李良

金融衍生品是金融界發(fā)展歷史最短，但是速度最快的一種創(chuàng)新性金融工具，對(duì)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要的推動(dòng)作用。我國的金融衍生品在短短十幾年間得到了迅速的發(fā)展。我國現(xiàn)在的金融市場(chǎng)還缺乏規(guī)范化的管理，所以就目前我國金融衍生品的發(fā)展速度來看，有明顯冒進(jìn)的趨勢(shì)。該文就目前我國金融衍生品的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，有針對(duì)性地為我國金融衍生品提出發(fā)展建議。

金融衍生品；金融衍生品市場(chǎng)；金融創(chuàng)新

金融衍生品是上世紀(jì)80年代金融浪潮中興起的一種金融創(chuàng)新，它的迅速發(fā)展使之成為國際金融市場(chǎng)上重要的交易品種。隨著我國加入WTO后市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，金融業(yè)也達(dá)到了前所未有的開放程度，我國的金融機(jī)構(gòu)隨著金融全球化和自由化面臨更加嚴(yán)峻的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性是金融市場(chǎng)變得更加脆弱。在競(jìng)爭(zhēng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)增加的基礎(chǔ)上，促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)金融創(chuàng)新成為我國金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的必然選擇。

1.金融衍生品

金融衍生品的概念和特征。金融衍生品至今沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，從字面看，可以理解為，金融衍生品就是在如銀行信貸、債券、股票等基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的前提存下衍生出來的新的金融產(chǎn)品，主要包括遠(yuǎn)期外幣或人民幣外匯交易、期貨交易和外幣掉價(jià)交易等。無論那一種金融衍生品，都具有以下特征：

虛擬性。金融衍生品的本事是沒有價(jià)值的，它只是一種獲得收益的憑證，它的價(jià)值由標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格決定，具有相對(duì)獨(dú)立性。

杠桿性。保證金制度是金融衍生品交易共同采用的制度。金融衍生品市場(chǎng)在交易中，雙方都要繳納一定的保證金。交納保證金后可以進(jìn)行交易。所以這種交易具有杠桿效應(yīng)。保證金和多少和杠桿效應(yīng)成反比，而風(fēng)險(xiǎn)和杠桿效應(yīng)成正比。

風(fēng)險(xiǎn)性。由于其高杠桿性是風(fēng)險(xiǎn)集中。衍生品的虛擬性和未來的不可預(yù)知性使它的風(fēng)險(xiǎn)性增強(qiáng)。

契約性。金融衍生品是雙方對(duì)未來交易的約定，該合約對(duì)交易者的未來權(quán)利和義務(wù)有明確性，并具有法律效力。

我國金融衍生品的發(fā)展歷史。我國的金融衍生品起步較晚，真正開始發(fā)展是從1992年上海推出的外匯期貨開始。此后我國的金融衍生品市場(chǎng)上先后出現(xiàn)了國債期貨、股指期貨等交易種類。20世紀(jì)末的金融衍生品交易達(dá)到瘋狂程度。但由于畸形的市場(chǎng)發(fā)展造成了1995年的327國債期貨事件，我國爆發(fā)了第一個(gè)金融地震。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，由于我國對(duì)外開放程度提高，我國金融衍生品又有了新的發(fā)展契機(jī)。中國金融衍生品市場(chǎng)于2005年初步建立起來。到2009年，我國期貨市場(chǎng)成交金額接近百萬億，金融衍生品交易發(fā)展迅速。

2.我國金融衍生品在發(fā)展中存在的問題

金融衍生品自身固有缺陷。我國金融衍生品品種不足：國的金融衍生品在發(fā)展中存在的問題首先體現(xiàn)在衍生品品種不足上。特別是和國家金融衍生品豐富多樣的種類相比，更顯得品種少，同質(zhì)性高。

國際金融市場(chǎng)上的金融衍生品包括期貨、匯率、股票期權(quán)、利率遠(yuǎn)期合約等等。我國國內(nèi)金融市場(chǎng)的品種和數(shù)量不多。例如上海證券交易所只有可轉(zhuǎn)換債券和權(quán)證兩種金融衍生品。品種不足阻礙了我國金融衍生品的；領(lǐng)域擴(kuò)展和投資規(guī)模擴(kuò)大。人民幣衍生市場(chǎng)不夠活躍，衍生品的參與者不夠廣泛，制約了我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

