人人都在談?wù)摿炕瘜捤伞?010年11月4日，美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)發(fā)布了最新利率政策聲明，將繼續(xù)維持接近于零的0～0.25％低利率水平。隨即，有美國“經(jīng)濟(jì)沙皇”之稱的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克向全球發(fā)出了“印鈔”信號(hào)。
　　
　　何為量化寬松
　　
　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，“量化寬松”(Quantitative Easing，簡(jiǎn)稱QE)指央行直接向市場(chǎng)注資的一種貨幣政策手段。之前，日本、英國的央行因?yàn)槔室呀禑o可降，已經(jīng)在采取這一手法。西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，所謂“量化寬松”，其實(shí)就是央行開動(dòng)印鈔機(jī)器的一種委婉說法，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)需要印鈔票來購買國債。
　　所謂量化寬松貨幣政策，是指由中央銀行通過公開市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡(jiǎn)化地形容為間接增印鈔票。表明貨幣政策制定者將政策關(guān)注點(diǎn)從控制銀行系統(tǒng)的資金價(jià)格轉(zhuǎn)向資金數(shù)量，貨幣政策的目標(biāo)就是為了保證貨幣政策維持在寬松的環(huán)境下。其操作是中央銀行通過公開市場(chǎng)操作購人證券等，使銀行在央行開設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流動(dòng)性。
　　“量化”指將會(huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來的錢在公開市場(chǎng)購買政府債券、借錢給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)拆借隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)。央行期望銀行會(huì)因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以舒緩市場(chǎng)的資金壓力，激發(fā)市場(chǎng)活力。
　　當(dāng)銀根已經(jīng)松動(dòng)，或購買的資產(chǎn)將隨著通脹而貶值(如國庫債券)時(shí)，量化寬松會(huì)使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，政府通常在經(jīng)歷通縮時(shí)推出量化寬松的措施。而持續(xù)的量化寬松則會(huì)增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。
　　日本是最先采用量化寬松貨幣政策的國家。日本央行面對(duì)經(jīng)濟(jì)長期委靡不振、銀行信貸急劇萎縮的狀況，通過自2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策，將大量超額資金注入銀行體系中，使長短期利率都處于低水平，從而鼓勵(lì)借貸活動(dòng)、刺激經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)抗通貨緊縮。
　　自2010年4月份以來，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一直無法令人滿意，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)步履蹣跚。美聯(lián)儲(chǔ)一直受壓于推出第二輪量化寬松，而市場(chǎng)預(yù)期也在揣摩著此項(xiàng)決策出臺(tái)的時(shí)間和規(guī)模。2010年8月份，伯南克在一年一度的“杰克遜霍爾”經(jīng)濟(jì)政策座談會(huì)的開幕式上發(fā)表了題為《經(jīng)濟(jì)展望和貨幣政策》的主題演講。在會(huì)上，伯南克暗示“如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，未來美聯(lián)儲(chǔ)可以采取的貨幣政策措施將包括進(jìn)一步提高長期證券的持有規(guī)模，以此向市場(chǎng)注入流動(dòng)性”。這實(shí)際上為第二輪量化寬松的可能性打開了大門。
　　雖然伯南克認(rèn)為進(jìn)一步購買長期證券的政策，具有無法量化的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。但他希望市場(chǎng)相信，美聯(lián)儲(chǔ)有能力在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候退出寬松的貨幣政策。他同時(shí)謹(jǐn)慎地指出，量化寬松并不是一個(gè)成熟的補(bǔ)救辦法。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)之新一輪量化寬松
　　
　　美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(FederalReserve)的新一輪量化寬松貨幣政策備受市場(chǎng)關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在2011年二季度前購進(jìn)約6000億美元的中長期國債，以刺激復(fù)蘇進(jìn)程緩慢的美國經(jīng)濟(jì)，拯救居高不下的失業(yè)率。
　　這個(gè)具有爭(zhēng)議性的決定也引發(fā)了全球熱議。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)此舉是“以鄰為壑”，批評(píng)“美元注水”會(huì)令全球其他貨幣“被升值”并引發(fā)未來的高通脹預(yù)期，“印鈔”效應(yīng)不僅對(duì)外輸出了更多的通脹憂慮，而且增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性。來自一些快速增長經(jīng)濟(jì)體的央行行長們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松大為不滿，擔(dān)心會(huì)造成大量無法控制的資金流人這些國家。但同時(shí)也有一些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，作為目前全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展也是有利的。
