胡庭清，謝詩芬

（湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院會(huì)計(jì)系，湖南 長(zhǎng)沙 410079）

市場(chǎng)的活躍與非活躍是相對(duì)而言的，兩者處于不斷變化和發(fā)展過程中。2006年9月FASB發(fā)布的FAS157《公允價(jià)值計(jì)量》（Fair Value Measurements）[1]和2009年5月IASB發(fā)布的《公允價(jià)值計(jì)量（征求意見稿）》（Fair Value Measurement）（ED）[2]以活躍市場(chǎng)為主背景構(gòu)建了公允價(jià)值計(jì)量框架，活躍市場(chǎng)環(huán)境下的交易競(jìng)價(jià)（quoted prices）成為公允價(jià)值計(jì)量的第一層級(jí)和理想境界，非活躍市場(chǎng)成為公允價(jià)值計(jì)量的特殊環(huán)境和補(bǔ)充說明。但是，2007-2009年突如其來的國際金融危機(jī)充分釋放了公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)，給蓬勃發(fā)展的公允價(jià)值計(jì)量帶來重創(chuàng)，顛覆了公允價(jià)值計(jì)量理論對(duì)制度背景的設(shè)計(jì)。

對(duì)公允價(jià)值計(jì)量框架的局部調(diào)整與改良并沒有徹底改變?nèi)藗儗?duì)金融危機(jī)背景下公允價(jià)值計(jì)量可靠性的擔(dān)憂，公允價(jià)值甚至一度被當(dāng)成了金融危機(jī)的替罪羊。金融危機(jī)僅僅只是非活躍市場(chǎng)環(huán)境的一種極端環(huán)境，金融危機(jī)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量爆發(fā)的各種矛盾和沖突表明非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的特殊性和內(nèi)在規(guī)律。系統(tǒng)研究非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量對(duì)完善公允價(jià)值理論體系，縱深拓展公允價(jià)值計(jì)量實(shí)踐，有著重大的戰(zhàn)略意義和學(xué)術(shù)價(jià)值。

一、非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量范疇

迄今為止，尚沒有形成統(tǒng)一的非活躍市場(chǎng)定義。長(zhǎng)期以來，人們只能根據(jù)活躍市場(chǎng)定義反向邏輯推演非活躍市場(chǎng)概念。IAS36（1988）“資產(chǎn)減值”中列示活躍市場(chǎng)環(huán)境必須同時(shí)符合三個(gè)基本條件：（1）市場(chǎng)中交易項(xiàng)目是同質(zhì)的；（2）市場(chǎng)中能隨時(shí)找到自愿交易的買者和賣者；（3）價(jià)格公開。市場(chǎng)的非活躍程度隨著不滿足上述條件的項(xiàng)數(shù)增多而逐步上升。具體分為不滿足上述其中某一項(xiàng)條件、同時(shí)不滿足其中某兩項(xiàng)條件、同時(shí)不滿足其中三項(xiàng)條件的非活躍市場(chǎng)。

2009年5月IASB發(fā)布《公允價(jià)值計(jì)量（征求意見稿）》定義活躍市場(chǎng)為“在當(dāng)前持續(xù)進(jìn)行的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)或負(fù)債的交易量和交易頻率能給定價(jià)系統(tǒng)提供足夠信息”。這里所給的活躍市場(chǎng)定義實(shí)際上是活躍交易的代名詞。2011年5月12日IASB發(fā)布的IFRS 13《公允價(jià)值計(jì)量》重述了這一定義。這種活躍交易既可能發(fā)生在活躍市場(chǎng)中，也可能發(fā)生在非活躍市場(chǎng)的某些區(qū)域或時(shí)段。

由于活躍市場(chǎng)環(huán)境下同樣存在活躍交易和非活躍交易，所以，嚴(yán)格意義上的活躍市場(chǎng)僅指活躍市場(chǎng)的活躍交易，活躍市場(chǎng)的非活躍交易被歸入到非活躍市場(chǎng)環(huán)境序列。加上活躍市場(chǎng)的非活躍交易在內(nèi)，非活躍市場(chǎng)構(gòu)成了一個(gè)橫跨活躍市場(chǎng)環(huán)境和非活躍市場(chǎng)環(huán)境，包含活躍市場(chǎng)的非活躍交易、非活躍市場(chǎng)的活躍交易和非活躍交易三種不同交易形式的廣義市場(chǎng)體系。

（一）理解非活躍市場(chǎng)環(huán)境需要澄清四種模糊認(rèn)識(shí)

一是孤立、靜止、片面地看待非活躍市場(chǎng)與活躍市場(chǎng)。在強(qiáng)式效率市場(chǎng)[3]并不存在的情況下，活躍與非活躍之間不是非此即彼的對(duì)立關(guān)系，而是此消彼長(zhǎng)的包容和被包容的關(guān)系。兩者之間沒有明確的界限，只有程度的增減。非活躍市場(chǎng)環(huán)境是變化的起點(diǎn)，隨著市場(chǎng)活力逐步恢復(fù)，非活躍市場(chǎng)逐步過渡到活躍市場(chǎng)。市場(chǎng)摩擦因素很快打破這種平衡，活躍市場(chǎng)迅速蛻變成非活躍狀態(tài)。這樣循環(huán)往復(fù)，周而復(fù)始。活躍市場(chǎng)是一個(gè)短暫的平衡，而非活躍市場(chǎng)是一個(gè)漫長(zhǎng)的演變過程。按照美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特所描述的經(jīng)濟(jì)周期理論，非活躍市場(chǎng)環(huán)境僅僅排除繁榮期，跨越衰退、蕭條以及復(fù)蘇階段，幾乎占據(jù)了一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期四分之三的時(shí)間。所以，非活躍市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)認(rèn)定為市場(chǎng)的常態(tài)，活躍市場(chǎng)才是市場(chǎng)的特殊狀態(tài)。

二是混淆非活躍市場(chǎng)與非活躍交易、活躍市場(chǎng)與活躍交易兩組概念的區(qū)別?；钴S市場(chǎng)環(huán)境和非活躍市場(chǎng)環(huán)境是從宏觀視角對(duì)市場(chǎng)整體狀況的判斷，活躍交易與非活躍交易是從微觀視角對(duì)具體交易狀況的判斷?；钴S市場(chǎng)環(huán)境存在活躍交易和非活躍交易，非活躍市場(chǎng)環(huán)境存在活躍交易和非活躍交易。非活躍市場(chǎng)跨越活躍市場(chǎng)環(huán)境和非活躍市場(chǎng)環(huán)境兩種市場(chǎng)環(huán)境，涵蓋活躍市場(chǎng)的非活躍交易、非活躍市場(chǎng)的活躍交易以及非活躍交易三種形態(tài)。活躍與非活躍可以針對(duì)不同的效力范圍，如可以針對(duì)一個(gè)國家、地區(qū)或某一個(gè)區(qū)域市場(chǎng)而言。金融資產(chǎn)、金融負(fù)債、非金融資產(chǎn)、非金融負(fù)債都可能分別或同時(shí)處于活躍市場(chǎng)的活躍交易狀態(tài)或非活躍交易狀態(tài)，也可能同時(shí)或分別處于非活躍市場(chǎng)的活躍交易狀態(tài)或非活躍交易狀態(tài)。

三是忽略活躍市場(chǎng)之間或非活躍市場(chǎng)之間同類性質(zhì)市場(chǎng)的區(qū)域差異。同時(shí)符合IAS36“資產(chǎn)減值”（1988）列舉的三個(gè)基本條件的活躍市場(chǎng)，在半強(qiáng)式效率市場(chǎng)和弱式效率市場(chǎng)呈現(xiàn)不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用狀況和交易水平。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下區(qū)域發(fā)展不平衡可能源于經(jīng)濟(jì)、政治、文化等方面的因素，地理風(fēng)貌、文化習(xí)俗、氣候環(huán)境、區(qū)域發(fā)展水平、消費(fèi)偏好等因素成為區(qū)域市場(chǎng)的自然分水嶺。交易費(fèi)用加大了市場(chǎng)地理邊界和產(chǎn)品的范圍差異，銷售資產(chǎn)凈價(jià)最高的最有利市場(chǎng)與銷售量最大的主市場(chǎng)可能出現(xiàn)差異。

