急劇下跌交織。上半年，上證綜指跌幅達(dá)26.82％，深證成指跌幅達(dá)31.48％，這樣的跌幅，在全球市場(chǎng)上僅次于深受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響的希臘股市。期間，A股流通市值蒸發(fā)逾2.32萬億元，逾7成股票告跌。在6月的最后兩個(gè)交易日，上證綜指更是先后跌破2500、2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，此后又開始在2400點(diǎn)附近“拉鋸”震蕩。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，為什么A股跌勢(shì)慘重?在基金經(jīng)理的爭(zhēng)論聲中，A股又將走向何方?震蕩市中投資者如何“掘金”?這些都是投資者最關(guān)心的問題。

震蕩的股市

東吳證券的研究報(bào)告表明，從整體走勢(shì)來看，今年以來A股的走勢(shì)可以分為四個(gè)階段。第一階段為1月初到2月初，這段時(shí)間行情處于震蕩下行，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)比較關(guān)注通脹預(yù)期，CPI預(yù)期上行成為市場(chǎng)運(yùn)行的主要壓力，而央行的公開市場(chǎng)操作的央票利率意外上行和在1月12日宣布提高存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，使得股指也較快回落。第二階段為2月初到4月中旬，該階段大盤震蕩上行，大盤藍(lán)籌股處于一估值修復(fù)階段，該階段中各種行情輪番上演，如各種行業(yè)振興規(guī)劃的出臺(tái)，報(bào)表期間的強(qiáng)權(quán)，填權(quán)行情等。第三階段為4月中旬到5月21日，該階段為大盤快速下行階段，在國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)調(diào)控政策的嚴(yán)厲出現(xiàn)和國(guó)外希臘危機(jī)的雙重打擊下，房地產(chǎn)，銀行等藍(lán)籌板塊和創(chuàng)業(yè)板及各種題材板塊都泥沙俱下，大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到較大地釋放。第四階段為5月21日到現(xiàn)在，大盤處于震蕩筑底階段，該階段大盤股碌碌無為，小盤股輪番表演，直到6月底股指創(chuàng)出新低之后，又再度小幅反彈。

為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況比包括美國(guó)在內(nèi)的其它經(jīng)濟(jì)體要稍好一些，股市卻深度下跌，成為全球最差呢?英大證券福州五四路營(yíng)業(yè)部的理財(cái)顧問馮炳煌認(rèn)為，這是因?yàn)橹袊?guó)股市的管理存在嚴(yán)重問題和巨大漏洞。一方面，包括管理層在內(nèi)都把股市作為提款機(jī)，肆意大量抽血，放任IPO和再融資；另一方面，在中國(guó)股市沒有建立起嚴(yán)厲的退市機(jī)制時(shí)，不停地發(fā)行IPO，就像在一個(gè)沒有下水的水池中一直注水，怎會(huì)不溢出呢?再者，監(jiān)管部門在“政績(jī)工程”觀念的驅(qū)使下，瘋狂推出對(duì)股市“放血”的東西，比如：融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板，以及正在預(yù)謀推出國(guó)際板等?！斑@就像在賭資已經(jīng)非常有限情況下，肆意增設(shè)賭場(chǎng)。A股怎能承受得了?”馮炳煌說。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存

東吳證券認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，在整體宏觀經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整階段的背景下，2010年資本市場(chǎng)下半年的運(yùn)行趨勢(shì)難有大的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)可能由于過度調(diào)整出現(xiàn)一波比較大階段性操作機(jī)會(huì)，但是并不能形成來自于基本面的反轉(zhuǎn)行情，對(duì)此投資者還是要保持謹(jǐn)慎的心態(tài)。從外部環(huán)境看，歐債危機(jī)能否得到遏制還需要進(jìn)一步考量，但是可以預(yù)見在未來一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)反復(fù)地糾纏全球金融市場(chǎng)，自然A股市場(chǎng)也難以幸免；美元的中期走強(qiáng)也將影響到A股市場(chǎng)上相關(guān)資源類和出口行業(yè)的上市公司的股價(jià)。

從估值的角度，東吳證券認(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的估值無論是與國(guó)際比較還是和自己的歷史水平比較，已經(jīng)基本處于合理水平。但是考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)不確定性以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速拐點(diǎn)可能來臨，投資者對(duì)于下半年市場(chǎng)估值預(yù)期將會(huì)顯著處于悲觀階段，市場(chǎng)的估值仍然有調(diào)整的要求；由于藍(lán)籌股整體處于歷史最低水平，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有望保持一定的增長(zhǎng)，藍(lán)籌股估值的調(diào)整空間非常有限。但是，上半年有著瘋狂表現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)題材類股票有估值大規(guī)?；貧w的要求。

根據(jù)馮炳煌的分析，政策面上，下半年緊縮力度將有所趨緩，預(yù)計(jì)整體政策思路仍以調(diào)結(jié)構(gòu)為主。另外，第三季度中后期。在歐洲銀行壓力測(cè)試完畢以及削減赤字等政策得到市場(chǎng)信任后，歐元對(duì)美元可能會(huì)走出修復(fù)行情，人民幣兌美元上行步伐有所加快，市場(chǎng)流動(dòng)性有涌向新興市場(chǎng)的可能，這將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利好。

淘寶新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)業(yè)

如何在震蕩加劇的局面中投資呢?招商基金研究部總監(jiān)陳玉輝建議，著眼于從超預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股中尋找絕對(duì)收益型的投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)上面，主要是從政策驅(qū)動(dòng)的行業(yè)中布局，比如與調(diào)結(jié)構(gòu)相關(guān)的消費(fèi)行業(yè)和高科技行業(yè)。在個(gè)股的挖掘上，主要著眼于前述政策扶持行業(yè)和新興服務(wù)行業(yè)類的個(gè)股、超預(yù)期商業(yè)模式創(chuàng)新和超預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的個(gè)股。“我們的重點(diǎn)是傾向于深挖個(gè)股，密切跟蹤，一旦確定業(yè)績(jī)超預(yù)期，就會(huì)予以重配?！标愑褫x表示。

上投摩根基金在行業(yè)配置方面則將采取“核心+衛(wèi)星”的方式，核心配置收入分配改革和消費(fèi)升級(jí)共同推動(dòng)的大消費(fèi)行業(yè)，如醫(yī)藥、商貿(mào)零售、旅游和品牌消費(fèi)行業(yè)、以及智能電網(wǎng)、新能源汽車、三網(wǎng)融合和軟件等新興產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，關(guān)注區(qū)域振興、改革深化等事件驅(qū)動(dòng)中的投資機(jī)會(huì)，以及估值恢復(fù)中的周期性行業(yè)反彈機(jī)會(huì)。

馮炳煌建議投資者下半年繼續(xù)保持倉位的靈活性，把握幾個(gè)投資方向：第一是受益于人口老齡化背景下醫(yī)療改革的醫(yī)藥行業(yè)；第二是政府扶持的行業(yè)，如節(jié)能減排和新能源，以及中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)板塊；第三是受益于提高工資水平的中低端消費(fèi)和服務(wù)，包括食品、零售、旅游等行業(yè)和受益人民幣升值的航空造紙板塊。