楊菁菁

2009年10月，我國創(chuàng)業(yè)板市場上市，在為新興企業(yè)、中小型企業(yè)帶來機(jī)遇的同時(shí)，也存在著一定的問題，市場達(dá)到飽和度就必然要淘汰一些企業(yè)，重新整合市場資源，在此過程中，創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制的研究是我國專家、學(xué)者目前的課題，建立健全完善的創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制，對(duì)于我國創(chuàng)業(yè)板市場，具有極其重要的作用。在如今高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股票投資市場，創(chuàng)業(yè)板市場的上市為我國中小公司提供了創(chuàng)業(yè)的可能，為了營造一個(gè)更為良好的市場環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善，對(duì)于我國證券交易的發(fā)展，具有積極的影響。

高風(fēng)險(xiǎn)；市場；創(chuàng)業(yè)板退市

1.創(chuàng)業(yè)板退市的優(yōu)點(diǎn)與不足

所謂創(chuàng)業(yè)板，就是僅次于主板市場的二板市場，就是中小型企業(yè)及新興企業(yè)在國家優(yōu)惠政策的指導(dǎo)下，采用融資的方式將股民的資金用于創(chuàng)業(yè)板公司的建設(shè)，促使其發(fā)展的交易平臺(tái)，在我國，創(chuàng)業(yè)板市場主要指的是深圳創(chuàng)業(yè)板。一個(gè)成熟的創(chuàng)業(yè)板，必然有一個(gè)成熟的退市制度，美國納斯達(dá)克每年約有8%的公司退市，這在國外的創(chuàng)業(yè)板中極其常見，但是，由于政策等多方面原因，我國創(chuàng)業(yè)退市制度還不及外國成熟，要完善現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板退市制度，就應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板退市的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)進(jìn)行深入的認(rèn)識(shí)，我國創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

增加企業(yè)的憂患意識(shí)。創(chuàng)業(yè)板的退市，實(shí)際上就是市場的優(yōu)勝劣汰，若退市制度成熟，公司在達(dá)不到市場標(biāo)準(zhǔn)之后，便主動(dòng)退市，有利于創(chuàng)業(yè)板公司提升自己的憂患意識(shí)，在現(xiàn)有的條件下，努力增強(qiáng)公司的實(shí)力，促使自己的公司不斷在競爭中生存，將自己公司位列與主板市場為奮斗目標(biāo)，提高自己在市場的占有率。

增加創(chuàng)業(yè)板市場的活力。符合退市條件的創(chuàng)業(yè)板公司在退市之后，為其他新興公司進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板市場提供了空間，新進(jìn)公司在創(chuàng)業(yè)板市場各施所長，退市機(jī)制促使新興公司不斷努力，激發(fā)企業(yè)潛能，提高企業(yè)素養(yǎng)，為創(chuàng)業(yè)板市場提供了新鮮的活力。

增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場資源配置的功能。創(chuàng)業(yè)板市場將沒有競爭力、發(fā)展不下去的公司清理出市場，吸引外界有能力的公司進(jìn)入市場進(jìn)行運(yùn)作，起到了一定的資源配置的作用，只有這樣，才能提高市場的競爭力，市場資源配置的功能才會(huì)越來越強(qiáng)大，才能夠促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

還未有成熟的退市制度。由于國家優(yōu)惠政策等原因，許多新興企業(yè)以及中小型企業(yè)常常利用國家在政策上的優(yōu)惠賺空子，又由于國家在退市制度上沒有一個(gè)較為明確的標(biāo)準(zhǔn)，人為的操縱致使在創(chuàng)業(yè)板市場中仍然存在這許多本應(yīng)該退市的公司企業(yè)，操作性較差，力度不夠，也削弱了創(chuàng)業(yè)板市場本該有的活力與競爭力。