四是把非活躍市場(chǎng)片面理解為經(jīng)濟(jì)下行周期的金融危機(jī)市場(chǎng)。非活躍市場(chǎng)環(huán)境既可能發(fā)生在通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)上行周期，也可能發(fā)生在通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)下行周期。無論是上行期或下行期，市場(chǎng)供求失衡，流動(dòng)性問題嚴(yán)重，信用風(fēng)險(xiǎn)增加，交易價(jià)格顯著脫離交易或事項(xiàng)內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這兩種危機(jī)環(huán)境在時(shí)間上繼起，在空間上并存。金融危機(jī)環(huán)境只是非活躍市場(chǎng)環(huán)境的極端環(huán)境之一。

（二）非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量范疇

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量只是公允價(jià)值計(jì)量的環(huán)境之一，非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量范圍僅僅排除了直接采用活躍市場(chǎng)的公開競(jìng)價(jià)計(jì)量公允價(jià)值的所有其他交易或假象交易（hypothet-ical transaction）類型。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的特點(diǎn)是不直接根據(jù)市價(jià)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，而是根據(jù)獲得的市場(chǎng)交易價(jià)格和其他可獲得的市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估、調(diào)整，在無市價(jià)可得的情況下則運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，判斷、選擇和評(píng)估充斥整個(gè)計(jì)量過程。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量范疇包括：

（1）需要對(duì)活躍市場(chǎng)的公開競(jìng)價(jià)進(jìn)行調(diào)整的計(jì)量環(huán)境。這種調(diào)整的主要原因：一是由于交易的計(jì)量單位與公允價(jià)值計(jì)量單位的差異導(dǎo)致對(duì)競(jìng)價(jià)的調(diào)整；二是市場(chǎng)關(guān)閉后計(jì)量日前發(fā)生重大事件對(duì)價(jià)值產(chǎn)生重大影響需要對(duì)競(jìng)價(jià)進(jìn)行調(diào)整；三是競(jìng)價(jià)是基于相似資產(chǎn)或負(fù)債而不是同質(zhì)資產(chǎn)或負(fù)債；四是很少的交易活動(dòng)，競(jìng)價(jià)實(shí)質(zhì)上不是基于當(dāng)前信息；五是競(jìng)價(jià)在時(shí)間上或市場(chǎng)參與者之間變異很大；六是競(jìng)價(jià)很少有公開發(fā)布的信息，如面對(duì)面交易市場(chǎng)（principal-to-principal market）?；钴S市場(chǎng)環(huán)境下的公開競(jìng)價(jià)在主觀調(diào)整后相應(yīng)降低了公允價(jià)值計(jì)量層級(jí)，此時(shí)，計(jì)量環(huán)境已悄然降低了活躍程度，可歸入非活躍市場(chǎng)序列。

（2）交易量和交易水平顯著下降的公允價(jià)值計(jì)量環(huán)境。交易量和交易水平下降并不意味著市場(chǎng)交易處于無序狀態(tài)，只是與正常的市場(chǎng)相比交易量和交易水平不能保證為定價(jià)系統(tǒng)提供足夠信息。包括：一是近期很少有交易發(fā)生；二是競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格不是基于當(dāng)前信息的基礎(chǔ)上；三是無論從時(shí)間上或是從市場(chǎng)參與者視角觀察，競(jìng)價(jià)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化；四是先前與資產(chǎn)或負(fù)債高度相關(guān)的指數(shù)近來變得不相關(guān)；五是考慮到資產(chǎn)或負(fù)債的信用狀況和違約風(fēng)險(xiǎn)，可觀察的交易或競(jìng)價(jià)所隱含的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益、產(chǎn)量或指數(shù)與報(bào)告主體預(yù)期的現(xiàn)金流量相比有顯著增加；六是存在一個(gè)較寬的買賣要價(jià)差（bid-ask spread）或買賣要價(jià)差顯著增加；七是資產(chǎn)或債務(wù)的新發(fā)行顯著下降或缺乏市場(chǎng)；八是很少的信息被公開發(fā)布。

（3）通貨膨脹計(jì)量環(huán)境。交易量和交易水平顯著上升并不意味著市場(chǎng)交易處于無序狀態(tài)，只是與正常的市場(chǎng)相比，交易量和交易價(jià)格非理性狂熱。建立在通貨膨脹基礎(chǔ)上的虛假繁榮使基礎(chǔ)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及衍生資產(chǎn)供不應(yīng)求，經(jīng)濟(jì)放量上行引發(fā)投資饑渴癥，供求總額和結(jié)構(gòu)總體上處于失衡狀態(tài)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫，源于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性、實(shí)體資產(chǎn)的流動(dòng)性以及市場(chǎng)整體的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和溢出效應(yīng)的市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重過剩。虛高的投資收益率使金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，杠桿效應(yīng)不斷放大，可觀察的交易或競(jìng)價(jià)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)性收益顯著提高，證券價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其基本面所能夠維持的價(jià)格水平。在經(jīng)濟(jì)上行周期的信用擴(kuò)張中，市場(chǎng)參與者逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)加劇了市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）無交易市價(jià)可循，但能依據(jù)可觀察市場(chǎng)輸入值進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量的環(huán)境。可觀察輸入值包括中介機(jī)構(gòu)、定價(jià)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)布的收益率曲線(yield curve)、利率(interest rates)、價(jià)格波動(dòng)率(volatility)、提前償還速率（prepayment speed）、損失嚴(yán)重程度（loss severity）、信用風(fēng)險(xiǎn)（credit risks） 和違約率（default rates）。有些可觀察數(shù)據(jù)來自于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的合成，對(duì)可觀察輸入值的調(diào)整可依據(jù)與資產(chǎn)或負(fù)債相關(guān)的特定因素，包括資產(chǎn)或負(fù)債的條件、方位、類型、市場(chǎng)的容量和交易水平等。

（5）交易量和交易水平顯著下降，且能識(shí)別市場(chǎng)處于非有序交易狀態(tài)的公允價(jià)值計(jì)量環(huán)境。判斷非有序交易的標(biāo)準(zhǔn)，一是遵循正常和慣例的市場(chǎng)交易活動(dòng)沒有在市場(chǎng)上呈現(xiàn)足夠的時(shí)間；二是銷售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移債務(wù)的市場(chǎng)只有一個(gè)市場(chǎng)參與者；三是銷售者接近破產(chǎn)或被接受的狀態(tài)，或被要求滿足管理或法律要求；四是與近期發(fā)生的相似或同質(zhì)的資產(chǎn)或負(fù)債交易相比，交易價(jià)格是一個(gè)異常值（outlier）。

（6）無可觀察輸入值，使用可重復(fù)發(fā)生基礎(chǔ)上（recurring）的重要不可觀察值計(jì)量公允價(jià)值的計(jì)量環(huán)境。在無當(dāng)前市價(jià)可循的情況下，報(bào)告主體獲取的市場(chǎng)參與者定價(jià)資產(chǎn)或負(fù)債假定的最好信息依賴于往年發(fā)生的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)信息、初始計(jì)量數(shù)據(jù)和未來的財(cái)務(wù)預(yù)期基礎(chǔ)上。這些信息不能被所觀察的市場(chǎng)數(shù)據(jù)所證實(shí)或支持。如長(zhǎng)期套匯率（long-dated currency swap）、歷史波動(dòng)率（historical volatility）、資產(chǎn)棄置義務(wù)（asset retirement obligation）的初始計(jì)量和財(cái)務(wù)預(yù)報(bào)（financial forecast）等。

