上海證券報(bào) ■ 阮曉琴

上市遇檻

光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的傷痛最近不斷成為各家報(bào)刊的重頭新聞：11月16日，在中國(guó)香港市場(chǎng)上市的汽車和家電玻璃生產(chǎn)商信義玻璃決定延緩旗下太陽(yáng)能子公司的分拆上市。信義玻璃當(dāng)日發(fā)布公告說(shuō)，由于近期全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)，以及若干歐洲國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)全球太陽(yáng)能行業(yè)造成長(zhǎng)期不利影響，全球太陽(yáng)能行業(yè)的未來(lái)發(fā)展仍不明朗。分析人士認(rèn)為，由于今年以來(lái)光伏行業(yè)低迷，太陽(yáng)能海外IPO融資將無(wú)人響應(yīng)，因而放棄或是明智選擇。

11月1日，*ST遠(yuǎn)東宣布，因近期市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司擬對(duì)吸收合并四川永祥股份有限公司具體方案進(jìn)行調(diào)整。永祥股份借殼*ST遠(yuǎn)東上市的重組方案剛剛于10月18日公布。僅僅過(guò)了13天，重組方案就要調(diào)整。原因是什么？*ST遠(yuǎn)東證券代表葉濤告訴記者，重組預(yù)案財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是以6月30日之前的市場(chǎng)情況做的，最近擬注入資產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)很大，原方案對(duì)價(jià)不盡合理，因此需要調(diào)整。

*ST遠(yuǎn)東主營(yíng)多晶硅，現(xiàn)產(chǎn)量1000t，另3000t在試產(chǎn)。原重組預(yù)案評(píng)估機(jī)構(gòu)以多晶硅約31萬(wàn)元/t左右對(duì)未來(lái)盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)。而9月以來(lái)，多晶硅價(jià)格由33萬(wàn)元/t跌至21萬(wàn)～24萬(wàn)元/t，跌幅超過(guò)30%，原定盈利預(yù)測(cè)難以實(shí)現(xiàn)。

*ST遠(yuǎn)東所遇最大挑戰(zhàn)在于，永祥股份未來(lái)能否盈利的問(wèn)題。《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組的，應(yīng)有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。并購(gòu)重組委將對(duì)擬注入資產(chǎn)的盈利能力進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。

與*ST遠(yuǎn)東處境相同的，還有ST博元。ST博元9月29日披露，擬以12.88元/股向瑞晶科技全體股東發(fā)行股份，以購(gòu)買后者持有的瑞晶科技100%股權(quán)。若本次交易完成后，瑞晶科技實(shí)現(xiàn)借殼上市。截至2011 年6 月底，瑞晶科技設(shè)計(jì)能力為年產(chǎn)多晶硅電池片425MW、電池組件75MW。

今年1～9月，電池片及下游組件價(jià)格如雪崩般直線下降。如組件價(jià)格由年初1.6美元/W降至1.1美元/W。這一價(jià)格讓很多企業(yè)已經(jīng)無(wú)利可圖。瑞晶科技贏利能力同樣堪憂。

除了借殼，擬IPO的光伏企業(yè)還有好幾個(gè)。1月，日地太陽(yáng)能進(jìn)行IPO環(huán)保核查，募資投向400MW太陽(yáng)電池項(xiàng)目和350MW多晶硅片項(xiàng)目；3月，公元太陽(yáng)能IPO進(jìn)入環(huán)保核查階段，募資投向?yàn)?00MW晶體硅太陽(yáng)電池片及組件項(xiàng)目；4月，恒基光伏進(jìn)行IPO前的環(huán)保核查公司，募資投向太陽(yáng)電池組件和硅片；8月，福斯特進(jìn)入IPO前環(huán)保核查，公司主營(yíng)太陽(yáng)電池膠膜制造；10月，晶盛機(jī)電進(jìn)行IPO環(huán)保核查，公司主營(yíng)晶硅鑄錠爐生產(chǎn)。行業(yè)突變，上述公司IPO變得撲朔迷離。

IPO對(duì)于擬上市企業(yè)的盈利能力同樣有規(guī)定。以門檻最低的創(chuàng)業(yè)板為例，《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定：最近兩年連續(xù)盈利，兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

贏利監(jiān)管或趨嚴(yán)

光伏產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起監(jiān)管部門的注意。記者注意到，2011年9月30日，剛剛拿到億晶光電借殼重組批文的海通集團(tuán)公布了修訂后的重組方案。多條內(nèi)容涉及價(jià)格波動(dòng)，如：補(bǔ)充披露了多晶硅材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)億晶光電經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響分析；補(bǔ)充披露了億晶光電盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的完成情況說(shuō)明；補(bǔ)充披露了億晶光電應(yīng)對(duì)多晶硅材料價(jià)格波動(dòng)的有效措施。