　　美國國內(nèi)也存在著意見分歧，美聯(lián)儲(chǔ)官員曾就是否推行這個(gè)決定發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。擁護(hù)者說增加流動(dòng)性有助于盤活目前略呈緊縮的信貸市場(chǎng)，而美元貶值也會(huì)刺激美國出口增長。而一些官員則堅(jiān)持認(rèn)為，如果最壞情況發(fā)生，此舉將導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹率上升到空前危險(xiǎn)的水平。
　　2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)祭出量化寬松“利器”，在當(dāng)年11月底宣布，將購買由房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)行的價(jià)值1000億美元的債券及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券，試圖挽救瀕臨破產(chǎn)的大型金融機(jī)構(gòu)，遏制快速下滑的失業(yè)率和美國經(jīng)濟(jì)，剎住通貨緊縮的勢(shì)頭。這是美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)以來首次動(dòng)用量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松于2010年3月結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)總共購買了12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)約17250億美元。
　　配合著第一輪量化寬松貨幣政策，美國財(cái)政部也推出7000億美元的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)，雖然在此番雙重刺激之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲，許多華爾街的金融機(jī)構(gòu)也得獲喘息之機(jī)，脫離破產(chǎn)的深淵，但失業(yè)率問題一直未能得到根本改善。2008年底時(shí)，失業(yè)率已達(dá)7.4％，隨后一路攀升，在2009年底時(shí)一度躥升至10％以上。雖然后期有小幅回落，但就在此項(xiàng)政策正式公布的前一個(gè)月，失業(yè)率仍保持在9.6％的高位。
　　面對(duì)不盡如人意的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)狀況，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，稱決定提高其債券持有量，以促進(jìn)更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐和幫助確保長期內(nèi)的通脹水平符合美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的使命。無論是在量化規(guī)模、還是市場(chǎng)溝通上，美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松在決策時(shí)員得相對(duì)果斷和準(zhǔn)備充足，表明其重振美國經(jīng)濟(jì)決心之篤定，愿望之強(qiáng)烈，即使冒著將全球經(jīng)濟(jì)再次拖入泥沼的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　扎一針“美元強(qiáng)心劑”
　　
　　在金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期，美國啟動(dòng)第一輪量化寬松貨幣政策，隨后美國國債收益率下降，美元貶值、股市飆紅，國際大宗商品價(jià)格上漲。隨后的12個(gè)月內(nèi)，美元匯率重挫12.6％，股市上漲29.5％，黃金價(jià)格上漲44.5％。第二輪也不例外。政策出臺(tái)后，國際黃金和原油價(jià)格被推高，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.8％和1.1％，亞洲股市也應(yīng)聲而動(dòng)，香港恒生指數(shù)一路領(lǐng)漲，更在2010年11月4日達(dá)到28個(gè)月以來最高收盤點(diǎn)。
　　美元作為一種國際貨幣，是全球主要的儲(chǔ)備貨幣。美元不僅行使國際儲(chǔ)備貨幣的職能，而且在全球范圍內(nèi)有相當(dāng)多的商品特別是大宗商品的定價(jià)和交易都使用美元，資本流動(dòng)、直接投資、金融市場(chǎng)交易也大量使用美元。有專家擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)的一意孤行將給仝球經(jīng)濟(jì)注入極大的不穩(wěn)定性。把美元當(dāng)做強(qiáng)心劑大量注入市場(chǎng)，必然引起美元貶值、國際火宗商品價(jià)格上揚(yáng)，使得熱錢加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，加劇流動(dòng)性過剩和國際間匯率波動(dòng)，助推資產(chǎn)泡沫，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體和世界金融體系產(chǎn)生不可忽視的效應(yīng)。
