■ 陳凜

商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)盈利創(chuàng)新模式探析

■ 陳凜

作為聯(lián)結(jié)銀企之間的橋梁，擔(dān)保機(jī)構(gòu)由于具有天然的經(jīng)濟(jì)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)分散功能，近年來(lái)迅速發(fā)展壯大，以商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主體的擔(dān)保行業(yè)已經(jīng)基本形成，有力地解決了后金融危機(jī)時(shí)代國(guó)內(nèi)部分企業(yè)的融資瓶頸。然而與擔(dān)保業(yè)務(wù)創(chuàng)造的外部經(jīng)濟(jì)形成鮮明反差的是多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍處于微薄盈利甚至虧損的狀態(tài)，目前尚無(wú)一家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。較低的盈利水平無(wú)法對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)形成有效的激勵(lì)機(jī)制，制約擔(dān)保行業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)信用體系的合理構(gòu)建。因此呼吁商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)開(kāi)拓革新，同時(shí)關(guān)注和理清創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中的制約因素。

1 擔(dān)保機(jī)構(gòu)現(xiàn)有盈利模式的困境

1.1 擔(dān)保業(yè)務(wù)品種少、空間狹小

從擔(dān)保業(yè)務(wù)的品種來(lái)看，目前大多數(shù)的商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)以信用貸款融資擔(dān)保為主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要包括對(duì)企業(yè)提供的流動(dòng)資金貸款擔(dān)保、固定資產(chǎn)貸款擔(dān)保、信用證貸款擔(dān)保、綜合授信額度貸款擔(dān)保等有限的幾種業(yè)務(wù)，該領(lǐng)域一直是擔(dān)保機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的熱土，需要有良好的銀保合作關(guān)系作支撐。發(fā)展創(chuàng)新型投保結(jié)合以及證券市場(chǎng)的擔(dān)保業(yè)務(wù)幾乎為空白，交易量甚少；就擔(dān)保的業(yè)務(wù)空間而言，具備高質(zhì)量的抵、質(zhì)押資產(chǎn)的企業(yè)不必通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)可直接向銀行申請(qǐng)貸款，而無(wú)力提供足額無(wú)瑕疵反擔(dān)保措施的企業(yè)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)則會(huì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別拒絕承保，因此擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)空間被限定在狹窄的范圍內(nèi)。

1.2 傳統(tǒng)擔(dān)保業(yè)務(wù)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不具有經(jīng)濟(jì)性

擔(dān)保機(jī)構(gòu)的收入來(lái)源主要有三大塊：保費(fèi)、評(píng)審費(fèi)和存款利息。其中以信貸擔(dān)保為主的傳統(tǒng)擔(dān)保業(yè)務(wù)保費(fèi)收入是受保企業(yè)支付給擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，成為擔(dān)保機(jī)構(gòu)獲得收益最重要的方式。根據(jù)財(cái)政部制定的《中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理暫行辦法》規(guī)定，擔(dān)保機(jī)構(gòu)收取擔(dān)保費(fèi)可根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度實(shí)行浮動(dòng)費(fèi)率，一般必須控制在同期銀行貸款利率的50%以內(nèi)。這種帶有濃郁政府定價(jià)色彩的擔(dān)保費(fèi)率導(dǎo)致?lián)I(yè)務(wù)戶均收益率僅為1.98%，大部分擔(dān)保機(jī)構(gòu)盈利狀況不佳，同時(shí)還需提取相應(yīng)額度的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金用于擔(dān)保賠付，進(jìn)一步弱化了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本積累能力和可持續(xù)發(fā)展。由受保企業(yè)負(fù)擔(dān)的擔(dān)保業(yè)務(wù)評(píng)估、評(píng)審費(fèi)用和存款利息收入是擔(dān)保機(jī)構(gòu)收入的重要補(bǔ)充，但是這兩類收益極其有限。由于國(guó)內(nèi)尚未建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，擔(dān)保機(jī)構(gòu)需要全部承擔(dān)從銀行轉(zhuǎn)嫁的受保企業(yè)信用危機(jī)引發(fā)的賠付風(fēng)險(xiǎn)，這種高危負(fù)擔(dān)和所獲得的低收益是不對(duì)稱的。