億晶光電借殼海通集團(tuán)預(yù)案最早發(fā)布于2009年9月。當(dāng)時(shí)光伏市場(chǎng)正處于一個(gè)緩慢上升的過(guò)程。2011年7月，證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核通過(guò)海通集團(tuán)重組方案獲有條件通過(guò)。

由于光伏產(chǎn)品價(jià)格劇烈下挫，海通集團(tuán)重組方案利潤(rùn)補(bǔ)償部分三次變更。2009年12月，海通集團(tuán)重組草案提及《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》約定，億晶光電2009 ～2012 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益)合計(jì)不低于12億元。2010 年12 月，海通集團(tuán)又與億晶光電股東簽署了《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，具體內(nèi)容未公布。2011 年1 月，海通集團(tuán)與億晶光電股東再次簽署了《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議二》，荀建華及其一致行動(dòng)人承諾：億晶光電2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為30442.01 萬(wàn)元、34890.26 萬(wàn)元、36658.39 萬(wàn)元和33892.46 萬(wàn)元；如果在本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3 年內(nèi)，目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)低于凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)，荀建華及其一致行動(dòng)人將根據(jù)利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議以現(xiàn)金補(bǔ)足。

相比第一次利潤(rùn)補(bǔ)償方案，最后簽訂的利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議注重每年盈利的穩(wěn)定性，同時(shí)利潤(rùn)承諾年限延長(zhǎng)了一年。

億晶光電2003年設(shè)立，屬于較早涉入光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，公司是國(guó)內(nèi)僅有的幾家擁有垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈且產(chǎn)能在200MW以上的太陽(yáng)電池生產(chǎn)企業(yè)之一。

海潤(rùn)光伏吸收合并*ST申龍擬借殼上市也已經(jīng)通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批。在海潤(rùn)光伏做借殼重組的預(yù)案中，公布了2011年1月份簽定的《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》，2011年度凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)為49855.12萬(wàn)元，若不足則以現(xiàn)金補(bǔ)償給上市公司。海潤(rùn)光伏控股方陽(yáng)光集團(tuán)為上述預(yù)測(cè)提供了擔(dān)保。2012 年及2013 年凈利潤(rùn)如果分別小于50965.79 萬(wàn)元，2013年小于52858.38 萬(wàn)元，則陽(yáng)光集團(tuán)在上市公司年報(bào)披露的5 日內(nèi)，以現(xiàn)金方式向上市公司補(bǔ)足利潤(rùn)差額。

海潤(rùn)光伏是一家專門從事太陽(yáng)電池用單晶硅棒/片、多晶硅錠/片、太陽(yáng)電池片及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的中外合資股份公司。2011年及未來(lái)兩年業(yè)績(jī)壓力均會(huì)較大。

這個(gè)冬季有點(diǎn)長(zhǎng)

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括多晶硅——硅片——電池片——組件，去年四季度以來(lái)，光伏行業(yè)遭遇非常直接和痛苦的價(jià)格快速下滑。IMS Research數(shù)據(jù)顯示，2010年11月，太陽(yáng)電池組件均價(jià)1.9美元/W，到2011年6月，電池組件均價(jià)已跌至1.2美元/W，累計(jì)跌幅達(dá)37%。之后組件均價(jià)跌價(jià)速度趨緩，11月初均價(jià)為組件1.1美元/W，累計(jì)跌幅42%。

多晶硅價(jià)格今年二季度開(kāi)始大幅下跌，均價(jià)由80美元/kg下調(diào)至11月初的37美元/kg，其中10月份累計(jì)跌幅就超過(guò)30%。

值得注意的是，本輪光伏產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，是光伏價(jià)格暴跌后反彈過(guò)程中的又一波急跌。以多晶硅為例，晶體硅最初是半導(dǎo)體原料，受太陽(yáng)能需求拉動(dòng)影響，晶體硅料價(jià)格由2006年的36美元/kg迅速往上竄，至2007年12月已達(dá)約400美元/kg，隨后受金融危機(jī)和產(chǎn)能擴(kuò)張的影響大幅下跌至2009年初前后的50美元/kg。2010年6月以來(lái)，受太陽(yáng)電池組件需求旺盛的帶動(dòng)，多晶硅價(jià)格有所回升，2011年一季度均價(jià)曾超過(guò)100美元/kg，隨后一跌下滑至今。