創(chuàng)業(yè)板的退市體現(xiàn)了不公平性。創(chuàng)業(yè)板的退市在一定程度上也體現(xiàn)了社會(huì)的不平等性，創(chuàng)業(yè)初的中小企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場，必然依仗國家的優(yōu)惠政策以及當(dāng)?shù)卣男姓侄芜M(jìn)行經(jīng)營，一旦有當(dāng)?shù)卣男姓深A(yù)，創(chuàng)業(yè)板市場就會(huì)呈現(xiàn)出一定的不平等性。再者，公司在力求繼續(xù)在市場中發(fā)展的動(dòng)力下，極有可能出現(xiàn)虛報(bào)自身公司生產(chǎn)狀況的違法行為，從而繼續(xù)占用著股民們的資金，也不利于創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。

市場預(yù)警機(jī)制不夠健全，缺乏相應(yīng)的法律保護(hù)。盡管我國證券法對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場有相關(guān)規(guī)定，但是，在投資者的合法權(quán)益上，還是未有配套的法律法規(guī)來維護(hù)，投資者的合法權(quán)益無處可申，這也是創(chuàng)業(yè)板市場退市的一大弊病。公司對(duì)市場的信息未得到及時(shí)的接受與回饋，導(dǎo)致公司在做出應(yīng)急措施時(shí)呈現(xiàn)一定的滯后性，未能對(duì)市場的現(xiàn)有情況進(jìn)行準(zhǔn)確的分析與決策，不利于市場的發(fā)展。

2.創(chuàng)業(yè)板退市的條件

要建立一個(gè)較為完善的創(chuàng)業(yè)板退市制度，在了解了創(chuàng)業(yè)板退市的優(yōu)缺點(diǎn)后，就要建立較為嚴(yán)格的退市制度，公司在達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)后立即退市，才能始終保持創(chuàng)業(yè)板的新鮮血液，創(chuàng)業(yè)板退市的條件主要表現(xiàn)在一下幾個(gè)方面。

公司違反了相關(guān)法律法規(guī)。國家對(duì)新興公司給予一定的政策優(yōu)惠，但是，部分上市公司正是利用了這一優(yōu)惠政策，千方百計(jì)留在創(chuàng)業(yè)板市場，不斷吸取股民的資金來進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，有意隱瞞或虛報(bào)了公司自身的生產(chǎn)經(jīng)營情況，違反了“公平、公正、公開”的原則，不僅損害了投資者的利益，也違背了市場透明度原則，打破了市場的正常秩序。因此，對(duì)于違背了市場道德的公司應(yīng)依照相關(guān)規(guī)定，要求其強(qiáng)制退市。

無競爭力的公司。創(chuàng)業(yè)板市場所需要的是競爭力較強(qiáng)，對(duì)市場經(jīng)濟(jì)具有拉動(dòng)作用的新興企業(yè)，如果連續(xù)虧損，股票失去其價(jià)值的公司，就應(yīng)該退市。不過，對(duì)于仍有發(fā)展空間與盈利能力的公司，仍需要繼續(xù)扶持。因此，凈資產(chǎn)作為衡量一個(gè)公司經(jīng)營好壞的重要指標(biāo)，同時(shí)也是衡量一個(gè)公司是否能在創(chuàng)業(yè)板市場中立足的重要標(biāo)準(zhǔn)。

流動(dòng)性較差的公司。股價(jià)、流動(dòng)性、市值是市場對(duì)公司的要求。公司經(jīng)濟(jì)效益好，股民將錢投資于公司的股票，促進(jìn)了資金在市場內(nèi)的流動(dòng)，效益較差的公司，必然就是流動(dòng)性就差的公司，就不能對(duì)市經(jīng)濟(jì)起到積極的作用。因此，以公司股票作為退市的條件，以投資者的角度來對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)，決定其去留，也是行之有效的方法之一。

國家的強(qiáng)制政策。如果沒有國家的強(qiáng)制退市的政策，需要退市的上市公司還有可能在市場中繼續(xù)運(yùn)營，國家應(yīng)盡量減少推遲退市的制度，增加直接退市的政策，嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，凡是達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司一律予以退市，這樣才能防止下一層次市場繼續(xù)掛牌交易，也防止借殼、重組的現(xiàn)象發(fā)生，維護(hù)市場優(yōu)勝劣汰的原則不被打破。