（7）無可觀察輸入值，使用不可重復(fù)發(fā)生基礎(chǔ)上（nonrecurring）的重要不可觀測(cè)值計(jì)量公允價(jià)值的計(jì)量環(huán)境。在無當(dāng)前市價(jià)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)可循的情況下，報(bào)告主體關(guān)于市場(chǎng)參與者定價(jià)資產(chǎn)或負(fù)債假定的最好信息建立在使用報(bào)告主體自己數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債的未來現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)率折現(xiàn)進(jìn)行調(diào)整。

（8）非常規(guī)交易的公允價(jià)值計(jì)量環(huán)境。非常規(guī)交易包括不經(jīng)常發(fā)生的偶然交易、特殊交易、特別目的計(jì)量、資產(chǎn)價(jià)值分?jǐn)傄约皟r(jià)值計(jì)量的選擇權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。這類計(jì)量環(huán)境要求一是有確鑿證據(jù)表明公允價(jià)值能持續(xù)可靠地獲得；二是具有商業(yè)目的。具體包括：

偶發(fā)交易中以公允價(jià)值作為交換價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。例如非貨幣性資產(chǎn)交換中換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的價(jià)值及損益，非同一控制下的企業(yè)合并支付對(duì)價(jià)付出的資產(chǎn)或承擔(dān)的負(fù)債。

特殊交易中以公允價(jià)值作為投資目的。例如銷售合同或協(xié)議收取價(jià)款采用遞延方式，實(shí)際上具有融資性質(zhì)的交易；以發(fā)行權(quán)益性證券取得長(zhǎng)期股權(quán)的付出成本以及享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的份額及損益；政府補(bǔ)助的非貨幣性資產(chǎn)計(jì)價(jià)。

特別目的的公允價(jià)值計(jì)量以公允價(jià)值對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告體系進(jìn)行整體改進(jìn)。如投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、企業(yè)年金中取得良好流動(dòng)性金融產(chǎn)品、股份支付、債務(wù)重組等具有特殊目的的交易或行為。

公允價(jià)值分?jǐn)偸侵腹蕛r(jià)值成為價(jià)值分割或分配的唯一標(biāo)準(zhǔn)。如石油、天然氣轉(zhuǎn)讓部分探明礦區(qū)權(quán)益和保留部分權(quán)益的價(jià)值分?jǐn)偅囗?xiàng)沒有單獨(dú)標(biāo)價(jià)的固定資產(chǎn)價(jià)值分?jǐn)偟取?/p>

價(jià)值計(jì)量的選擇權(quán)標(biāo)準(zhǔn)是指公允價(jià)值計(jì)量只是成為一種選擇對(duì)象，選擇結(jié)果取決于公允價(jià)值與其他計(jì)量屬性的權(quán)衡，如租賃資產(chǎn)估值、資產(chǎn)減值測(cè)試中資產(chǎn)（資產(chǎn)組、商譽(yù)）可收回金額計(jì)算等。

二、構(gòu)建非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量體系的戰(zhàn)略意義

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值概念體系不是衍生的一個(gè)新概念，而是對(duì)基于活躍市場(chǎng)環(huán)境的公允價(jià)值計(jì)量框架進(jìn)行拓展和延伸，對(duì)分散在計(jì)量框架中非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的相關(guān)指南進(jìn)行歸納、重整，建立首尾相應(yīng)、內(nèi)在一致的非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量體系。其內(nèi)容主要包括適應(yīng)于非活躍市場(chǎng)環(huán)境的公允價(jià)值定義、計(jì)量模型、輸入值、公允價(jià)值層級(jí)以及與活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量體系的兼容等。構(gòu)建非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值概念體系的戰(zhàn)略意義在于：

第一，有助于把從市場(chǎng)環(huán)境入手研究?jī)r(jià)值的思維進(jìn)一步引向深入。市場(chǎng)是決定價(jià)格的地點(diǎn)。從市場(chǎng)環(huán)境入手研究?jī)r(jià)格對(duì)價(jià)值的替代計(jì)量已經(jīng)歷了五個(gè)時(shí)期：(1)以完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假說為前提的自由交換價(jià)值時(shí)期(從1776年亞當(dāng)·斯密的《國富論》出版到1929年凱恩斯國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái))；（2）建立在歷史成本和充分披露基礎(chǔ)上的歷史成本價(jià)值時(shí)期（從美國通過1933年、1934年的證券法案構(gòu)建以成本計(jì)量和充分披露為基礎(chǔ)的監(jiān)管框架起到20世紀(jì)80年代對(duì)有效市場(chǎng)假說的全面質(zhì)疑）；（3）以決策有用性計(jì)量觀為指導(dǎo)的改良?xì)v史成本和其他計(jì)量屬性共存的混合價(jià)值時(shí)期（從上世紀(jì)80年代決策有用性計(jì)量觀的興起到本世紀(jì)初歷史成本為主導(dǎo)的混合計(jì)量模式的確立）；（4）基于活躍市場(chǎng)環(huán)境的公允價(jià)值時(shí)期（從上世紀(jì)90年代初公允價(jià)值計(jì)量理論興起到2007-2009年金融危機(jī)爆發(fā)）；（5）基于金融危機(jī)的公允價(jià)值計(jì)量（從金融危機(jī)的全面爆發(fā)到后金融危機(jī)時(shí)代）。

金融危機(jī)終結(jié)了活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的神話，開啟了非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量研究和應(yīng)用的序幕。伴隨著金融危機(jī)的悄然離開，接下來的研究重點(diǎn)是構(gòu)建非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量體系。

第二，有助于進(jìn)一步完善公允價(jià)值計(jì)量框架。市場(chǎng)價(jià)格在公允價(jià)值計(jì)量中發(fā)揮了風(fēng)向標(biāo)的作用，由于活躍市場(chǎng)環(huán)境下交易的有序性、交易價(jià)格和其他市場(chǎng)數(shù)據(jù)的可獲得性、可驗(yàn)證性，使活躍市場(chǎng)環(huán)境成為公允價(jià)值計(jì)量率先登陸的理想環(huán)境。FASB、IASB初步建立了基于活躍市場(chǎng)的公允價(jià)值定義、市場(chǎng)選擇、計(jì)量方法、輸入值與公允價(jià)值層級(jí)和披露的概念體系。

但非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量成為繞不過去的坎，并成為計(jì)量的熱點(diǎn)和難點(diǎn)。以FAS157為例，分散在公允價(jià)值計(jì)量框架中關(guān)于非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的相關(guān)條款達(dá)到13項(xiàng)，占總條款39條的三分之一，而且在不同場(chǎng)合，非活躍市場(chǎng)的內(nèi)涵和外延各不相同。

風(fēng)險(xiǎn)、不確定性的市場(chǎng)環(huán)境為公允價(jià)值計(jì)量提供了更廣闊的天地，更有利于發(fā)揮其計(jì)量?jī)?yōu)勢(shì)，非活躍市場(chǎng)環(huán)境實(shí)質(zhì)上成為公允價(jià)值計(jì)量的主戰(zhàn)場(chǎng)。

第三，有助于進(jìn)一步厘清活躍市場(chǎng)環(huán)境和非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量范式。早在上世紀(jì)70年代，APB公布的會(huì)計(jì)原則委員會(huì)報(bào)告書第4輯（APB Statement No.4）初步勾勒了公允價(jià)值按市價(jià)計(jì)量和按模型計(jì)量?jī)煞N范式。按市價(jià)計(jì)量就是不對(duì)交易價(jià)格做任何主觀的修飾和調(diào)整，高度信任交易價(jià)格對(duì)價(jià)值的替代計(jì)量；按模型計(jì)量就是市場(chǎng)參與者對(duì)交易價(jià)格和其他市場(chǎng)數(shù)據(jù)的判斷、選擇和調(diào)整，包括使用重要不可觀察值的公允價(jià)值計(jì)量。

