張長(zhǎng)穎 彭海斌

7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)于8月11日如期出爐，其中7月份工業(yè)增速和固定資產(chǎn)投資增速均放緩，暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)放緩，但7月CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高，同比上漲了3.3‰

銀監(jiān)會(huì)于8月12日發(fā)布通知，商業(yè)銀行被要求于今明兩年內(nèi)，將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，這無(wú)疑堵上了銀行騰挪信貸的最大一條通道，對(duì)未來(lái)的資金面將有著極其深遠(yuǎn)的影響。

滯漲將持續(xù)至10月

數(shù)據(jù)顯示，7月份我國(guó)工業(yè)增加值較上年同期增長(zhǎng)13.4％，增速低于6月份的13.7％，但略高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)13.2％；1～7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長(zhǎng)24.9％，增速低于1～6月的25.5％，經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25.3％；此外，受全國(guó)范圍水災(zāi)的影響，食品價(jià)格上升，7月份CPI較上年同期增長(zhǎng)3.3％，增速高于6月份的2.9％。

貨幣供應(yīng)方面，7月末，廣義貨幣(M2)余額為67.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.6％，增幅比上月和去年同期分別減小0.9和10.8個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額為24.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.9％，增幅比上月和去年同期分別低1.7和3.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，7月M1、M2間的增速差較6月進(jìn)一步收窄，分析人士指出，7月份M2同比17.6％的增速基本達(dá)到了調(diào)控目標(biāo)。下半年M2增速會(huì)保持在18％左右。

中航證券宏觀策略研究員戴磊表示，7月份公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)大體上符合其對(duì)當(dāng)前宏觀形勢(shì)的判斷：工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)收縮、通脹壓力反彈、貨幣供應(yīng)量下降。由于產(chǎn)出缺口急劇收窄，通脹壓力再度上升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中會(huì)有輕微的“滯脹”壓力；這種狀況將會(huì)持續(xù)到10月份，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)將會(huì)從“增長(zhǎng)向下，通脹向上”過渡到“增長(zhǎng)向下，通脹也向下”的階段。

戴磊進(jìn)一步指出，根據(jù)模擬的結(jié)果，CPI同比3.3％的增速將是第三季度的最高點(diǎn)，而10月份由于新增漲價(jià)因素的疊加作用，可能會(huì)導(dǎo)致CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高。從貨幣沖擊來(lái)看，M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下，貨幣對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊已不存在，隨著時(shí)間的推移，貨幣對(duì)CPI的沖擊也會(huì)漸漸弱化，根據(jù)模型測(cè)算結(jié)果，年底對(duì)物價(jià)的沖擊將基本消失，只要農(nóng)產(chǎn)品特別是秋糧不出現(xiàn)嚴(yán)重的供給問題，10月份CPI達(dá)到全年的最高點(diǎn)后將會(huì)在年底回落到3％以下。7月公布的CPI值對(duì)農(nóng)業(yè)板塊和原材料板塊影響較大，總體來(lái)說，全年通脹控制在3％以內(nèi)應(yīng)該沒有問題。

信貸投放力度受控

繼此前曝出銀信合作被暫時(shí)叫停之后，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)8月12日發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi)，將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150％的撥備覆蓋率要求計(jì)提撥備，同時(shí)大型銀行應(yīng)按照11.5％、中小銀行按照10％的資本充足率要求計(jì)提資本。通知還要求。對(duì)信托公司融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30％。

銀信理財(cái)合作的模式對(duì)于銀行來(lái)說，可以使銀行將該類貸款劃到銀行資產(chǎn)負(fù)債表外，從而規(guī)避了政策對(duì)銀行存貸款比例和信貸總量要求的限制。但在7月2日，媒體報(bào)道稱，各地銀監(jiān)局已向轄區(qū)內(nèi)各信托公司進(jìn)行口頭通知，緊急叫停一切和銀信合作有關(guān)業(yè)務(wù)，給近期發(fā)展迅猛的銀信合作當(dāng)頭一棒。

上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦認(rèn)為，此次銀監(jiān)會(huì)要求銀信理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，主要出于控制信貸投放量的考慮。廣發(fā)證券研究報(bào)告顯示，在2010年7.5萬(wàn)億信貸額度控制及房地產(chǎn)貸款、地方融資平臺(tái)貸款調(diào)控下，信托理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅增長(zhǎng)，融資類信托理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)超過1.7萬(wàn)億。另一個(gè)考慮則出于防范銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，雖然信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出表外，但是貸后管理仍然在銀行，有可能積累巨大風(fēng)險(xiǎn)。

廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華表示，表外資產(chǎn)表內(nèi)化，除了直接影響相應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)收入外，對(duì)信貸投放也造成一定影響，尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。黃琦也表達(dá)了類似的看法，她認(rèn)為，銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對(duì)于下半年的信貸投放影響可能比較大。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)樂觀

7月數(shù)據(jù)公布后，對(duì)于下半年貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的看法，大部分證券公司研究員都認(rèn)為央行下半年大幅收緊貨幣和信貸投放的可能性不大，經(jīng)濟(jì)也不會(huì)二次探底。7月下旬以來(lái)，央行通過公開市場(chǎng)已連續(xù)四周實(shí)現(xiàn)凈回籠，累計(jì)回收流動(dòng)性2340億元。同時(shí)，7月份M1余額達(dá)24.07萬(wàn)億元，增長(zhǎng)22.9％，比上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；M2余額達(dá)67.41萬(wàn)億元，增長(zhǎng)17.6％，比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師張新法認(rèn)為，M2增長(zhǎng)速度已經(jīng)非常接近17％的長(zhǎng)期政策目標(biāo)水平，貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)下行的空間有限。

交銀國(guó)際分析師李苗獻(xiàn)也表達(dá)了類似看法，去年年底以來(lái)，央行提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降；考慮到物價(jià)變動(dòng)落后貨幣政策兩個(gè)季度左右，下半年CPI將會(huì)有所回落。此外，國(guó)內(nèi)糧食庫(kù)存處于較高水平，有助于抑制糧價(jià)上漲，緩解通脹壓力。交銀國(guó)際研究報(bào)告維持全年不加息的判斷，未來(lái)數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大。

作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響深遠(yuǎn)。4月以來(lái)，政策層面一系列的調(diào)控樓市政策在抑制樓市價(jià)格過快增長(zhǎng)的同時(shí)，也一定程度上成為經(jīng)濟(jì)增速放緩的一個(gè)因素。

國(guó)元證券房地產(chǎn)分析師蔡峰表示，目前房地產(chǎn)政策調(diào)控已基本到位，并且7月份出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有放緩跡象。在此背景下，他預(yù)期下半年出臺(tái)更加嚴(yán)厲的信貸政策的可能性不大。

信達(dá)證券分析師梁浩指出，理論上講，滯脹是指通脹情況下經(jīng)濟(jì)卻在下行，但我國(guó)是經(jīng)濟(jì)增速下滑，加結(jié)構(gòu)性通脹，所以嚴(yán)格說不算真正的滯脹，只能說“類似”。經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不太大，應(yīng)該是在“探底－企穩(wěn)－反彈”后，在不穩(wěn)定中再次反復(fù)。

李苗獻(xiàn)也認(rèn)為，下半年我國(guó)的出口增速將會(huì)有所回落，但樂觀估計(jì)整體經(jīng)濟(jì)會(huì)保持較快的增速，不會(huì)出現(xiàn)二次探底。