2011年光伏產(chǎn)品價(jià)格再次暴跌，最核心原因在于產(chǎn)能增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)需求增長(zhǎng)速度，其中產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快是罪魁禍?zhǔn)?，擴(kuò)產(chǎn)在2011年達(dá)到高潮。2010年，全球太陽(yáng)電池組件產(chǎn)能接近33.6GW(包括薄膜)，需求僅20GW。IMS Research預(yù)測(cè)，2011年全球太陽(yáng)電池組件產(chǎn)能將達(dá)到50GW，同比增長(zhǎng)54%；而實(shí)際需求量?jī)H23GW，同比僅增長(zhǎng)了19%。

麥格理集團(tuán)分析師預(yù)計(jì)，多晶硅明年的產(chǎn)量將比需求多出28%，這一數(shù)字比今年的20%還要高出8個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)能增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)需求增速，使光伏產(chǎn)品庫(kù)存大量增加。

全球光伏主要消費(fèi)市場(chǎng)在歐洲，并以德、意、西班牙等國(guó)為主，其中德、意占比超過(guò)50%。今年上半年，德、意紛紛通過(guò)光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)方案，即以2011年安裝量來(lái)決定未來(lái)甚至更長(zhǎng)時(shí)間的補(bǔ)貼率，安裝量越大下調(diào)幅度越多。政策的不確定性致使市場(chǎng)觀望情緒漸濃，影響了歐洲光伏裝機(jī)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。此外，歐債危機(jī)導(dǎo)致的融資困難，對(duì)歐洲太陽(yáng)能電站建設(shè)、光伏需求帶來(lái)更為直接、致命的影響。許多業(yè)內(nèi)人士透露，2011年歐洲深陷債務(wù)危機(jī)，商業(yè)銀行擔(dān)心未來(lái)，放貸極為謹(jǐn)慎，電站建設(shè)資金難籌。

IMS Research光伏行業(yè)資深分析師謝鋒預(yù)測(cè)，意大利2012年光伏電站裝機(jī)量預(yù)計(jì)會(huì)下降40%左右。

光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)將創(chuàng)新低，這是記者采訪的多位人士一致的看法?！艾F(xiàn)在的光伏產(chǎn)能到2015年都?jí)蛴?。”研究光伏多年的王?rùn)川先生認(rèn)為。華泰聯(lián)合光伏研究行業(yè)首席分析師王海生認(rèn)為，光伏行業(yè)艱苦的日子很長(zhǎng)，現(xiàn)在看到的只是風(fēng)險(xiǎn)，看不到什么時(shí)候會(huì)有機(jī)會(huì)。

歐洲何時(shí)走出債務(wù)危機(jī)，尚難判斷，中國(guó)企業(yè)把光伏未來(lái)寄希望于中國(guó)和美國(guó)。2010年，中國(guó)和美國(guó)現(xiàn)有光伏需求均在1GW左右，在全球總需求20GW中，屬于一個(gè)微不足道的小市場(chǎng)。但是，2010年8月，為扶持國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展，國(guó)家發(fā)改委適時(shí)出臺(tái)了業(yè)界期盼了很久的統(tǒng)一光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，標(biāo)桿電價(jià)的出臺(tái)，將使得中國(guó)光伏市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)發(fā)展的快速道，預(yù)計(jì)今年中國(guó)光伏安裝有望達(dá)到2GW。

但王潤(rùn)川先生認(rèn)為，2011年雖增長(zhǎng)較多，但由于基數(shù)太小，指望中國(guó)市場(chǎng)救全球光伏行業(yè)，目前來(lái)看不可能，僅僅只是緩解一下而已。

中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)《太陽(yáng)能》雜志社李鵬認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃征求意見(jiàn)稿提出，到2015年我國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)容量原計(jì)劃要求達(dá)到10GW，最新有可能再上調(diào)至15GW，相當(dāng)于每年新增2～3GW?！?011年光伏行業(yè)‘入冬’，2012年要挺過(guò)去，2013年走出困境期，到2014～2015年才是中國(guó)光伏業(yè)最好時(shí)期?！?/p>

美國(guó)是另外一個(gè)眾望所歸之地。但是，它也面臨基數(shù)太小的問(wèn)題。

此外，中美之間正卷入光伏“雙反”案。華泰聯(lián)合光伏研究行業(yè)王海生認(rèn)為，“雙反”使美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)變得不確定。李鵬先生表示，且不論結(jié)局會(huì)產(chǎn)生何不確定性影響，即便美國(guó)勝了這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)，采購(gòu)成本增加也會(huì)影響美國(guó)光伏電站投資商的積極性。