崔 蕊，劉力臻

(1.東北師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，長(zhǎng)春 130117；2.長(zhǎng)春理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，長(zhǎng)春 130022）

基于蒙代爾-弗萊明模型視角的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性分析

崔 蕊1，2，劉力臻1

(1.東北師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，長(zhǎng)春 130117；2.長(zhǎng)春理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，長(zhǎng)春 130022）

蒙代爾-弗萊明模型是描述開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下一國(guó)同國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相連接的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與同國(guó)際市場(chǎng)相連接的外部經(jīng)濟(jì)雙均衡狀態(tài)的模型。文章首先進(jìn)行了宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的蒙代爾-弗萊明模型分析，并分析中國(guó)的蒙代爾-弗萊明模型及其財(cái)政、貨幣政策的有效性，進(jìn)而提出后美國(guó)金融危機(jī)時(shí)代中國(guó)處于不同匯率制度水平下宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的短期、中期、長(zhǎng)期的調(diào)整方向。

IS-LM-BP模型；財(cái)政政策；貨幣政策；內(nèi)外雙失衡

0 引言

從2001年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出亞洲金融危機(jī)的陰影，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)有了明顯的改善，并迎來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高峰，然而，持續(xù)的巨額國(guó)際收支順差卻帶來(lái)外部經(jīng)濟(jì)的惡化。2007年爆發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)在結(jié)束此輪經(jīng)濟(jì)景氣的同時(shí)，也在改變中國(guó)同國(guó)際市場(chǎng)相連接的外部經(jīng)濟(jì)。因此，從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)內(nèi)外雙均衡協(xié)調(diào)發(fā)展角度考察，2001～2008年期間的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將存在著不同程度不同類(lèi)型的內(nèi)外雙失衡態(tài)勢(shì)。本文在宏觀層面的分析框架下，創(chuàng)新性地將代表充分就業(yè)的第四條線加入到IS-LM-BP模型中，推導(dǎo)引申出一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外雙失衡的八種類(lèi)型，并以此為工具分析中國(guó)內(nèi)外失衡狀態(tài)、中國(guó)的IS-LM-BP模型下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性，并提出未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整建議。

1 宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的蒙代爾-弗萊明模型分析

1.1 傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)三個(gè)市場(chǎng)同時(shí)均衡的推導(dǎo)

蒙代爾-弗萊明模型的一系列假設(shè)條件如下：①它的研究對(duì)象是一個(gè)開(kāi)放的不會(huì)對(duì)世界利率產(chǎn)生影響的宏觀經(jīng)濟(jì)體。②采用凱恩斯提出的假定，價(jià)格水平不變?yōu)榍疤帷＂鄄淮嬖诶硇灶A(yù)期。④本國(guó)與國(guó)外的商品是不完全替代的，但本國(guó)的資產(chǎn)與國(guó)外的資產(chǎn)完全替代。

根據(jù)傳統(tǒng)的IS曲線，建立開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下一國(guó)生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)最后取決于消費(fèi)需求、投資需求、政府購(gòu)買(mǎi)需求以及凈出口需求總和。

其中GDP可由國(guó)民收入Y表示，C代表消費(fèi)，取決于可支配收入Yd，表達(dá)為：

G、t0和Tr分別代表政府購(gòu)買(mǎi)支出、稅收和轉(zhuǎn)移支付，是模型的外生變量，I代表私人投資，它對(duì)本國(guó)利率敏感，可表達(dá)為：

其中，e為自主性投資，d為投資對(duì)利率的敏感度，r代表本國(guó)利率水平。

X-M為凈出口，取決于本國(guó)的國(guó)民收入水平和本國(guó)貨幣的實(shí)際匯率水平。本國(guó)收入水平提高，對(duì)國(guó)外的進(jìn)口需求會(huì)增加，凈出口下降；在直接標(biāo)價(jià)法下，若實(shí)際匯率水平上升，本幣實(shí)際貶值，意味外國(guó)商品相對(duì)于國(guó)內(nèi)商品變得昂貴，本國(guó)出口需求會(huì)提高。因此，凈出口需求可表達(dá)為：

q代表自主性凈出口，γ代表邊際進(jìn)口傾向，n代表實(shí)際匯率的變動(dòng)引發(fā)凈出口的變動(dòng)比率，它們均為參數(shù)。E代表直接標(biāo)價(jià)法下的名義匯率水平，代表實(shí)際匯率水平。

