張葉峰

(中北大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,山西太原030051)

蘭花科創(chuàng)的投資分析

張葉峰

(中北大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,山西太原030051)

財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的最終工作成果,其中包含著大量有關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程和結(jié)果高度濃縮的會(huì)計(jì)信息。通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析可以揭示出企業(yè)的運(yùn)行狀況。本文結(jié)合2005年～2009年蘭花科創(chuàng)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金狀況及成長(zhǎng)能力進(jìn)行分析,掌握了蘭花科創(chuàng)的一些運(yùn)行情況,最終提出了投資建議。

財(cái)務(wù)報(bào)表;盈利能力;償債能力;營(yíng)運(yùn)能力

中國是世界煤炭生產(chǎn)大國,也是煤炭消費(fèi)大國;中國的煤炭產(chǎn)量占世界煤炭產(chǎn)量的37%,占全國一次能源生產(chǎn)和消費(fèi)總量的76%和69%。在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi),我國的能源結(jié)構(gòu)仍將以煤為主[1]。山西是中國第一產(chǎn)煤、輸煤大省及能源重化工基地。山西蘭花科技創(chuàng)業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱蘭花科創(chuàng))地處全國最大的煤田——沁水煤田腹地,資源優(yōu)勢(shì)突出,是全國化肥原料基地大型企業(yè)之一。蘭花科創(chuàng)目前的支柱產(chǎn)業(yè)為煤炭業(yè)務(wù)和化工業(yè)務(wù),公司未來的發(fā)展規(guī)劃是:緊緊圍繞煤和煤化工主業(yè),走資源固本、科技創(chuàng)業(yè)、人才強(qiáng)企之路;爭(zhēng)取在2015年前,在使產(chǎn)值和利潤(rùn)現(xiàn)在的基礎(chǔ)上翻一番,總資產(chǎn)達(dá)到300億元,年銷售收入達(dá)到300億元;爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)煤炭 1 650萬噸、尿素 170萬噸、二甲醚100萬噸;同時(shí)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)有機(jī)硅系列、納米系列等六大類精細(xì)化工產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)發(fā)展總目標(biāo),打造最具有競(jìng)爭(zhēng)力的煤與煤化工集團(tuán),躋身全國工業(yè)企業(yè)500強(qiáng),成為山西重點(diǎn)企業(yè)[2]。對(duì)蘭花科創(chuàng)進(jìn)行投資分析是建立在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析研究基礎(chǔ)上的。財(cái)務(wù)報(bào)表分析是以企業(yè)基本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為對(duì)象,以財(cái)務(wù)報(bào)表為主要信息來源,采用科學(xué)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和適當(dāng)?shù)姆治龇椒?遵循規(guī)范的分析程序,對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等重要指標(biāo)進(jìn)行分析、綜合、判斷、推理,進(jìn)而系統(tǒng)地認(rèn)識(shí)過去、評(píng)價(jià)現(xiàn)在和預(yù)測(cè)未來,幫助報(bào)表使用者進(jìn)行決策的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)應(yīng)用學(xué)科[3]。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的全過程也就是通過比較分析,評(píng)判企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其績(jī)效做出判斷、推理、評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)的過程[4]。

1 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)分析①

1.1 盈利能力分析

盈利能力的分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)。進(jìn)行企業(yè)盈利能力分析的根本目的是通過分析及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題,改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),提高企業(yè)償債能力和經(jīng)營(yíng)能力,最終提高企業(yè)的盈利能力,促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展[5]。

圖1 蘭花科創(chuàng)2005～2009年的盈利能力圖

由圖1可知,從2005年到2007年蘭花科創(chuàng)的資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率和銷售凈利率持續(xù)下降,可見蘭花科創(chuàng)的盈利能力下降;從2007年到2008年,公司資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率和銷售凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),這主要是由于該年煤炭、尿素市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高,公司凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng),2008年達(dá)到歷史最高水平,因此公司的盈利能力猛然大幅度提升;2009年,由于受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,蘭花科創(chuàng)的盈利能力又回落了一大截。

1.2 償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還自身所欠債的能力,包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。由于許多企業(yè)希望“借雞下蛋”,所以償債能力分析越來越成為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析不可或缺的重要組成部分[6]。