1.3 擔(dān)保杠桿作用難以得到充分發(fā)揮

擔(dān)保的行業(yè)特點(diǎn)強(qiáng)調(diào)規(guī)模效益并在此基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，擔(dān)保放大倍率系數(shù)越高，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的可控余額越大，毛利總額就越高，有利于保證擔(dān)保機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)行和資本積累。PASA（泛美擔(dān)保協(xié)會(huì)）出具的一份研究報(bào)告表明歐洲國(guó)家擔(dān)保行業(yè)的資金放大比例可達(dá)20倍以上，美國(guó)主要的37家擔(dān)保機(jī)構(gòu)平均注冊(cè)資本達(dá)到驚人的300億美元，其中專為美國(guó)債券提供擔(dān)保服務(wù)的AMBAC公司僅2006年辦理?yè)?dān)保額在0.5億美元以上的擔(dān)保業(yè)務(wù)就達(dá)到2777筆，占總擔(dān)保額中的比重為77%。目前我國(guó)大多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本規(guī)模偏小，信用擔(dān)保覆蓋面過(guò)窄，小額擔(dān)保占據(jù)了業(yè)務(wù)主流，在乘數(shù)效應(yīng)的發(fā)揮上，由于受信貸總量控制的影響，銀行給予擔(dān)保機(jī)構(gòu)的放大倍數(shù)額度一般控制在注冊(cè)資金（或?qū)嵗U資本）的1~3倍之間，因此擔(dān)保機(jī)構(gòu)可運(yùn)用的資金規(guī)模有限，難以發(fā)揮杠桿效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用，遭遇利潤(rùn)短板。

2 擔(dān)保機(jī)構(gòu)盈利的創(chuàng)新模式

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的單一性束縛了我國(guó)擔(dān)保行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，因此需要進(jìn)行創(chuàng)新，改變傳統(tǒng)擔(dān)保融資類似公共物品的性質(zhì)，發(fā)掘并培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)我國(guó)商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.1 投保結(jié)合

投保結(jié)合指的是擔(dān)保機(jī)構(gòu)在為發(fā)展前景良好而又資金緊缺的企業(yè)做擔(dān)保業(yè)務(wù)的同時(shí)，以符合監(jiān)管要求的自有資金或者以保費(fèi)收入作為對(duì)價(jià)購(gòu)買一定數(shù)量的該企業(yè)股權(quán)進(jìn)行投資，在實(shí)現(xiàn)擔(dān)保業(yè)務(wù)的同時(shí)還能分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的高額回報(bào)。投保結(jié)合業(yè)務(wù)最先由深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保有限責(zé)任公司推出，隨后擔(dān)保行業(yè)衍生出創(chuàng)新型的“擔(dān)保換股權(quán)”、“擔(dān)保換分紅”、“擔(dān)保換期權(quán)”等品種，即由受保企業(yè)提供股權(quán)、年度紅利、期權(quán)等方式支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，彌補(bǔ)擔(dān)保費(fèi)所無(wú)法補(bǔ)償?shù)某~風(fēng)險(xiǎn)。此類業(yè)務(wù)把信用擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)合起來(lái)，可以有效解決擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)得收益不對(duì)稱現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和受保企業(yè)的“雙贏”目標(biāo)。