因此，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的IS曲線的表達(dá)式為：

根據(jù)LM曲線，它代表貨幣市場(chǎng)均衡下利率和國(guó)民收入的組合。

其中k和h均為參數(shù)，代表貨幣需求對(duì)收入的敏感度以及對(duì)利率的敏感度。

圖1 內(nèi)外雙均衡

根據(jù)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的外部市場(chǎng)均衡原理，一國(guó)的對(duì)外均衡即是一國(guó)對(duì)外的國(guó)際收支賬戶保持平衡，

即：

其中X-M代表凈出口，F(xiàn)代表凈資本流出。

由于凈資本流出與世界利率和本國(guó)利率之間的差額成正比，如果不考慮匯率因素，世界利率越高，資本出于逐利目的考慮，流向國(guó)外的數(shù)額越多，凈資本流出越多；本國(guó)利率越高，資本流出越少。假定這一函數(shù)為線性，有：

rw代表世界利率，σ為參數(shù)，代表資本流動(dòng)對(duì)利率的敏感度。

一國(guó)外部達(dá)到均衡，將（4）和（9）代入（8）有：

如圖1所示，如果一國(guó)處于IS、LM、BP三條曲線交于一點(diǎn)的位置，即是達(dá)到一國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外部市場(chǎng)同時(shí)均衡的狀態(tài)。

1.2 引申的宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的八種狀態(tài)

依據(jù)凱恩斯充分就業(yè)思想，三個(gè)市場(chǎng)的同時(shí)均衡并不一定代表一國(guó)處于內(nèi)外均衡狀態(tài)，必須同時(shí)具備三線相交的均衡點(diǎn)處在一國(guó)的充分就業(yè)水平上，此種狀態(tài)才能稱其為一國(guó)的內(nèi)外均衡。

圖2 充分就業(yè)狀態(tài)下的內(nèi)外雙均衡

如圖2所示，當(dāng)三條線交于充分就業(yè)狀態(tài)，即四線相交，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)才達(dá)到了充分業(yè)狀態(tài)下的內(nèi)外雙平衡的理想狀態(tài)。離開(kāi)這一均衡點(diǎn)，將產(chǎn)生失衡，或者是內(nèi)部失衡，或者是外部失衡，或者是內(nèi)外雙失衡，其中外部失衡有兩種狀態(tài)，國(guó)際收支順差或逆差；內(nèi)部失衡亦有兩種狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)蕭條或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。將單項(xiàng)失衡和雙失衡綜合在一起，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將有八種不同的失衡狀態(tài)（圖3至圖10）。

圖3 內(nèi)部過(guò)熱外部均衡

圖4 內(nèi)部蕭條外部均衡

圖5 內(nèi)部均衡外部順差

圖6 內(nèi)部均衡外部逆差

圖7 內(nèi)部蕭條外部順差

圖8 內(nèi)部蕭條外部逆差

圖9 內(nèi)部過(guò)熱外部逆差

圖10 內(nèi)部過(guò)熱外部順差

1.3 不同匯率制度下財(cái)政和貨幣政策的有效性

蒙代爾-弗萊明模型提供了不同匯率制度下宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性的分析平臺(tái)。在目前國(guó)際浮動(dòng)匯率制度下，各國(guó)匯率制度的制定有浮動(dòng)程度差異上的選擇空間，一國(guó)采用偏浮動(dòng)還是偏固定的匯率制度，將對(duì)財(cái)政和貨幣政策的有效性產(chǎn)生截然不同的影響。

(1)浮動(dòng)匯率制度下的財(cái)政和貨幣政策效應(yīng)

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，一國(guó)實(shí)施浮動(dòng)匯率制度，將任由本幣對(duì)外國(guó)貨幣的價(jià)格，尤其是國(guó)際貨幣的幣值以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)進(jìn)行波動(dòng)，政府基本不加干預(yù)。以擴(kuò)張政策為例，首先來(lái)看政府的財(cái)政政策。

