查理·芒格這樣解釋投資比亞迪的決策：一個(gè)70歲的老頭，拿著兩個(gè)水桶說(shuō)，他可以提起來(lái)。沒(méi)有人相信，覺(jué)得老頭在吹牛。第一次老頭把水桶提起來(lái)了，大家認(rèn)為是他的運(yùn)氣好。第二次老頭把水桶提起來(lái)了，大家以為是巧合。第三次老頭又提起水桶，大家再無(wú)話(huà)可說(shuō)。
　　“王傳福給我的感覺(jué)就是這樣。”芒格話(huà)鋒一轉(zhuǎn)，“我們也不知道他到底行不行，但他每次都能把桶提起來(lái)。我們就相信他下次還能提起來(lái)。”
　　對(duì)比亞迪的潛在投資者來(lái)說(shuō)，這不是他們最想聽(tīng)到的解釋。但是，做這個(gè)解釋的人是查理·芒格，伯克希爾·哈撒韋公司的副主席，股神巴菲特最信任的合伙人。夠不夠說(shuō)服力？
　　芒格的話(huà)一度非常有說(shuō)服力。2008年9月到2009年10月，比亞迪（01211.HK）的股價(jià)從8.4港元上升至85.5港元。但是，過(guò)去一年，王傳福的故事開(kāi)始褪色，比亞迪港股股價(jià)已經(jīng)回落至28港元。
　　現(xiàn)在，A股的投資者有機(jī)會(huì)決定是否相信芒格。5月9日，比亞迪股份有限公司（下稱(chēng)比亞迪）A股上市申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)?！斑@次應(yīng)該不會(huì)有障礙了?！?月16日，談及A股上市前景，比亞迪財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘吳經(jīng)勝如釋重負(fù)。
　　這不是一個(gè)輕松的過(guò)程，過(guò)去三年，比亞迪A股上市之路面臨的挑戰(zhàn)不斷。尤其是，比亞迪的傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)正遭遇艱難時(shí)刻：經(jīng)銷(xiāo)商退網(wǎng)、增長(zhǎng)放緩、利潤(rùn)下滑。接近比亞迪公司董事長(zhǎng)王傳福的人說(shuō)，王對(duì)此“很不高興”。
　　真正有說(shuō)服力的不是芒格和巴菲特，而是業(yè)績(jī)。2003年比亞迪以收購(gòu)秦川汽車(chē)為起點(diǎn)，進(jìn)入汽車(chē)市場(chǎng)。2009年，比亞迪的汽車(chē)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)142％。但是在過(guò)去一年，比亞迪的汽車(chē)業(yè)務(wù)遭遇寒冬。比亞迪招股書(shū)顯示，2010年汽車(chē)業(yè)務(wù)收入較2009年僅增長(zhǎng)了1.56％，毛利率從2009年的25.09％下降至20.91％。
　　事情并不算太糟。王傳福志不在傳統(tǒng)汽車(chē)，他的興趣在于新能源汽車(chē)。在傳統(tǒng)汽車(chē)領(lǐng)域遭受一連串的打擊后，現(xiàn)在或許是向新能源汽車(chē)徹底轉(zhuǎn)型的最好機(jī)會(huì)。
　　按照王傳福的規(guī)劃，比亞迪應(yīng)該是一家新能源公司。他的策略是：“以車(chē)（傳統(tǒng)汽車(chē)）養(yǎng)車(chē)（新能源汽車(chē)）?！痹趥鹘y(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)之時(shí)，“以車(chē)養(yǎng)車(chē)”的策略獲得成效。
　　但不容樂(lè)觀(guān)的是，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)曲線(xiàn)掉頭向下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，王傳福拿什么去彌補(bǔ)新能源汽車(chē)所需的大量資金？
　　與比亞迪形成反差的是，2010年A股市場(chǎng)的汽車(chē)股業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)尚好。東風(fēng)汽車(chē) (600006.SH)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)79.54％，上海汽車(chē)（600104.SH）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)108.26％，長(zhǎng)城汽車(chē)（02333.HK）凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)163.7％。
