任 靜

(西南政法大學(xué)管理學(xué)院，重慶 401120)

一、引 言

不連續(xù)創(chuàng)新被稱為第四代研發(fā)，是一種以技術(shù)不連續(xù)或市場(chǎng)不連續(xù)為標(biāo)志的創(chuàng)新方式［1］。技術(shù)不連續(xù)指基礎(chǔ)科學(xué)研究出現(xiàn)了突破，技術(shù)發(fā)展路徑出現(xiàn)了不連續(xù)，技術(shù)不再在原來的軌道上進(jìn)行連續(xù)改進(jìn)，出現(xiàn)了間斷，跳躍到一條新的軌道上進(jìn)行創(chuàng)新。市場(chǎng)不連續(xù)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)造了新的市場(chǎng)知識(shí)，建立了新的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)不連續(xù)可能是技術(shù)不連續(xù)導(dǎo)致的，也可能是原有技術(shù)的創(chuàng)新性應(yīng)用。①比如，凡士林早期在市場(chǎng)上被用作輪胎潤滑劑，后來被用作女士護(hù)膚品的主要原材料。凡士林這種創(chuàng)新性的市場(chǎng)應(yīng)用導(dǎo)致了市場(chǎng)的不連續(xù)，是一種不連續(xù)創(chuàng)新。

Miller和Morris、Leifer等的研究表明，不連續(xù)創(chuàng)新的創(chuàng)新性極強(qiáng)，啟動(dòng)不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目所需的資金遠(yuǎn)高于連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目［1］－［5］。②這些研究者不一定都是直接使用不連續(xù)創(chuàng)新一詞，比如Christensen就是用的破壞性創(chuàng)新。但是，另一方面由于不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目的技術(shù)不確定性、市場(chǎng)不確定性、組織不確定性和資源不確定性很高［2］，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致項(xiàng)目籌集資金困難。

應(yīng)該怎么擴(kuò)大不連續(xù)創(chuàng)新的投資渠道呢?本文研究認(rèn)為，與連續(xù)創(chuàng)新的資金投入途徑通常是企業(yè)內(nèi)部正式資源配置渠道 (預(yù)算)相比，企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新的資金投入的實(shí)現(xiàn)應(yīng)該更為強(qiáng)調(diào)政策性、非常規(guī)性和相關(guān)金融工具的創(chuàng)新。本文將從政策性資金投入和市場(chǎng)型資金投入兩個(gè)方面分析企業(yè)不連續(xù)資金投入實(shí)現(xiàn)的途徑和特點(diǎn)。

二、政策型資金投入方式

Christine等在調(diào)查不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響因素時(shí)用實(shí)證的方式證明了政府提供的資金對(duì)連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)起抑制作用，而對(duì)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)起促進(jìn)作用［6］。張洪石博士對(duì)國內(nèi)企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)動(dòng)因的調(diào)查和實(shí)證分析也驗(yàn)證了Christine的結(jié)論［7］。本文考察了我國企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)中政策型資金投入的歷史沿革，發(fā)現(xiàn)政策型資金投入的方式隨著時(shí)代變遷不斷創(chuàng)新。

1.計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代：按照計(jì)劃直接劃撥財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，與宏觀經(jīng)濟(jì)管理體制相適應(yīng)，我國科技體制實(shí)行的是高度集中統(tǒng)一的領(lǐng)導(dǎo)和管理。政策型科技資金主要流向了國有大中型工業(yè)企業(yè)。這些企業(yè)的科研任務(wù)完全由政府下達(dá)，所有費(fèi)用由政府劃拔，研究成果由政府接納并供社會(huì)無償使用。在這個(gè)階段，政府主要通過財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行直接投資。由于建國初期我國許多技術(shù)領(lǐng)域都是空白，所以，企業(yè)利用這些科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)所進(jìn)行的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，很多對(duì)企業(yè)自身和國家來說具有首創(chuàng)性，可被近似地認(rèn)為是一種不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的政府技術(shù)創(chuàng)新投入模式在特定歷史條件下對(duì)企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)開展起到了積極推動(dòng)作用。但是，這種模式在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下逐漸暴露出它的弱點(diǎn)，其中最大的弱點(diǎn)就是創(chuàng)新資金的投入完全依靠行政手段，忽視了經(jīng)濟(jì)機(jī)制和市場(chǎng)杠桿的作用，動(dòng)力和活力不足。