但在公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)踐中，兩種范式糾纏不清?；钴S市場(chǎng)環(huán)境下的未發(fā)生交易、交易不活躍以及需要對(duì)已經(jīng)發(fā)生的市場(chǎng)公開競(jìng)價(jià)進(jìn)行調(diào)整的公允價(jià)值計(jì)量，畢竟與基于活躍市場(chǎng)環(huán)境下按市價(jià)計(jì)量的公允價(jià)值存在顯著差異，而與非活躍市場(chǎng)環(huán)境下需要運(yùn)用判斷、選擇和評(píng)估的按模型計(jì)量的公允價(jià)值有異曲同工之妙。通過嚴(yán)格規(guī)范活躍市場(chǎng)和非活躍市場(chǎng)的區(qū)別，可以使市場(chǎng)環(huán)境與計(jì)量范式之間建立一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。即活躍市場(chǎng)的公允價(jià)值是按市價(jià)計(jì)量，非活躍市場(chǎng)的公允價(jià)值是按模型計(jì)量。

第四，明確了后金融危機(jī)時(shí)代公允價(jià)值的研究方向。金融危機(jī)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量框架的沖擊表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）對(duì)公允價(jià)值定義的沖擊。公允價(jià)值定義強(qiáng)調(diào)了有序交易在公允價(jià)值計(jì)量中的特殊地位，但在金融危機(jī)背景下，雖不能自動(dòng)推斷所有交易是非有序交易，但市場(chǎng)有序交易的整體秩序被破壞。如果根據(jù)公允價(jià)值的定義，金融危機(jī)下的公允價(jià)值計(jì)量要主動(dòng)退出，這無形中承認(rèn)了公允價(jià)值計(jì)量成為金融危機(jī)的替罪羊角色，但如果退出公允價(jià)值計(jì)量，重新采用歷史成本計(jì)量，可能會(huì)導(dǎo)致更大的動(dòng)蕩。上世紀(jì)70年代美國證券市場(chǎng)的波動(dòng)和80年代的“儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)”就是有力的證明。（2）金融危機(jī)為公允價(jià)值計(jì)量順周期效應(yīng)的無限放大提供了便利。如何抑制非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)，保持市場(chǎng)的穩(wěn)定成為公允價(jià)值計(jì)量不可回避的問題。（3）FASB、IASB和穩(wěn)定金融委員會(huì)（FSB）出臺(tái)的金融危機(jī)背景下的公允價(jià)值計(jì)量的部分指南在相當(dāng)程度上割裂了基于活躍市場(chǎng)的公允價(jià)值計(jì)量體系。

三、構(gòu)建非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量體系的基本原則

（一）公允價(jià)值計(jì)量的基本目標(biāo)保持不變

公允價(jià)值計(jì)量的基本目標(biāo)就是為財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者提供決策有用的信息。以活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公開市場(chǎng)競(jìng)價(jià)為基礎(chǔ)的公允價(jià)值計(jì)量，實(shí)現(xiàn)了報(bào)告主體選擇、市場(chǎng)機(jī)制選擇與市場(chǎng)參與者群體選擇的高度耦合，公允價(jià)值信息能滿足現(xiàn)在和潛在所有不同利益群體的需求。

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下不論使用什么估值技術(shù)，公允價(jià)值的基本目標(biāo)仍然是為財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者提供報(bào)告主體財(cái)務(wù)狀況和償債能力的信息，為資源分配提供決策依據(jù)。但是由于市場(chǎng)參與者的信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度差異、區(qū)域市場(chǎng)差異以及市場(chǎng)宏觀因素影響的時(shí)間差異，使得市場(chǎng)參與者群體選擇、報(bào)告主體選擇以及價(jià)格機(jī)制選擇出現(xiàn)一定程度的偏離。按模型計(jì)量的公允價(jià)值無法完全滿足不同信息使用者的需求，而只能以現(xiàn)在和潛在的投資者、債權(quán)人、其他債權(quán)人成為財(cái)務(wù)報(bào)告信息的主要使用群體，[4]因?yàn)檫@些群體需求與公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果最直接最緊密。其他不同層級(jí)的使用者如管理層、報(bào)告主體自身以及監(jiān)管層，在基本目標(biāo)之外的信息需求如基本經(jīng)濟(jì)條件、市場(chǎng)預(yù)期、政治事件、政治氣候、產(chǎn)業(yè)和公司前景、市場(chǎng)穩(wěn)定等可能需要依賴其他信息系統(tǒng)。

計(jì)量技術(shù)、輸入值以及交易費(fèi)用約束限制了公允價(jià)值計(jì)量范疇。隨著計(jì)量技術(shù)的改進(jìn)，如XBRL的應(yīng)用，可能逐步拓展非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量項(xiàng)目，不斷提高基本目標(biāo)的容量、層次、質(zhì)量。

（二）公允價(jià)值信息滿足質(zhì)量特征的基本要求

一是相關(guān)性。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量是建立在交易價(jià)格、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及環(huán)境、事件基礎(chǔ)上的應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)，它在預(yù)期未來收益時(shí)，幾乎考慮到了所有與之相關(guān)的重要因素，它為市場(chǎng)參與者的決策提供了及時(shí)的決策信息。以公允價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)的信息使不同性質(zhì)的事件具有可比基礎(chǔ)，相同的事件能識(shí)別其數(shù)量的差異性。面向現(xiàn)在、面向未來的公允價(jià)值能幫助使用者預(yù)期未來的結(jié)果，也能對(duì)先前的估值提出反饋。

二是真實(shí)反映。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的真實(shí)性表現(xiàn)在：（1）盡管信息搜集難度加大，但仍包含了幾乎所有的必要信息；（2）站在市場(chǎng)參與者中立的立場(chǎng)對(duì)待所有有利和不利因素；（3）把公允價(jià)值偏差控制在合理區(qū)間內(nèi)，公允價(jià)值計(jì)量就是尋求區(qū)間內(nèi)最具代表性的點(diǎn)；（4）能被主要信息使用者驗(yàn)證。

三是公允價(jià)值信息既具相關(guān)性又具真實(shí)反映性。（1）市場(chǎng)參與者群體的判斷和選擇滲透在公允價(jià)值計(jì)量的每一個(gè)環(huán)節(jié)，包括對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的識(shí)別、計(jì)量市場(chǎng)的確定、計(jì)量模型的改良和輸入值選擇等，用程序理性確保公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果的理性；（2）非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量不是尋求一個(gè)“天真可愛的納什均衡點(diǎn)”，而是存在一個(gè)合理的公允價(jià)值區(qū)間，公允價(jià)值的真實(shí)反映是針對(duì)公允價(jià)值區(qū)間的精確度和準(zhǔn)確度而言的；（3）對(duì)使用重要不可觀察輸入值的公允價(jià)值計(jì)量，可采用多種計(jì)量方法進(jìn)行交叉驗(yàn)證。根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，可以改變計(jì)量方法。

（三）簡(jiǎn)單實(shí)用

（1）非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量可分為三個(gè)不同層次。第一層次，對(duì)活躍市場(chǎng)環(huán)境下的非活躍交易以及對(duì)公開市場(chǎng)競(jìng)價(jià)進(jìn)行調(diào)整，一般可采用價(jià)格矩陣模型估值；第二層次的公允價(jià)值計(jì)量是市場(chǎng)交易量和交易水平發(fā)生顯著變化，但能識(shí)別交易處于有序狀態(tài)的公允價(jià)值計(jì)量，一般可采用多期收益模型估值；第三層次是交易量和交易水平發(fā)生顯著變化，且能識(shí)別交易處于無序狀態(tài)的公允價(jià)值計(jì)量，一般可采用現(xiàn)值模型估值。

