翁可成

2010年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)也將回到9.6％的增長(zhǎng)軌道，流動(dòng)性繼續(xù)充裕，出口在復(fù)蘇、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谔嵘路鹨磺卸荚跒楣墒屑哟a，然而真正進(jìn)入全流通時(shí)代的A股卻難以走出這三年風(fēng)風(fēng)火火的行情，誰(shuí)都清楚2010的行情將是震蕩走勢(shì)，只是向上的機(jī)會(huì)偏大一些。

2010年不具備長(zhǎng)期牛市的根基，已是多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和企業(yè)盈利，都將在2010年出現(xiàn)明確的、實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。從2009年12月份到今年4、5月份，A股市場(chǎng)環(huán)境都會(huì)比較樂(lè)觀。中信證券認(rèn)為，期間GDP、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都會(huì)快速回升。CPI在出現(xiàn)向上拐點(diǎn)后，對(duì)資金也會(huì)呈現(xiàn)正面刺激作用。預(yù)計(jì)2010年上市公司凈利潤(rùn)增速為25％，考慮與其它資產(chǎn)的比較，上證綜指高點(diǎn)有可能觸及4500點(diǎn)。全年將呈“N”形變化。

同時(shí)，今年中國(guó)將告別通縮，進(jìn)入溫和通脹的環(huán)境。受通脹影響，2010年各行業(yè)成本都會(huì)呈現(xiàn)不同程度上漲，由于經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇。公司業(yè)績(jī)、估值也走向正常，并隨之提升。同時(shí)也無(wú)需過(guò)分悲觀。不用擔(dān)心重現(xiàn)整體的泡沫化，因此板塊輪動(dòng)會(huì)成為整年行情的重點(diǎn)。

政策收緊力度加大

據(jù)中原證券統(tǒng)計(jì)，去年以來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金71580億元，回籠65970億元，實(shí)現(xiàn)資金凈投放5610億元。大額的資金凈投放讓市場(chǎng)資金面維持寬裕格局，即使是新股發(fā)行啟動(dòng)。對(duì)貨幣市場(chǎng)的擾動(dòng)作用也大不如前，驗(yàn)證了資金沉淀規(guī)模之龐大。

2010年是否能繼續(xù)上演2009年資本市場(chǎng)震蕩上行的一幕，起決定作用的，無(wú)疑仍是政策因素。在眾多猜測(cè)與觀望中。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議似乎已為此描繪了框架。“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，信貸的增速將有所控制，促進(jìn)消費(fèi)、淘汰落后和剩余產(chǎn)能、更加注重推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整……”是本次會(huì)議重要的政策信號(hào)。如無(wú)意外，2010年的資本市場(chǎng)不會(huì)再上演大起大落的跌宕走勢(shì)，短幅震蕩、局部調(diào)整應(yīng)是全年資本市場(chǎng)的主線。

貨幣政策的著力點(diǎn)由寬松轉(zhuǎn)向適度，市場(chǎng)資金面將在2010年如何演繹，引起了投資者高度關(guān)注。政策何時(shí)調(diào)整?諸多業(yè)內(nèi)人士表示，2010年第一季度不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)“增長(zhǎng)乏力”，微調(diào)最早也要始于第二季度。但對(duì)2010年市場(chǎng)資金面可能出現(xiàn)的收緊變化，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出警惕。

中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的精神是保持現(xiàn)有財(cái)政貨幣政策的同時(shí)堅(jiān)持宏觀調(diào)控手段。一旦加息來(lái)臨，則意味著以往寬松的信貸政策將暫告一段落。而各大銀行天量信貸的信用風(fēng)險(xiǎn)后遺癥預(yù)計(jì)將會(huì)在2010年顯現(xiàn)。使得本已不堪重負(fù)的銀行資產(chǎn)雪上加霜，市場(chǎng)資金的后續(xù)注入不容樂(lè)觀，從而間接地影響到市場(chǎng)的流動(dòng)性。

謹(jǐn)慎看待政略風(fēng)險(xiǎn)

2009年，被諸多外媒擔(dān)憂的流動(dòng)性問(wèn)題曾經(jīng)引起過(guò)我們的思考；《瞭望》雜志關(guān)于上調(diào)印花稅以抑制股價(jià)泡沫也引發(fā)了大眾廣泛關(guān)注；2009年末銀根調(diào)整、市場(chǎng)資金趨緊等諸多市場(chǎng)動(dòng)作都表明了一個(gè)大方向：無(wú)論是利空還是利好，大盤都難以再有大幅變化。近期銀行間票據(jù)市場(chǎng)的貼息不斷升高，月息即將突破2.1‰，且有消息稱央行將于2010年2月份再次加息。這與統(tǒng)計(jì)部門剛披露的通脹數(shù)字由負(fù)轉(zhuǎn)正不謀而合。加息和通脹始終是懸在股市上的兩把利劍，一旦落下，帶來(lái)的連鎖反應(yīng)難以預(yù)料。

