□文/宋書欣

中國國際期貨有限公司

系統(tǒng)性風險加劇鋅市將震蕩偏弱

Zinc Market Prices will be to Vibration Decay

□文/宋書欣

中國國際期貨有限公司

編者按：近期，國際鉛鋅研究小組的預測報告稱，2011年全球精煉鋅料將過剩20萬噸，略低于2010年的26.4萬噸。產(chǎn)量的增加主要是中國、印度和秘魯生產(chǎn)能力的提高。另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)稱，今年第一季度我國累計精煉鋅產(chǎn)量127.5萬噸，同比增長11.4%。從一側(cè)面證實了國際鉛鋅小組的預測是有一定依據(jù)的。長時間的供應過剩，使得一些大宗商品貿(mào)易商對未來鋅市場并不看好。本文將從系統(tǒng)性風險角度出發(fā)，分析未來金屬鋅市場的變化情況。

一、日本災難加劇市場風險

眾所周知，日元在世界貨幣體系中的比重較大，同時日本也是世界第二大美國國債持有國，所以其一舉一動無不牽動世界經(jīng)濟的神經(jīng)。日本首相在災難發(fā)生后表示，日本面臨二戰(zhàn)以來最嚴重的危機和挑戰(zhàn)。

由于擔心日本災后重建需要大量資金，恐日元從世界各地涌入日本導致日元匯率劇烈波動引發(fā)系統(tǒng)性風險，日本政府在短時間內(nèi)向市場注資18萬億日元，為歷史上罕見。日本央行3月17日宣布，再次向金融系統(tǒng)注資5萬億日元，這是日本大地震后，日本央行連續(xù)第四天宣布向金融系統(tǒng)注資，總規(guī)模已達51.8萬億日元。如此大量的流動性雖然能緩解其資金匱乏，但從長遠看，亞洲乃至世界經(jīng)濟，此起彼伏的流動性注入勢必引發(fā)世界流動性災難性膨脹，最終爆發(fā)惡性通脹的風險也在加劇。

作為全球大宗商品的主要進口國，日本災后重建的經(jīng)濟發(fā)展需要大量原材料，長期來看將會推升全球大宗商品價格。盡管日本東北部地區(qū)經(jīng)濟總量占日本GDP的8%左右，但集中了大量鋼鐵、汽車制造、核電工業(yè)等重點支柱產(chǎn)業(yè)，此次地震海嘯以及核泄漏，對這些沿海產(chǎn)業(yè)造成大范圍影響。目前市場聲稱“日本核危機將提振中國需求”更多的是炒作成分，事件發(fā)展離災后重建仍有相當距離。從全球股市、匯市以及期市的表現(xiàn)就能看出，近期歐美主要股指均持續(xù)下挫。期貨市場從收緊流動性預期中短暫復蘇，因為市場預期日本核危機的爆發(fā)將使各國收緊流動性動作延后。但是，我們應該注意到，目前商品價格都處于高位，災難對于需求的拉動一方面需要時間，另一方面，這種拉動作用也是有限的。

二、美國經(jīng)濟乍暖還寒

據(jù)悉，1月美國自動數(shù)據(jù)處理公司發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)私人部門就業(yè)人數(shù)增加18.7萬，高于預期的14.8萬；美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加3.6萬人，遠低于預期的14.6萬。其中美國1月制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增加4.9萬人，政府就業(yè)人數(shù)減少1.4萬人。美國1月失業(yè)率意外大幅降至9%，創(chuàng)2009年4月以來最低水平。一方面美國CPI上升，緩解了美聯(lián)儲對于通縮的擔憂；另一方面失業(yè)率和城鎮(zhèn)失業(yè)人口的下降說明美國就業(yè)情況正在逐步好轉(zhuǎn)。但美國國債規(guī)模已經(jīng)接近法定上限，國債規(guī)模的進一步抬升將是必然。 在美聯(lián)儲定量寬松貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向的背景下，美元依舊維持弱勢格局，盡管周邊歐元區(qū)和日本經(jīng)濟遭遇重創(chuàng)。因為美聯(lián)儲持續(xù)量化寬松措施創(chuàng)造出的大量美元，已經(jīng)和正在流入商品市場和新興市場，進而造成通貨膨脹、匯率失衡和資產(chǎn)泡沫化等現(xiàn)象。

三、歐州債務危機再度彌漫

歐盟近期公布的先行性經(jīng)濟指標均超出預期，暗示未來經(jīng)濟的增長勢頭良好。歐元區(qū)2月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)從1月份的57.0升至58.4，達到2006年7月以來的最高水平；歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI從57.3升至59，則是2000年6月以來的最快速度；歐元區(qū)2月服務業(yè)PMI從55.9升至57.2，是三年半以來的最高水平。 但人們對于歐債危機的擔憂仍在。穆迪下調(diào)葡萄牙信用評級，導致3月16日歐元兌美元大跌，盡管美元指數(shù)當日出現(xiàn)大跌。當日美元指數(shù)出現(xiàn)大跌主要由于日元大幅升值所致。盡管日本央行大量投放資金，但短期流動性緊缺將會促使日元大幅升值。實際上，歐債危機始終只解決了短期流動性問題，始終沒有解決償付性問題。