我國金融衍生品在設(shè)計(jì)方面存在缺陷：金融衍生品在設(shè)計(jì)上的不合理導(dǎo)致了在實(shí)際應(yīng)用中出現(xiàn)了多種產(chǎn)品但沒有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)反而使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的情況。這是由于金融衍生品的特點(diǎn)決定的。我國金融衍生品在金融市場(chǎng)的同質(zhì)性較高也是由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理造成的。以外國的金融衍生品市場(chǎng)相比較，我國為客戶定做的衍生品在設(shè)計(jì)水平上有很大差距。國內(nèi)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)推出的產(chǎn)品也具有高同質(zhì)性。產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不合理是由于我國缺乏金融創(chuàng)新的能力，缺乏自主研發(fā)能力。

金融衍生品監(jiān)管方面存在缺陷：衍生品的監(jiān)管主體分散。理論上說，金融衍生品的監(jiān)管應(yīng)該是由政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三者共同建立的三級(jí)監(jiān)管系統(tǒng)。但是我國由于剛開始設(shè)立衍生品市場(chǎng)時(shí)就沒有明確監(jiān)管部門的責(zé)任，所以知道現(xiàn)在沒有形成一個(gè)健全的監(jiān)管體系。各個(gè)金融機(jī)構(gòu)都從自身較大出發(fā)對(duì)金融衍生品進(jìn)行管理，監(jiān)管主體的分散性導(dǎo)致了政策方法的不協(xié)調(diào)、不穩(wěn)定導(dǎo)致監(jiān)管效率低下。

相關(guān)的法律法規(guī)體系不完備：法律是監(jiān)督的基礎(chǔ)。目前我國在金融衍生品上的立法相對(duì)滯后。首先，從發(fā)展歷史來看，目前與金融衍生品相關(guān)的法律法規(guī)都是各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)具體的金融衍生品制定的，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管法規(guī)來進(jìn)行完善。金融衍生品的跨領(lǐng)域性風(fēng)險(xiǎn)使得在出現(xiàn)具體問題使缺乏對(duì)應(yīng)的法律保障。其次，在目前存在的法律法規(guī)中，限制性條文居多，鼓勵(lì)性法律教教，雖然這些限制性法令在防止金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大蔓延有積極作用，但是也制約了衍生品市場(chǎng)的擴(kuò)大和發(fā)展。

金融衍生品市場(chǎng)中存在的問題。市場(chǎng)均衡價(jià)格缺失：我國的金融市場(chǎng)目前還芻議初級(jí)階段。大多是金融衍生品的價(jià)格和市場(chǎng)均衡價(jià)格相差很大。金融衍生品的價(jià)格與基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的價(jià)格有密切聯(lián)系、我國對(duì)金融價(jià)格和外匯管制很嚴(yán)，所以國家政策很大程度上主導(dǎo)了金融衍生品的價(jià)格。而且人民幣在目前資本項(xiàng)目下無法實(shí)現(xiàn)自由兌換，導(dǎo)致了衍生品的價(jià)格不是有市場(chǎng)控制的價(jià)格。兩者之間的差價(jià)成為投機(jī)者的爭(zhēng)奪關(guān)鍵，一定程度上增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。

信息披露的公開性和透明度不夠：對(duì)于參與者來說，準(zhǔn)確的信息是做出正確判斷的前提。因此，金融市場(chǎng)必須具備一個(gè)和完備的信息披露制度。我國現(xiàn)在的信息披露缺乏公開性和透明度。不能夠真實(shí)地反映金融衍生品市場(chǎng)的情況。所以無法使投資者對(duì)市場(chǎng)做出理性的判斷和預(yù)期，對(duì)我國金融衍生品交易的發(fā)展起了負(fù)面作用。而且，信息的透明和公開可以減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果錯(cuò)誤的信息導(dǎo)致對(duì)預(yù)期的錯(cuò)誤判斷會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的損失甚至危害到國家的金融體系。

市場(chǎng)參與者的素質(zhì)不高：金融市場(chǎng)的參與者是個(gè)人或者機(jī)構(gòu)。目前，我國金融衍生品市場(chǎng)的參與者的素質(zhì)普遍偏低。對(duì)金融衍生品的預(yù)期判斷缺乏相應(yīng)的理論知識(shí)和理性的判斷，盲目的投資和跟風(fēng)行為加劇了我國金融衍生品市場(chǎng)的不穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)性。