圖11

如圖11所示，如果LM曲線的斜率大于BP曲線的斜率，即資本的流動(dòng)性較強(qiáng)時(shí)，使用擴(kuò)張的財(cái)政政策，一方面表現(xiàn)為政府直接替代居民多消費(fèi)，即增加政府購(gòu)買(mǎi)支出，另一方面表現(xiàn)為一系列間接政策，通過(guò)增加轉(zhuǎn)移支付或者減稅提高居民的引致消費(fèi)，或者通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼擴(kuò)大居民的自主性消費(fèi)、企業(yè)的自主性投資。這些政策都將導(dǎo)致（5）式中的外生變量 α、e、g、βTr、βT0增加或減少，表現(xiàn)為 IS 曲線的右移。 初始A點(diǎn)移動(dòng)到B點(diǎn)，導(dǎo)致外部市場(chǎng)失衡，表現(xiàn)為國(guó)際收支順差，凈出口的增加以及資本的流入會(huì)提升本幣幣值，直接標(biāo)價(jià)法下的實(shí)際匯率下降，即由初始匯率e1下降到國(guó)際收支順差發(fā)生后的e2水平，如（11）式，實(shí)際匯率的下降將導(dǎo)致BP曲線左移，如（5）式，IS曲線也將左移，最后直到三條線交于新的均衡點(diǎn)C，最終的財(cái)政政策效果小于封閉經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政政策效果。如果LM曲線的斜率小于BP曲線的斜率如圖12所示，最終的財(cái)政政策效果大于封閉經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政政策效果（e1為初始匯率，e2為國(guó)際收支調(diào)整后的匯率，以后同理，本文不再贅述）。

如果央行使用公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具采用擴(kuò)張的貨幣政策，如圖13所示，表現(xiàn)為L(zhǎng)M曲線的右移，在LM曲線的斜率大于BP曲線的情形下，初始A點(diǎn)移動(dòng)到B點(diǎn)，國(guó)際收支逆差，本幣貶值，實(shí)際匯率上升，如（11）式BP曲線右移，如（5）式IS曲線右移，最后相交于點(diǎn)C，最終的貨幣政策效果大于封閉經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策效果。同理于LM曲線斜率小于BP曲線（圖 14）。

(2)釘住匯率制度下的財(cái)政和貨幣政策

如果一國(guó)實(shí)施偏向固定的匯率政策，央行將會(huì)對(duì)外公布一個(gè)中心匯率平價(jià)以及匯率的波動(dòng)幅度，波幅被限定在一個(gè)狹小的區(qū)間范圍內(nèi)，當(dāng)每日匯率波幅接近限定區(qū)間時(shí)，央行入市干預(yù)，使其回歸到承諾的區(qū)間內(nèi)。因此名義匯率水平基本保持不變，由于假設(shè)價(jià)格固定，實(shí)際匯率水平不變，IS曲線和BP曲線將不會(huì)因匯率的上升和下降而移動(dòng)。

如圖15所示，政府采用擴(kuò)張的財(cái)政政策，在LM曲線斜率大于BP時(shí)，A點(diǎn)移動(dòng)到B點(diǎn)，國(guó)際收支出現(xiàn)順差，本幣幣值上升，當(dāng)上升到接近匯率波動(dòng)區(qū)間邊界時(shí)，央行入市干預(yù)，表現(xiàn)為外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作，回籠趨于貶值的國(guó)際貨幣，拋出本幣。貨幣供給量被動(dòng)擴(kuò)張，如（7）式，LM曲線右移，直到三條線交于一點(diǎn)，最終的財(cái)政政策效果大于封閉經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的財(cái)政政策效果。同理當(dāng)LM曲線斜率小于BP曲線時(shí)，最終的財(cái)政政策效果小于封閉經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的財(cái)政政策效應(yīng)（圖16）。

圖12

圖13

圖14

圖15

圖16

央行使用擴(kuò)張的貨幣政策，如圖17、18，不論在何種情況下，A點(diǎn)移動(dòng)到B點(diǎn)后，由于國(guó)際收支的逆差都導(dǎo)致本幣貶值，超過(guò)貶值限定區(qū)間時(shí)央行將入市干預(yù)，拋售外幣回收本幣，沖銷(xiāo)原有的擴(kuò)張的貨幣供給，最后貨幣政策無(wú)效。