（2）符合成本—效益原則。受環(huán)境限制，非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量不必追求在所有方面都精準(zhǔn)無誤，真實(shí)性不是非黑即白的問題，而是程度的強(qiáng)弱變化。搜集公允價(jià)值的輸入值和模型改造不必窮盡所有努力，而應(yīng)當(dāng)信任報(bào)告主體所有可能搜集到的信息，只要沒有相反證據(jù)證明報(bào)告主體的輸入值是特定個(gè)體計(jì)量，就可作為市場(chǎng)參與者的輸入值。在能識(shí)別市場(chǎng)處于有序交易的狀態(tài)下，應(yīng)偏重使用可觀察的市場(chǎng)輸入值，而較少使用不可觀察的市場(chǎng)輸入值。不能武斷推論市場(chǎng)交易量和交易水平顯著下降且能識(shí)別市場(chǎng)處于無序狀態(tài)下的所有交易都是無序交易的結(jié)果。當(dāng)識(shí)別市場(chǎng)處于無序交易的狀態(tài)時(shí)，不可貿(mào)然使用可觀察輸入值，而應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和輸入值進(jìn)行評(píng)估。

（3）非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量與活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量框架相對(duì)接。基于活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量框架是公允價(jià)值計(jì)量研究的階段性成果，為公允價(jià)值研究奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量是活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量框架的延伸和拓展，而不是分庭抗禮。兩種不同市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量的對(duì)接，是以活躍市場(chǎng)環(huán)境下的計(jì)量確立為公允價(jià)值計(jì)量目標(biāo)，且設(shè)計(jì)為框架的主則，而把非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量按前述三個(gè)不同類別，即活躍市場(chǎng)環(huán)境下的非活躍交易和公開競(jìng)價(jià)的調(diào)整、交易量和交易水平顯著變化且能識(shí)別交易處于有序狀態(tài)下的公允價(jià)值計(jì)量、交易量和交易水平發(fā)生顯著變化且能識(shí)別交易處于無序狀態(tài)下的公允價(jià)值計(jì)量三個(gè)分則單獨(dú)列示和說明。通過公允價(jià)值定義改進(jìn)、建立活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量目標(biāo)并輔之以非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的三個(gè)分則，構(gòu)成了一個(gè)完整的公允價(jià)值計(jì)量體系。

四、非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量需解決的突出問題

（一）計(jì)量市場(chǎng)確定

活躍市場(chǎng)環(huán)境下強(qiáng)大的市場(chǎng)功能使公允價(jià)值輻射的有效范圍橫到邊豎到底，區(qū)域市場(chǎng)差異不大，公允價(jià)值計(jì)量的主市場(chǎng)與最有利市場(chǎng)無須嚴(yán)格區(qū)分。為了省略連續(xù)不斷的評(píng)估負(fù)擔(dān)，F(xiàn)AS157出于簡(jiǎn)化目的以主市場(chǎng)為公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)。只有當(dāng)主市場(chǎng)不存在時(shí)，才考慮使用最有利市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最高最好使用的估值假設(shè)，而IASB(2009)的《公允價(jià)值計(jì)量（ED）》將最有利市場(chǎng)確定為公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)。FASB、IASB在確立活躍市場(chǎng)的公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)上出現(xiàn)細(xì)微差異。

在非活躍市場(chǎng)環(huán)境下，交易費(fèi)用、信息不對(duì)稱以及風(fēng)險(xiǎn)、不確定性等市場(chǎng)摩擦因素導(dǎo)致區(qū)域市場(chǎng)差異加大，主市場(chǎng)或最有利市場(chǎng)的脫手價(jià)可能出現(xiàn)差異。公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)的選擇可以綜合FASB、IASB關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)確定依據(jù)的各自優(yōu)勢(shì)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和交易的實(shí)質(zhì)及內(nèi)容區(qū)別對(duì)待。因?yàn)檫@種選擇性替代符合有限理性市場(chǎng)參與者的交易動(dòng)機(jī)和決策動(dòng)機(jī)，符合成本—效益原則。

對(duì)活躍市場(chǎng)環(huán)境下的非活躍交易和基于活躍市場(chǎng)公開競(jìng)價(jià)的公允價(jià)值計(jì)量，由于這種價(jià)格的調(diào)整對(duì)交易量和交易水平本身并沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，而只對(duì)特定交易量和交易頻率下的交易價(jià)格進(jìn)行適度調(diào)整，因此，公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)可繼續(xù)考慮以主市場(chǎng)為計(jì)量市場(chǎng)；而非活躍市場(chǎng)的活躍交易既考慮了交易價(jià)格和交易水平的影響，同時(shí)又考慮到了交易費(fèi)用對(duì)交易或事項(xiàng)價(jià)值的影響，因此，可以選擇以最有利市場(chǎng)為公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)。而對(duì)非活躍市場(chǎng)的非活躍交易，由于市場(chǎng)數(shù)據(jù)搜集的困難以及市場(chǎng)交易秩序的無規(guī)律變化狀態(tài)，在無明確相反證據(jù)的情況下，可以把交易或事項(xiàng)發(fā)生的市場(chǎng)擬定為公允價(jià)值計(jì)量市場(chǎng)。

（二）公允價(jià)值計(jì)量選擇權(quán)

公允價(jià)值是金融工具計(jì)量最相關(guān)的屬性。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)所有金融工具實(shí)行公允價(jià)值計(jì)量固然能降低計(jì)量本身的復(fù)雜性，但由此引發(fā)的收益波動(dòng)、未實(shí)現(xiàn)收益（或損失）的列示以及公允價(jià)值披露等系列問題又額外增加了計(jì)量之外其他系統(tǒng)的復(fù)雜性。在短期內(nèi)實(shí)施公允價(jià)值計(jì)量選擇權(quán)既能體現(xiàn)金融工具公允價(jià)值計(jì)量的意圖，又能較大程度協(xié)調(diào)由此引發(fā)的各種沖突，是快速降低這種復(fù)雜性的明智選擇。

IFR9（2009）將金融資產(chǎn)由現(xiàn)行四類簡(jiǎn)化為按公允價(jià)值計(jì)量和按攤余成本計(jì)量?jī)深?。雖然對(duì)非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的部分金融工具允許按攤余成本計(jì)量，但金融工具基本貸款特征和合同收益管理兩項(xiàng)苛刻條件極大地限制了按攤余成本計(jì)量的范疇，而且已發(fā)生損失模型的減值測(cè)試容易導(dǎo)致高估或低估資產(chǎn)或損益，需在初始確認(rèn)時(shí)即估計(jì)未來整個(gè)存續(xù)期的預(yù)期損失模型的缺陷，這樣注定在非活躍市場(chǎng)環(huán)境下使用公允價(jià)值計(jì)量選擇權(quán)的合格項(xiàng)目將呈現(xiàn)整體增加的趨勢(shì)，如包含主合同和嵌入工具的混合合同難以滿足按攤余成本計(jì)量的條件，改按公允價(jià)值計(jì)量。

金融工具公允價(jià)值計(jì)量合乎條件的項(xiàng)目一經(jīng)確定不能隨意撤消，因?yàn)樵S可按公允價(jià)值計(jì)量的金融工具重新回到按攤余成本計(jì)量可能成為企業(yè)管理層調(diào)節(jié)利潤(rùn)的手段。只有當(dāng)公允價(jià)值計(jì)量值顯著小于成本值時(shí)，可允許將公允價(jià)值計(jì)量轉(zhuǎn)換為按攤余成本計(jì)量，因?yàn)榇藭r(shí)的公允價(jià)值已嚴(yán)重偏離了資產(chǎn)最高最好使用的估值假設(shè)。

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量選擇權(quán)可以拓展到類似一些買賣非金融項(xiàng)目的合同，如債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換等。確立原則一是能否持續(xù)、可靠地獲得基于活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值信息；二是交易或事項(xiàng)是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)；三是報(bào)告主體商業(yè)模式的改變。