3.克服我國金融衍生品缺陷，研究新的發(fā)展對(duì)策

完善我國金融衍生品本身質(zhì)量，改善原有缺陷。

豐富和擴(kuò)大金融衍生品的種類：由于我國金融衍生品市場(chǎng)種類不足的缺陷，所以必須適度增加產(chǎn)品種類。從2005年開始我國金融市場(chǎng)開始推進(jìn)了股權(quán)分置，股指期貨成為了最佳的金融衍生品市場(chǎng)的突破口，我國股市規(guī)模擴(kuò)大，投資者也更加豐富，所以衍生品的品種也開始慢慢豐富，政府也發(fā)揮重要監(jiān)控作用，金融衍生品市場(chǎng)逐步完善。

自主創(chuàng)新，設(shè)計(jì)上完善金融衍生品：首先，金融衍生品必須符合我國的國情，金融衍生品市場(chǎng)的生命力在于不斷地創(chuàng)新。所以我國目前金融衍生品市場(chǎng)的任務(wù)是增加創(chuàng)新能力，在設(shè)計(jì)上完善金融衍生品。使之符合我國國情。通過引進(jìn)外國先進(jìn)的技術(shù)、資金和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國金融業(yè)實(shí)際情況，為客戶制定符合自身情況的金融衍生品。

明確職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的監(jiān)督和管理。監(jiān)管部門明確職責(zé)，協(xié)調(diào)關(guān)系，加強(qiáng)合作：在充分發(fā)揮金融市場(chǎng)自身的自律作業(yè)的前提下，政府制定出相關(guān)政策，規(guī)定金融衍生品的各個(gè)監(jiān)督部門的職責(zé)范圍，使金融衍生品市場(chǎng)有法可依，有力監(jiān)督。我國可以像美國學(xué)習(xí)，建立一個(gè)類似于期貨交易委員會(huì)的跨部門監(jiān)督?jīng)Q策機(jī)構(gòu)，以此為紐帶加強(qiáng)各部門以政府的協(xié)調(diào)合作，建立一個(gè)強(qiáng)大的整體金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)督體系以應(yīng)對(duì)突發(fā)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

制定法律法規(guī)，使監(jiān)督有法可依：制定統(tǒng)一的金融衍生品的監(jiān)督法規(guī)，保證金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的穩(wěn)定和持續(xù)。針對(duì)品種不同的金融衍生品制定不同的監(jiān)督規(guī)則，更監(jiān)督更具有針對(duì)性和靈活可操作性。

加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)，完善基礎(chǔ)設(shè)施。繼續(xù)深入改革，保證市場(chǎng)均衡價(jià)格真實(shí)性：繼續(xù)改革利率、匯率等，推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程。建立形成市場(chǎng)化均衡價(jià)格的市場(chǎng)環(huán)境。推進(jìn)金融企業(yè)市場(chǎng)化改革，提升金融衍生品的設(shè)計(jì)和定價(jià)能力，培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)敏感度和對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

強(qiáng)化信息披露，提高市場(chǎng)的透明度：信息的及時(shí)準(zhǔn)確披露是提高市場(chǎng)透明度的最重要的措施。金融衍生品信息最理想話的披露可以使監(jiān)管者和投資者了解到真實(shí)的金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)水平和價(jià)值水平，從而做出正確的判斷。所以要不斷強(qiáng)化和完善信息披露制度，嚴(yán)格對(duì)信息造謠胡編者的懲罰，建立透明化，秩序化的市場(chǎng)環(huán)境。

通過培訓(xùn)和加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高投資者素質(zhì)：對(duì)金融衍生品投資者進(jìn)行金融衍生品市場(chǎng)和金融信息等相關(guān)知識(shí)的宣傳和指導(dǎo)，提高金融理論知識(shí)，培養(yǎng)對(duì)金融衍生品的應(yīng)用和管理能力。政府應(yīng)該通過對(duì)各類投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，普及基本理論知識(shí)，引導(dǎo)理性投資。另外，還可以開設(shè)專門的金融衍生品課程，培養(yǎng)金融衍生品專家。

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