　　對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，比亞迪“以車(chē)養(yǎng)車(chē)”的老故事已無(wú)新意，新能源汽車(chē)的新故事是否值得相信？芒格不知道王傳福行不行，誰(shuí)能知道？
　　
　　押寶新能源
　　比亞迪不乏想象空間。比亞迪電子一度被視為是富士康的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。未經(jīng)證實(shí)的消息稱(chēng)，比亞迪電子已經(jīng)拿到蘋(píng)果iPad的部件訂單。但總體而言，近年來(lái)，其業(yè)務(wù)始終未有太大突破，手機(jī)客戶(hù)僅限于摩托羅拉和諾基亞的些許訂單。
　　2010年曾經(jīng)有報(bào)道猜測(cè)，比亞迪有可能推出自主品牌的家電、手機(jī)產(chǎn)品。2010年底，一位接近王傳福的資深投行人士證實(shí)，他確曾考慮過(guò)自主品牌電子業(yè)務(wù)的計(jì)劃，但是后來(lái)放棄了。
　　此外，比亞迪近來(lái)也開(kāi)始在半導(dǎo)體照明領(lǐng)域有部分投資，目前業(yè)務(wù)規(guī)模不大。
　　內(nèi)部人士坦言，王傳福的興趣已不在傳統(tǒng)汽車(chē)上，他開(kāi)始不斷重申的目標(biāo)是“在新能源行業(yè)做到世界第一”。“比亞迪在五年左右的時(shí)間里會(huì)向新能源業(yè)務(wù)投資500億元?！痹撊耸空f(shuō)。
　　王傳福看好新能源的邏輯非常簡(jiǎn)單：行業(yè)稀缺，未來(lái)增長(zhǎng)很快。比亞迪在此領(lǐng)域內(nèi)涉足多個(gè)市場(chǎng)：太陽(yáng)能、儲(chǔ)能電站和新能源汽車(chē)。
　　“進(jìn)入這些市場(chǎng)都是基于很簡(jiǎn)單的判斷。”夏治冰分析說(shuō)，“從能源生產(chǎn)到儲(chǔ)存，再到消費(fèi)，比亞迪在新能源領(lǐng)域采用了公司的慣用垂直整合模式。”
　　“許多人沒(méi)有看到比亞迪（新策略）的價(jià)值，這是外界最大的誤解。做垂直整合，大家會(huì)有疑慮，覺(jué)得三個(gè)一起做困難?！北葋喌霞瘓F(tuán)副總裁夏治冰認(rèn)為，三個(gè)業(yè)務(wù)恰恰是將比亞迪的“看家本領(lǐng)”（電子）進(jìn)行整合。
　　“（比亞迪把業(yè)務(wù)）用最小的電子連起來(lái)，手機(jī)電池小，電動(dòng)車(chē)無(wú)非電池大一些，儲(chǔ)能更大一些，基本面都是電池?！北葋喌弦晃桓吖芨嬖V《財(cái)經(jīng)》記者，“這是自有資源的使用，并沒(méi)有過(guò)多地?cái)U(kuò)大新的領(lǐng)域，只是把本身的資源發(fā)揮到極致，把電池做到極致。”
　　然而，新能源領(lǐng)域?qū)儋Y本密集型產(chǎn)業(yè)，對(duì)采購(gòu)規(guī)模、前期研發(fā)投入都有較高的門(mén)檻，已看到市場(chǎng)巨大潛力的比亞迪卻受制于資金，A股融資成為比亞迪新能源戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵。
　　比亞迪在回歸A股的招股說(shuō)明書(shū)中列舉了融資的主要用途。其計(jì)劃募集的20億元資金中，11.4億元將投向汽車(chē)研發(fā)生產(chǎn)基地，4億元投向鋰離子電池生產(chǎn)項(xiàng)目。內(nèi)部人士透露，比亞迪計(jì)劃2012年向鋰電池生產(chǎn)累計(jì)投資50億元。
　　盡量降低新能源汽車(chē)的成本是比亞迪的首要任務(wù)。以F3DM為例，該車(chē)零售價(jià)在16萬(wàn)元左右，而普通燃油車(chē)F3的售價(jià)僅6萬(wàn)元左右——新能源車(chē)比普通車(chē)貴10萬(wàn)元。
