【摘要】 2009年，中國證券市場創(chuàng)業(yè)板第一批新股開始申購。由于絕大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司高市盈率發(fā)行，為防止創(chuàng)業(yè)板的繁榮曇花一現(xiàn)，研究創(chuàng)業(yè)板上市的監(jiān)管體系尤為重要。創(chuàng)業(yè)板上市后的財務(wù)監(jiān)管體系是所有監(jiān)管體系的重中之重。文章就這些現(xiàn)象和解決對策展開分析。
　　【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板；企業(yè)上市；財務(wù)監(jiān)管；對策措施
　　
　　2009年9月25日，經(jīng)過了10年的論證與準備后，創(chuàng)業(yè)板第一批新股開始申購，創(chuàng)業(yè)板掀開了中國證券市場建設(shè)新的一頁。
　　
　　一、創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行現(xiàn)狀分析
　　
　　從創(chuàng)業(yè)板市場上市情況來看，前三個月的三批創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均發(fā)行市盈率均為50倍以上，分別為52倍、57.19倍和57.51倍。其中，發(fā)行市盈率最高的鼎漢技術(shù)，甚至達到了82.2倍?？偹苤?，社會財富源于某種“轉(zhuǎn)移”，高市盈率的發(fā)行是這個理論的典型特征。當然，投資風險也同時隨之而來。誰都知道，少數(shù)人的暴富是以普通投資者承擔更高成本和更大風險為代價的。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行人的凈資產(chǎn)由于絕大部分都以高市盈率發(fā)行將急劇增加，但是，募集資金投資項目的盈利能力很難做到同步增長，發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率等盈利指標和上市前相比，將會戲劇性的下降。由于甚至會因為管理層一夜暴富沒有工作動力而造成企業(yè)管理運營不力，嚴重的會最終導致退市，最大的受害方——投資者的投入將會血本無歸，從而，將會嚴重挫傷創(chuàng)業(yè)板以后的正常發(fā)行和市場的健康發(fā)展。
　　
　　二、創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行的監(jiān)管分析
　　
　　逆向激勵是與正向激勵相對應(yīng)的，它是指由于制度設(shè)計的瑕疵，導致出一個與設(shè)計目的完全相反的狀況。推出創(chuàng)業(yè)板的目的是為投資者和具備優(yōu)秀生長性的企業(yè)提供一個便利、疏通的投資和融資平臺，這些具備優(yōu)秀成長性的企業(yè)在得到寶貴的資金以后，擴大研發(fā)和開拓市場的投入，更快地發(fā)展，從而實現(xiàn)投資者與企業(yè)的雙贏。問題在于，如果企業(yè)在得到寶貴的資金以后，首先完成了一夜暴富的夢想——他因此得到的財富甚至超過他預(yù)想中的經(jīng)過多年奮斗才能得到的財富，那么，他還有動力前行嗎？對于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展而言，這是一個非常致命的隱患。暴富神話可能使創(chuàng)業(yè)者喪失斗志，以渡過套現(xiàn)日為主要目的，從而背離創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷。
　　據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，從1993年至2010年所發(fā)生的主板上市公司違法違規(guī)行為中，共公布了約600個行政處罰決定，涉及700多家單位、1 000多名個人。在這些查處和移送的案件中，特別是虛假上市案件在證券市場乃至全社會引起了巨大影響，因為虛假上市案件都是證券發(fā)行上市后才進行事后監(jiān)管和查處。主板上市公司信息披露的違規(guī)行為總共達到四百多次，占上市公司違法違規(guī)行為總數(shù)的83.03％。無疑，信息披露違法違規(guī)已成為我國證券市場違法違規(guī)的主要形態(tài)，這對證券市場尤其是投資者的信心打擊最大。
　　創(chuàng)業(yè)板暴富的神話在發(fā)達國家也出現(xiàn)過，比如，美國的納斯達克就是這樣一個搖籃。美國的創(chuàng)業(yè)板納斯達克曾經(jīng)以輝煌的IT泡沫經(jīng)濟破裂宣告了兩個經(jīng)濟學神話的破滅，一個是“知本經(jīng)濟”的神話破滅，一個是市場理性神話不過是廣種薄收的勞民傷財，并以重創(chuàng)美國經(jīng)濟、陷入一場金融危機收場。但從全球范圍來看，目前美國的納斯達克市場和韓國科斯達克市場還是發(fā)展較好、交投活躍、影響力大的創(chuàng)業(yè)板市場，歐洲新市場、臺灣柜臺交易中心等也都取得了一定成績，而日本加斯達克、新加坡的希斯達克市場等的發(fā)展則不如人意。