3.對(duì)于創(chuàng)業(yè)板退市的未來展望

對(duì)于我國創(chuàng)業(yè)板退市的理念，應(yīng)是利大于弊的，在市場運(yùn)作期間，不符合條件的、經(jīng)營情況較差的公司退市，能夠保證股票市場的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)其資源配置的功能，但是，由于國內(nèi)自身的諸多因素，公司退市的頻率往往不如國外，美國納斯達(dá)克一直是高退市率的代表，在網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后，納斯達(dá)克近40%的股票退市，因此，其也終止了程序化的退市機(jī)制，在此后的幾年間，納斯達(dá)克的平均退市率為8%，納斯達(dá)克的上市退市較以往也是嚴(yán)格了許多。所以說，在我國退市制度的完善上，要借鑒吸收外國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

建立完善的退市制度。在借鑒美國納斯達(dá)克，紐約證交所等國外股票市場的退市機(jī)制的基礎(chǔ)上，建立嚴(yán)格的退市制度，但同時(shí)又要符合中國國情的發(fā)展。

首先，要制定明確的退市要求，凡是達(dá)到退市要求的公司應(yīng)予以退市，對(duì)于仍有發(fā)展空間的公司，可以延長一段期限促使其轉(zhuǎn)虧為盈，繼續(xù)發(fā)展。

其次，簡化退市手續(xù)?，F(xiàn)如今的退市手續(xù)較為繁瑣，公司往往不愿意花費(fèi)時(shí)間與精力在這個(gè)方面，同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)“借殼上市”的問題，因此，簡化公司退市手續(xù)，這是對(duì)市場資源配置原則的一種保護(hù)。

制定相關(guān)的保護(hù)政策。創(chuàng)業(yè)板公司的資金來源有部分是依靠國家的政策優(yōu)惠以及股民的投資，在公司入不敷出、向外隱瞞公司情況的條件下，投資者的資金未能得到很好的利用，損害了投資者的利益，因此，制定行之有效的保護(hù)政策，是維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者利益不受傷害的重要保障。

完善我國的場外交易市場。公司退市后，仍然還是持有股票的公司，對(duì)于這類公司退市后的經(jīng)營，國家可鼓勵(lì)其發(fā)展我國的場外交易市場。目前，我國的場外交易市場仍處于待發(fā)展階段，退市公司進(jìn)軍海外市場，增強(qiáng)我國證券市場的層次性，緩解公司壓力，拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)。

完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。公司之所以會(huì)退市，就是因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制還不夠完善。完善其信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，才會(huì)掌握市場的發(fā)展動(dòng)向以及未來的發(fā)展趨勢，才能根據(jù)當(dāng)下環(huán)境對(duì)公司現(xiàn)有的情況進(jìn)行調(diào)整以適應(yīng)市場的不斷變化。

對(duì)投資者與公司領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育。對(duì)投資者要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，讓投資者對(duì)證券市場的高風(fēng)險(xiǎn)性有深度的了解，教育投資者謹(jǐn)慎投資。除此之外，也要對(duì)上市公司領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行教育，目前，我國交易市場經(jīng)常出現(xiàn)高管離職或是原始股東拋售手中股份的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象在一定程度都損害了投資者的利益，因此，要對(duì)公司的高層進(jìn)行教育，增強(qiáng)他們的職業(yè)道德素養(yǎng)。

創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制是我國證券市場必不可少的機(jī)制，它對(duì)于整合市場資源，提高市場資源利用率，增強(qiáng)公司的競爭與活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，具有至關(guān)重要的作用。目前，我國創(chuàng)業(yè)板市場還存在著發(fā)行價(jià)格過高等諸多問題，在一定意義上也損害了投資者的利益，因此，在對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，要完善創(chuàng)業(yè)板退市制度，維護(hù)投資者的的利益，促進(jìn)市場的活力，我國經(jīng)濟(jì)的增長。

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