2.20世紀(jì)80年代：通過科學(xué)技術(shù)計(jì)劃對(duì)研發(fā)進(jìn)行投資

20世紀(jì)80年代，國家主要通過各項(xiàng)科學(xué)技術(shù)計(jì)劃來支持技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展［8］。這些科學(xué)技術(shù)計(jì)劃的支持范圍主要是基礎(chǔ)研究、高新技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)和適用性技術(shù)這樣一些科學(xué)和技術(shù)領(lǐng)域，即主要把資金投向了創(chuàng)新活動(dòng)中的研究與發(fā)展階段。我們知道，基礎(chǔ)研究導(dǎo)致的技術(shù)突破是不連續(xù)創(chuàng)新的重要源頭，研發(fā)活動(dòng)越活躍，不連續(xù)創(chuàng)新發(fā)生的可能性就越大，因此，這些科學(xué)技術(shù)計(jì)劃將有效刺激企業(yè)進(jìn)行不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)。

需要注意的是，政府對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行投資的方式發(fā)生了轉(zhuǎn)變：國家不再按照計(jì)劃以直接投資的方式把財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)分配給企業(yè)，而是以專門款項(xiàng)的方式由政府有關(guān)部門如科委、經(jīng)貿(mào)委或計(jì)委等向項(xiàng)目承擔(dān)者進(jìn)行投資。在這一時(shí)期，企業(yè)不再是被動(dòng)地接受國家的財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)完成上級(jí)部門下達(dá)的科研任務(wù)，而是積極主動(dòng)地參與各項(xiàng)科學(xué)技術(shù)計(jì)劃，在完成上級(jí)下達(dá)的任務(wù)之余開展自己感興趣的重大技術(shù)科研項(xiàng)目。

3.20世紀(jì)90年代：通過成果轉(zhuǎn)化促進(jìn)計(jì)劃對(duì)技術(shù)商業(yè)化階段進(jìn)行投資

我們知道不連續(xù)創(chuàng)新的重要途徑之一是實(shí)現(xiàn)技術(shù)首創(chuàng)性市場(chǎng)化應(yīng)用。所以，在20世紀(jì)90年代，政府資金的投向發(fā)生了變化。比如，1990年，國家推出了“國家科學(xué)技術(shù)成果重點(diǎn)推廣計(jì)劃”，旨在促進(jìn)重點(diǎn)科學(xué)技術(shù)成果 (多數(shù)是不連續(xù)創(chuàng)新成果)的擴(kuò)散。1992年，推出了“國家工程研究中心建設(shè)計(jì)劃”，旨在加速科學(xué)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，同年，還推出了“產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合開發(fā)工程計(jì)劃”，旨在促進(jìn)大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的聯(lián)合創(chuàng)新。這些計(jì)劃有力地推動(dòng)了不連續(xù)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化進(jìn)程。另外，在這一時(shí)期，國家進(jìn)一步改變了對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入方式。1993年開始實(shí)施的“企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)計(jì)劃”，讓許多建立起國家級(jí)或省級(jí)技術(shù)中心的國有大型企業(yè)享受到了種種科技政策優(yōu)惠。“企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)計(jì)劃”標(biāo)志著國家對(duì)企業(yè)的科技投入轉(zhuǎn)為一種更為間接、輔助性和宏觀的方式［8］。