以“擔(dān)保換期權(quán)”業(yè)務(wù)為例，具體操作過(guò)程是擔(dān)保機(jī)構(gòu)在為企業(yè)提供信用擔(dān)保的同時(shí)，與該企業(yè)簽訂一定比例的期權(quán)協(xié)議，由受保企業(yè)向擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量受保企業(yè)股份的權(quán)利。期權(quán)的價(jià)格一般以同意擔(dān)保時(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，根據(jù)擔(dān)保額、擔(dān)保期限、企業(yè)的成長(zhǎng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，期權(quán)的數(shù)量有所不同，考慮到風(fēng)險(xiǎn)控制需求，一般不超過(guò)受保企業(yè)總股本的10%。在擔(dān)保換期權(quán)業(yè)務(wù)中，實(shí)際上擔(dān)保機(jī)構(gòu)是以承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)為對(duì)價(jià)買入一份看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)， 根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r決定是否行權(quán)、何時(shí)行權(quán)，既可以選擇不行權(quán)出售期權(quán)獲得合約價(jià)值，也可以選擇行權(quán)進(jìn)行套現(xiàn)獲得資本增值，從而充分發(fā)揮期權(quán)投資的杠桿作用，使擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以利用很少的資金就可以獲得較大的投資回報(bào)。2002年深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資擔(dān)保公司與處于高成長(zhǎng)中的深圳比克電池有限公司簽定一筆“擔(dān)保換期權(quán)”業(yè)務(wù)，由比克電池出讓2%的期權(quán)（價(jià)值20萬(wàn)元，行權(quán)期為五年）給高新投保，兩年后通過(guò)比克公司對(duì)該期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，高新投保獲得了118萬(wàn)元的高額回報(bào)。投保結(jié)合模式在國(guó)內(nèi)已有實(shí)踐并取得成功，是一種非常值得在擔(dān)保行業(yè)推廣的新型盈利模式。

2.2 金融產(chǎn)品擔(dān)保

目前世界各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，金融創(chuàng)新層出不窮，特別是強(qiáng)調(diào)安全性為主要目標(biāo)的避險(xiǎn)金融產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，由第三方提供的擔(dān)保形式的信用增強(qiáng)無(wú)疑成為該類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理設(shè)計(jì)的核心需求。金融產(chǎn)品擔(dān)保一方面能夠提升融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上割裂了發(fā)起人或受托人的資信對(duì)投資者利益的影響，起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的防火墻作用，另一方面在信息披露上也能更好地滿足投資者的要求。擔(dān)保增信具體運(yùn)作機(jī)理是由擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用補(bǔ)充和增強(qiáng)，增加投資產(chǎn)品的發(fā)起人或受托人以及證券類產(chǎn)品的信用度，向投資者提供保證履行支付本金和利息，達(dá)到證券類產(chǎn)品發(fā)行所需要的信用等級(jí)，從而降低金融市場(chǎng)交易成本、促成有效的市場(chǎng)交易完成。

縱觀美國(guó)擔(dān)保行業(yè)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)廣泛參與金融市場(chǎng)活動(dòng)并獲得高速的成長(zhǎng)，形成了一批以金融產(chǎn)品擔(dān)保業(yè)務(wù)為中心，市政債券類、資產(chǎn)支持證券類、信托類擔(dān)保業(yè)務(wù)主營(yíng)方向有所不同的實(shí)力強(qiáng)大的擔(dān)保公司，金融擔(dān)保業(yè)的四大巨頭市政債券投資者擔(dān)保公司（MBIA）、金融證券擔(dān)保公司（FSA）、美國(guó)市政債券保險(xiǎn)集團(tuán)（AMBAC）和金融擔(dān)保保險(xiǎn)公司（FGIC）總擔(dān)保額早在2002年就已突破4000億美元，是年擔(dān)保收入達(dá)到35.5億美元。

