目前已經(jīng)是短期市場的底部，2012年一季度是政策放松的時間窗口。市場的反彈已經(jīng)展開，而反彈的思路將沿著從周期到成長的順序進(jìn)行。
　　
　　近期，市場在政策的信號下止跌，彌漫的悲觀氛圍稍有消散。近期的政策導(dǎo)向顯然已經(jīng)讓市場逐步建立一種預(yù)期，即因通脹而導(dǎo)致的緊縮已經(jīng)達(dá)到高點，穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)漸成政策的轉(zhuǎn)換方向。而市場需要進(jìn)一步的積極政策實踐才能逐漸樹立信心。
　　
　　短期底部已現(xiàn)，
　　政策最遲2012年一季度放松
　　在基本面方面，已經(jīng)公布的2011年9月的通脹數(shù)據(jù)并未高于市場普遍預(yù)期，而PMI數(shù)據(jù)雖然低于歷史均值，但也顯示整個經(jīng)濟在趨于穩(wěn)定。我們在9月曾經(jīng)提出，中國未來三個季度的經(jīng)濟趨勢是增長有底和通脹有頂，這與市場的普遍預(yù)期是有明顯區(qū)別的，市場的悲觀預(yù)期認(rèn)為，中國經(jīng)濟在四季度和2012年一季度都將由于調(diào)控的原因而慣性下滑，此后，由于經(jīng)濟下滑導(dǎo)致政策的放松，從而可能為市場帶來機會。按照我們對于經(jīng)濟周期內(nèi)生性的判斷，中國經(jīng)濟在未來的三個季度中仍然處于產(chǎn)能擴張周期的慣性過程中，所以，不大可能出現(xiàn)所謂的下滑狀態(tài)，維持現(xiàn)狀是最差的情景，如果由于通脹的回落政策有所放松，我們相信經(jīng)濟的彈性反而可能有所恢復(fù)。所以，如果純粹從增長出發(fā)，未來半年的增長極有可能是好于市場的悲觀預(yù)期。
　　但對于中國經(jīng)濟的中期趨勢，我們并不樂觀，我們不認(rèn)為當(dāng)政策放松之后，或者是政府換屆之后，中國經(jīng)濟能如預(yù)期出現(xiàn)一輪新的增長。從經(jīng)濟的內(nèi)生性來看，中國本輪產(chǎn)能擴張周期將在2012年下半年出現(xiàn)動能減弱的特征，所以，我們認(rèn)為當(dāng)前的貨幣政策實質(zhì)已經(jīng)出現(xiàn)超調(diào)，這種超調(diào)不會對當(dāng)前的經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的影響，是經(jīng)濟增長的內(nèi)生慣性使然，當(dāng)產(chǎn)能擴張周期的動能減弱之后，供需形勢的逆轉(zhuǎn)可能使中國經(jīng)濟在一年之后出現(xiàn)一次明顯的衰退。因此，市場的短期悲觀預(yù)期不一定能夠得到經(jīng)濟現(xiàn)實的驗證，而當(dāng)市場的預(yù)期緩和之后，可能才是真正危險的來臨。
　　在政策方面，我們和悲觀預(yù)期者得出了同樣的結(jié)論，如果到2012年一季度政策仍沒有實質(zhì)的放松，則2013年中國的經(jīng)濟蕭條程度可能會超出預(yù)期。所以，我們判斷2012年一季度就是政策放松的時間窗口，而2011年四季度，政策的緊縮顯然已經(jīng)出現(xiàn)了高點，雖然政策的表述不會發(fā)生變化，但政策的實質(zhì)性微調(diào)是完全必要和可行的。由此，如果市場以政策為短期第一風(fēng)向標(biāo)的話，我們認(rèn)為目前就是短期市場的底部。
　　
　　反彈:從周期到成長
　　市場的反彈已經(jīng)展開，而反彈的思路顯然是沿著從周期到成長的順序進(jìn)行。超跌反彈自然是從周期彈性開始的，但由于對固定資產(chǎn)投資的謹(jǐn)慎預(yù)期和對政策放松的不確定性，強周期行業(yè)都不會是反彈的首選。由此，作為早周期的可選消費品就是周期彈性的最佳選擇，所以，汽車是制造業(yè)中的首選。而在金融地產(chǎn)領(lǐng)域，券商作為具備彈性且基本面有改善預(yù)期的行業(yè)是首選，而地產(chǎn)則是這其中最具賭性的一環(huán)。作為中游偏上的投資品，如水泥、煤炭，我們認(rèn)為其彈性最大的階段已經(jīng)在2011年一季度出現(xiàn)，所以，這并非反彈的首選，在投資品行業(yè)中，我們更加重視已經(jīng)在前期持續(xù)探底且將來極有可能存在供給約束的行業(yè)，如化工等。
　　在周期品的估值修復(fù)之后，我們認(rèn)為，市場的反彈更大可能是圍繞著成長的主題展開，原因在于，從經(jīng)濟的基本面來看，全面的貨幣政策和房地產(chǎn)政策放松顯然是不可預(yù)期的，而放松更多的將著力于修補政策過度緊縮中的負(fù)面影響，穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)是當(dāng)前政策的主基調(diào)，諸如中小企業(yè)問題、鐵路水利建設(shè)的融資等。而關(guān)于非公36條細(xì)則的即將出臺也可以視為是政府投資動能趨弱之后的一種結(jié)構(gòu)優(yōu)化。所以，這個方向一定是正確的，不確定性在于政府推進(jìn)非公36條的力度和決心，這可以成為尋找成長的線索，但不會成為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟趨勢的力量。除了此類政策之外，一個顯然可以做的事情仍然是從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的角度出發(fā)重新審視我們的新興產(chǎn)業(yè)政策，所以，著力點重回新興產(chǎn)業(yè)當(dāng)然是一種無可避免的選擇。對于年末行情的性質(zhì)而言，我們更傾向于它是一種修復(fù)式自救行情，而上面的這些政策著力方向可能會對此有所推動，TMT等行業(yè)依然是較好的選擇標(biāo)的。