　　比亞迪希望“把新能源車(chē)的成本做到和普通車(chē)差不多”。夏治冰表示，從生產(chǎn)規(guī)模、電池材料和產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)等方面都可以有效降低成本，在2015年左右比亞迪造出10萬(wàn)元左右的新能源汽車(chē)并非“不可能完成的任務(wù)”，“那時(shí)候，比亞迪的新能源汽車(chē)就很有競(jìng)爭(zhēng)力了?！?br/>　　比亞迪高級(jí)副總裁李柯透露，2010年底，比亞迪與洛杉磯住房局合作啟動(dòng)電動(dòng)車(chē)測(cè)試項(xiàng)目，洛杉磯市副市長(zhǎng)曾到比亞迪參觀(guān)考察。目前，比亞迪F3DM雙模電動(dòng)車(chē)已在住房局投入使用，這是比亞迪電動(dòng)車(chē)首次進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。今年3月，王傳福也曾提及，將在2012年進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。
　　但是，業(yè)內(nèi)對(duì)于比亞迪的新能源夢(mèng)想一直有所懷疑。博斯咨詢(xún)公司高級(jí)經(jīng)理彭波向《財(cái)經(jīng)》記者表示，比亞迪在新能源汽車(chē)領(lǐng)域技術(shù)是否領(lǐng)先同行、領(lǐng)先多少，這一直是一個(gè)謎團(tuán)。
　　新能源領(lǐng)域的機(jī)會(huì)不僅僅是汽車(chē)，還包括光伏與儲(chǔ)能電站。比亞迪目前的硅片規(guī)模在1G瓦，組件規(guī)模約500兆瓦。去年，某位高層向《財(cái)經(jīng)》記者透露，比亞迪簽下100億元的訂單。5月18日他卻表示，目前歐洲市場(chǎng)低迷，采購(gòu)方停止提貨。
　　“這個(gè)單子怕是黃了?！痹摳邔尤缡钦f(shuō)。他表示，下半年國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目開(kāi)始新一輪招標(biāo)，總量在600兆瓦左右，比亞迪正在積極準(zhǔn)備，以冀有所斬獲。
　　3月中旬日本福島核事故發(fā)生后，國(guó)家能源局牽頭研究核電站非能動(dòng)應(yīng)急電源（高容量蓄電池儲(chǔ)能系統(tǒng)）與高位冷卻水源系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)。
　　比亞迪內(nèi)部人士表示，比亞迪在這個(gè)項(xiàng)目上興趣非常大，前不久某副總從深圳趕往北京與能源局領(lǐng)導(dǎo)見(jiàn)面商談此項(xiàng)目。他透露，目前此項(xiàng)目仍屬“示范工程”，兩年內(nèi)或有正式啟動(dòng)，“量不大，也就是幾千萬(wàn)左右”。
　　2010年9月14日，比亞迪與美國(guó)洛杉磯市水電局簽署可再生儲(chǔ)能電網(wǎng)項(xiàng)目合作計(jì)劃，為其在特哈查比山的松樹(shù)風(fēng)力發(fā)電站安置5兆瓦-10兆瓦的電能儲(chǔ)存部件。此前8月，加州通過(guò)的最新法案要求洛杉磯市通過(guò)電力器械實(shí)現(xiàn)能源的存儲(chǔ)，并規(guī)定這些共有設(shè)備在2016年之前投入使用。
　　除與海外政府合作以外，比亞迪也在張家口參與了國(guó)家電網(wǎng)開(kāi)展的風(fēng)光儲(chǔ)輸示范工程。某位高管向《財(cái)經(jīng)》記者透露，比亞迪在這個(gè)項(xiàng)目上中了“全國(guó)第一標(biāo)”，約80多兆瓦時(shí)，預(yù)計(jì)收入在1億－2億元。
　　“因?yàn)槭鞘痉豆こ?，所以量并不大?！痹摳吖苷f(shuō)，但他強(qiáng)調(diào)，王傳福希望跟國(guó)企有更多合作，因而對(duì)此項(xiàng)目“非常重視”，“（王傳福）正在積極準(zhǔn)備過(guò)兩天的簽約儀式”。
　　
　　
　　一波三折
　　5月5日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布比亞迪A股上市招股書(shū)申報(bào)稿。5月9日，證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)，比亞迪過(guò)會(huì)成功。如無(wú)意外，比亞迪將在幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。
