“現(xiàn)在投PE那么貴，還不如到二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)點(diǎn)股票玩玩?！背３Ｓ卸?jí)市場(chǎng)的高手們?cè)诙怨膿vPE們。一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格居高不下，二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)憂(yōu)外患，也總是雪上加霜，夾在中間的一些PE機(jī)構(gòu)實(shí)在難受，鼓搗久了，干脆“從了”。
　　事實(shí)上，去年以來(lái)，也確實(shí)有不少PE機(jī)構(gòu)或者帶有PE性質(zhì)的投資公司參與了上市公司的定向增發(fā)。定向增發(fā)一度讓一些機(jī)構(gòu)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但隨著二級(jí)市場(chǎng)的節(jié)節(jié)潰退，這樣的形勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始悄然發(fā)生變化。
　　最近被媒體“頻繁關(guān)注”的雅戈?duì)栴H為典型。媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，雅戈?duì)柍赓Y約14.8億元，參與了黔源電力、廣百股份等11家上市公司的定向增發(fā)。其中，除云天化、新疆眾和、東方鋯業(yè)3家小幅浮盈外，其余8家均出現(xiàn)浮虧，共計(jì)浮虧4000多萬(wàn)元。
　　無(wú)獨(dú)有偶。此前就有江浙PE人士透露，由于項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈，PRE-IPO價(jià)格高企，有不少PE基金與保險(xiǎn)公司、信托公司甚至社保合作，聯(lián)合投資上市公司的定向增發(fā)。
　　雅戈?duì)枀⑴c定增的浮虧無(wú)疑給PE行業(yè)敲響了警鐘：二級(jí)市場(chǎng)的萎靡能夠讓定向增發(fā)20%—70%的利潤(rùn)蒸發(fā)，這種傳導(dǎo)效應(yīng)自然會(huì)繼續(xù)向前，擴(kuò)散到PRE-IPO領(lǐng)域的投資。那么，定增失利之后，PE行業(yè)的下一個(gè)危機(jī)在哪里？這個(gè)問(wèn)題特別值得深思。
　　打問(wèn)號(hào)的第一點(diǎn)是，這些高價(jià)投進(jìn)的PRE-IPO企業(yè)能否一直維持持續(xù)的增長(zhǎng)？不能不說(shuō)的是，確實(shí)有一些企業(yè)一旦錯(cuò)過(guò)了上市的良機(jī)，就很難時(shí)運(yùn)再來(lái)；不能不擔(dān)心的是，中國(guó)的新股發(fā)行節(jié)奏放緩或者暫停（這都有過(guò)歷史），這樣的企業(yè)究竟能走多遠(yuǎn)？不能不讓人揪心的是，盡管多數(shù)VC、PE都看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，但是，愁霧慘淡的外圍隨時(shí)都影響著中國(guó)，這種愁緒也在國(guó)人的心底陰云不散。
　　打問(wèn)號(hào)的第二點(diǎn)是爭(zhēng)搶PRE-IPO企業(yè)的PE模式能否持續(xù)？毫無(wú)疑問(wèn)，哄抬價(jià)格，一擁而上等不健康的競(jìng)爭(zhēng)方式已經(jīng)難以為繼。那么，對(duì)于一些專(zhuān)注于PRE-IPO項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，出路究竟在哪里？
　　打問(wèn)號(hào)的第三點(diǎn)是運(yùn)氣是否會(huì)繼續(xù)眷顧那些有運(yùn)氣的機(jī)構(gòu)？一單定向增發(fā)獲利并不意味著你的下幾單同樣獲利，資本市場(chǎng)上，沒(méi)有人能永遠(yuǎn)好運(yùn)。中國(guó)的PE行業(yè)歷史太短。去年、前年的市場(chǎng)成就了一批投資機(jī)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板推出，一批2007、2008年冒出的機(jī)構(gòu)因?yàn)椤安葘?duì)點(diǎn)”而迅猛崛起。但如今，隨著越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)脫穎而出，那個(gè)靠運(yùn)氣賭一把的年代已經(jīng)漸去漸遠(yuǎn)。
　　在著名的管理學(xué)著作《再造卓越》中，柯林斯專(zhuān)門(mén)提到了“運(yùn)氣”。他說(shuō)，很多人獲得成功是撞大運(yùn)的緣故，如果這些人不能認(rèn)識(shí)到運(yùn)氣在他們成功中所起得作用，過(guò)分夸大自己的優(yōu)點(diǎn)和能力，最后他們也就難免不狂妄自大了。對(duì)于一些自信心過(guò)于膨脹的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)尤其具有警示作用。
　　最后還是讓數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2011年9月共有25家企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)IPO，合計(jì)融資33.59億美元，平均每家企業(yè)融資1.34億美元。9月IPO個(gè)數(shù)和融資總額的環(huán)比及同比均出現(xiàn)下降，其中IPO個(gè)數(shù)環(huán)比下降7.4%，同比下降35.9%；IPO融資總額環(huán)比下降20.8%，同比下降57.6%。
　　除去中國(guó)概念海外上市遇冷的因素外，IPO個(gè)數(shù)及融資額雙雙再創(chuàng)新低究竟意味著什么？警鐘已經(jīng)響起，“向前走、專(zhuān)業(yè)化”勢(shì)在必行！
　?。ㄗ髡咴鵀槟戏蕉际袌?bào)財(cái)經(jīng)記者，創(chuàng)投、私募觀察者，現(xiàn)供職于國(guó)內(nèi)某著名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。）