內(nèi)幕交易之所以肆無忌憚，制度設(shè)計欠缺是核心。目前的制度設(shè)計讓上市公司缺乏獨立品格，股東的權(quán)力極度萎縮，行政權(quán)力過大，法律不給普通投資者撐腰。即便建立內(nèi)幕信息知情人登記制度，不過是形式上的改進(jìn)，難以從根本上扭轉(zhuǎn)局面。
　　
　　近幾年監(jiān)管部門打擊證券市場內(nèi)幕交易轟轟烈烈，用一句話來形容，天雷滾滾之后下了點小雨。
　　打擊內(nèi)幕交易是抓了黃光裕、汪建中等典型，但那是在作奸犯科很久以后，并且內(nèi)幕交易橫行并未改觀，處罰內(nèi)幕交易的制度設(shè)計遠(yuǎn)未完善。如此下去，打擊內(nèi)幕交易很可能會變成監(jiān)管部門自我感動的表決心之舉。
　　11月18日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會等五部門《關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易的意見》。如同嘲諷，就在《意見》發(fā)布之后不久，出現(xiàn)了一連串的疑似內(nèi)幕交易事件。從11月19日到11月30日的8個交易日，至少有13只個股存在公布利好消息之前，公司股價漲停的情況。事實上，在利好公布之前股價上漲已差不多成為股市慣例，當(dāng)然，沒有一家公司認(rèn)為自己涉及內(nèi)幕交易。就在高淳陶瓷內(nèi)幕交易案被處理之前，同樣言之鑿鑿稱不存在內(nèi)幕交易。
　　內(nèi)幕交易之所以肆無忌憚，制度設(shè)計欠缺是核心。目前的制度設(shè)計讓上市公司缺乏獨立品格，股東的權(quán)力極度萎縮，行政權(quán)力過大，法律不給普通投資者撐腰。
　　埋伏并購重組股是內(nèi)幕交易的重頭戲。在并購過程的一連串審批中，信息鏈條無限擴展：地方大員對于屬地公司的并購重組心知肚明，國企并購重組需要國資委審批，涉及外資需要商務(wù)部門審批，大企業(yè)上重點項目發(fā)改委的審批是躲不過的一環(huán)，參與的投行與中介機構(gòu)得知信息則在普通投資者之前，當(dāng)然，最重要的審批者與疏通對象就是監(jiān)管部門—看看，上述哪一個環(huán)節(jié)都可以泄露天機，上述哪個權(quán)力部門的知情者都可以通過七大姑八大姨潛伏并購重組股中，獲數(shù)倍之利。在證監(jiān)會最近查處的一個內(nèi)幕交易案中，涉及的內(nèi)幕知情人高達(dá)546人，原本應(yīng)該保密的內(nèi)幕信息，幾乎達(dá)到了半公開化的程度。
　　如此長的信息鏈條，在人情社會中就是現(xiàn)成的內(nèi)幕交易良機，即便建立內(nèi)幕信息知情人登記制度，不過是形式上的改進(jìn)，難以從根本上扭轉(zhuǎn)局面。
　　只要目前對上市公司層層審批機制不改，所謂堵截內(nèi)幕交易就是不可能完成的任務(wù)，是權(quán)力機構(gòu)內(nèi)部玩的左右手互博的游戲?？s短信息鏈條的惟一辦法，是讓上市公司的并購重組由股東說了算，讓股東的投票權(quán)具有決定作用。這就意味著我國的審批制度必須從根本上改革，讓審批者尊重市場、尊重投資者、尊重公眾公司的獨立品格，自己革自己的命，自己剝奪自己的權(quán)力，做得到嗎？
　　一年立案調(diào)查幾十起內(nèi)幕交易案，近兩年對重組與信息公開的一連串規(guī)定，是證監(jiān)會努力的成果。但上述制度性弊端不除，證監(jiān)會監(jiān)管內(nèi)幕交易的努力會成為絕望的行為藝術(shù)，以及展示行政權(quán)力與內(nèi)幕交易豐富性的平臺。
　　更不容忽視的是，證監(jiān)會身為監(jiān)管者，卻常常對子弟兵獲利網(wǎng)開一面，面對洶洶輿情所展示的巨大的道德風(fēng)險無動于衷。
　　證監(jiān)會的青眼主要面對券商、公募基金。以對公募基金為例，先是給予基金一對多產(chǎn)品，鼓勵公募基金與私募相抗衡，有一段時間索性暫停了私募基金的陽光募集，而對重組后的大券商更是關(guān)愛有加。有關(guān)部門先后讓某些券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證，捅出天大的簍子照樣呵護(hù)有加。
　　更讓人郁悶的是，對充滿了道德風(fēng)險的券商直投至今只停留于口頭提示。統(tǒng)計顯示，自2007年9月證監(jiān)會發(fā)放第一張券商直投業(yè)務(wù)牌照以來，截止到目前，全國已有20多家券商獲得了直投牌照，在券商直投參與的公司中，已有十余家正式上市，并且絕大多數(shù)為創(chuàng)業(yè)板上市公司，投資收益動輒數(shù)億元。
　　管理層試圖讓券商通過設(shè)立全資子公司開展業(yè)務(wù)，達(dá)到風(fēng)險隔離的目的。但隔離多半是掩人耳目。華爾街投行內(nèi)部的防火墻大多是空架子，A股市場成立子公司，與母公司建立防火墻，就真的有防火墻存在嗎？研究部門與投資部門不是有防火墻嗎？可研究部門說話不中聽，就是不行。就算不同的公司之間建立防火墻，比如A公司直投，只能由A公司以外的其他公司做投行，也難保不出現(xiàn)各家公司把酒言歡的局面。在懲罰機制不嚴(yán)的情況下，繞開城墻是輕松不過的事。
　　上述現(xiàn)象在法律上沒有界定，充其量可以叫做內(nèi)部紅利，屬于合法的灰色地帶。監(jiān)管層對各公司有親疏遠(yuǎn)近，監(jiān)管的力度也就輕重不同。
　　嚴(yán)打內(nèi)幕交易是重塑市場秩序的過程，也是重建監(jiān)管公信力的過程，行政力量退出市場，監(jiān)管層才能成為單純的監(jiān)管者。否則，監(jiān)管層既要呵護(hù)股市，又要考慮各地方上市指標(biāo)的均衡，還要不時地發(fā)虎威警戒一下內(nèi)幕交易者。最好的結(jié)果，是讓市場感到天威莫測，最壞的結(jié)果，是讓制度徹底作廢。
　　
　　葉檀
　　知名經(jīng)濟評論人。曾出版歷史方面書籍，從2000年左右走出書齋，撰寫經(jīng)濟類評論。