（三）估值模型

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量方法的選擇不僅取決于獲取的交易價(jià)格和市場(chǎng)數(shù)據(jù)與計(jì)量模型的匹配程度，而且取決于市場(chǎng)環(huán)境和交易秩序?qū)Λ@取輸入值的可靠程度。對(duì)活躍市場(chǎng)環(huán)境下公開競(jìng)價(jià)進(jìn)行調(diào)整的公允價(jià)值計(jì)量，雖然相應(yīng)降低了公允價(jià)值層級(jí)，但由于調(diào)整后的輸入值仍保持了較高的可信度而許可使用矩陣定價(jià)（matrix pricing）模型計(jì)量；由于在非活躍市場(chǎng)環(huán)境下難以找到相等服務(wù)潛能（equivalent service potential）和相同成本的替換資產(chǎn)，所以成本法基本不適合非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量。

收益法是非活躍市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)用最廣泛的計(jì)量方法，但不能簡(jiǎn)單套用活躍市場(chǎng)環(huán)境下的收益法計(jì)量模型。因?yàn)榘ìF(xiàn)值法、期權(quán)定價(jià)模型、二進(jìn)制模型（binomial model）、多期收益模型（multi-period excess earnings method）等在內(nèi)的估值模型往往是基于封閉市場(chǎng)環(huán)境的估值，較少關(guān)注市場(chǎng)參與者的信用風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)量對(duì)象的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。估值模型要根據(jù)環(huán)境的變化及時(shí)作周期性校正或選用最相關(guān)計(jì)量模型，準(zhǔn)確理解計(jì)量對(duì)象的現(xiàn)金流量的時(shí)間分布、現(xiàn)金流量的額度、選擇權(quán)的時(shí)間分布和條件以及權(quán)利的保護(hù)等因素。模型的調(diào)整主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整。

當(dāng)公允價(jià)值計(jì)量涉及到重要不可觀察輸入值并對(duì)總體計(jì)量做出重要調(diào)整時(shí)，報(bào)告主體可能使用不同估值模型交叉驗(yàn)證多種估值結(jié)果。在合理范圍內(nèi)選擇合適的估值結(jié)果，可能更多傾向于采用可觀察的市場(chǎng)輸入值的計(jì)量結(jié)果，而較少考慮使用不可觀察輸入值的計(jì)量結(jié)果。

根據(jù)環(huán)境的變化，對(duì)計(jì)量結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整是必要的，但出于過度謹(jǐn)慎和保守目的對(duì)計(jì)量結(jié)果的調(diào)整不符合公允價(jià)值計(jì)量目標(biāo)。

（四）輸入值與公允價(jià)值層級(jí)

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值輸入值只剩下level 2和level 3，因?yàn)榛钴S市場(chǎng)環(huán)境下公開市場(chǎng)競(jìng)價(jià)（level 1）的調(diào)整相應(yīng)降低了公允價(jià)值層級(jí)，非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值層級(jí)與輸入值層級(jí)的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系被打破。因?yàn)橹挥性谀茏R(shí)別有序交易的情況下，可觀察輸入值的質(zhì)量特征才可能優(yōu)于不可觀察輸入值。既不能簡(jiǎn)單認(rèn)定非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的交易市價(jià)都是被迫交易的結(jié)果，也不能自動(dòng)推論市場(chǎng)交易價(jià)格就是公允價(jià)值。在不能判斷非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的交易秩序是有序還是無序時(shí)，可觀察的交易價(jià)格和市場(chǎng)數(shù)據(jù)不一定是公允價(jià)值計(jì)量決定性的輸入值，而是依賴于對(duì)未來現(xiàn)金流量的估計(jì)。

Level 2的輸入值是由市場(chǎng)可直接觀察或合理加工的數(shù)據(jù)。包括：（1）預(yù)期財(cái)務(wù)信息。包括銷售額、經(jīng)營利潤(rùn)、現(xiàn)金流量、稅收負(fù)擔(dān)、資金需求、資金成本、剩余期限、長(zhǎng)期年金增長(zhǎng)率等；（2）可比交易價(jià)格和隱含的復(fù)合值；（3） 優(yōu)惠率（royalty rates）；（4） 風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)（premium profits）；(5)分擔(dān)資產(chǎn)費(fèi)用(contributory asset charges)；（6） 折現(xiàn)率；（7） 多期資本化利率；（8） 依據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)推理和加工合成的數(shù)據(jù)，如市場(chǎng)可驗(yàn)證的利率、收益率、價(jià)格波動(dòng)指數(shù)、提前回收率、資產(chǎn)損失程度、信用率以及違約風(fēng)險(xiǎn)等。

Level 3的輸入值包括對(duì)Level 2輸入值的調(diào)整，不能被市場(chǎng)所證實(shí)或觀察的數(shù)據(jù)，如長(zhǎng)期套匯率（long-dated currency swap）、歷史波動(dòng)率（historical volatility）、資產(chǎn)棄置義務(wù)（asset retirement obligation）初始計(jì)量和財(cái)務(wù)預(yù)報(bào)等。在市場(chǎng)環(huán)境極端惡劣如無市價(jià)可依或可觀察市價(jià)與經(jīng)濟(jì)價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重偏離的情況下，也可以依靠管理層對(duì)未來現(xiàn)金流量和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率的內(nèi)部假設(shè)估值。

與資產(chǎn)或負(fù)債特定相關(guān)的因素如資產(chǎn)或負(fù)債的條件、方位、類型、市場(chǎng)的容量和交易水平等因素是資產(chǎn)或負(fù)債公允價(jià)值計(jì)量必須考慮的因素。報(bào)告主體的信用風(fēng)險(xiǎn)變化是計(jì)量負(fù)債公允價(jià)值的輸入值，但假設(shè)轉(zhuǎn)讓前后違約風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生變化。

對(duì)資產(chǎn)計(jì)量的限制性因素是資產(chǎn)計(jì)量公允價(jià)值必須考慮的因素，受限制性因素影響的資產(chǎn)與非限制性資產(chǎn)的用途形成顯著差異。而對(duì)負(fù)債轉(zhuǎn)讓的限制是對(duì)受讓者必須滿足法律義務(wù)和資格條件的限制，不直接影響負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)量。

（五）動(dòng)力機(jī)制

非活躍市場(chǎng)環(huán)境打破了活躍市場(chǎng)環(huán)境下市場(chǎng)機(jī)制、市場(chǎng)參與者選擇機(jī)制與政府保護(hù)機(jī)制三合一的和諧格局，非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量是市場(chǎng)機(jī)制、市場(chǎng)參與者選擇機(jī)制以及政府監(jiān)管機(jī)制相互協(xié)調(diào)、相互制衡和多層次博弈的結(jié)果。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值更多表現(xiàn)為一個(gè)有效區(qū)間，而不是一個(gè)孤立的點(diǎn)，可以選擇有效區(qū)間的中間點(diǎn)計(jì)量公允價(jià)值。當(dāng)有客觀證據(jù)表明其他計(jì)量能更真實(shí)地反映當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，也可移動(dòng)到其他點(diǎn)計(jì)量公允價(jià)值。

在有序交易的情況下，供求關(guān)系和價(jià)格機(jī)制左右價(jià)格變化趨勢(shì)。市場(chǎng)摩擦因素可能抑制價(jià)格機(jī)制的作用，但市場(chǎng)參與者群體的從眾心理和錨定效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化個(gè)體選擇行為，公允價(jià)值呈現(xiàn)較窄的區(qū)間分布和較高的概率保證程度。政府的角色就是為價(jià)格機(jī)制的進(jìn)一步作用提供條件。

