吳亞卓

布雷頓森林體系解體之后，外匯風(fēng)險越來越被承包國際工程企業(yè)所重視。該文立足國際國內(nèi)外匯市場，探討企業(yè)防范外匯風(fēng)險的金融手段，關(guān)注參與國內(nèi)外外匯市場的銀行和金融機構(gòu)，站在企業(yè)角度看外匯風(fēng)險的同時，再從銀行角度看企業(yè)，分析銀行推出各種防范外匯風(fēng)險金融衍生品目的立場以及對企業(yè)的影響。最后，指出金融手段的缺陷，給出國際承包工程企業(yè)防范外匯風(fēng)險比較穩(wěn)妥的方法。

國際工程；外匯風(fēng)險；金融手段

布雷頓森林體系解體之后。美元大幅貶值，世界各主要經(jīng)濟大國都采用浮動匯率制度。由此匯率開始發(fā)生頻繁的波動，這對進出口企業(yè)、尤其是在海外承包工程企業(yè)的收支狀況產(chǎn)生了很大的影響。面對巨大的外匯風(fēng)險，國際工程承包商往往借助銀行的力量，選擇適合的金融衍生工具，運用金融手段來規(guī)避外匯風(fēng)險。

1.防范外匯風(fēng)險的金融手段

規(guī)避外匯風(fēng)險的金融衍生工具主要包括遠(yuǎn)期外匯結(jié)售匯、外匯掉期和外匯期權(quán)等交易。

遠(yuǎn)期外匯結(jié)售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前我國最主要的規(guī)避外匯風(fēng)險的金融衍生品，它是外匯衍生品中復(fù)雜程度較低、風(fēng)險相對易于管理的業(yè)務(wù)種類，也是承包國際工程的企業(yè)首選金融產(chǎn)品。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是確定匯價在前而實際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。承包國際工程到的企業(yè)與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，企業(yè)可按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。企業(yè)在與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約以后。將遠(yuǎn)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了銀行。銀行通常以利率平價為依據(jù)。結(jié)合自身資金成本和風(fēng)險承受能力，確定遠(yuǎn)期匯價。

中國銀行于1997年4月獲得開展人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的許可，2010年12月，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于合作辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，允許沒有經(jīng)營遠(yuǎn)期結(jié)售匯資格的中小銀行與具備資格銀行合作辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。交易幣種增加到澳元、英鎊以及瑞士法郎等近十種國際化貨幣。遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍的擴大給了國際承包企業(yè)更大的選擇范圍，同時，承辦該業(yè)務(wù)銀行的增加，也給了開展外匯業(yè)務(wù)企業(yè)更大的選擇權(quán)利和更優(yōu)惠的金融條件[1]。

外匯掉期。在國際外匯市場上，外匯掉期是占外匯交易總量的一半以上，是國際企業(yè)選擇的主要外匯金融衍生品。

外匯掉期交易是外匯交易者在買進或賣出一種期限、一定數(shù)額的某種貨幣的同時，賣出或買進另一種期限、相同數(shù)額的同種貨幣的外匯交易，用以規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險，達(dá)到保值的目的；銀行則可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸。改變資金結(jié)構(gòu)。

外匯掉期業(yè)務(wù)在國內(nèi)不如遠(yuǎn)期結(jié)售匯常見。2005年8月10日，中國人民銀行首先允許具備一定資格的主體開展掉期交易。2006年4月。銀行間外匯市場正式推出了人民幣和外幣之間的掉期交易。截止2010年初，銀行間人民幣外匯掉期累計成交30708筆，交易金額8018.02億美元，日均成交量為32.86億美元：比2008年增加了83.6％。(資料來源：國家外匯管理局《中國國際收支報告》(2010年))。

目前掉期交易這一外匯衍生品的應(yīng)用對于國際承包工程的企業(yè)而言有一定難度。由于人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)中的兩筆交易不一定具有業(yè)務(wù)上的相關(guān)性，但一定要存在兩筆符合實需原則的資金流，這就限制了一部分企業(yè)使用這一衍生品的可能性。特別是純出I：I收匯型的企業(yè)不適用人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。此外，掉期業(yè)務(wù)不具備放大收益的能力。掉期業(yè)務(wù)在鎖定匯率風(fēng)險的同時也鎖定了匯率變動可能帶來的預(yù)期收益，其吸引力可能就小于具備杠桿效應(yīng)的期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)[2]。

外匯期權(quán)（foreign exchange options）。外匯期權(quán)也可以理解為買權(quán)和買權(quán)，買權(quán)是指期權(quán)（權(quán)力）的買方有權(quán)在未來的一定時間內(nèi)按約定的匯率向銀行買進約定數(shù)額的某種外匯；賣權(quán)是指期權(quán)（權(quán)力）的買方有權(quán)在未來一定時間內(nèi)按約定的匯率向銀行賣出約定數(shù)額的某種外匯。當(dāng)然，為取得上述買或賣的權(quán)力，期權(quán)（權(quán)力）的買方必須向期權(quán)（權(quán)力）的賣方支付一定的費用，稱作保險費（Premium）。因為期權(quán)（權(quán)力）的買方獲得了今后是否執(zhí)行買賣的決定權(quán)，期權(quán)（權(quán)力）的賣方則承擔(dān)了今后匯率波動可能帶來的風(fēng)險，而保險費就是為了補償匯率風(fēng)險可能造成的損失。這筆保險費實際上就是期權(quán)（權(quán)力）的價格。