　　納斯達克已經(jīng)退市的企業(yè)比目前掛牌的企業(yè)還多。這使得納斯達克的上市企業(yè)如履薄冰，以防“稍有閃失”被驅(qū)逐出去。2001年，網(wǎng)易僅僅因誤報2000年度收入而未能按時提交合格的財務(wù)報表（并非故意造假而是由于疏忽），就遭受納斯達克調(diào)查，被美國法院判決賠償中小投資者435萬美元，并險被摘牌。有如此嚴厲的監(jiān)督機制，等于將可以轉(zhuǎn)嫁到投資者身上的風險被提前扼殺在搖籃之中。目前各國政府對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管更為嚴格。其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。
　　隨著時間的推移，創(chuàng)業(yè)板市場可能成為騙子粉墨登場、實現(xiàn)瞬間暴富的新?lián)u籃——這當然是一個壞的預(yù)期，而好的制度往往就是基于這種預(yù)期制定出來的。所以，研究創(chuàng)業(yè)板上市的監(jiān)管體系尤為重要，對于創(chuàng)業(yè)板上市后的財務(wù)監(jiān)管體系是所有監(jiān)管體系的重中之重。
　　同時，創(chuàng)業(yè)板市場是與傳統(tǒng)主板市場在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管手段等方面有顯著差別的新市場的總稱。由于創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則不同于主板，其上市公司在會計信息的披露方面將顯露出新的問題。會計監(jiān)督相應(yīng)對策的完善，是保證創(chuàng)業(yè)板公司在上市后持續(xù)發(fā)展的動力和源泉。
　　
　　三、建立完善的財務(wù)監(jiān)管措施
　　
　　建立健全財務(wù)披露監(jiān)管機制，系統(tǒng)的機制能最大限度地規(guī)避風險，包括創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資金流向的控制和監(jiān)管。創(chuàng)業(yè)板上市的公司屬于中、小型企業(yè)，規(guī)模不大，資金較少。但是公司組建后，設(shè)備投入和人力成本通常都較高，投資規(guī)模將會急劇擴大，相應(yīng)的財務(wù)監(jiān)管問題亟待解決。同時應(yīng)監(jiān)管無形資產(chǎn)價值評價披露。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高科技、高成長性質(zhì)，在公司組建時，技術(shù)性無形資產(chǎn)在資產(chǎn)中一般占較大的比例。但是，技術(shù)性無形資產(chǎn)的評估價值，往往因其未來所帶來的收益難以預(yù)測而很難確定。如果技術(shù)已經(jīng)成形，評估的誤差可能會小一些；而有些技術(shù)雖具有巨大的市場潛力，但其關(guān)鍵核心技術(shù)正在研制中，其無形資產(chǎn)價值的確定誤差就可能很大。最后對報表資產(chǎn)、負債、利潤等數(shù)據(jù)的真實性進行判斷和分析。
　　發(fā)行人應(yīng)當建立募集資金專項存儲制度，募集資金應(yīng)當存放于董事會決定的專項賬戶。
　　根據(jù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)披露的財務(wù)指標之間的勾稽關(guān)系，改進編制財務(wù)報表。先運用連環(huán)替代進行分析，再對凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率運用差額分析法進行分析，然后對杠桿貢獻率中的經(jīng)營差異率（用差額分析法）分析，最后對影響杠桿貢獻率的經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿運用差額分析法進行分析，這樣總體上可以分析出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)及狀況問題所在。
　　首先要把創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的報表性質(zhì)區(qū)分為經(jīng)營資產(chǎn)與金融資產(chǎn)、經(jīng)營負債與金融負債，以重新編制調(diào)整資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)負債表的左邊改為凈經(jīng)營資產(chǎn)，羅列經(jīng)營資產(chǎn)，減去經(jīng)營負債（無息負債）；資產(chǎn)負債表的右邊改為凈金融負債和股東權(quán)益，其中，凈金融負債等于金融負債（有息負債）減去金融資產(chǎn)。這樣調(diào)整后的左右邊還是相等平衡的，但可以更直觀地看出資金的流向和作用。
