在全球貨幣體系動(dòng)蕩不安的背景下，決策層越來(lái)越傾向于加速人民幣國(guó)際化。
　　商務(wù)部日前向媒體表示，將爭(zhēng)取盡早開始實(shí)施跨境人民幣直接投資(人民幣FDI)，這是人民幣走向世界的關(guān)鍵一步。
　　
　　人民幣國(guó)際化的前提
　　是流量與流向的真實(shí)性
　　人民幣走向世界是為了增強(qiáng)人民幣的國(guó)際購(gòu)買力，降低由于歐美主導(dǎo)的傳統(tǒng)世界貨幣體系持續(xù)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
　　但任何事情都存在悖論關(guān)系：想解決人民幣的國(guó)際購(gòu)買力問(wèn)題，首先需要解決“境外人民幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力問(wèn)題”。而后者可能更急迫。
　　人民幣國(guó)際化之路需要兩步走，雖然國(guó)際化貨幣必然是自由浮動(dòng)的貨幣、自由兌換的貨幣，但讓人民幣一下子成為可自由兌換貨幣很難，完成這一步至少需要十年。
　　現(xiàn)在要邁第一步，即鼓勵(lì)更多的企業(yè)和國(guó)家使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算，讓人民幣先走出去成為“可結(jié)算貨幣”，成為為了貿(mào)易結(jié)算所需不得不儲(chǔ)備的貨幣（蒙古國(guó)已經(jīng)聲明考慮將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣盤子）。
　　在人民幣持續(xù)升值且升值預(yù)期仍然很強(qiáng)烈的背景下，跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算的現(xiàn)實(shí)需求是很大的，非貿(mào)易需求更大，它很快形成境外人民幣“蓄水池”，成為越來(lái)越多國(guó)家（地區(qū)）的投資者的“儲(chǔ)備”選擇。
　　這個(gè)池子的規(guī)模目前大約在1萬(wàn)億元左右，而且未來(lái)其增速預(yù)計(jì)仍將十分迅猛。
　　在人民幣未實(shí)現(xiàn)“走向世界”趨勢(shì)的時(shí)候，中國(guó)央行在做當(dāng)年新增貨幣量計(jì)劃時(shí)，不用考慮人民幣的分流或稱滯留境外的比例，而當(dāng)境外人民幣“蓄水池”迅速地?cái)U(kuò)張時(shí)，中國(guó)央行必須考慮人民幣滯留境外相對(duì)會(huì)減少境內(nèi)人民幣流通量的因素。
　　在緊縮的同時(shí)，滯留境外人民幣市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速，也是今年以來(lái)境內(nèi)人民幣市場(chǎng)越來(lái)越緊張的一個(gè)重要原因。
　　香港金融管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，香港人民幣存款達(dá)到5536億元，前六個(gè)月凈增2350億元，增幅達(dá)76％。
　　而在2008年末，這一數(shù)字僅為561億元，目前大約以每個(gè)月700億元左右的速度增長(zhǎng)，其中500億元是跨境貿(mào)易結(jié)算的增量（包含虛假成分），200億元左右為外幣兌換增量。這還僅僅是香港市場(chǎng)。
　　貨幣是生產(chǎn)要素，最終是要與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合才能形成生產(chǎn)力的（增值），但境外的人民幣存量中的很大部分，卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)“與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合”的功能，也就是說(shuō)，它們不能實(shí)現(xiàn)增值。
　　必須承認(rèn)，境外的人民幣脫離了人民幣與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合的市場(chǎng)，因此必須回流。
　　以前沒(méi)有人設(shè)計(jì)回流渠道，是因?yàn)槿嗣駧艤艟惩獾臄?shù)字很小，而現(xiàn)在境外的人民幣越來(lái)越多，讓人民幣合規(guī)回流的措施亟須完善。人民幣FDI將是境外，尤其是香港人民幣回流大陸的公開化渠道。
　　完善出境人民幣的雙向流動(dòng)渠道是非常重要的制度設(shè)計(jì)，它不僅能解決人民幣走向世界之后還必須回來(lái)的問(wèn)題，更可以解決人民幣流通量以及外匯儲(chǔ)備的真實(shí)性問(wèn)題。