因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率一直很高,所以總的說來蘭花科創(chuàng)的償債能力比較強(qiáng)。從2000年開始,蘭花科創(chuàng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品主要集中在煤炭和化肥兩個(gè)領(lǐng)域。隨著2003年煤炭?jī)r(jià)格的向好,蘭花科創(chuàng)煤炭業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比重在不斷上升;如圖2所示,2005年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都不超過 1,可見其資金利用率低,償債能力低;2006年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都有所提升(超過 1),這說明資金利用率有所上升;2007年的流動(dòng)比率雖然大于1,但速動(dòng)比率下降(低于 1),說明資金利用率又有所下降;2008年和2009年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均小于1,說明資金利用率降低,償債能力降低。

圖2 蘭花科創(chuàng)2005～2009年的償債能力圖

圖3 蘭花科創(chuàng)2005年～2009年?duì)I運(yùn)能力圖

1.3 營(yíng)運(yùn)能力分析

資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況分析也被稱為資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析。對(duì)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況進(jìn)行分析,目的是為了判斷和確定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響,并提出相應(yīng)的合理安排、使用資產(chǎn)的對(duì)策,使企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)[7]。

如圖3所示,從2005年到2007年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在下降,但是存貨周轉(zhuǎn)率在上升,說明蘭花科創(chuàng)利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的能力在下降。存貨的占用水平越低,流動(dòng)性越強(qiáng),存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度就越快,說明蘭花科創(chuàng)的獲利能力在提高,銷售能力在增強(qiáng);2008年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上升,存貨周轉(zhuǎn)率在下降;2009年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在下降,存貨周轉(zhuǎn)率在下降?？梢?總體來說蘭花科創(chuàng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率還是比較穩(wěn)定的,但是相比同行業(yè)的潞安環(huán)能來說還是偏低的。

如圖3所示,從2005年到2009年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直在上升,表明蘭花科創(chuàng)的應(yīng)收帳款速度在加快,平均收賬期縮短,壞帳損失減少,資產(chǎn)流動(dòng)性加快,償債能力增強(qiáng),但還是略低于行業(yè)平均水平。

1.4 現(xiàn)金狀況分析

對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析可以了解企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生及其構(gòu)成情況,評(píng)價(jià)利潤(rùn)的含金量,并進(jìn)一步分析企業(yè)的償債能力,預(yù)測(cè)企業(yè)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力[8]。企業(yè)可被視為一個(gè)現(xiàn)金流程,現(xiàn)金一方面不斷流入企業(yè),另一方面又不斷流出企業(yè),現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”?，F(xiàn)金流量狀況直接反映著企業(yè)這一組織有機(jī)體的健康狀況,是揭示企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。

圖4 蘭花科創(chuàng)2005～2009年現(xiàn)金狀況圖

圖5 蘭花科創(chuàng)2005～2009年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量圖

如圖4,圖5所示,從2005年到2006年和從2007年到 2008年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率在增大,現(xiàn)金債務(wù)總額比也在增加,并且高于同行業(yè)潞安環(huán)能的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和現(xiàn)金債務(wù)總額,表明蘭花科創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量在增多,資金利用率在提高,企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力增強(qiáng),破產(chǎn)的可能性減小;2007年和2009年的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和現(xiàn)金債務(wù)總額比都突然下降,表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量減少,資金利用率增加,企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力減弱;2007年和2009年的銷售現(xiàn)金利率都很低,表明蘭花科創(chuàng)的收入質(zhì)量低,資金利用效果差。

2 收益、成長(zhǎng)分解分析

2.1 凈資產(chǎn)收益率因素分解分析

表1 蘭花科創(chuàng)2005～2009年度凈資產(chǎn)收益率因素分解表

如表1所示,從2005年到2009年,蘭花科創(chuàng)的銷售凈利率均高于同行業(yè)水平,反映出企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力較強(qiáng),可以通過擴(kuò)大銷售獲取收益,所以其盈利能力較強(qiáng);權(quán)益乘數(shù)高于同行業(yè)水平,說明企業(yè)負(fù)債程度較高,導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)水平,表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢,銷售能力較弱,資產(chǎn)利用效率較低。與潞安環(huán)能相比,財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用得不是很充分,資金利用率不高,如表2所示。

表2 潞安環(huán)能2005～2009年度凈資產(chǎn)收益率因素分解表

綜上所述,蘭花科創(chuàng)還有很大的發(fā)展空間,今后的發(fā)展可以從下面兩方面考慮:一是提高銷售利潤(rùn)率;二是充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),因?yàn)槠湄?cái)務(wù)杠桿低于同行業(yè)水平。