4.現(xiàn)在：開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)是政策性科技資金投入的新主體

開發(fā)性金融是政府對(duì)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行投入的新選擇。不管是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代財(cái)政科技資金的直接投入還是改革開放以來通過科學(xué)技術(shù)計(jì)劃或成果轉(zhuǎn)化促進(jìn)計(jì)劃的科技資金投入，政府采用的都是財(cái)政投入手段。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的努力上，國家不僅要利用財(cái)政手段，還應(yīng)建立穩(wěn)定、發(fā)達(dá)的金融體系，利用信貸手段來提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)就是在這種時(shí)代呼喚下應(yīng)運(yùn)而生的。

開發(fā)性金融是以國家信用為背景，以市場(chǎng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，擁有國家賦予的發(fā)行金融債券特許權(quán)，配合國家政策干預(yù)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要金融工具［9］。開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整所需要的重點(diǎn)行業(yè)和企業(yè)，一般不涉足已經(jīng)成熟的商業(yè)領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)的重點(diǎn)是開發(fā)尚未成熟的市場(chǎng)。企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新開啟的正是嶄新的市場(chǎng)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)正需要運(yùn)用國家信用作為擔(dān)保，積極利用信貸手段獲取大量資金。我們知道，風(fēng)險(xiǎn)資本在企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新中發(fā)揮著重要的作用，但是像我國這樣資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善的發(fā)展中國家，通過開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，可以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)投資的不足。

在我國，國家開發(fā)銀行是最重要的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)。我國國家開發(fā)銀行成立于1994年，是直屬于國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的政策性金融機(jī)構(gòu)［10］。截至2010年12月底，國家開發(fā)銀行資產(chǎn)總額突破5萬億元。國家開發(fā)銀行對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的支持針對(duì)性很強(qiáng)，只有那些具有基礎(chǔ)研究性質(zhì)、技術(shù)創(chuàng)新周期持續(xù)時(shí)間很長、資金需求量巨大、相對(duì)于企業(yè)自有資金和民間資本來說資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)壓力過大的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目才是國家開發(fā)銀行的目標(biāo)。不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目滿足上述國家開發(fā)銀行項(xiàng)目投資的標(biāo)準(zhǔn)和要求，因此，爭(zhēng)取國家開發(fā)銀行信貸支持就具有了可能性。

以國家開發(fā)銀行為首的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)開展不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金融支持也有了政策保障。2007年6月16日，國家開發(fā)銀行和科學(xué)技術(shù)部發(fā)布的《關(guān)于對(duì)創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)融資支持的通知》指出：“為貫徹落實(shí)黨的十六屆五中、六中全會(huì)和全國科技大會(huì)精神，促進(jìn)企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新的主體，國家開發(fā)銀行和科學(xué)技術(shù)部決定共同推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)工作，通過開發(fā)性金融合作支持企業(yè)增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力?！薄锻ㄖ愤€公布了首批列入開發(fā)性金融支持的創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)名單共計(jì)103家。

目前，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)成立時(shí)間較短，運(yùn)營模式還不夠完善。隨著經(jīng)驗(yàn)的累積和運(yùn)行機(jī)制的健全，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)將更為有效地促進(jìn)企業(yè)開展不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)。

三、市場(chǎng)型資金投入方式

市場(chǎng)型資金包括了股票、債券和風(fēng)險(xiǎn)資本等，類型非常多。目前，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行投入的市場(chǎng)主體主要是各類商業(yè)銀行。但是，商業(yè)銀行這種傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)的幫助并不大。如果一個(gè)企業(yè)有多個(gè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目可供選擇 (包括連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目和不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的投入并不會(huì)刺激不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展。這是因?yàn)椋瑐鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)比如各類商業(yè)銀行在對(duì)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資前，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是它們考慮的首要問題。不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性、模糊的市場(chǎng)前景和不確定的利潤回報(bào)，使其難以滿足這些機(jī)構(gòu)復(fù)雜的信貸要求。這些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更傾向投資于企業(yè)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)較小、回報(bào)明確的連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目，而不是不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目。

