| 文 ·本刊記者 郭樹涵

幾年前，中國(guó)那些為養(yǎng)老而進(jìn)行投資的人還認(rèn)為把資金投入股市是正常的。但現(xiàn)在，這一觀念卻發(fā)生了明顯的變化。人們更愿意把錢放到看似安全的地方，比如實(shí)物黃金或國(guó)債，仿佛只有這樣，才能證明自己的英明。股票經(jīng)紀(jì)人再次回到了2008年的窘境：如果和客戶談股票會(huì)被唾罵至一臉口水?！盀榱吮苊膺@樣的情況發(fā)生，我們通常要帶客戶兜更大的圈子，談?wù)匋S金，期指甚至天氣?！甭?lián)合證券股票經(jīng)紀(jì)人王鑫無奈地告訴記者。

一個(gè)明顯的證據(jù)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在變得不穩(wěn)定，這從屢被提及的經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)要求就可以看出。“今年年初，中國(guó)政府在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出‘穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)已經(jīng)變?yōu)椤€(wěn)字當(dāng)頭’了?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家智強(qiáng)對(duì)筆者說出了他觀察到的轉(zhuǎn)變。實(shí)際上，“穩(wěn)”被中國(guó)政府定義為政策穩(wěn)、發(fā)展穩(wěn)、物價(jià)穩(wěn)、大局穩(wěn)“四穩(wěn)”的同時(shí)，就已經(jīng)說明了2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜和嚴(yán)峻。

這種情況在今年上半年股市中得到了宣泄。由申萬研究所和上海證券報(bào)聯(lián)合推出的股市資金月度報(bào)告顯示，截至6月末，A股市場(chǎng)的存量資金為1.04萬億元左右，比前一個(gè)月大幅下降600億元，創(chuàng)年內(nèi)單月最大降幅。而這種資金緊張狀況，在這之前已持續(xù)4個(gè)月。7月，中國(guó)A股再度探底，滬指下探2100.25點(diǎn)，創(chuàng)41個(gè)月新低。

不過，雖然增長(zhǎng)前景不明，可當(dāng)股票價(jià)格已經(jīng)反映可知的負(fù)面消息后，投資策略也應(yīng)該從看空轉(zhuǎn)為看多。這樣的時(shí)刻可能即將到來?！傲孔踊稹钡那昂匣锶肆_杰斯7月底表示，中國(guó)現(xiàn)在面臨的問題其實(shí)和美國(guó)十九世紀(jì)時(shí)差不多，這個(gè)時(shí)候，“中國(guó)股市跌得越慘，他就越感興趣。”

盡管歐洲與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在未來的一段時(shí)間依舊難以帶給中國(guó)股市正面影響，但是難以否認(rèn)，已有三個(gè)推高股市的因素正在凸顯出來。

“悲觀”的數(shù)據(jù)

看看這“悲觀”的數(shù)據(jù)吧，你甚至可以隨意舉出一個(gè)讓人沮喪的例子。像中國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)僅為7.6%，是自2009年一季度以來的最低增速，而在這之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度放緩；7月工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；大面積的行業(yè)虧損，光伏、風(fēng)電、鋼鐵、高鐵、地產(chǎn)，這些原來被眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者給予厚望的行業(yè)表現(xiàn)讓人失望……

情況看起來如此糟糕，可有意思的是，進(jìn)入2012年以來，中國(guó)上證指數(shù)以2250點(diǎn)為中軸上下波動(dòng)，盡管此前備受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打擊，上證指數(shù)卻依舊未敲破2000點(diǎn)的心理關(guān)口。人們總會(huì)把股市下跌的內(nèi)在信息擴(kuò)大，這種心理會(huì)對(duì)股市下跌產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)。但隨著經(jīng)濟(jì)的改善，股市通常會(huì)在這之前首先觸底。

實(shí)際上， 隨著不斷地悲觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，多空雙方都已盡顯疲態(tài)，股票成交量的極度萎縮反映了這種膠著的狀況。自從今年4月下旬見到上證綜指見到3067.46的高點(diǎn)以來，中國(guó)股市開始拾階而下，而伴隨著股指下行的是成交量不斷縮量。8月16日，兩市延續(xù)振蕩弱勢(shì)，上證指數(shù)收盤下跌0.32%，量能縮減了近3成，不足390億元，創(chuàng)下8個(gè)多月來新低。

中國(guó)用電量數(shù)據(jù)可能會(huì)給一些悲觀人士帶來暖意。今年1-7月，全國(guó)全社會(huì)用電量28,332億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.4%。有關(guān)人士分析，雖然用電量數(shù)據(jù)說明經(jīng)濟(jì)仍處在經(jīng)濟(jì)低迷過程中，但從分項(xiàng)上看，重工業(yè)用電量增速結(jié)束下滑趨勢(shì)、居民生活用電量增速的回升是經(jīng)濟(jì)正在筑底企穩(wěn)的標(biāo)志。

而中國(guó)新增信貸額度更讓人意外。根據(jù)中國(guó)央行（PBOC）的統(tǒng)計(jì)，今年上半年新增人民幣貸款已達(dá)4.86萬億元，預(yù)計(jì)今年全年新增人民幣貸款8.2-8.5萬億元。這個(gè)數(shù)字接近了2008年4.9萬億的全年信貸總額的兩倍。7月，匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）回升至49.5，為近5個(gè)月最高。從這可以看出，中國(guó)的中小企業(yè)正在逐漸向好。