2.2 自我可持續(xù)增長(zhǎng)率因素分解分析

從表3可知,蘭花科創(chuàng)2005年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為50.567%,表明其2006年可支持的增長(zhǎng)率是50.567%,但2006年的實(shí)際增長(zhǎng)率為 31.614%。設(shè)定如此高的增長(zhǎng)率是為了提高了財(cái)務(wù)杠桿,但財(cái)務(wù)杠桿不能無限制提高,所以這么高的增長(zhǎng)率是不能長(zhǎng)久的;2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為49.054 3%,表明其 2007年可支持的增長(zhǎng)率是 49.054 3%,但2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率為55.043 2%,同樣是飛速增長(zhǎng),與這種高速增長(zhǎng)相配套的是權(quán)益乘數(shù)從1.721 923 182提高到1.840 078 755;2007年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為 57.532 7%,表明其 2008年可支持的增長(zhǎng)率是 57.532 7%,但 2008年的實(shí)際增長(zhǎng)率為40.556 7%,增長(zhǎng)率同比下降;2008年可持續(xù)增長(zhǎng)率72.221 8%,表明其 2009年可支持的增長(zhǎng)率是 72.221 8%,但 2009年的實(shí)際增長(zhǎng)率為14.322 3%,增長(zhǎng)率同比又下降了。連續(xù)兩年增長(zhǎng)率的下降,一方面是由于這兩年的財(cái)務(wù)杠桿沒有變化;另一方面是由于2008年全國煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)劇烈,1～8月,煤炭供需保持偏緊格局,我國煤炭平均價(jià)格較年初上漲約90%。9月以后,煤炭供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn),金融危機(jī)對(duì)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響快速傳導(dǎo)到煤炭需求上,導(dǎo)致煤炭現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格大幅下滑。2009年,山西省進(jìn)行大規(guī)模的煤礦資源整合,中小煤礦已經(jīng)全部停產(chǎn),煤炭?jī)r(jià)格下滑的趨勢(shì)有所扭轉(zhuǎn)。

表3 蘭花科創(chuàng)2005～2009年可持續(xù)增長(zhǎng)率因素分解表

3 總體評(píng)價(jià)和投資建議

3.1 資本結(jié)構(gòu)政策分析

一方面,由圖6可知蘭花科創(chuàng)的流動(dòng)負(fù)債比率一直較高,這主要是因?yàn)楣镜膬衄F(xiàn)金流量不足,短期債務(wù)較多,公司償債壓力較大,對(duì)短期資金的依賴性較強(qiáng);另一方面,結(jié)合圖 2的資產(chǎn)負(fù)債率可判斷出公司現(xiàn)在處于負(fù)債不高、風(fēng)險(xiǎn)不高的資本結(jié)構(gòu),回報(bào)水平不高,在同行業(yè)處于中等水平。所以公司在控制調(diào)整優(yōu)化流動(dòng)負(fù)債率的前提下,可以通過適當(dāng)?shù)卦黾迂?fù)債水平來籌集更多的資金,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,或者向一些高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤(rùn)的產(chǎn)業(yè)做適當(dāng)投資,以提高股東回報(bào)率。

3.2 營(yíng)運(yùn)資本政策分析

2005年～2009年蘭花科創(chuàng)的存貨周轉(zhuǎn)率有上升趨勢(shì),但上升幅度不大,而且高于同行業(yè)平均水平。盡管營(yíng)運(yùn)資本需求上升,但公司的營(yíng)運(yùn)資金比較充裕。短期債務(wù)額現(xiàn)金儲(chǔ)備基本持平,公司無需從銀行借貸即可維持運(yùn)營(yíng),說明償債能力較強(qiáng),財(cái)務(wù)彈性還有可提升空間。

3.3 成長(zhǎng)力分析

一方面,蘭花科創(chuàng)屬于煤炭行業(yè)的無煙煤公司,目前我國煉焦用煤的速度增長(zhǎng)遠(yuǎn)超過動(dòng)力煤、無煙煤的需求增速,因此煉焦煤的資源儲(chǔ)備不足以支撐高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求,煉焦煤資源的稀缺性將越來越顯著;另一方面,該股成長(zhǎng)能力總排名為第650名,所屬行業(yè)成長(zhǎng)能力排名第16名。因此蘭花科創(chuàng)成長(zhǎng)能力一般,未來三年發(fā)展?jié)摿^小。

