游凜峰

小國(guó)家其實(shí)知道老大哥要解決問題也只有緊縮兩字，可是它們沒有發(fā)言權(quán)。

回顧歐債危機(jī)的顯現(xiàn)，始于從2009年底隨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金豬五國(guó)的評(píng)級(jí)下調(diào)，市場(chǎng)開始擔(dān)憂這些國(guó)家的債務(wù)問題會(huì)愈演愈烈。到了2010年初，市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，尤其是對(duì)希臘、葡萄牙、愛爾蘭五國(guó)中的三個(gè)國(guó)家。希臘的10年期國(guó)債從1月底低點(diǎn)的0.92（對(duì)應(yīng)的收益率是6.85%）做微弱反彈后直線下降至5月7日的0.65（對(duì)應(yīng)收益率11.15%）。值得一提的是，本次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)主要原因是2008年美國(guó)次貸危機(jī)后各政府為了拯救銀行而發(fā)的大量國(guó)債以購(gòu)買銀行的壞資產(chǎn)，冰島沒有陷入本輪歐債危機(jī)就是因?yàn)楫?dāng)初國(guó)家沒能力拯救銀行沒有大發(fā)國(guó)債。

同年（2010）5月9日，歐洲財(cái)長(zhǎng)會(huì)議通過了到當(dāng)時(shí)為止最大的動(dòng)作，建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制（EFSF），由歐盟及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）提供7500億（4400億來自16個(gè)歐盟國(guó)家，2500億來自IMF，60來自歐洲應(yīng)急委員會(huì)基金）歐元來購(gòu)買不同的有問題的國(guó)家國(guó)債。這包括在此之前5月2日IMF及歐盟在有條件的情況下給予希臘1,100億歐元的救助。

從2010年5月的穩(wěn)定機(jī)制推出到2011年11月間，歐洲一直在尋找努力穩(wěn)定主權(quán)國(guó)債價(jià)格的穩(wěn)定，市場(chǎng)一致認(rèn)為，意大利國(guó)債是關(guān)注焦點(diǎn)（它的債市是全球第三），其收益率7%是一個(gè)警戒線。歐央行也不忌諱這一事實(shí)，每當(dāng)意大利國(guó)債收益率超過7%，便不斷購(gòu)買來壓制其收益率。但在此期間，不斷發(fā)生一系列讓投資者不安的事件，首先希臘民眾在5月20日舉行了第4次反對(duì)消減工資的示威游行；其次，10月份在民意調(diào)查中受挫不得不提出將來主權(quán)債務(wù)危機(jī)需要有私人投資者一起來負(fù)擔(dān)而不是德法的納稅人；第三，11月愛爾蘭國(guó)債發(fā)生猛烈下跌，導(dǎo)致最后被迫接受救助及其附加的緊縮條件；第四，希臘稅收情況與2010年5月救助時(shí)的條件相差甚遠(yuǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Fitch于2011年1月下調(diào)希臘國(guó)債直至垃圾債；第五，8月份投行開始普遍預(yù)期2012年全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，法國(guó)宣布120億歐元的赤字消減以及9月份標(biāo)普評(píng)級(jí)對(duì)敏感的意大利國(guó)債進(jìn)行了降級(jí)，奧巴馬表示歐債危機(jī)可能對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，等等。

事實(shí)表明，若沒有更徹底的解決方法，歐債危機(jī)將愈演愈烈。出于強(qiáng)大的國(guó)際及內(nèi)部政治壓力，歐盟終于決定于2011年12月8-9日再次召開歐盟峰會(huì)。所有上述努力的一個(gè)共同點(diǎn)是沒有量化寬松（印錢）而是“沖銷”（sterilization）：資金來自于銀行籌集來的高利息的存款。雖然后來又提出當(dāng)時(shí)認(rèn)為較大動(dòng)作的將EFSF的2500億資金杠桿方法——只保前25%損失使得等同面值效應(yīng)等于10,000億的救助也證明是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

由于吸取了前兩年努力但成效不佳的教訓(xùn)，這次峰會(huì)推出一個(gè)3年期的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）。之前2年的救市計(jì)劃不同，LTRO首先是量化寬松（QE）：先印錢借貸給銀行，通過銀行來購(gòu)買不同的國(guó)債（如之前所述，歐央行一般情況下不能直接購(gòu)買國(guó)債）。另外，它是無上限的，意味著任何銀行都可以來借，只要有抵押資產(chǎn)，抵押多少?zèng)]有的上限。第一輪規(guī)模去年12月底宣布有523家銀行申請(qǐng)貸款共計(jì)4890億歐元（其中2880億是舊債換新債），第二輪LTRO結(jié)果于今年2月底公布，有800家銀行參與共計(jì)5290億歐元（其中2200億是舊債換新債）。

雖然LTRO初期，市場(chǎng)擔(dān)憂此計(jì)劃可能只會(huì)緩解3期年內(nèi)國(guó)債問題，更長(zhǎng)期國(guó)債問題不一定能解決。從股市反映及市場(chǎng)最敏感的意大利10年期國(guó)債收益率回落來看，LTRO措施確實(shí)起到了危機(jī)迄今為止最好的作用。

如何盤點(diǎn)本次歐債危機(jī)處理的對(duì)與錯(cuò)？回顧1998年亞洲金融風(fēng)暴及其后阿根廷債務(wù)危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)這些（小兄弟）國(guó)家提出最合理的兩字解決方案：緊縮。它們照做了很快起到了效果。可是當(dāng)同樣的危機(jī)發(fā)生在歐美（老大哥）身上時(shí)，為了選舉及自己執(zhí)政期內(nèi)的舒適，它們采取的方法是同步印錢。小國(guó)家其實(shí)知道老大哥要解決問題也只有緊縮兩字，可是它們沒有發(fā)言權(quán)。理論只有上帝能阻止發(fā)達(dá)國(guó)家印錢，可惜上帝不管經(jīng)濟(jì)。

作者系工銀全球精選基金經(jīng)理