張智華

摘要：本文主要以我國中小企業(yè)板上市公司作為主要研究對(duì)象，針對(duì)其披露的實(shí)際數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證統(tǒng)計(jì)方法對(duì)中小企業(yè)板上市公司的成長性進(jìn)行評(píng)價(jià)。

本研究的目的是建立一個(gè)中小企業(yè)板上市公司經(jīng)營績效評(píng)價(jià)的基本體系，通過對(duì)中小企業(yè)板上市公司經(jīng)營績效的分析，總結(jié)中小企業(yè)板設(shè)立一年多來的發(fā)展情況，進(jìn)而為下一步中小企業(yè)板的創(chuàng)新發(fā)展提供參考。

一、引言

當(dāng)前進(jìn)行中小企業(yè)板的績效評(píng)價(jià)工作，有兩個(gè)關(guān)鍵性的影響因素，或謂障礙。一是中小企業(yè)板設(shè)立時(shí)間較短所產(chǎn)生的評(píng)價(jià)結(jié)果的有效性問題，二是以中小企業(yè)板企業(yè)經(jīng)營績效為基礎(chǔ)的經(jīng)營評(píng)價(jià)與以中小企業(yè)板發(fā)展目標(biāo)為基礎(chǔ)的發(fā)展評(píng)的結(jié)合問題。

本文的研究思路及相應(yīng)的結(jié)構(gòu)安排是：首先，通過整理與總結(jié)企業(yè)績效評(píng)價(jià)的基本理論與方法，結(jié)合中小企業(yè)板上市公司的具體特點(diǎn)，建立一個(gè)綜合財(cái)務(wù)分析與非財(cái)務(wù)分析的中小企業(yè)板上市公司績效評(píng)價(jià)的基本指體系，以此作為中小企業(yè)板發(fā)展評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。

二、文獻(xiàn)回顧

Ford等(1997年)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模的測定有兩種方法:企業(yè)組織的規(guī)模和企業(yè)組織的領(lǐng)域范圍。企業(yè)規(guī)模通常的測定方法是根據(jù)不同情況，以企業(yè)當(dāng)時(shí)的員工人數(shù)、年銷售額或者總資產(chǎn)來測定。而關(guān)于企業(yè)成長主要有兩種定義:（1）企業(yè)成長是企業(yè)自身規(guī)模的擴(kuò)張，可以用企業(yè)的員工數(shù)、凈資產(chǎn)、銷售額、實(shí)物資產(chǎn)存量或者生產(chǎn)資源現(xiàn)值等指標(biāo)的增加來測定，其中，使用銷售額衡量企業(yè)成長的做法最為普遍，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1981年至1992年研究企業(yè)成長的文獻(xiàn)中，83％的研究成果都使用了銷售額來衡量企業(yè)成長(傅家驥，1998)；（2）企業(yè)成長是企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域范圍的擴(kuò)大，可用市場份額，服務(wù)市場的規(guī)?；蛘哳櫩蛿?shù)量等的增加來測定。

美國學(xué)者Welle在1974年從管理層承諾、營銷技能、工程技能、財(cái)務(wù)技能等方面建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，把影響企業(yè)成長性的因素歸結(jié)為管理因素、市場因素、技術(shù)因素。在Welle的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中，管理因素居于最重要的位置，其次是市場和技術(shù)。

三、研究方法與研究內(nèi)容

本文主要的研究方法有：

（1）文獻(xiàn)資料法

在對(duì)文章的研究過程中，在綜合前人研究的基礎(chǔ)上，提出自己的一些見解。

（2）歷史分析的研究方法

在對(duì)評(píng)價(jià)模型進(jìn)行驗(yàn)證的過程中，選取了一定的樣本數(shù)據(jù)對(duì)模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，這些驗(yàn)證需要依賴大量的數(shù)據(jù)。我們的數(shù)據(jù)來自中小企業(yè)板上市公司過去的狀況，對(duì)歷史的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出預(yù)測的評(píng)價(jià)結(jié)果。