可喜的是，國(guó)內(nèi)一些擔(dān)保機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始涉足金融產(chǎn)品領(lǐng)域，中國(guó)投資擔(dān)保有限責(zé)任公司致力于企業(yè)債券、保本基金類擔(dān)保項(xiàng)目，中國(guó)債券信用增進(jìn)有限責(zé)任公司則專注于公司債券和票據(jù)發(fā)行的擔(dān)保，并積極參與了中國(guó)版CDS——信用緩釋工具（Credit Risk Mitigation，簡(jiǎn)稱CRM）等金融創(chuàng)新活動(dòng)。根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，2010年中債信用增進(jìn)有限責(zé)任公司擔(dān)保發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)數(shù)額達(dá)到17.49億元，占同年國(guó)內(nèi)集合票據(jù)發(fā)行總額的1/3以上，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。隨著集合債券、票據(jù)、信托和各類保本基金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新工具的相繼涌現(xiàn)，當(dāng)下我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展的黃金期，商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分利用自身優(yōu)勢(shì)積極介入金融市場(chǎng)為一系列金融創(chuàng)新提供多樣化擔(dān)保服務(wù)，不僅可以大幅度拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域提升盈利水平，同時(shí)也可以在客觀上豐富和完善我國(guó)金融市場(chǎng)。

2.3 非擔(dān)保類投資

《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第二十九條規(guī)定：“融資性擔(dān)保公司以自有資金進(jìn)行投資，限于國(guó)債、金融債券及大型企業(yè)債務(wù)融資工具等信用等級(jí)較高的固定收益類金融產(chǎn)品，以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產(chǎn)20%的其他投資?！痹撘?guī)定為擔(dān)保機(jī)構(gòu)以自有資金開(kāi)展投資業(yè)務(wù)提供了法律支撐，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可在該條款約束范圍之內(nèi)，在符合政府職能部門(mén)的監(jiān)管要求條件下，依據(jù)實(shí)際資金情況和風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行組合投資，是有利于盤(pán)活閑置資本，突破資金依托存款的低利息收入的唯一路徑，可提高流動(dòng)性和增加收益水平。擔(dān)保機(jī)構(gòu)在合理安排擔(dān)保業(yè)務(wù)資金和償付準(zhǔn)備金之外可以配比一定資金投資固定收益類金融產(chǎn)品，這類金融產(chǎn)品信用等級(jí)高風(fēng)險(xiǎn)程度非常低，流動(dòng)性較強(qiáng)且易于變現(xiàn)，收益率相對(duì)比較固定又高于銀行同期存款利息。此外，隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的完善，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以配比總額不高于凈資產(chǎn)20%的資金用于股票、基金份額、信托份額等非固定收益類金融產(chǎn)品的綜合投資，實(shí)力強(qiáng)大的擔(dān)保機(jī)構(gòu)甚至可以運(yùn)用自身金融服務(wù)平臺(tái)的信息集中優(yōu)勢(shì)，遴選優(yōu)質(zhì)的非上市公司進(jìn)行股權(quán)類投資，獲取巨額的資本增值收益。

3 擔(dān)保機(jī)構(gòu)盈利模式創(chuàng)新面臨的制約因素

3.1 擔(dān)保創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資金門(mén)檻較高

國(guó)內(nèi)大多數(shù)商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本金有限，戶均注冊(cè)資本僅5000多萬(wàn)元，其中注冊(cè)資金在3000萬(wàn)元以下的小型規(guī)模的擔(dān)保機(jī)構(gòu)占總量的60%以上。開(kāi)展金融產(chǎn)品擔(dān)保以及非擔(dān)保類投資業(yè)務(wù)往往需要強(qiáng)大的資金支撐，以債券發(fā)行擔(dān)保為例，《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第二十七條規(guī)定了融資性擔(dān)保公司對(duì)單個(gè)被擔(dān)保人債券發(fā)行提供的擔(dān)保責(zé)任余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的30%，對(duì)于動(dòng)輒以億元為單位的債券發(fā)行，絕大多數(shù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)無(wú)力承保。因此商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)一方面應(yīng)當(dāng)拓展資本金來(lái)源和融資渠道，吸引民間資本和外資參股以擴(kuò)大資本金規(guī)模，另一方面應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間的兼并整合，呼吁巨艦型擔(dān)保集團(tuán)的萌生。實(shí)力雄厚的擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以對(duì)大額金融擔(dān)保業(yè)務(wù)廣泛開(kāi)展合作進(jìn)行聯(lián)合承保，突破單個(gè)資本規(guī)模受限的約束，同時(shí)還能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)控制能力有限