圖17

圖18

2 蒙代爾-弗萊明模型視角的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性分析

2.1 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡狀況分析

從2001～2009年各年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)看，2001～2003年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于擺脫東亞金融危機(jī)的恢復(fù)期；2004～2006年，處于經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)時(shí)期；2007年處于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期；2008～2009年由于受到美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落處于相對(duì)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從失業(yè)率數(shù)據(jù)看，由于全國(guó)城鎮(zhèn)登記失業(yè)率數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)不包括農(nóng)村剩余勞動(dòng)力人口和城鎮(zhèn)中未登記的失業(yè)人口，所以不能準(zhǔn)確反應(yīng)中國(guó)的失業(yè)狀態(tài)，如果將這些數(shù)字包括進(jìn)來(lái)，中國(guó)的失業(yè)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于4%的數(shù)值，根據(jù)中國(guó)社科院于2008年12月16日發(fā)布的《社會(huì)藍(lán)皮書(shū)》稱，中國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率已經(jīng)攀升到9.4%，這其中不包括農(nóng)村閑置勞動(dòng)力，所以要實(shí)現(xiàn)中國(guó)失業(yè)率的緩慢下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)至少須維持在11%，這也是適宜的使中國(guó)能夠達(dá)到充分就業(yè)的增長(zhǎng)率。再看中國(guó)的外部經(jīng)濟(jì)狀況，經(jīng)常賬戶余額占GDP的比率由于出口數(shù)額遠(yuǎn)高于進(jìn)口數(shù)額，從2001年起一直攀升，在2008年由于受次貸危機(jī)的影響，向歐美國(guó)家出口數(shù)額下降導(dǎo)致順差額減少，但還是維持一個(gè)較高的順差占比。持續(xù)的數(shù)額巨大的經(jīng)常賬戶順差，使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備一直在大幅度增加，于2006年超過(guò)日本，躍居世界第一位，使中國(guó)成為美國(guó)國(guó)債的主要購(gòu)買(mǎi)者。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析，2001～2003年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部蕭條，外部國(guó)際收支順差，可以用圖7描述；2004～2006年，中國(guó)處于充分就業(yè)的增長(zhǎng)狀態(tài)，外部國(guó)際收支順差，可以用圖5描述；2007年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率過(guò)快，是高于充分就業(yè)的增長(zhǎng)，外部順差，可以用圖10描述；2008～2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增率下降，低于充分就業(yè)的增長(zhǎng)，外部順差，可以用圖7描述。

2.2 中國(guó)的IS-LM-BP模型

(1)中國(guó)匯率制度的市場(chǎng)化變革

自1994年匯率制度市場(chǎng)化改革后，中國(guó)開(kāi)始嘗試實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，由于1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，中國(guó)宣布人民幣對(duì)外不貶值，實(shí)則是將人民幣牢牢釘住美元，人民幣同美元匯率固定化，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將此時(shí)中國(guó)的匯率制度列入了嚴(yán)格盯住匯率制度。2005年7月匯改后，中國(guó)再次實(shí)施是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一藍(lán)子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。目前，人民幣對(duì)美元的每日波動(dòng)區(qū)間開(kāi)始由原來(lái)的0.3%逐漸擴(kuò)大到0.5%，2008年7月，人民幣開(kāi)始雙邊波動(dòng)，正逐漸向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)變。但總體而言，如圖9所示，人民幣匯率變動(dòng)率很小，是偏向固定的浮動(dòng)匯率制度。

(2)中國(guó)的BP曲線和LM曲線的斜率比較

中國(guó)并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的人民幣可兌換，但中國(guó)的資本項(xiàng)目正處于逐步放松管制階段。在直接投資項(xiàng)目下，已經(jīng)放開(kāi)對(duì)華直接投資，并正在逐步放松對(duì)外直接投資；在證券投資項(xiàng)目下，自2003年7月開(kāi)始，通過(guò)QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）機(jī)制逐步放開(kāi)境外證券投資資金的流入，2006年4月，商業(yè)銀行開(kāi)辦代客戶境外理財(cái)業(yè)務(wù)，QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）機(jī)制開(kāi)始運(yùn)行；目前對(duì)外負(fù)債等領(lǐng)域仍受到較為嚴(yán)格的管制。按照IMF的分類(lèi)，資本項(xiàng)目共分7大類(lèi)43個(gè)項(xiàng)，目前中國(guó)有20到30個(gè)資本項(xiàng)目交易基本不受限制或受較少限制，人民幣資本項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。因此中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)利率的敏感度較弱，BP曲線斜率值大，更為陡峭。 根據(jù)對(duì)LM、BP曲線的動(dòng)態(tài)估計(jì)，見(jiàn)圖10，中國(guó)的LM曲線較BP曲線平緩，BP曲線系數(shù)值約在2.2～3.2之間，而LM曲線約為0.2～1.0之間。