四、中國通脹壓力大增

中國2月份通脹壓力持續(xù)高企，居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲4.9%，生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)上漲7.2%，創(chuàng)下2008年10月以來的最大漲幅。中國的房地產(chǎn)調(diào)控依舊陷入治標不治本的境地中，雖然溫總理在兩會中表示，物價高漲，是可以通過控制貨幣供應量來應對目前的通脹。食品價格和居住價格帶動的通脹仍然處于上行通道，而央行已經(jīng)明確表示：利率水平應當與中長期通脹持平。此外，通脹壓力在上半年明顯要大于下半年，因而加息也將主要集中在上半年。再次上調(diào)準備金率不僅針對通脹，也是對沖流動性的常規(guī)操作，直接推動力是大量央票到期且因市場利率上升導致新發(fā)央票對沖成本較高。

在兩會報告中，中國總理溫家寶將抑制通脹列為政府的首要經(jīng)濟任務。目前中國政府正試圖使經(jīng)濟增長更具可持續(xù)性、更加公平合理。日本地震、海嘯和核泄漏事件發(fā)生后，就短期而言，中國加息的步伐可能延后，但由于中國通貨膨脹最大的因素在國內(nèi)，預計未來緊縮的貨幣政策不會輕易放松。

五、中東、北非局勢動亂

日本作為世界第三大原油消費國，其原油幾乎全部依靠進口，進口依存度達到99.7%。此次地震將影響全球石油的需求量。而中東北非的局勢則影響著全球的石油供給量。兩種因素疊加在一起勢必會加劇原油價格的波動，從而使全球大宗商品的價格大幅波動。在目前來看，這兩個因素將會是未來一段時間投資者關注的最重要因素，也是影響全球資本市場的決定性因素。

六、全球金屬鋅市場供求面不平衡

按照中國“十二·五”規(guī)劃，到2015年，鋅冶煉控制在670萬噸以內(nèi)，2010～2015年復合增長率不超過7.3%。從數(shù)字看，未來中國的鋅產(chǎn)能擴張將收到限制。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年1～12月我國的精煉鋅產(chǎn)量為526.5萬噸，較去年同期增長19.7%，其中12月份鋅產(chǎn)量47.3萬噸，同比增2.4%。1～12月份，我國的鋅精礦產(chǎn)量為392.8萬噸，同比增長20.4%，其中12月份鋅精礦45.6萬噸，同比減少3.2%。

圖1 上期所鋅庫存仍在攀升

圖2 LME鋅庫存不斷攀升

圖3 最近3年我國精煉鋅產(chǎn)量

2010年我國進口精鋅32.3萬噸，比上年下滑52%%；進口鋅精礦324萬噸實物量，比上年下滑15.9%，折合金屬量約為160萬噸，與上年下降16.2%；出口精鋅4.3萬噸，比上年增長47.4%；在進口鋅錠中，0#鋅錠約為23.5萬噸，1#鋅錠為5.5萬噸。國內(nèi)外市場鋅價差明顯低于上年，是鋅進口量與上年相比明顯萎縮的主要原因。2010年我國鋅進口大部分是以融資為目的，銅材、電池、鍍鋅行業(yè)和金屬制品等主要消費領域需求增長的帶動作用有限。在當前匯率和關稅條件下，我國鋅產(chǎn)品出口的難度仍然很大。

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)最新數(shù)據(jù)顯示，2010年1～11月全球鋅市供應過剩435 000噸，2009年同期為過剩182 000噸。所以目前鋅市場仍是相對的供過于求，只是這樣的局面在慢慢的改善。

2010年，在國家擴大內(nèi)需政策的作用下，國內(nèi)鋅需求持續(xù)旺銷，消費穩(wěn)步上升。特別是基礎設施建設、房地產(chǎn)、汽車、家電等鋅主要消費領域保持良好發(fā)展勢頭，成為支撐鋅消費超預期增長的主要動力。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2010年國內(nèi)鍍層鋼板產(chǎn)量達到2 846.6萬噸，同比增長37.6%；各類家電產(chǎn)量增幅大多超過了20%；汽車產(chǎn)量同比增長30%，從而使2010年全國鋅表觀消費量達到533萬噸，同比增長8%；實際消費量約475萬噸，同比增長10%。

但受宏觀調(diào)控影響，汽車行業(yè)的熱情已經(jīng)降溫。中國汽車工業(yè)協(xié)會公布了2011年1月中國汽車產(chǎn)銷情況，1月汽車產(chǎn)銷分別完成179.79萬輛和189.43萬輛，同比分別增長11.33%和13.81%；環(huán)比生產(chǎn)下降3.58%，銷售增長13.67%。作為精煉鋅的主要下游行業(yè)之一，汽車行業(yè)的產(chǎn)銷量變化，預示著鋅需求的前景。2011年汽車產(chǎn)銷是否能維持旺盛局面，情況難以樂觀。首先是關于汽車消費的刺激政策退出值得關注；二是企業(yè)汽車庫存的高企情況未見明顯改觀，一旦消費不暢，則企業(yè)產(chǎn)量可能出現(xiàn)明顯下降，進而對鋅的需求構成不利影響。

技術上看，從20 000上方跌破19 000、18 000之后，鋅明顯處于弱勢的狀態(tài)。周K線上運行的上升通道已經(jīng)被破壞。從斐波納切周期上看，本輪開始下跌的第3周，第13周分別創(chuàng)下低點后反彈，因而本周也即第21周將會大致決定鋅價是承壓向下還是獲得支撐向上運行，但上方和下方的空間都不會太大。鋅價的關鍵支撐位在18 000及17 500一線，若跌破17 500則下方支撐位17 000、16 600；若站穩(wěn)18 000一線，上方壓力位在18 900附近。

圖4 滬鋅主力周K線圖