四、 中小企業(yè)板績效的實(shí)證研究

(一)中小企業(yè)板績效評(píng)價(jià)的基本思路是：

（1）應(yīng)用中小企業(yè)板上市公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)中小企業(yè)板的經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)價(jià)，以此檢視中小企業(yè)板的現(xiàn)階段發(fā)展與主板以及其他板塊的差異。

（2）以中小企業(yè)板的結(jié)構(gòu)性績效評(píng)價(jià)為重點(diǎn)，以成長性指標(biāo)為核心，分析中小企業(yè)板的基于發(fā)展目標(biāo)的績效實(shí)質(zhì)。

為保證分析的效率、客觀性和可檢驗(yàn)性，報(bào)告的全部數(shù)據(jù)來源于上市公司的2010 年年報(bào)與2011年年報(bào)

基于上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，報(bào)告使用的中小企業(yè)板上市公司績效評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系如表4-1。

從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)所得的中小企業(yè)板經(jīng)營績效狀況的主要結(jié)論是：中小企業(yè)板的總體盈利能力一般，略強(qiáng)于主板板塊，但落后于藍(lán)籌板塊；中小企業(yè)板成長性較差，2011 年度的業(yè)務(wù)收入成長性和盈利成長性都遠(yuǎn)比藍(lán)籌板塊差，甚至落后于主板市場，但2011年度有所回升；中小企業(yè)板的賺取現(xiàn)金能力差，但資產(chǎn)管理能力、償債能力與現(xiàn)金股利發(fā)放水平良好。

表4-4顯示，2011年度，中小企業(yè)板在六個(gè)板塊中排名第五，次于三類藍(lán)籌股

板塊和上海主板，好于深圳主板。從所獲分值看（-14.66），中小企業(yè)板與上證50板塊、深成指板塊差距很大，與上海主板基本接近，在六個(gè)板塊中處于中下水平。

2011年度，中小企業(yè)板排名升為第二，次于上證50 板塊，好于其他四類板塊，但中小企業(yè)板（分值8.12）與上證50 板塊（分值31.57）差距仍然明顯,而與其后的滬深300 板塊、深成指板塊、上海主板相差不大，中小企業(yè)板在六個(gè)板塊中處于中等偏上水平。

（二）業(yè)務(wù)成長的結(jié)構(gòu)性績效

（三）盈利成長的結(jié)構(gòu)性績效

（四）盈利能力持續(xù)增長的結(jié)構(gòu)性績效

表4-9顯示，中小企業(yè)板上市公司核心業(yè)務(wù)收益水平呈現(xiàn)負(fù)增長的比重最大，高達(dá)96%，遠(yuǎn)高于其它板塊，其中，深證成指板塊上市公司的負(fù)增長比重僅為28%。中小企業(yè)板沒有核心業(yè)務(wù)收益水平呈現(xiàn)高成長的公司，而這一指標(biāo)上上證50板塊比重高達(dá)27%，深證成指板塊比重達(dá)23%，上海主板和深圳主板的比重也分別達(dá)9%和13%。

表4-11 顯示的是核心業(yè)務(wù)收益水平成長型與非成長型公司比重的匯總，這一數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)板在企業(yè)的核心業(yè)務(wù)收益水平的成長性方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于所有主板板塊和藍(lán)籌股板塊。

因此，從業(yè)務(wù)成長性、盈利成長性和核心業(yè)務(wù)收益水平成長性等指標(biāo)看，中小企業(yè)板的成長型公司比重都在所比較的板塊中名列最后，與上海主板、深圳主板有差距，而與藍(lán)籌股板塊差距更大。

五、研究結(jié)論

綜上分析，對(duì)中小企業(yè)板設(shè)立一年多來的績效情況，可得以下的初步結(jié)論：從經(jīng)營績效看，中小企業(yè)板的經(jīng)營績效比上證50成份股板塊、深證成分股板塊和滬深300成份股板塊差，甚至不如上海主板，僅好于深圳主板。不過，2011年度，、、中小企業(yè)板經(jīng)營績效比2010年度有一定的提升，其綜合評(píng)比得分值在所比較的板塊中處于中上水平。總體而言，中小企業(yè)板的盈利能力尚可，資產(chǎn)管理能力、償債能力與現(xiàn)金股利發(fā)放水平良好，但成長性與預(yù)期值相比有一些差距。

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