圖6 蘭花科創(chuàng)凈資產(chǎn)收益率圖

3.4 業(yè)務(wù)分析

2009年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為56.16億元,同比增長(zhǎng)14.32%;凈利潤(rùn)為16.15億元,同比增長(zhǎng)2.49%;歸屬股東凈利潤(rùn)為12.71億元,同比增長(zhǎng)1.7%;基本每股收益2.22元。

煤炭業(yè)務(wù)分析:2009年蘭花科創(chuàng)生產(chǎn)煤炭559.21萬噸,同比增長(zhǎng) 1.94%;銷售煤炭581.58萬噸,同比增長(zhǎng)7.17%;煤炭產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到61%。2009年我國煤炭市場(chǎng)總體運(yùn)行要遜于2008年,煤炭?jī)r(jià)格中樞下移,但蘭花科創(chuàng)保持了穩(wěn)定的煤炭產(chǎn)銷量和驚人的毛利率。這主要是由于其突出的資源稟賦:一方面公司下轄的主要煤礦可采儲(chǔ)量約為 7.75億噸,按照目前每年 550萬噸左右的開采速度,其煤礦儲(chǔ)備還可開采 100余年;另一方面公司出產(chǎn)的各類無煙煤產(chǎn)品有低硫份、低灰份、高熱量等特點(diǎn),在質(zhì)地上極具競(jìng)爭(zhēng)力,因此公司的煤炭產(chǎn)品銷售毛利率在同行業(yè)上市公司仔一直位居前列。

化肥業(yè)務(wù)分析:截至2009年,蘭花科創(chuàng)已成為山西省尿素、甲醇的重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一,但是下游的煤化工業(yè)務(wù)并未起到預(yù)想的“減少煤炭行業(yè)波動(dòng)帶來的影響”。在煤炭行業(yè)受需求影響的同時(shí),公司的尿素、甲醇、合成氨產(chǎn)品同樣受到了行業(yè)景氣度下降的沖擊。

3.5 投資建議

蘭花科創(chuàng)目前經(jīng)營(yíng)狀況的特點(diǎn)是:參股的亞美大寧煤礦投資收益占公司凈利潤(rùn)比例較大;資源外部擴(kuò)張能力較弱,未來產(chǎn)量的增長(zhǎng)除正常掘進(jìn)外,只能依賴朔州礦投產(chǎn)、玉溪礦投產(chǎn)、望云礦改造等內(nèi)部因素;化肥業(yè)務(wù)盈利能力明顯遜于煤炭業(yè)務(wù)。因此在未來的發(fā)展過程中,如果能解決亞美大寧煤礦的股權(quán)關(guān)系或者將化肥業(yè)務(wù)剝離給集團(tuán)母公司的話,公司未來業(yè)績(jī)將有更為明顯的改觀。在不考慮公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和持有亞美大寧股份發(fā)生重大變化的情況下,公司未來的利潤(rùn)將透過股權(quán)比例的上升而得到充盈,預(yù)計(jì)公司 2010～2012年 EPS分別為2.59元、3.27元和3.9元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為11.96倍、9.48倍 和 7.94倍,估值水平較低。

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Lanhua Sci-tec Venture’s Investment Analysis

ZHANG Yefeng
(School of Economics&Management,North University of China,Taiyuan030051,China)

Financial statements are the enterprise final work outcome of financial accounting system,which contain a large number of data relating to operating activities process and highly concentrating accounting information.Therefore,the analysis of financial statements can reflect the operation of enterprises.The paper,using Lanhua Sci-tec Venture financial statements data between2005and2009,analyzes enterprise′s profitability,solvency,operation ability,cash position and growing ability,and masters Lanhua Sci-tec Venture′operation.Finally it puts forward the investment proposals.

financial statement;profitability;solvency;operation ability

F830.91

A

10.3969/j.issn.1673-1646.2011.02.014

1673-1646(2011)02-0056-05

2010-10-23

張葉峰(1983-),女,碩士生,從事專業(yè):系統(tǒng)工程。

本文選用的數(shù)據(jù)都是參考中國資本證券網(wǎng)上蘭花科創(chuàng)2005～2009年的年度報(bào)告的數(shù)據(jù)計(jì)算得出來的。