【摘要】伴隨央企有條不紊的進(jìn)行整合，地方性國有資產(chǎn)也緊隨其后，不斷推進(jìn)整體重組上市的腳步，而重慶無疑是其中的一個樣板。重慶通過對國資進(jìn)行整體股改上市以撬動巨大的國有企業(yè)資產(chǎn)，從而達(dá)到對國有資產(chǎn)的合理運(yùn)用，增值保值以及實(shí)現(xiàn)企業(yè)合理規(guī)范的有效治理。本文通過考慮這一模式，探討重慶模式對國資進(jìn)行整體股改上市帶來的啟示。

一、重慶的國有企業(yè)整體股改概況

2010年12月16日，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行成功登陸香港H股主板市場，此次發(fā)行21.86億股，大約凈融資102.91億港元，這也是全國第一家上市農(nóng)商行和西部地區(qū)第一家上市銀行。這是2006年以來重慶國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化股改的一個縮影。從2006年開始，重慶國資委開始提出國有企業(yè)資產(chǎn)整體進(jìn)行資產(chǎn)證券化上市，隨后，2007年重慶鋼鐵首先上市，2008年機(jī)電集團(tuán)登陸香港股市，2009年，重慶最具代表性的成功案例——西南證券起死回生，成功借殼上市。2010年，重慶水務(wù)也成功IPO上市。與此同時，如建峰化工，渝開發(fā)等國有控股上市公司也成功增發(fā)，西南證券60億元定向增發(fā)完成，重慶港九，重慶百貨實(shí)現(xiàn)了大股東經(jīng)營性資產(chǎn)的成功注入。

自從2009年國務(wù)院3號文件正式賦予重慶進(jìn)行金融體制改革試點(diǎn)之后，重慶正式確立了深化國企改革的新戰(zhàn)略。而隨著《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)市屬國有重點(diǎn)企業(yè)整體上市工作的指導(dǎo)意見》的出臺，重慶的國企整體進(jìn)行資產(chǎn)證券化上市進(jìn)入新的發(fā)展渠道。直到2011年2月，已經(jīng)有包括重慶水務(wù)，西南證券，重慶鋼鐵等在內(nèi)的7家市屬國有企業(yè)整體上市。

二、重慶國資資產(chǎn)證券化的途徑

重慶進(jìn)行的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化改革，有幾個不同的途徑。一個途徑是重點(diǎn)國有企業(yè)的整體上市融資，主要通過吸收合并，重組，資產(chǎn)置換等方式實(shí)現(xiàn)首發(fā)和增發(fā)，如重慶農(nóng)商行登陸香港H股市場，西南證券增發(fā)60億等。其次的方式就是通過私募股權(quán)進(jìn)行融資。國外的私募股權(quán)融資在某種程度上比公募市場更加發(fā)達(dá)。將要上市的公司常利用私募股權(quán)融資的方式獲取資金，從而達(dá)到更佳的企業(yè)效益，然后再進(jìn)行公開上市活動。重慶水務(wù)，重慶銀行等就借鑒了私募股權(quán)融資的方式來提高企業(yè)整體實(shí)力從而推進(jìn)公開上市的前行。重慶水務(wù)已經(jīng)通過這種方式成功登陸A股市場。重慶銀行在積極準(zhǔn)備上市的進(jìn)程中，引進(jìn)了香港大新銀行等股東，從一定程度上提高了公司的治理水平和營運(yùn)效率。再次是利用收益權(quán)信托，市政收益權(quán)債券等方式對存量資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化。其主要對象是針對高速公路的收費(fèi)權(quán)，房地產(chǎn)信托，供排水收費(fèi)權(quán)等短期缺乏流動性，長期卻可以帶來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進(jìn)行證券化改革。通過將這些缺乏流動性的資產(chǎn)進(jìn)行打包，再由評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級后發(fā)行金融產(chǎn)品出售，可以在短期內(nèi)獲取急需的資金從而服務(wù)企業(yè)的發(fā)展。一個典型的例子是對渝涪公路收費(fèi)權(quán)發(fā)行信托產(chǎn)品的證券化嘗試。

三、重慶國企整體上市路線（見表1）

重慶提出國企整體上市路線，目前第一批中已經(jīng)有重慶鋼鐵，重慶機(jī)電，重慶水務(wù)，西南證券等企業(yè)，第二批中重慶農(nóng)村商業(yè)銀行也已經(jīng)成功上市，其它正在積極進(jìn)行中。

四、重慶資產(chǎn)證券化中的“渝富模式”

2004年，重慶組建注冊資本為10億元的渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司，成立之初的定位是重組資產(chǎn)管理公司，銀行的不良資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性的收購，協(xié)助企業(yè)轉(zhuǎn)制，推動企業(yè)資產(chǎn)重組。