據(jù)監(jiān)管部門透露，其近期正在各商業(yè)銀行開(kāi)展的六大風(fēng)險(xiǎn)排查中包含了房地產(chǎn)行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)排查，加上越漲越大的地產(chǎn)泡沫，以及銀監(jiān)會(huì)根據(jù)2009年12月14日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，做出的“完全實(shí)行市場(chǎng)利率。首付提高到四成以上”決定。就不難想像“炒房款”涌入股市、基市的情形，額外資金進(jìn)入資本市場(chǎng)也會(huì)帶來(lái)生氣。

當(dāng)然，市場(chǎng)上也有不同觀點(diǎn)，信達(dá)證券認(rèn)為。明年信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量也難生變數(shù)。此外，隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，對(duì)外貿(mào)易逐步改善、人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)。順差和熱錢形成的外匯占款也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的增加產(chǎn)生推動(dòng)作用。中原證券也認(rèn)為，全球資金對(duì)未來(lái)通脹預(yù)期以及人民幣升值預(yù)期的存在，將令外部資金流入，成為央行基礎(chǔ)貨幣投放之外的另一信貸資金增長(zhǎng)來(lái)源。

不過(guò)，鑒于歷年來(lái)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)的指導(dǎo)意義，2010年值得投資的板塊已經(jīng)被劃定，投資風(fēng)險(xiǎn)也被政策所提示，投資者只要借鑒這些政策。并控制好投資節(jié)奏，在明年的資本市場(chǎng)中取得收益并非難事。

同時(shí)有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議本身與資本市場(chǎng)的聯(lián)系并不算大，受到政策調(diào)整、機(jī)構(gòu)動(dòng)向等多種因素作用，資本市場(chǎng)應(yīng)該有屬于它自身的定價(jià)機(jī)制，不應(yīng)該僅僅是政策調(diào)控的“神經(jīng)末梢”。受銀行業(yè)資本擴(kuò)充需求的影響，陸續(xù)完成增資的各大商業(yè)銀行2010年將繼續(xù)擴(kuò)充規(guī)模，以保證利潤(rùn)水平不下降。但由于監(jiān)管制約，各商業(yè)銀行在今年的信貸政策上將更加謹(jǐn)慎，擴(kuò)張速度較2009年有所放緩。當(dāng)然就市場(chǎng)而言，注入資金充裕與否則直接關(guān)系著大盤的走勢(shì)。

鏈接：部分券商眼中的活躍板塊興業(yè)證券

——“十二五規(guī)劃”將成投資主題

“十二五規(guī)劃”的制定，將是2010年資本市場(chǎng)的重要主題，并成為低碳經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及并購(gòu)重組等主題的催化劑。A股市場(chǎng)整體將維持寬幅震蕩市，2010年上證綜指3200～4300點(diǎn)可能是主要波動(dòng)區(qū)間。從2009年底到2010年一季度，需要尋找超預(yù)期、把握高彈性。爆發(fā)性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)將集中在消費(fèi)升級(jí)(商業(yè)、醫(yī)療保健，消費(fèi)電子、汽車、娛樂(lè)、品牌消費(fèi)等)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組(鋼鐵、水泥、玻璃、有色、化工等)、節(jié)能減排(化工新材料、新能源、混合動(dòng)力，智能電網(wǎng)等)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)(生物醫(yī)藥、軍工、TMT)等。

光大證券——經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型消費(fèi)崛起

中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然進(jìn)行轉(zhuǎn)型，消費(fèi)將重新崛起，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α?010年市場(chǎng)的整體投資主題將是“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)崛起”，三個(gè)最看好的行業(yè)：金融、醫(yī)藥、家電：三個(gè)次看好的行業(yè)：新能源、食品飲料、房地產(chǎn)。滬深300指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為3800～4700點(diǎn)。合理的估值區(qū)間可能為4200點(diǎn)，對(duì)應(yīng)市盈率為22倍左右。

國(guó)信證券

——加息時(shí)間不會(huì)早于6月

2010年上半年A股市場(chǎng)運(yùn)行格局為：一季度沖高回落，二季度繼續(xù)上行。二季度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率概率較低：中國(guó)可能與美國(guó)市場(chǎng)同步加息，時(shí)間則最早發(fā)生于6月；信貸管制可能出現(xiàn)于CPI持續(xù)超過(guò)3％之后，但二季度不存在出現(xiàn)信貸管制的可能性。建議2010年超配地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、化工、金融，回調(diào)配置非周期類消費(fèi)品。