　　對(duì)比亞迪來(lái)說(shuō)，通向A股之路一波三折。2008年1月28日，比亞迪首次發(fā)布公告稱(chēng)，公司計(jì)劃在深交所上市，這一計(jì)劃因?yàn)榻鹑谖C(jī)的到來(lái)而擱置。也正在其時(shí)，“股神”巴菲特下屬公司投資比亞迪。
　　2009年9月8日，比亞迪再次宣布重啟A股計(jì)劃。十個(gè)月后，國(guó)土部公布了掛牌督辦違法占用土地資源案件的名單，比亞迪被點(diǎn)名批評(píng)，上市之路再現(xiàn)危機(jī)。三季度業(yè)績(jī)公布之后，比亞迪傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)受重挫，利潤(rùn)同比急劇下滑99％。一時(shí)間，A股之路陰云密布。
　　幾度與國(guó)內(nèi)上市失之交臂，比亞迪已錯(cuò)過(guò)了回歸A股的最好時(shí)機(jī)。2008年，比亞迪利潤(rùn)為10億元。2009年，比亞迪利潤(rùn)一躍達(dá)到37億元。但是，2010年，比亞迪利潤(rùn)為25.23億元，較上年同期減少了約12億元。
　　利潤(rùn)縮減，現(xiàn)金流也出現(xiàn)下滑。2010年，公司現(xiàn)金凈流入31.29億元，同比縮減近89億元。與此同時(shí)，貸款總額為140.52億元，同比增長(zhǎng)近104億元。
　　傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)增速下滑，而作為“重點(diǎn)發(fā)展方向”的新能源汽車(chē)仍不贏利。比亞迪分別于2009年2月開(kāi)始銷(xiāo)售F3DM、于2010年3月開(kāi)始銷(xiāo)售E6兩款新能源汽車(chē)。F3DM迄今為止共銷(xiāo)售365輛，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2944萬(wàn)元；E6于報(bào)告期內(nèi)共銷(xiāo)售53輛，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1338萬(wàn)元。新能源汽車(chē)需要傳統(tǒng)汽車(chē)不斷“供血”。
　　根據(jù)比亞迪的招股說(shuō)明書(shū)，公司此次將發(fā)行不超過(guò)7900萬(wàn)股A股，占發(fā)行后23.5億總股本的比例不高于3.36％，計(jì)劃在A股募集資金21.92億元。
　　以募集資金總額和發(fā)行股份數(shù)推算，比亞迪7ZpcCTKZPQbKcNaks5oP/pn7/La2d+TF9RlistDb/og=此次計(jì)劃發(fā)行A股股價(jià)約為人民幣27.75元，市盈率達(dá)32倍，目前其港股市盈率僅為20倍。對(duì)于比亞迪A股的估值，市場(chǎng)莫衷一是。吳經(jīng)勝?zèng)]有正面透露公司期待的最終定價(jià)，僅表示：“現(xiàn)在還不好說(shuō)?！?br/>　　一位不愿具名的分析師表示：“這次比亞迪回歸A股的決心很大，有些勢(shì)在必行的感覺(jué)，這可能與業(yè)績(jī)下滑、投資者信心下降有關(guān)。此時(shí)不上，接下來(lái)的時(shí)機(jī)可能更糟糕?！?br/>　　
　　收縮傳統(tǒng)汽車(chē)
　　對(duì)于傳統(tǒng)汽車(chē)，王傳福曾公開(kāi)宣布過(guò)做“兩個(gè)第一”的時(shí)間表：2015年做到中國(guó)最大，2025年做到世界最大。
　　但是，突如其來(lái)的危機(jī)改變了他的計(jì)劃。2010年3月，四川、北京、浙江、山東、河南等地出現(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)商退網(wǎng)，在長(zhǎng)春、鄭州等地汽車(chē)展上，有經(jīng)銷(xiāo)商游行抗議。
　　比亞迪在北京的一家經(jīng)銷(xiāo)商告訴《財(cái)經(jīng)》記者：比亞迪給經(jīng)銷(xiāo)商的月度、季度任務(wù)是以廠(chǎng)家全年目標(biāo)為參考隨時(shí)調(diào)整的，而不是完全建立在市場(chǎng)研究的基礎(chǔ)上。