2.3 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)財(cái)政和貨幣政策的有效性分析

中國(guó)的財(cái)政政策可用圖16來(lái)描述，其實(shí)施的效果小于封閉經(jīng)濟(jì)的情形。然而在全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融一體化的背景下，本國(guó)經(jīng)濟(jì)將無(wú)法與世界經(jīng)濟(jì)完全隔離，如果中國(guó)要提升財(cái)政政策的宏觀調(diào)控效果，就必須繼續(xù)加強(qiáng)人民幣的自由兌換，允許資本更加自由流動(dòng)，使最終BP曲線的斜率小于LM曲線的斜率，同時(shí)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

雖然財(cái)政政策的效果小于封閉情形，但畢竟是偏固定匯率制度下中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控所依賴的主要政策工具，這在宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)踐中已有所體現(xiàn)。面對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)的沖擊和國(guó)內(nèi)有效需求不足的情形，我國(guó)政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策，發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，帶動(dòng)社會(huì)固定資產(chǎn)投資；調(diào)整稅收政策，特別是出口退稅政策，刺激需求和出口的增長(zhǎng)；調(diào)整收入分配政策，提高居民收入，增加內(nèi)需。2003年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，我國(guó)政府對(duì)積極財(cái)政政策進(jìn)行微調(diào)，加大社會(huì)保障力度，繼續(xù)發(fā)行國(guó)債，優(yōu)化國(guó)債投資方向與結(jié)構(gòu)。2004年，當(dāng)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁、投資增長(zhǎng)偏快時(shí)，2005年，我國(guó)政府調(diào)整財(cái)政政策取向，由擴(kuò)張性的積極財(cái)政政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健財(cái)政政策。這體現(xiàn)為：控制赤字規(guī)模，適當(dāng)減少國(guó)債發(fā)行規(guī)模，調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和國(guó)債的資金投向；通過(guò)運(yùn)用財(cái)稅政策、調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、增加轉(zhuǎn)移支付等措施，中央財(cái)政繼續(xù)加大對(duì)中西部地區(qū)和東北地區(qū)等老工業(yè)基地的支持力度，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。2007年，面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的趨勢(shì)進(jìn)一步加劇，國(guó)家繼續(xù)推行穩(wěn)健的財(cái)政政策，加大財(cái)政政策調(diào)節(jié)力度，降低出口退稅比率，主要集中在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。2008、2009年，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)走向疲軟，故而又轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的財(cái)政政策，相繼推出四萬(wàn)億元刺激投資計(jì)劃，同時(shí)又逐漸反向提高出口退稅比率。

中國(guó)貨幣政策如圖18的描述，其實(shí)施的效果由于偏固定的匯率制度而十分有限，央行的貨幣政策效果由于偏固定匯率制度被部分沖銷(xiāo)（當(dāng)然，由于圖中描述的是基本固定的釘住匯率制度，因而貨幣政策完全無(wú)效）。雖然中國(guó)的被部分沖銷(xiāo)的貨幣政策有一定效果，但與浮動(dòng)匯率制度下的效果相距甚遠(yuǎn)。例如，面對(duì)2007年的經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)，中國(guó)采用緊縮的貨幣政策以抑制流動(dòng)性過(guò)剩，然而收效甚微。從內(nèi)部經(jīng)濟(jì)看，源于地方政府的投資沖動(dòng)帶來(lái)的投資需求對(duì)利率不敏感，以及儲(chǔ)蓄過(guò)度致使商業(yè)銀行放貸過(guò)度，導(dǎo)致投資沒(méi)有按預(yù)期降低，從外部經(jīng)濟(jì)看，是中國(guó)實(shí)施偏固定的匯率制度，國(guó)際收支巨額盈余使大量人民幣被動(dòng)投放所致，據(jù)估計(jì)，維持2.1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備需要15萬(wàn)億左右人民幣。中國(guó)一方面在收縮貨幣供給，另一方面卻在擴(kuò)張貨幣供給，因此緊縮性貨幣政策的效果——抑制流動(dòng)性過(guò)剩的目標(biāo)被沖銷(xiāo)。

3 蒙代爾-弗萊明模型視角的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策建議

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響在2008年開(kāi)始凸顯，一方面內(nèi)部經(jīng)濟(jì)處于衰退的不均衡的狀態(tài)，另一方面國(guó)際收支依舊順差，但順差的幅度在縮小，逐漸走向略有盈余的均衡狀態(tài)，但外部失衡的改善是以內(nèi)部失衡加劇為代價(jià)的，因?yàn)闃?gòu)成外需的貿(mào)易順差的縮小也帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)總需求的減少，因此中國(guó)政府采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政計(jì)劃措施，不僅使中國(guó)迅速擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影，也給其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了正溢出效應(yīng)。2009年下半年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)攜同其他各國(guó)走出衰退，基于上文分析的中國(guó)IS-LM-BP模型，本文建議后美國(guó)金融危機(jī)時(shí)代的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在短期、中期和長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)根據(jù)匯率制度的不同變革集中在以下調(diào)整方向：