　　而這恰恰是政策研究包括經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的前提。
　　很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)往往感到莫名其妙，很多問(wèn)題長(zhǎng)期得不到回答，策略設(shè)計(jì)驢唇對(duì)不上馬嘴。
　　比如：央行宣布匯改六年來(lái)，人民幣一直單邊升值，為什么出口額不減反而逐年快速增長(zhǎng)？為什么人民幣越是升值，輸入性通脹越是嚴(yán)重？為什么熱錢流入數(shù)據(jù)與外匯儲(chǔ)備非貿(mào)易增長(zhǎng)數(shù)據(jù)老是對(duì)不上號(hào)？為什么人民幣對(duì)外長(zhǎng)期升值對(duì)內(nèi)購(gòu)買力卻持續(xù)地貶值？為什么出口企業(yè)倒閉得很少，非出口企業(yè)卻停業(yè)了不少？為什么美元持續(xù)貶值而中國(guó)央行卻不斷地增持美元？
　　表面上看，這些問(wèn)題是政策問(wèn)題，其實(shí)卻與數(shù)據(jù)嚴(yán)重失實(shí)相關(guān)。
　　比如，中國(guó)的進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就有問(wèn)題。筆者在今年初調(diào)研利率市場(chǎng)化問(wèn)題時(shí)就向有關(guān)部門報(bào)告說(shuō)：國(guó)外投機(jī)資金利用轉(zhuǎn)口貿(mào)易擴(kuò)大出口量，通過(guò)進(jìn)料加工先收后支等手法大規(guī)模地套匯，形成合法的熱錢。
　　而各種貿(mào)易方式中的外債均以三個(gè)月內(nèi)的短債滾動(dòng)形成事實(shí)中的長(zhǎng)債，卻未被計(jì)入國(guó)家的外債數(shù)據(jù)中。
　　人民幣持續(xù)升值趨勢(shì)，在某種程度上說(shuō)是因?yàn)檎咧贫ㄕ邆儾恢乐袊?guó)到底有多少外債，同時(shí)也不知道人民幣有多少滯留在境外，又通過(guò)什么路徑流回境內(nèi)，投資什么東西，這是很可怕的事情。
　　為什么人民幣需要FDI，說(shuō)白了就是要開正門，堵后門，讓人民幣進(jìn)出境數(shù)據(jù)真實(shí)化，間接使外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)也真實(shí)化。
　　我們知道，由于人民幣升值趨勢(shì)長(zhǎng)期化、固定化，香港人天天都在拿外匯兌換人民幣，更大的數(shù)字是貿(mào)易商通過(guò)合法手續(xù)截留人民幣，這兩項(xiàng)加起來(lái)，每天有幾十億元。
　　而香港各家銀行能提供的人民幣短期存款利率只在0.45％到0.8％之間，遠(yuǎn)低于內(nèi)地3.5％的一年期存款基準(zhǔn)利率。
　　很顯然，滯留境外的人民幣除了賭博人民幣升值，只能看著人民幣存款貶值。
　　而為什么境外人民幣存量還會(huì)超大幅度增長(zhǎng)呢？除了境外人民幣兌換外幣簡(jiǎn)潔方便之外，還因?yàn)榫惩庥幸粋€(gè)更大的人民幣地下市場(chǎng)，有無(wú)數(shù)個(gè)人民幣秘密回流的地下渠道。
　　大量境外人民幣資金通過(guò)非法途徑回流國(guó)內(nèi)，購(gòu)買人民幣資產(chǎn)，發(fā)放高利貸已經(jīng)是不言的事實(shí)。
　　這就是為什么人民幣越是緩慢地升值，人民幣的購(gòu)買力卻越來(lái)越低的原因之一，也是為什么國(guó)內(nèi)人民幣越是短缺，高通脹還是下不來(lái)的原因之一。
　　
　　須考慮資產(chǎn)市場(chǎng)國(guó)際化
　　在人民幣境外市場(chǎng)已經(jīng)長(zhǎng)大的背景下，在人民幣的購(gòu)買對(duì)象除了生產(chǎn)要素也必然包括資產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)前提下，杜絕人民幣回流是不現(xiàn)實(shí)的，將境外人民幣資金長(zhǎng)期封鎖于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)以外也是不現(xiàn)實(shí)的。
　　所謂熱錢推升通脹，熱錢制造資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫是個(gè)偽命題。