商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)參差不齊，大部分企業(yè)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理框架并不成熟，業(yè)務(wù)審批程序簡(jiǎn)易并且過(guò)分依賴前期調(diào)查，對(duì)于受保企業(yè)的信用質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、單一風(fēng)險(xiǎn)、期限集中度等多方因素缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)定量核算體系進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，忽略風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警以及后期監(jiān)管。擔(dān)保盈利模式的創(chuàng)新并不意味著風(fēng)險(xiǎn)的減少，隨著金融工具創(chuàng)新的深化，擔(dān)保對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)要素和結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜，這就需要建立更加完備的符合審慎經(jīng)營(yíng)原則的調(diào)查評(píng)估、授權(quán)審批、風(fēng)險(xiǎn)管理和應(yīng)急處置機(jī)制，引入再擔(dān)保制度和信用保證保險(xiǎn)合理對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保投資和自營(yíng)投資類業(yè)務(wù)的開(kāi)展更需要堅(jiān)持前后臺(tái)相分離，建立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)防火墻，設(shè)計(jì)有效的財(cái)務(wù)分配、資產(chǎn)保全等監(jiān)控機(jī)制以防范風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 擔(dān)保行業(yè)監(jiān)管主體缺位

國(guó)家對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和監(jiān)管主要依據(jù)銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、商務(wù)部等七部委2010年共同制定的《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》，從法律的效力上看，僅僅屬于部門(mén)規(guī)章，權(quán)威性和層級(jí)并不高，難以為擔(dān)保機(jī)構(gòu)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)提供有效的法律保護(hù)和政策支持；從條文的設(shè)置來(lái)看，該暫行辦法并未明確規(guī)定擔(dān)保行業(yè)的監(jiān)管部門(mén)，而是授予地方政府權(quán)力自行確定監(jiān)管部門(mén)并向國(guó)務(wù)院建立的部際聯(lián)席會(huì)議報(bào)告工作，導(dǎo)致監(jiān)管主體失位，缺乏系統(tǒng)性、針對(duì)性和獨(dú)立性，增加了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要從事信貸融資業(yè)務(wù)，與商業(yè)銀行具有高度的關(guān)聯(lián)性，因此建議擔(dān)保行業(yè)統(tǒng)一納入銀行監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管體系，規(guī)范經(jīng)營(yíng)模式，鼓勵(lì)合法創(chuàng)新。

3.4 擔(dān)保機(jī)構(gòu)專業(yè)人才匱乏

投保結(jié)合創(chuàng)新模式的開(kāi)發(fā)、金融產(chǎn)品擔(dān)保業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)的管控均依賴于專業(yè)技術(shù)人才，因此，引進(jìn)和培養(yǎng)高素質(zhì)擔(dān)保從業(yè)人員和管理人員，是擔(dān)保機(jī)構(gòu)能否創(chuàng)新發(fā)展的重要條件。由于我國(guó)擔(dān)保行業(yè)起步較晚，尚未建立從業(yè)資格準(zhǔn)入限制和嚴(yán)格的職位考核準(zhǔn)入制度，現(xiàn)從事?lián)I(yè)務(wù)的人員管理能力與業(yè)務(wù)水平有限，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)人員專業(yè)素養(yǎng)和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，大力引進(jìn)法律、金融、財(cái)務(wù)以及公司運(yùn)作的綜合型高級(jí)人才，建立層次化梯隊(duì)式人才儲(chǔ)備。

（作者單位：南開(kāi)大學(xué)資本市場(chǎng)研究中心）