　　交銀國際分析師認(rèn)為，隨著美元的貶值和國際大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格的上漲，還可能導(dǎo)致全球財(cái)富的再洗牌。首先，美元貶值將促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口，從貿(mào)易上改變財(cái)富流向和分配。其次，美元的貶值還將致使主要新興市場(chǎng)國家中，以美元儲(chǔ)備為主的外匯資產(chǎn)及美元債權(quán)嚴(yán)重縮水，卻使美國外債“減負(fù)”、從中漁利。而擁有雄厚財(cái)力和豐富經(jīng)驗(yàn)的國際金融機(jī)構(gòu)更不會(huì)放過“淘金”機(jī)會(huì)，抓住資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的契機(jī)操縱熱錢進(jìn)入新興市場(chǎng)，形成并吹大新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，投機(jī)操作掠取財(cái)富。
　　同時(shí)，這針?biāo)巹┻€為全球注入了通脹風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上流動(dòng)性泛濫、美元貶值，而以美元標(biāo)價(jià)的國際大宗商品價(jià)格人幅上漲，將迫使各國不得不輸入“通脹”，進(jìn)一步加劇全球通脹預(yù)期。
　　面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)硬和我行我素，各國不得不采取應(yīng)對(duì)舉措提前防范和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。加息和控制資本流動(dòng)是目前各國政府采取的主要措施。在美聯(lián)儲(chǔ)宜布第二輪量化寬松貨幣政策的當(dāng)周，印度、澳大利亞和越南紛紛宣布加息(分別加息25個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)和100個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.75％、6.25％和9％)，盡管加息有可能加速熱錢的流入。顯然，在政策制定者眼里，不斷攀升的通脹率比熱錢流入和本幣升值更讓人憂心忡忡。
　　然而，隨著第二輪量化寬松貨幣政策的實(shí)施，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家資本流人和貨幣升值壓力將逐漸加大，可能會(huì)使各國短期內(nèi)放緩加息的步伐。另一方面，對(duì)新興市場(chǎng)國家來說，量化寬松貨幣政策和本幣升值已導(dǎo)致大量熱錢涌人，各國政府普遍采取了各項(xiàng)措施加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的管制，主要體現(xiàn)為在當(dāng)前控制外資流入，在未來控制外資流出。
　　
　　中藥配方，動(dòng)態(tài)調(diào)試綜合漸進(jìn)
　　
　　這一強(qiáng)心劑可能帶來的副作用，或許是美國作為一種國際貨幣和全球主要儲(chǔ)備貨幣所不可避免的伴隨性癥狀。當(dāng)美元的本國職能和國際職能產(chǎn)生沖突的時(shí)候，當(dāng)前國際貨幣體系存在的問題也就凸現(xiàn)出來。
　　此輪QE對(duì)我國最直接的影響，即是加大了人民幣升值的壓力。同時(shí)，通過推高大宗商品的價(jià)格，加大了國內(nèi)的通脹壓力，流動(dòng)性增多推動(dòng)資本市場(chǎng)走強(qiáng)，會(huì)增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性，這對(duì)監(jiān)管部門提出了更大的挑戰(zhàn)。如何有效應(yīng)對(duì)及化解量化寬松可能帶來的負(fù)面影響，保持國民經(jīng)濟(jì)的長期健康穩(wěn)定發(fā)展，是當(dāng)前職能部門面臨的重要問題。
　　一旦“熱錢”大量流人，政府在匯改上想要兼顧緩慢升值和穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化雙重目標(biāo)的難度也就加大。從2010年6月重啟匯改以來，人民幣兌美元升值2.5％，外匯儲(chǔ)備在9月底猛增至26500億美元，第三季度累計(jì)增加1940億美元。存二次量化寬松之后，外匯儲(chǔ)備的增速可能更為迅猛，人民幣升值的壓力進(jìn)’步加大。
　　在國際大宗商品價(jià)格上漲，輸入型通貨膨脹壓力加大的同時(shí)，源于提高工資水平和食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的成本推動(dòng)型通貨膨脹壓力也在不斷積聚。2010年10月份最后一周商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)小幅攀升；而農(nóng)業(yè)部價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)小幅上漲0.4％，商務(wù)部八火類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全線上漲，11月CPI指數(shù)更是突破5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)通脹壓力加大。
　　目前中國實(shí)行對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管理的外匯機(jī)制，資本項(xiàng)目下不正常的資本流入要么進(jìn)不來，要么必須繞道而行。這就需要在監(jiān)管上從嚴(yán)，盡可能地控制投機(jī)資本大量涌入。
　　在2010年底的財(cái)新峰會(huì)上，針對(duì)“熱錢”的流入，央行行長周小川提出要在總量上實(shí)行對(duì)沖。即如果短期投資性資金進(jìn)來，央行將把這些資金放到單獨(dú)的池子里而不泛濫到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，等其撤退時(shí)再讓其從池子里流出。這將在很大程度上對(duì)沖掉資本異常流動(dòng)對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。