　　我們必須承認(rèn)境外人民幣市場(chǎng)快速長(zhǎng)大的現(xiàn)實(shí)，也必須承認(rèn)大量境外人民幣持有者通過(guò)非法渠道秘密投資大陸的現(xiàn)實(shí)，尤其是當(dāng)越來(lái)越多的媒體報(bào)道說(shuō)，國(guó)內(nèi)有一個(gè)非常龐大的高利貸市場(chǎng)時(shí)，我們必須承認(rèn)現(xiàn)實(shí)，從實(shí)際出發(fā)解決問(wèn)題。
　　但是，我們的制度設(shè)計(jì)者在設(shè)計(jì)FDI制度時(shí)卻明確地規(guī)定：跨境人民幣資金不得直接或間接用于投資有價(jià)證券和金融衍生品等。
　　設(shè)計(jì)者們不希望人民幣FDI爆炒樓市，也不希望人民幣FDI進(jìn)入證券市場(chǎng)，但與其說(shuō)這是講政治，不如說(shuō)是觀念守舊。
　　我們希望FDI所帶來(lái)的“跨境人民幣直接投資”能夠以境外合法獲得的人民幣依法回流大陸展開直接投資活動(dòng)，最好是辦工廠，搞實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　但我們卻忘記了一個(gè)基本理論：人民幣已經(jīng)異化了，它除了繼續(xù)承擔(dān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各項(xiàng)生產(chǎn)要素的粘合劑及潤(rùn)滑劑作用外，同時(shí)還是人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的載體。
　　國(guó)內(nèi)的人民幣既可以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流通，也可以在虛擬金融市場(chǎng)中流通，為什么禁止海外人民幣回流境內(nèi)后進(jìn)入虛擬金融市場(chǎng)呢？
　　真實(shí)性與合理性是連在一起的，沒(méi)有合理性，就沒(méi)有真實(shí)性。
　　從這個(gè)意義上說(shuō)，想要合規(guī)性，先要看看是否合理。老是設(shè)計(jì)違背理性的“合規(guī)”，只能使“違規(guī)”的事情越來(lái)越多，越來(lái)越“合理”。
　　境外近萬(wàn)億元人民幣存款只能獲得不到1％的年收益合理嗎？每年只能通過(guò)小QFII回流境內(nèi)200億元合理嗎？回流境內(nèi)的人民幣中的大部分只能投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)合理嗎？顯然不合理。
　　不合理不等于不可以，于是熱錢會(huì)越來(lái)越多，脫離監(jiān)管的地下資金渠道（市場(chǎng)）會(huì)越來(lái)越火爆。
　　必須承認(rèn)，只要有DFI、QFII、小QFII存在，境外人民幣資金投資大陸資本市場(chǎng)就是必然的事情，擔(dān)心這類資金會(huì)脫離監(jiān)控，會(huì)炒爆中國(guó)股市，應(yīng)該說(shuō)是杞人憂天。
　　在中國(guó)股市目前的市值水平，我們巴不得更多的境外人民幣資金能夠通過(guò)合規(guī)渠道大量流入中國(guó)資本市場(chǎng)——中國(guó)股市的持續(xù)低迷應(yīng)該說(shuō)與大陸人民幣大量持續(xù)地流向海外相關(guān)——這些資金中的很大部分本該是中國(guó)股市的一部分，如果沒(méi)有流出去這么多，股市也不會(huì)這么低迷。
　　現(xiàn)在說(shuō)DFI很難進(jìn)行監(jiān)控，說(shuō)這種熱錢進(jìn)入資本市場(chǎng)后有可能出現(xiàn)爆炒的現(xiàn)象，完全是宣講過(guò)時(shí)的教科書，已經(jīng)不合時(shí)宜。
　　人民幣國(guó)際化是既定國(guó)策，資產(chǎn)市場(chǎng)的國(guó)際化應(yīng)該是這一國(guó)策的必然組成部分。
　　經(jīng)濟(jì)全球化不是單向的，人民幣國(guó)際化更不是單向的。
　　未來(lái)我們將看到更多的中國(guó)企業(yè)走出去，看到更多的國(guó)際貿(mào)易使用人民幣結(jié)算。
　　同時(shí)也將看到，更多的海外人民幣通過(guò)合法渠道回流，這些人民幣資金不僅能夠投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也能依法投資資本市場(chǎng)。
　　人民幣國(guó)際化的前提不僅需要人民幣能夠雙向流通、自由流通、“地上”流通（真實(shí)化），還必須包括人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的國(guó)際化。
　　作者為農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師