(1)短期內(nèi)，在后美國(guó)金融危機(jī)時(shí)期，若面臨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或經(jīng)濟(jì)衰退，通過(guò)調(diào)整投資需求的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式加以應(yīng)對(duì)?；谥袊?guó)偏固定的匯率制度導(dǎo)致財(cái)政政策更為有效，財(cái)政政策就成為主導(dǎo)政策，主要采取加大政府在各領(lǐng)域投資的直接干預(yù)手段，不僅政策乘數(shù)大，生效周期也更短，而貨幣政策改變投資的效果小，它只能在刺激經(jīng)濟(jì)過(guò)程中發(fā)揮穩(wěn)定物價(jià)、防止物價(jià)大幅上漲的作用。在偏固定的匯率制度下，若要進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政政策的效力，必須加速國(guó)際資本的自由流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的可自由兌換，因此近期內(nèi)中國(guó)應(yīng)加快資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐，并探索和制定資本項(xiàng)目開(kāi)放條件下的資本流動(dòng)的安全機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制。

(2)中期內(nèi)，推進(jìn)匯率與國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控從相互割裂向相互統(tǒng)一、相互協(xié)調(diào)方向轉(zhuǎn)變，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從國(guó)家投資和外需主導(dǎo)向民間投資和大眾消費(fèi)主導(dǎo)的方向轉(zhuǎn)變。隨著中國(guó)開(kāi)放度逐漸加大，匯率政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮的作用越來(lái)越大，人民幣實(shí)施適度自由浮動(dòng)的匯率制度是未來(lái)使然。在自由浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政政策和貨幣政策完全有效。人民幣幣值自從2005年7月匯改之后，一直處于在匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)小幅升值的狀態(tài)。自從美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)帶來(lái)中國(guó)出口下降后，2008年7月開(kāi)始人民幣呈現(xiàn)罕見(jiàn)的雙邊波動(dòng)態(tài)勢(shì)，這為未來(lái)人民幣實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制度提供一個(gè)良好契機(jī)。為規(guī)避?chē)?guó)家投資對(duì)民間資本的擠出效應(yīng)，應(yīng)允許民資和外資進(jìn)入壟斷行業(yè)，形成各類(lèi)資本壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。為啟動(dòng)內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)提高中國(guó)居民的可支配收入水平（減稅）、縮小收入分配差距（完善累進(jìn)稅制，監(jiān)控并限定行業(yè)內(nèi)最低與最高收入的倍數(shù)差異）、建立和完善教育、醫(yī)療、失業(yè)、養(yǎng)老等社會(huì)保障體系。以美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的中國(guó)經(jīng)濟(jì)外需危機(jī)為契機(jī)，使國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要途徑。

(3)長(zhǎng)期內(nèi)，在資本項(xiàng)目自由兌換、人民幣自由浮動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性提高后，中國(guó)應(yīng)深化同東亞周邊國(guó)家的貨幣、金融領(lǐng)域的合作，在區(qū)域貨幣合作中充當(dāng)主導(dǎo)者，充當(dāng)東亞區(qū)域貨幣合作中的基軸貨幣，在未來(lái)建立的亞洲貨幣單位中獲得較大的權(quán)重，甚至更有可能建立人民幣的東亞區(qū)域本位貨幣，使得周邊國(guó)家在市場(chǎng)力量自發(fā)作用下接受人民幣，成為區(qū)域貿(mào)易、投資的主要計(jì)賬、結(jié)算貨幣。這時(shí)的財(cái)政、貨幣政策不僅作用于中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)，也對(duì)東亞其他國(guó)家，甚至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，產(chǎn)生溢出效應(yīng)，并接受其他國(guó)家的真實(shí)的反饋效應(yīng)。

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F019.6

A

1002－6487（2011）04－0101-04

國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目（GJA001）

崔 蕊(1980-)，女，黑龍江大慶人，博士研究生，講師，研究方向：國(guó)際金融。

劉力臻(1954-)，女，吉林長(zhǎng)春人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融。

（責(zé)任編輯/浩 天）