　　接著要區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益，進一步區(qū)分經(jīng)營活動損益為主要經(jīng)營利潤（具有持續(xù)性）、其他營業(yè)利潤（持續(xù)性不易判定）和營業(yè)外收支（不具持續(xù)性），區(qū)分經(jīng)營利潤所得稅及利息費用所得稅，重新編制調(diào)整利潤表。表分為經(jīng)營活動和金融活動兩部分。表中經(jīng)營活動的勾稽關(guān)系如下：凈利潤＝稅后經(jīng)營利潤－稅后利息費用；稅后經(jīng)營利潤＝稅前經(jīng)營利潤×（1－所得稅稅率）；稅后利息費用＝利息費用×（1－所得稅稅率）。其中，稅前經(jīng)營利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售及管理費用－資產(chǎn)減值損失＋公允價值變動＋投資收益＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出。表中金融活動的勾稽關(guān)系如下：稅前利息費用－利息費用減少的所得稅=稅后利息費用。利潤表經(jīng)過如此改進，更能直接反映創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營活動情況。其中經(jīng)營活動損益為主要經(jīng)營利潤（具有持續(xù)性）、其他營業(yè)利潤（持續(xù)性不易判定）和營業(yè)外收支（不具持續(xù)性）。這樣既區(qū)分開了經(jīng)營利潤所得稅及利息費用所得稅，還能直接反映資金的經(jīng)營和利息對企業(yè)整體盈利造成的結(jié)果。因為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營自主性比較強，監(jiān)管不如一些大型上市公司，如果能采用新型報表來分析，可以相對更清晰地反映企業(yè)的各種情況。
　　
　　最后運用改進的財務(wù)分析體系，運用因素分析法對權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素對創(chuàng)業(yè)板財務(wù)信息披露情況進行分析。
　　以前的傳統(tǒng)（杜邦）財務(wù)分析體系強調(diào)指標的分解，并在指標的分解中揭示指標升降變化的具體原因。傳統(tǒng)財務(wù)分析體系存在有一定的局限性，包括總資產(chǎn)凈利率的投入與產(chǎn)出不匹配；沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益及金融活動損益；沒有區(qū)分有息負債與無息負債。不同于傳統(tǒng)意義的報表分析法可以在一定程度上揭露和健全財務(wù)披露監(jiān)管，解決創(chuàng)業(yè)板企業(yè)傳統(tǒng)財務(wù)報表分析體系的局限性。改進后的財務(wù)分析體系的核心公式：權(quán)益凈利率＝凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿；其中：1.凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＝凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)，可分解為：經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)；經(jīng)營利潤率＝經(jīng)營利潤/銷售收入；凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)。2.凈利息率＝凈利息/凈（金融）負債。3.凈財務(wù)杠桿＝凈（金融）負債/股東權(quán)益。4.經(jīng)營差異率＝（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）。5.杠桿貢獻率＝（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿。再運用權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分析，運用因素分析法進行分析，分析的順序：先對整個算式運PD45hcW2gpG+XoSyG9V0/g==用連環(huán)替代進行分析，再對凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率運用差額分析法進行分析，再對杠桿貢獻率中的經(jīng)營差異率（用差額分析法）分析，最后對影響杠桿貢獻率的經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿運用差額分析法進行分析。通過改進后的財務(wù)分析體系，報表使用者能快速得出企業(yè)經(jīng)營上存在的細節(jié)問題。這樣，就能有針對性地進行引導，以保證企業(yè)長期健康發(fā)展下去。監(jiān)管部門可以聘用一些財務(wù)方面的專家組成團隊進行財務(wù)分析，以加強證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板財務(wù)信息的監(jiān)管和控制。
　　
　　四、小結(jié)
　　
　　總之，證監(jiān)會目前還沒有對有關(guān)創(chuàng)業(yè)板退市后相關(guān)投資者利益的保護作出明確規(guī)定。綜上所述，筆者認為，不僅要加大創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)監(jiān)管，還應(yīng)當圍繞創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的退市，建立一系列配套措施和規(guī)范制度，比如民事賠償制度、退市基金制度等等。這樣，在監(jiān)管的同時，以保護廣大投資者為目的，反過來控制創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的經(jīng)營?！?br/>　　
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