內(nèi)生的轉(zhuǎn)變

另一個(gè)顯見因素是，中國(guó)股市正在其內(nèi)部進(jìn)行著大刀闊斧的改革。2012年8月16日，上海證券交易所發(fā)布了《上市公司現(xiàn)金分紅指引》（征求意見稿），提出了6方面內(nèi)容：提供備選現(xiàn)金分紅政策，規(guī)范例外情況；引導(dǎo)建立中小股東參與機(jī)制；政策鼓勵(lì)公司提高分紅水平；倡導(dǎo)持續(xù)合理分紅；分紅水平事后評(píng)價(jià)；鼓勵(lì)在現(xiàn)金股利之外采用多樣化回報(bào)股東方式。

一直以來，中國(guó)上市公司的分紅機(jī)制都備受詬病，這也造成了中國(guó)股市投機(jī)頭寸多于投資資本。著名學(xué)者曹鳳岐認(rèn)為這將是改變中國(guó)股市的一項(xiàng)重要舉措，“民調(diào)顯示，不少人不贊成強(qiáng)制分紅。認(rèn)為分不分紅是公司自己的事，強(qiáng)制分紅是行政手段。我認(rèn)為強(qiáng)制分紅是指應(yīng)當(dāng)建立起上市公司透明、公平合理的投資者回報(bào)制度。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場(chǎng)上得不到回報(bào)的情況下，建立強(qiáng)制分紅制度是對(duì)上市公司行為的規(guī)范，是保護(hù)投資者的制度?！?/p>

如果以最近一次降息后的一年期銀行存款利率（3%）為標(biāo)準(zhǔn)，2011年滬市有52家上市公司分紅超過了這一標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年滬市連續(xù)10年進(jìn)行分紅的上市公司有129家，占上市滿10年上市公司總數(shù)的18.5%；滬市2011年分紅金額超過50億元且連續(xù)5年分紅的有12家，其過去5年（2007-2011年）的分紅總額分別高達(dá)1,602億元、2,290億元、2,526億元、2,886億元和3,187億元；滬市連續(xù)5年股利支付率超過40%的公司有24家，其中，2011年度歸屬母公司凈利潤(rùn)超過5億元的公司有11家。

可以預(yù)見，在分紅成為一種習(xí)慣后，將有越來越多的投資資本進(jìn)入到中國(guó)股市。而和《上市公司現(xiàn)金分紅指引》相對(duì)，中國(guó)股市在今年推出的另一項(xiàng)舉措也在改變著股市的結(jié)構(gòu)。2012年6月28日，上海證券交易所和深圳證券交易所昨日分別發(fā)布了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》和《關(guān)于改進(jìn)和完善深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案》，毫無疑問，退市制度將進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)資源的配置。

資金的擴(kuò)容

“當(dāng)市場(chǎng)陷入膠著，結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，資金的作用將凸顯出來?！敝袊?guó)股市缺少資金嗎？這是個(gè)眾說紛紜的話題。在悲觀者看來，居民儲(chǔ)蓄存款和股市流通市值的比例正在不斷下降，這使得中國(guó)股市不具備再次上行的動(dòng)力?！翱蓡栴}是，你見過股市上行前期儲(chǔ)蓄存款就轉(zhuǎn)移到股市中來的？”某經(jīng)濟(jì)學(xué)者這樣反問道。

實(shí)際上，中國(guó)現(xiàn)在至少有3項(xiàng)資金等待入市。除去35.2萬億元的居民儲(chǔ)蓄存款余額，還有進(jìn)一步引進(jìn)外資和國(guó)內(nèi)多項(xiàng)資金。自去年12月至今，至少已有41家外國(guó)公司獲得中國(guó)政府授予的投資配額（根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，已超過69億美元）。臺(tái)灣人壽的副總陳泰山在接受彭博社采訪時(shí)表示出強(qiáng)烈的信心：“我們對(duì)中國(guó)證卷市場(chǎng)熱情很大?！薄皣?guó)際投資經(jīng)理正排隊(duì)進(jìn)入中國(guó)，速度創(chuàng)下紀(jì)錄?！迸聿┥缬浾咴谖闹懈锌?。

而在另一方面，我國(guó)長(zhǎng)期資金還有大幅空間可以操作。根據(jù)人社部公布的2011年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)情況顯示，2011年末，全國(guó)城鎮(zhèn)職工五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)總額3萬億元，其中基本養(yǎng)老金委托運(yùn)營(yíng)規(guī)模僅為400多億元；社保基金理事會(huì)運(yùn)營(yíng)的8,000多億元資金中投資股市約為2,700億元；企業(yè)年金運(yùn)行的3,000多億元資金投資股市僅為數(shù)百億元；約2.1萬億元公積金目前沒有開展股市投資；約6萬億元保險(xiǎn)資金中僅有10%投資股市和基金。這些長(zhǎng)期資金投資股市合計(jì)不足1萬億元，僅占20多萬億元的股市市值的5%不到。如果按照加入國(guó)際期貨組織的34個(gè)國(guó)家中，國(guó)家控制的養(yǎng)老金投資占市場(chǎng)總量的28.5%來計(jì)算，意味著未來有5萬億左右的長(zhǎng)期資金，面對(duì)巨大的保值增值壓力，可能投入到資本市場(chǎng)中來。

試想一下，在未來兩年內(nèi)，這些資金疊加在一起，將對(duì)已打了6折還多的中國(guó)股市起到何種沖擊。這或許正印證了記者喜歡的傳奇投資者安德烈·科斯托蘭尼的箴言：“這是個(gè)永恒的法則：每次證券市場(chǎng)中的崩盤和潰散都以暴漲為前提，而每一次的暴漲都以崩盤收尾?！彼裕谙乱淮螌さ缀?，股市或?qū)⒂畜@喜。