外匯期貨的避險原理與外匯遠(yuǎn)期合同是相似的，即為使實際或預(yù)期的外匯頭寸免受匯率的不利影響，進行與現(xiàn)貨頭寸相反方向的外匯期貨交易。

盡管外匯期權(quán)在國際上已經(jīng)是一個相對成熟的產(chǎn)品，但在國內(nèi)還屬于新興業(yè)務(wù)，多數(shù)企業(yè)甚至銀行對產(chǎn)品認(rèn)知度和接受度不高，另外，作為金融衍生品，期權(quán)獲利后受益頗豐，但其杠桿原理又將原來的風(fēng)險擴大，因此這種金融衍生品風(fēng)險較傳統(tǒng)產(chǎn)品更大。

2.金融手段的缺陷

近年來，從事國際業(yè)務(wù)的企業(yè)越來越多地借助銀行和金融中介的幫助，選擇合適的金融衍生品控制外匯風(fēng)險。然而，這些企業(yè)在享受金融衍生品便利的同時，也必須承擔(dān)應(yīng)用這些金融衍生品的成本以及它們帶來的額外風(fēng)險。

國內(nèi)承包國際工程企業(yè)控制外匯風(fēng)險的金融手段實質(zhì)是把國際工程的外匯風(fēng)險由企業(yè)轉(zhuǎn)嫁給了國內(nèi)的銀行,銀行不是慈善機構(gòu)，它們必須考慮自身風(fēng)險，只有國內(nèi)的銀行有暢通渠道，并且有能力控制、規(guī)避企業(yè)轉(zhuǎn)嫁過來的風(fēng)險時，它們才會推出對企業(yè)有吸引力的金融衍生品。但國內(nèi)銀行在這方面也常常有力不從心的感覺，例如，對于遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)形成的敞El頭寸。銀行運用避險套匯來規(guī)避自身的風(fēng)險是最好的選擇，可由于人民幣屬于非自由兌換貨幣。銀行無法像其他貨幣一樣在國際市場上對沖風(fēng)險。只能通過銀行間遠(yuǎn)期外匯市場進行風(fēng)險對沖操作。一般情況下，銀行間遠(yuǎn)期外匯交易必須同時滿足金額、期限、方向、價格旺配才能成交。從銀行間遠(yuǎn)期市場的表現(xiàn)來看。由于普遍存在著人民幣升值預(yù)期。市場大部分時間呈單向報價格局。致使銀行的風(fēng)險敞El頭寸難以在市場上找到平倉對手，進而導(dǎo)致銀行規(guī)避匯率風(fēng)險的渠道并不順暢。目前國際承包企業(yè)使用最多的遠(yuǎn)期結(jié)售匯，由于風(fēng)險防范等原因，現(xiàn)有銀行提供的報價與企業(yè)的預(yù)期和接受能力之間存在較大差異，真正有效供給并不允分，一定程度上限制了此項業(yè)務(wù)的發(fā)展[3]。

金融手段一般都存在對沖、杠桿交易，在規(guī)避外匯風(fēng)險的同時，也會將外匯風(fēng)險進一步放大，一旦對未來的匯率走勢預(yù)測準(zhǔn)確，就能規(guī)避外匯風(fēng)險，甚至能獲得超額收益，但是一旦預(yù)測失誤，那么所帶來的損失往往是致命的。

貨幣本身問題。只有世界上主要的結(jié)算貨幣才有與之相對應(yīng)的金融衍生工具，人民幣是不完全可兌換貨幣，資本項目交易的外匯收支還受到相當(dāng)程度的管制，這就限制了國內(nèi)企業(yè)使用相應(yīng)貨幣的范圍[4]。此外，如果承包國際工程企業(yè)涉及的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是用非主流貨幣結(jié)算的話，就找不到相應(yīng)金融衍生工具對其進行風(fēng)險管理。

承包國際工程企業(yè)采取的規(guī)避風(fēng)險措施一般都是建立在一定假設(shè)和理論基礎(chǔ)上，而實際情況并不能符合這些理論假設(shè)，所以實際的匯率走勢往往會與正常的理論預(yù)測相悖。這也大大提高了外匯風(fēng)險管理的難度。

國際承包工程的企業(yè)，必然涉及收受外匯資金，因此不管是否愿意，都會卷入國際外匯市場?，F(xiàn)代企業(yè)利用各種金融方法規(guī)避外匯風(fēng)險，但是不管利用哪種金融衍生品，外匯風(fēng)險依然存在，只是在外匯市場進行了轉(zhuǎn)嫁，因此，涉及國際工程的企業(yè)最妥當(dāng)?shù)姆椒ㄊ墙柚鹑谘苌返耐瑫r，提高自生經(jīng)營管理水平和承包國際工程的經(jīng)驗、有效設(shè)計管理對外承包合同、積極協(xié)調(diào)工程國內(nèi)外參建工程各方的關(guān)系、選擇合適的計價貨幣等等，揚長避短，合理規(guī)避外匯風(fēng)險[5]。

[]陳茹渟.貨幣升值與商業(yè)銀行外匯買賣業(yè)務(wù)風(fēng)險[J].現(xiàn)代科學(xué)管理,2011.04

[2]金鑫,馬劍鎧.淺析我國中小型外貿(mào)企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險及其防范[J].中國商貿(mào),2011.23

[3]王春平.中小銀行創(chuàng)造性開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的思考[J].經(jīng)濟導(dǎo)刊,2011.11

[4]胡盛梅編.國際金融市場外匯風(fēng)險[M].北京：人民郵電出版社,2007

[5]李瑩.我國跨國經(jīng)營中的外匯風(fēng)險管理[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2009.08