　　在人民幣匯改上，周小川提出“中醫(yī)淪”，即采用“見效慢卻穩(wěn)健有效”的中醫(yī)療法來推進(jìn)中國的匯改，實(shí)現(xiàn)人民幣穩(wěn)步升值和國際化。以此看來，如果能夠有效對(duì)沖流動(dòng)性，數(shù)量手段可能是最佳選擇，加息并不是應(yīng)對(duì)通脹的唯一方法。循序漸進(jìn)、綜合診治的“中式藥方”，配以積極的財(cái)政政策和內(nèi)需的啟動(dòng)，中國經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持穩(wěn)定的增長。
　　自美國第二輪量化寬松貨幣政策推行以來，關(guān)于熱錢“囤積香港并倒機(jī)回流內(nèi)地”的說法甚囂塵上。由于實(shí)行了港元釘住美元的聰系匯率制，香港的貨幣政策與美國貨幣政策緊密掛鉤，美國的量化寬松可以說就是香港的量化寬松，因此對(duì)香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)可能造成較為明顯的影響。如果資本大量流入，可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，像近期香港的房價(jià)、股價(jià)都屢創(chuàng)新高。但同時(shí)，對(duì)促進(jìn)香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展有幫助，近期香港的離岸人民幣存量高速增長，這有利于實(shí)現(xiàn)把香港打造成人民幣離岸業(yè)務(wù)中心和提升人民幣的國際化水平。
　　
　　對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響
　　
　　雖然最新跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的苗頭，但美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)持實(shí)行購買美國國債并將短期利率維持在接近于零的寬松貨幣政策。即使美聯(lián)儲(chǔ)官員重申，截至2011年6月底將購買6000億美元國債的計(jì)劃還有待定期評(píng)估，而且可能根據(jù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展情況進(jìn)行調(diào)整。
　　在2010年12月中旬，該年度最后一次政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)保守地評(píng)價(jià)了經(jīng)濟(jì)狀況。在會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的聲明里，官員們并未暗示他們正在考慮進(jìn)行任何調(diào)整。
　　美聯(lián)儲(chǔ)稱數(shù)據(jù)確實(shí)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在繼續(xù)復(fù)蘇，不過復(fù)蘇的速度還不足以降低失業(yè)率。官員們表示，美國經(jīng)濟(jì)主要增長引擎，即消費(fèi)者支出數(shù)月來正在溫和增長，不過失業(yè)率高企、收入增幅較小、房屋貶值及信貸緊縮抑制了消費(fèi)支出增長。
　　根據(jù)美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年11月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率較前月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到9.8％，顯示美國就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。而國內(nèi)通脹率持續(xù)疲軟，核心物價(jià)指數(shù)維持在1％左右的水平。一些學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)再次動(dòng)用“開閘放水”方式推出QE2刺激經(jīng)濟(jì)，是美國各種調(diào)控手段“失靈”情況下的無奈之舉。
　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)通過QE2注入的流動(dòng)性，可能在銀行體系內(nèi)循環(huán)并不流人實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也可能通過美元利差交易的方式流入國際金融市場(chǎng)。前者無益于恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而后者將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。究竟能否扭轉(zhuǎn)目前經(jīng)濟(jì)疲軟的局面，還有待時(shí)間來說明。但根據(jù)目前的態(tài)勢(shì)，不排除有第三輪甚至更多的量化寬松。
　　伯南克在接受采訪時(shí)表示，就眼下形勢(shì)而言，美國失業(yè)率要回歸到5％～6％的正常水平還需要4～5年時(shí)間。
　　“勞動(dòng)力市場(chǎng)并沒有好轉(zhuǎn)，而這卻是整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。那些認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)太過倉促的人，現(xiàn)在都得把他們的批評(píng)給吞下去?！痹蜚y行經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)塞蒙斯表示。大衛(wèi)·塞蒙斯的表述代表了很多美國主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)：“如果沒有第二輪寬松，美國經(jīng)濟(jì)可能更壞，而且只要經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，第三次甚至第四次量化寬松都有可能?！?br/>　　面對(duì)目前歐元區(qū)的愁云密布和新興經(jīng)濟(jì)體的通脹預(yù)期，要恢復(fù)2008年金融危機(jī)對(duì)美國金融體系的沖擊、對(duì)金融市場(chǎng)信心的挫傷，并非一件易