　　比亞迪在2010年計(jì)劃銷(xiāo)售80萬(wàn)臺(tái)?！斑@個(gè)銷(xiāo)售目標(biāo)是我定的，當(dāng)時(shí)想2010年達(dá)到80萬(wàn)輛，我們甚至可以在2015年前提前實(shí)現(xiàn)中國(guó)最大的這個(gè)目標(biāo)。”夏治冰說(shuō)，“我們錯(cuò)誤地估計(jì)了形勢(shì)?！?br/>　　在銷(xiāo)售壓力下，經(jīng)銷(xiāo)商不堪重負(fù)。前述比亞迪經(jīng)銷(xiāo)商表示，如果經(jīng)銷(xiāo)商第一個(gè)月銷(xiāo)售了300臺(tái)，第二個(gè)月任務(wù)量就會(huì)加至500臺(tái)。
　　巨大的庫(kù)存考驗(yàn)著經(jīng)銷(xiāo)商的資金壓力，迫于回款壓力，很多經(jīng)銷(xiāo)商寧愿放棄差價(jià)利潤(rùn)，以贏得月度和季度返點(diǎn)。該經(jīng)銷(xiāo)商表示：“靠賣(mài)車(chē)是不賺錢(qián)的?！?br/>　　“我們有時(shí)候給經(jīng)銷(xiāo)商的一些印象是不好的。”比亞迪汽車(chē)銷(xiāo)售公司副總經(jīng)理王建均向《財(cái)經(jīng)》記者坦承，“要讓經(jīng)銷(xiāo)商感覺(jué)跟比亞迪合作是一件愉快的事。”
　　經(jīng)銷(xiāo)商的“不愉快”，致使比亞迪被迫下調(diào)銷(xiāo)售目標(biāo)，將2010年的銷(xiāo)售目標(biāo)由80萬(wàn)輛調(diào)低至60萬(wàn)輛，最終實(shí)際完成的銷(xiāo)量是51.98萬(wàn)輛。
　　接近王傳福的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2010年3月，王也意識(shí)到了問(wèn)題所在，開(kāi)始對(duì)比亞迪的擴(kuò)張方式進(jìn)行反思，但“暴露的問(wèn)題沒(méi)法迅速得到解決”。
　　比亞迪2010年提出的銷(xiāo)售計(jì)劃是將近200％的增長(zhǎng)。但在2011年，比亞迪將銷(xiāo)售目標(biāo)定為：增長(zhǎng)10％－15％，基本同步于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大勢(shì)。內(nèi)部人士透露，王傳福為2011年定的調(diào)子是：戰(zhàn)略調(diào)整，“由激進(jìn)改為保守”。
　　該人士表示：“‘兩個(gè)第一’是之前提出的，至于能否達(dá)到，只能拭目以待了。”
　　以當(dāng)下的汽車(chē)市場(chǎng)格局而言，“中國(guó)最大”的目標(biāo)幾無(wú)可能。2010年，上海汽車(chē)（600104.SH）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量358.3萬(wàn)輛。如果比亞迪要在2015年實(shí)現(xiàn)“中國(guó)最大”，銷(xiāo)量至少要達(dá)到500萬(wàn)輛。對(duì)比亞迪來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)難以完成的任務(wù)。
　　“比亞迪已經(jīng)在減少傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的投入，而在新能源汽車(chē)上加快布局了。這種策略是對(duì)的?，F(xiàn)在不調(diào)整，以后可能更難調(diào)整了?！迸聿▽?duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。
　　動(dòng)聽(tīng)的“老故事”已經(jīng)落空，新故事的主角尚未登場(chǎng)。比亞迪的招股書(shū)中，提及公司的“競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”時(shí)，將“具備前瞻性的戰(zhàn)略運(yùn)籌能力”列為第一位。此前，王傳福以“看得遠(yuǎn)”“善用戰(zhàn)略”著稱(chēng)。
　　王傳福并不乏擁躉。羅蘭貝格合伙人沈軍對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)：“比亞迪對(duì)汽車(chē)的理解有些欠缺，不過(guò)，公司在新能源領(lǐng)域走在前面，我看好它的前景?！?br/>　　問(wèn)題在于，沒(méi)有人知道這個(gè)“前景”會(huì)在何時(shí)到來(lái)。王傳福曾在公司內(nèi)部預(yù)測(cè)：新能源汽車(chē)有望在2015年獲得爆發(fā)性增長(zhǎng)。這意味著，接下來(lái)的幾年里，他的任務(wù)仍不輕松。