當(dāng)市場(chǎng)交易處于無序狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)參與者不確定的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和交易動(dòng)機(jī)、信息不對(duì)稱和交易費(fèi)用等摩擦因素極大抵消了價(jià)格機(jī)制的作用，甚至出現(xiàn)市場(chǎng)失靈。交易價(jià)格分布趨勢(shì)呈現(xiàn)一個(gè)較寬的區(qū)間分布和較低的概率保證程度，甚至出現(xiàn)交易價(jià)格嚴(yán)重背離交易項(xiàng)目?jī)?nèi)在真實(shí)價(jià)值，市場(chǎng)參與者的群體選擇失去根基。政府不應(yīng)僅僅局限于“守夜人”的角色，而是需要主動(dòng)、積極、強(qiáng)力地干預(yù)。這種干預(yù)有利于降低經(jīng)濟(jì)自我調(diào)整的成本，用市場(chǎng)外力糾正市場(chǎng)定價(jià)的失靈，盡可能恢復(fù)交易價(jià)格與經(jīng)濟(jì)價(jià)值內(nèi)在的一致性。

（六） 評(píng)估

資產(chǎn)評(píng)估中的公允價(jià)值是基于正常市場(chǎng)環(huán)境下的交易價(jià)格的中間值或公允值，其實(shí)質(zhì)是公允市場(chǎng)價(jià)值，而非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量是未來資產(chǎn)銷售價(jià)格最大值或轉(zhuǎn)移債務(wù)最小值。公允市場(chǎng)價(jià)值類似于公允價(jià)值計(jì)量，但不等同于公允價(jià)值計(jì)量。公允價(jià)值可能是公允市場(chǎng)價(jià)值，也可能不是公允市場(chǎng)價(jià)值，但資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果是公允市場(chǎng)價(jià)值。公允價(jià)值既包括資產(chǎn)的公允價(jià)值，也包括負(fù)債和權(quán)益的公允價(jià)值。非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量既要面對(duì)正常的市場(chǎng)環(huán)境，也要面對(duì)非有序交易的市場(chǎng)環(huán)境。資產(chǎn)評(píng)估是針對(duì)資產(chǎn)交易價(jià)格的評(píng)估，而公允價(jià)值計(jì)量中的評(píng)估是用程序理性保證結(jié)果理性的一個(gè)必備環(huán)節(jié)。評(píng)估滲透在公允價(jià)值計(jì)量的每一道程序，包括對(duì)市場(chǎng)整體環(huán)境的評(píng)估，對(duì)計(jì)量模型的合適度和輸入值的評(píng)估，對(duì)公允價(jià)值層級(jí)的評(píng)估，對(duì)披露的評(píng)估等。

資產(chǎn)評(píng)估的主體是專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)評(píng)估的公允價(jià)值通過評(píng)估報(bào)告提交給報(bào)告主體使用。公允價(jià)值計(jì)量中的評(píng)估主體是報(bào)告主體站在市場(chǎng)參與者群體視角的集體選擇，評(píng)估過程充分吸收政府機(jī)構(gòu)、其他社會(huì)組織、中介機(jī)構(gòu)的意見。報(bào)告主體的評(píng)估結(jié)果要通過披露形式返回到財(cái)務(wù)報(bào)告使用者中，并接受利益相關(guān)者的驗(yàn)證、審計(jì)和監(jiān)督。

（七） 披露

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量在披露的內(nèi)容、披露的環(huán)節(jié)和披露的方式等方面發(fā)生了顯著變化：

一是增強(qiáng)對(duì)控制環(huán)境的披露。披露控制環(huán)境是為了增強(qiáng)對(duì)估值過程的管理和提高控制的透明度。報(bào)告主體的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)估值的方針、內(nèi)部報(bào)告程序負(fù)責(zé)，報(bào)告主體的內(nèi)外專家負(fù)責(zé)驗(yàn)證公允價(jià)值計(jì)量，確定估值模型校正的頻率、方法、壓力測(cè)試以及估值趨勢(shì)分析。

二是披露的要求更加細(xì)化。報(bào)告主體不僅要按照資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益每一類別合成披露公允價(jià)值計(jì)量，還要根據(jù)市場(chǎng)活動(dòng)、商業(yè)類型、年份、地理中心、信用質(zhì)量以及經(jīng)濟(jì)特征確定每一種金融工具的明細(xì)。對(duì)每一種金融工具的計(jì)量，要根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)的重要性、不確定性、主觀性、可觀察性、復(fù)雜性、價(jià)格波動(dòng)性、買賣要價(jià)差（bid-offer spreads）、市場(chǎng)流動(dòng)性等特征確定披露重點(diǎn)。主要估值假設(shè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析主要表現(xiàn)在公允價(jià)值變化對(duì)收益（損失）或權(quán)益的影響。對(duì)level 3使用幾種不可觀察輸入值的公允價(jià)值計(jì)量，要披露不可觀察輸入值之間的關(guān)聯(lián)性分析以及計(jì)量的不確定性分析。

三是增加了估值技術(shù)的披露。不僅要說明估值模型的選擇以及被挑選的估值模型的風(fēng)險(xiǎn)和缺點(diǎn)，還要說明估值模型變化的原因。可替換假設(shè)主要披露對(duì)公允價(jià)值計(jì)量挑選的假設(shè)和可替換假設(shè)之間的差異以及這種計(jì)量是否考慮到抵消行為和套期活動(dòng)的影響。根據(jù)FASB Topic820（2010） 《公允價(jià)值計(jì)量與披露》的要求，可替換假設(shè)的敏感性分析將成為FASB和IASB披露趨同研究的重要內(nèi)容之一。

四是擴(kuò)大了輸入值披露的范圍。不僅對(duì)進(jìn)入或退出level 3的重要輸入值進(jìn)行單獨(dú)體現(xiàn)并說明轉(zhuǎn)移的原因，而且要求對(duì)所有進(jìn)出level 1、level 2和level 3的輸入值進(jìn)行單獨(dú)體現(xiàn)并說明轉(zhuǎn)移的原因。對(duì)使用重要不可觀察輸入值level 3的公允價(jià)值計(jì)量，除了按照可重復(fù)發(fā)生和不可重復(fù)發(fā)生分別披露輸入值外，還要實(shí)現(xiàn)期初和期末計(jì)量的一致性。此外，報(bào)告主體還要單獨(dú)計(jì)量購買、銷售、發(fā)行和處置的資金變化活動(dòng)，要按照每一種業(yè)務(wù)類型的發(fā)生額單獨(dú)披露。

五、非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量體系的配套措施

（一）公允價(jià)值定義累進(jìn)

長(zhǎng)期以來，IASB、FASB等準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)側(cè)重于不斷完善和深化對(duì)公允價(jià)值產(chǎn)生的前提條件如市場(chǎng)環(huán)境和交易秩序的描述和刻畫。從“公平交易”的定性判斷（IAS32，1995）到“公平交易”與“有序交易”的結(jié)合（FAS157，2006），從自愿的交易者（IAS32，1995） 到市場(chǎng)參與者群體（FASB，2006；IASB，2009）的主體拓展，從當(dāng)前交易時(shí)間到計(jì)量日之前呈現(xiàn)在市場(chǎng)中的足夠時(shí)間的拓展，公允價(jià)值定義已初步成型。無論是FAS157還是IASB（2009） 《公允價(jià)值計(jì)量（ED）》都籠統(tǒng)將公允價(jià)值的計(jì)量目標(biāo)定位于尋求銷售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移債務(wù)的“脫手價(jià)”。 但是，不同市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值“脫手價(jià)”表現(xiàn)形式的差異卻未引起廣泛重視。