渝富模式，是重慶市政府處理國有企業(yè)不良資產(chǎn)，推動國企改革的一種成功模式。最初的成功案例是2004年初對工商銀行不良債務(wù)的處理，其打包打折處理了157億的不良資產(chǎn)，收回了27億元本金和利息，使機(jī)電，輕紡，化醫(yī)三大國有集團(tuán)負(fù)債率下降30,19和17個百分點(diǎn)，重慶金融系統(tǒng)的不良資產(chǎn)率也有所下降。渝富公司在國有企業(yè)重組改造過程中非常重要，其在接手重慶國有企業(yè)的壞賬后，不僅使得很多國企起死回生，還使得國資增值4倍。其控股，參股企業(yè)達(dá)到25家，市值400多億元。5年時間，幫助市屬國有企業(yè)處置不良資產(chǎn)300億元，提供了200億元的周轉(zhuǎn)資金，有力的促進(jìn)了國企的發(fā)展。西南證券借殼上市，重慶商業(yè)銀行，重慶農(nóng)村信用社重組，ST東源，ST重實(shí)等上市公司的股改，重組，注資等工作中都能看到渝富公司的身影，其已經(jīng)成為了重慶國企改革的代名詞。

五、重慶股改成功案例——西南證券的上市分析

西南證券成立于1999年，注冊資本11.3億元，是一家重慶的綜合類券商。然而到了2005年，由于經(jīng)營管理問題，西南證券虧損15億元，大股東仍抽逃資金5億元，瀕臨破產(chǎn)。2006年，重慶市政府牽頭對西南證券實(shí)施資產(chǎn)重組，中國建銀投資和重慶渝富資產(chǎn)管理公司分別出資11.9億元和3億元，后中國建銀投資將股權(quán)向渝富公司轉(zhuǎn)讓，渝富公司實(shí)際也就是重慶市國資委成為西南證券最大股東。西南證券由此轉(zhuǎn)死為生。2006年11月，西南證券與ST長運(yùn)簽訂借殼上市協(xié)議，兩方公司開始重組。2008年底完成資產(chǎn)重組過程后，西南證券總資產(chǎn)達(dá)到80多億元，凈資本為25億元，2009年正式上市。西南證券上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)分析見表2。

2009年，西南證券營業(yè)收入增長接近2倍，凈利潤增加近6倍，上市10個月后，被調(diào)入上證180指數(shù)樣本股。2010年9月1日，西南證券發(fā)布公告，完成4億1,870萬股,籌得資金60億元人民幣,至此，西南證券成功完成重組，上市，增發(fā)三個不同階段，成為國資上市股改運(yùn)作的經(jīng)典案例。

六、重慶國企上市股改帶來的啟示

1.國有企業(yè)進(jìn)行整體上市股改，可以解決企業(yè)的財(cái)務(wù)困境和負(fù)債壓力。通過在證券市場進(jìn)行融資，包括企業(yè)整體上市和增發(fā)，或者將應(yīng)收賬款證券化（高速公路收費(fèi)權(quán)益），可以在短期內(nèi)獲得企業(yè)所需資金，促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)化，減輕負(fù)債壓力。

2.企業(yè)進(jìn)行上市股改有利于盤活大量可以用的僵死的國有資產(chǎn)。一方面，企業(yè)持有大量的票據(jù)，缺乏流動性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等，另一方面卻欠下了大量的債務(wù)，若將之進(jìn)行證券化改革，有利于企業(yè)調(diào)動資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資本的充足利用。

3.國企股份制改革可以促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，建立合理的公司法人治理機(jī)構(gòu)，改善企業(yè)經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)的效率。其監(jiān)管將從國資委一個單位的獨(dú)立監(jiān)督變成股東的集體監(jiān)督，有利于國企管理水平的提高。

4.國企進(jìn)行資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的增值保值，使得國有資產(chǎn)數(shù)量不斷增加，質(zhì)量不斷提高。

5.國有資產(chǎn)進(jìn)行證券化，也有利于促進(jìn)我國資本市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] Steven L. Schwarcz. Structured Finance: A Guide to the Principles of Asset Securitization [J]. New York: Practicing Law Institute, 2002.

[2]古川令治,張明.資產(chǎn)證券化手冊[M].北京：中國金融出版社,2006．

[3]陳榮湘,陳辛潤.資產(chǎn)證券化及其在我國的運(yùn)用[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2004，9．

[4]孫全友.我國資產(chǎn)證券化的實(shí)施建議.財(cái)會研究,2009（14）.

[5]孟元新.全球金融危機(jī)視野下我國金融體制改革淺析[J].背景與分析,2008（12）.

作者簡介：湯煒，男，安徽人，西南政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，國民經(jīng)濟(jì)學(xué)2010級研究生，研究方向：金融市場。

（責(zé)任編輯：趙春暉）