與傳統(tǒng)的市場(chǎng)型資金投入方法相比，風(fēng)險(xiǎn)投資在滿足企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新資金需求上所發(fā)揮的作用更為重大。①對(duì)于企業(yè)開展不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)來說，風(fēng)險(xiǎn)資本顯得特別重要，它解決的不只是資金投入不足的問題，還可以解決技術(shù)商業(yè)化過程中的其它問題。風(fēng)險(xiǎn)資本的出現(xiàn)已經(jīng)有50多年的歷史了，然而該行業(yè)的迅猛成長卻是近20年左右的事。風(fēng)險(xiǎn)投資又被稱作創(chuàng)業(yè)投資。狹義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資指的是圍繞高新技術(shù)對(duì)技術(shù)密集型產(chǎn)品進(jìn)行投資;而從廣義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資泛指高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資。美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義是：風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的和具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本［11］。風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)調(diào)對(duì)新技術(shù)和新市場(chǎng)投資獲取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)前，為重大創(chuàng)新活動(dòng)提供資金投入的市場(chǎng)型資金中最為活躍的就是風(fēng)險(xiǎn)投資，所以將重點(diǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金所具有的優(yōu)點(diǎn)、存在的問題和對(duì)策。

1.風(fēng)險(xiǎn)資本是適合企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新的有效投資方式

(1)能夠?yàn)椴贿B續(xù)創(chuàng)新提供更為寬松的資金環(huán)境

不連續(xù)創(chuàng)新技術(shù)在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化初期的時(shí)候，企業(yè)承擔(dān)融資成本的能力很弱，很難符合銀行這類傳統(tǒng)商業(yè)機(jī)構(gòu)所要求的貸款要求。另外，不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目的信息不對(duì)稱問題非常突出，銀行為了減少自身營運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)，通常要求企業(yè)提供可接受的抵押和擔(dān)保。相對(duì)于信用擔(dān)保，銀行更希望企業(yè)提供價(jià)值穩(wěn)定的房產(chǎn)或土地這樣的不動(dòng)產(chǎn)。但是，我國目前產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)還不完善，這使得抵押品的變現(xiàn)能力很弱。而對(duì)其它一些流動(dòng)資產(chǎn)如設(shè)備、機(jī)器和應(yīng)收賬款等，銀行的鑒別和估價(jià)能力又較差。所以，對(duì)于多數(shù)企業(yè)來說，銀行對(duì)抵押品的要求條件太過苛刻，成為他們獲取不連續(xù)創(chuàng)新資金的巨大障礙。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不像銀行或其他信貸中介機(jī)構(gòu)那樣需要抵押和擔(dān)保，相對(duì)來說在提供資金上的要求較為寬松，不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目更容易通過風(fēng)險(xiǎn)投資獲取所需的資金。

(2)能夠保障不連續(xù)創(chuàng)新不間斷

典型的風(fēng)險(xiǎn)投資契約具有股權(quán)融資的特征，風(fēng)險(xiǎn)資本家分階段提供融資，可以等待10年以上的時(shí)期以確保取得最大化的期權(quán)價(jià)值。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本是一種“有耐心的資本”［12］。

Leifer等的研究表明，不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目的生命周期很長，需要10年甚至10年以上的時(shí)間［2］。在漫長的投資過程中，企業(yè)很難不發(fā)生動(dòng)搖，所以當(dāng)不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目處于企業(yè)內(nèi)部的時(shí)候，其資助者不斷發(fā)生變化。變化的原因多種多樣，可能是因?yàn)槊媾R高度的市場(chǎng)和技術(shù)不確定性，資助者失去了耐心，也可能是因?yàn)椋Y助者的任職年限到了，等等。也就是說，當(dāng)不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目沒有脫離企業(yè)的主體運(yùn)營環(huán)境的時(shí)候，其獲得資源的方式可能導(dǎo)致資源獲取的間斷。這種資源的不連續(xù)性可能使一個(gè)很有市場(chǎng)潛力的創(chuàng)新項(xiàng)目夭折。所以，一些具有開拓精神的企業(yè)開始覺察到風(fēng)險(xiǎn)資本的作用了。母公司可以針對(duì)不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目建立專門的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)——比如各類創(chuàng)新投資公司或創(chuàng)業(yè)投資公司，同時(shí)積極地在資本市場(chǎng)尋找對(duì)該項(xiàng)目有興趣、在不連續(xù)創(chuàng)新方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家參與合作。如前所述，風(fēng)險(xiǎn)投資是“有耐心的資本”，與一般的基金不同，它追求的是期權(quán)價(jià)值最大化，這樣就有效地保障了創(chuàng)新項(xiàng)目的連續(xù)性。就算某些風(fēng)險(xiǎn)資本家在中途抽資，它們也會(huì)首先保證不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目順利過渡到下一個(gè)階段，而風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)還可以繼續(xù)從資本市場(chǎng)尋找新的合作者。