在活躍市場(chǎng)環(huán)境下，強(qiáng)大的市場(chǎng)功能和定價(jià)機(jī)制為計(jì)量公允價(jià)值的“脫手價(jià)”提供了有利條件。公允價(jià)值的“脫手價(jià)”具體表現(xiàn)為一個(gè)點(diǎn)函數(shù)，但在非活躍市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)功能的減弱以及市場(chǎng)參與者群體的判斷、選擇和評(píng)估滲透于其中的每一個(gè)環(huán)節(jié)，這些都增加了公允價(jià)值計(jì)量的不確定性程度。[5]即便是對(duì)公開市場(chǎng)競(jìng)價(jià)的調(diào)整也要受制于估價(jià)技術(shù)和輸入值及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的影響，公允價(jià)值計(jì)量可能是一個(gè)點(diǎn)函數(shù)，也可能是一個(gè)相對(duì)有效的區(qū)間值。至于使用重要不可觀測(cè)值的管理層估計(jì)，公允價(jià)值計(jì)量的結(jié)果更多地表現(xiàn)為一個(gè)相對(duì)有效的區(qū)間值。

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量模型和輸入值對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的敏感性程度分析表明，公允價(jià)值的真實(shí)反映并不含肯定或精確之意。相反，說明公允價(jià)值估計(jì)存在一個(gè)有效幅度比單一的點(diǎn)估計(jì)更為可靠，這說明公允價(jià)值可能出現(xiàn)多種表現(xiàn)形式。在活躍市場(chǎng)環(huán)境下，公允價(jià)值的“脫手價(jià)”表現(xiàn)為唯一的一個(gè)點(diǎn)，而在非活躍市場(chǎng)環(huán)境下，公允價(jià)值的“脫手價(jià)”可能表現(xiàn)為一個(gè)點(diǎn)，也可能表現(xiàn)為一個(gè)有效區(qū)間，公允價(jià)值計(jì)量就是在該區(qū)間內(nèi)選擇一個(gè)有代表性的輸入值。鑒于此，兼容活躍市場(chǎng)和非活躍市場(chǎng)的公允價(jià)值定義可適當(dāng)拓展為“在計(jì)量日的公平交易中，市場(chǎng)參與者銷售資產(chǎn)可獲得或轉(zhuǎn)移債務(wù)須付出的價(jià)格或區(qū)間值”。這樣可凸顯非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值區(qū)間在公允價(jià)值計(jì)量中的特殊地位。

（二）增強(qiáng)對(duì)非活躍市場(chǎng)的監(jiān)管

非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量有利于引導(dǎo)市場(chǎng)合理配置資源和市場(chǎng)參與者的理性決策，但會(huì)計(jì)計(jì)量不可能解決非活躍市場(chǎng)環(huán)境下所有與價(jià)值變化相關(guān)的問題。在市場(chǎng)功能減弱甚至失靈的情況下，需要各相關(guān)部門分工協(xié)作，加強(qiáng)對(duì)非活躍市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，逐步恢復(fù)市場(chǎng)彈性，為非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量創(chuàng)造必要的條件。

一是政府監(jiān)管當(dāng)局增強(qiáng)對(duì)非活躍市場(chǎng)的干預(yù)，防止資產(chǎn)價(jià)格的大起大落。在市場(chǎng)出現(xiàn)整體流動(dòng)性過剩時(shí)，通過降低金融杠桿系數(shù)、提高再貸款準(zhǔn)備金以及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和采取適度緊縮的財(cái)政政策，減少貨幣供給量，抑制資產(chǎn)的價(jià)格泡沫；在市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性缺失時(shí)，通過采取適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，增加市場(chǎng)貨幣供給總量，防止價(jià)格的非理性下跌。

二是金融部門自身要提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和抵御能力，識(shí)別、防范由規(guī)模、關(guān)聯(lián)性、杠桿、到期誤配(maturity mismatches)等因素引發(fā)的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融工具的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在滿足BaselⅡ最低資本金要求的前提下，增加風(fēng)險(xiǎn)資本尤其是復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性信用產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)資本費(fèi)用，減少套利動(dòng)機(jī)。對(duì)基于柜臺(tái)交易的衍生金融產(chǎn)品，在足夠的資金需求、風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量以及交易的透明度方面夯實(shí)基礎(chǔ)性工作。

三是在降低金融系統(tǒng)的順周期效應(yīng)上加強(qiáng)合作。主要措施是合理確定金融工具的分類計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，提高風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，建立動(dòng)態(tài)的貸款損失準(zhǔn)備，確立合理的杠桿系數(shù)以及對(duì)重大事項(xiàng)發(fā)生時(shí)的壓力測(cè)試；建立信用違約交換（CDS）中心，建立基于拍賣的處置機(jī)制；建立企業(yè)表外風(fēng)險(xiǎn)披露、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)披露以及復(fù)雜金融工具的金融活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和估值披露機(jī)制。

（三）加強(qiáng)非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的指導(dǎo)和監(jiān)督

一是要認(rèn)識(shí)到非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量選擇權(quán)的長(zhǎng)期性，公允價(jià)值與歷史成本并存的混合計(jì)量模型仍將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。[6]非活躍市場(chǎng)環(huán)境將是占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)環(huán)境，活躍市場(chǎng)環(huán)境反倒是特殊環(huán)境。非活躍市場(chǎng)環(huán)境是公允價(jià)值計(jì)量的初級(jí)階段，而基于活躍市場(chǎng)環(huán)境的公允價(jià)值計(jì)量是高級(jí)階段，構(gòu)建非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量體系是為了豐富基于活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量框架的形式和內(nèi)容。公允價(jià)值的國際趨同可以采取分步走的戰(zhàn)略，首先實(shí)現(xiàn)非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的趨同，然后實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量的整體趨同。

二是制定符合我國市場(chǎng)環(huán)境的公允價(jià)值計(jì)量框架。非活躍市場(chǎng)環(huán)境是公允價(jià)值計(jì)量的主戰(zhàn)場(chǎng)，我國要組建專門機(jī)構(gòu)和人員系統(tǒng)研究非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量問題，并盡早出臺(tái)相關(guān)準(zhǔn)則和指南。在準(zhǔn)則的制訂過程中要充分吸收公允價(jià)值計(jì)量國際研究的先進(jìn)理念和成功經(jīng)驗(yàn)，另一方面要充分考慮我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期整體經(jīng)濟(jì)水平不高、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不多的現(xiàn)實(shí)，彰顯非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量特色。[7]允許在探索中失敗，但不允許因畏難而抱殘守缺。

三是建立兩種市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的對(duì)接通道。用拓展的公允價(jià)值定義——即“在計(jì)量日市場(chǎng)參與者的有序交易中，出讓資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移債務(wù)的脫手價(jià)或區(qū)間值”總攬公允價(jià)值計(jì)量目標(biāo)，引導(dǎo)非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量模型、輸入值、層級(jí)、披露方式等計(jì)量體系。根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)換，由政府權(quán)威部門界定市場(chǎng)的類型，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變換，允許主體選擇實(shí)施相應(yīng)的公允價(jià)值計(jì)量模式，并接受政府部門的監(jiān)管。隨著條件成熟，實(shí)現(xiàn)非活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量向活躍市場(chǎng)環(huán)境下的公允價(jià)值計(jì)量的轉(zhuǎn)換。

[1]FASB.Statement of Financial Accounting Standards No.157,Fair Value Measurements[EB/OL].http://www.fasb.org/,2006-09-15.

[2]IASB.Fair Value Measurement(Exposure Draft)[EB/OL].http://www.iasb.org/,2009-05-28.

[3]William L.Megginson.公司財(cái)務(wù)理論[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,1997.

[4]FASB.CF.Statement of Financial Accounting Concepts No.8[EB/OL].http://www.fasb.org/，2010-09.

[5]FASB.Staff Position No.FAS157-4.Determining Fair Value When the Volume and Level of Activity for the Asset or Liability Have Significantly Decreased and Identifying Transactions That Are Not Orderly[EB/OL].HTTP://www．fasb．org/,2009-04-09.

[6]謝詩芬，戴子禮，廖雅琴.FASB和IASB有關(guān)《公允價(jià)值計(jì)量》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則研究的最新動(dòng)態(tài)述評(píng)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2010，(5)：107-116.

[7]蓋 地，梁 淑.非上市公司執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)濟(jì)后果研究[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，(1)：16-20.