(3)符合不連續(xù)創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特性

從風(fēng)險(xiǎn)投資的定義就可以了解到，風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象不是一般的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，而是具有高技術(shù)特征、高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資本身也就具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特征。不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目非常符合風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)投資對(duì)象的要求。不連續(xù)創(chuàng)新從技術(shù)本身到市場(chǎng)化過程，與普通創(chuàng)新相比，風(fēng)險(xiǎn)都特別高。同時(shí)，不連續(xù)創(chuàng)新會(huì)創(chuàng)造新的市場(chǎng)知識(shí)，確定新的產(chǎn)品主導(dǎo)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，這又帶來了龐大的未分配利潤。所以，不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的創(chuàng)新項(xiàng)目，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)對(duì)象。

2.企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新利用風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題

盡管企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資為不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金支持的益處頗多，但是外部環(huán)境的制約和風(fēng)險(xiǎn)投資工具創(chuàng)新性的不足，使得風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)作用還沒有完全發(fā)揮出來。

外部環(huán)境對(duì)企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資效率的制約主要表現(xiàn)在：資本金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)、還不夠完善，創(chuàng)新文化、創(chuàng)新機(jī)制和法律支持體系都有待進(jìn)一步建立。具體來說，外部環(huán)境的制約體現(xiàn)在以下六個(gè)方面：第一，金融管制非常嚴(yán)格，壓抑了風(fēng)險(xiǎn)投資的活力。第二，風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道狹窄。政府份額占了80%，個(gè)人、機(jī)構(gòu)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本投入偏少。第三，創(chuàng)新文化非常缺乏。中國傳統(tǒng)文化較為保守，投資者和創(chuàng)業(yè)者對(duì)于不連續(xù)創(chuàng)新這樣高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新活動(dòng)存在規(guī)避意識(shí)，企業(yè)家精神還不活躍。第四，創(chuàng)新機(jī)制非常落后。表現(xiàn)在科研管理體制受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響很深，使得風(fēng)險(xiǎn)投資中的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益難以有效結(jié)合，打擊了風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極性。第五，資本流通市場(chǎng)還不完善，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。第六，法律支持體系尚待建立。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)行業(yè)，除了受《公司法》規(guī)范外，還要有相關(guān)的行業(yè)性法律制度做保障，相關(guān)法律法規(guī)的不健全不利于風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)正常有序地進(jìn)行。

企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資工具開展不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)的創(chuàng)新性不足。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資工具是普通股和債券。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為一種理想的、創(chuàng)新性的風(fēng)險(xiǎn)投資工具出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資家眼前?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股指股票持有人可以在特定條件下按公司條款把優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換成普通股股票或公司債券的股票。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股除了具備普通優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)，比如優(yōu)先清償權(quán)、收益權(quán)外，還具備一種獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)——選擇權(quán)，即：風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展非常順利的時(shí)候有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股，取得風(fēng)險(xiǎn)投資的增值效益和表決權(quán)，從而參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。正是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股具有這樣的特點(diǎn)，它被大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者視為最為理想的投資工具。但是，一項(xiàng)對(duì)北京、上海、長春和沈陽四個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的調(diào)查結(jié)果顯示：普通股是最常用的投資工具，選擇率達(dá)83%，而可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的選擇率只有8.5%——距離理想的選擇率63.6%相差甚遠(yuǎn)［13］。筆者在典型企業(yè)的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)在提供內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)的投資工具選擇，由于政策和法律因素的影響趨向于保守，主要采取的也是普通股，很少有采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等新型風(fēng)險(xiǎn)投資工具。風(fēng)險(xiǎn)投資工具創(chuàng)新性不足嚴(yán)重影響了不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量和質(zhì)量。

3.提高企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資效率的對(duì)策

首先，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。改變“官辦官營”的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，建立以民間資本為主的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資來源渠道，建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。采用吸收合伙制、信托基金制和有限合作制等多種運(yùn)營模式。另外，還應(yīng)適當(dāng)放松金融管制，改變金融管制中“管”而不“制”的情況，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本在資本市場(chǎng)上的有序流通。其次，建立多渠道的退出機(jī)制。企業(yè)并購、股權(quán)回購和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道。再次，加強(qiáng)文化創(chuàng)新和機(jī)制創(chuàng)新。要在全社會(huì)范圍內(nèi)普遍塑造創(chuàng)新精神，改變過于保守的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，使人們充分認(rèn)識(shí)到高風(fēng)險(xiǎn)和高收益間的正相關(guān)關(guān)系，積極創(chuàng)新科研管理制度，形成利用風(fēng)險(xiǎn)資本滿足高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，特別是不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)資金需要的長效機(jī)制。最后，制訂、頒布和修改相應(yīng)法律法規(guī)。完善的規(guī)律法規(guī)和市場(chǎng)準(zhǔn)則是風(fēng)險(xiǎn)投資正常運(yùn)營的重要保障。當(dāng)前，完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)支持體系的呼聲很高，國家應(yīng)抓住以下三個(gè)主要方面來健全相關(guān)法律法規(guī)：一是出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)投資基金法，修改完善合伙人企業(yè)法;二是建立法規(guī)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程;三是運(yùn)用法規(guī)打造有序發(fā)展的資本市場(chǎng)。

另外，還要加強(qiáng)投資工具創(chuàng)新。為了更好地為不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)提供發(fā)展所需的資金，還必須創(chuàng)新投資工具。除了前面所提到的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股以外，可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證和階段性成果投資期權(quán)都是可供選擇的新型投資工具。企業(yè)在利用普通股進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資、融資之外，如果能綜合平衡地運(yùn)用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證和階段性成果投資期權(quán)等多種新型金融工具，將能更好地吸收市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)資本，為企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)服務(wù)。

四、結(jié) 論

與連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目相比，企業(yè)開展不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目所需的資金投入量大得多。如此龐大的資金需求，要求企業(yè)必須開拓多元化的資金投入渠道。企業(yè)的資金投入渠道可以分為兩種：政府型資金投入和市場(chǎng)型資金投入。

政府對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)資金的投入一向偏重于基礎(chǔ)研究、高技術(shù)發(fā)展以及技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，因此，政府性資金投入一直是不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目發(fā)展的重要推動(dòng)力。政府性資金的投入方式隨著時(shí)代的變遷不斷發(fā)生著變化。不連續(xù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)資金的極度需求使企業(yè)必須積極爭(zhēng)取各種類型的政府型資金，特別是政府通過開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)所提供的信貸資金。

此外，不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性、模糊的市場(chǎng)前景和不確定的利潤回報(bào)，使其難以滿足傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)復(fù)雜的信貸要求，所以具有無擔(dān)保性、長期性、高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性的風(fēng)險(xiǎn)資本成為提供企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目資金的主要市場(chǎng)型資金投入渠道。目前，隨著創(chuàng)業(yè)板上市，風(fēng)險(xiǎn)資本在企業(yè)不連續(xù)創(chuàng)新中所發(fā)揮的作用將更為重要。在外部制度環(huán)境不斷完善的基礎(chǔ)上，企業(yè)還需加強(qiáng)自身制度建設(shè)和積極創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資工具，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本在不連續(xù)創(chuàng)新項(xiàng)目中的作用。

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