胡劉繼

股指期貨從開(kāi)始仿真交易到正式面世，花了3年半的時(shí)間。但國(guó)債期貨的前景應(yīng)該不會(huì)這樣婉轉(zhuǎn)曲折。

分析人士表示，從近期監(jiān)管層的頻繁表態(tài)來(lái)看，國(guó)債期貨的推進(jìn)速度正在加快，樂(lè)觀的話，或許今年就可以迎來(lái)國(guó)債期貨的降生。國(guó)債期貨之箭，已在弦上。

同時(shí)，由于國(guó)債期貨的參與者將以銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)為主體，而國(guó)債市場(chǎng)又極為龐大，國(guó)債期貨的面世預(yù)示著我國(guó)期貨市場(chǎng)將正式進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資時(shí)代。

推出的積極信號(hào)

4月底，中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱中金所）宣布，國(guó)債期貨仿真交易向全市場(chǎng)推廣。這一舉措，意味著中金所的國(guó)債期貨籌備工作已經(jīng)基本就緒。

有報(bào)道稱，中金所已在3月底將國(guó)債期貨作為新品種正式上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，并已經(jīng)被批準(zhǔn)立項(xiàng)。根據(jù)期貨新品種上市程序，證監(jiān)會(huì)在立項(xiàng)之后，將對(duì)期貨品種進(jìn)行論證和公開(kāi)征求意見(jiàn)，然后上報(bào)國(guó)務(wù)院。在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)之后，新品種方可上市交易。

銀河期貨分析師董擴(kuò)對(duì)《英才》記者表示，根據(jù)證監(jiān)會(huì)方面多次表態(tài)來(lái)看，國(guó)債期貨年內(nèi)推出的可能性很大。

證監(jiān)會(huì)主席郭樹清已經(jīng)多次透露出關(guān)于國(guó)債期貨的積極信號(hào)。

4月17日，在2012年湖北省資本市場(chǎng)建設(shè)工作會(huì)議上，郭樹清表示，要推動(dòng)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，今年?duì)幦⊥瞥鲈推谪浐蛧?guó)債期貨。

在5月7日的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)上，郭樹清又指出，當(dāng)前我國(guó)證券行業(yè)金融創(chuàng)新迎來(lái)了歷史最好時(shí)期，要積極探索利率互換、國(guó)債期貨、商品期權(quán)等金融工具創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供間接服務(wù)。

首創(chuàng)期貨分析師于海霞認(rèn)為，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的仿真交易，國(guó)債期貨市場(chǎng)的各種問(wèn)題基本能夠發(fā)現(xiàn)。同時(shí)，國(guó)債期貨的推出也是利率市場(chǎng)化的迫切需求，估計(jì)國(guó)債期貨可能在8、9月推出。

但也有部分人士認(rèn)為國(guó)債期貨今年未必成行。主要原因在于國(guó)債期貨的推出對(duì)國(guó)債市場(chǎng)和利率市場(chǎng)影響很大，可能需要進(jìn)一步的細(xì)致準(zhǔn)備工作。同時(shí)，商業(yè)銀行、基金等機(jī)構(gòu)參與交易還有不少制度方面的約束需要厘清。

機(jī)構(gòu)時(shí)代來(lái)臨

國(guó)債期貨面世，不僅是一個(gè)新品種的誕生，同時(shí)也可能改變中國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者格局。

由于我國(guó)很多企業(yè)的管理、認(rèn)識(shí)水平尚未跟上，同時(shí)政策上對(duì)國(guó)企參與期貨市場(chǎng)有各種限制，因此，當(dāng)前期貨市場(chǎng)的參與者中，機(jī)構(gòu)投資者所占比例較國(guó)外成熟市場(chǎng)嚴(yán)重偏低。

但與國(guó)內(nèi)其它期貨品種不同，國(guó)債期貨的參與者，將天然以機(jī)構(gòu)投資者為主。

于海霞表示，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者主要都是機(jī)構(gòu)。像銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，持有債券數(shù)量多以億元規(guī)模計(jì)，哪怕債券價(jià)格出現(xiàn)微小波動(dòng)，都會(huì)對(duì)這些機(jī)構(gòu)收益造成很大影響。因此，這些機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈的套期保值需求，而此前國(guó)內(nèi)并無(wú)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖市場(chǎng)。國(guó)債期貨將是這些機(jī)構(gòu)的唯一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，因此這些機(jī)構(gòu)將來(lái)都可能成為國(guó)債期貨的參與者。

除銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之外，于海霞認(rèn)為，券商、基金也可能成為國(guó)債期貨的重要參與者，社保基金、紅十字會(huì)等機(jī)構(gòu)，都可能參與國(guó)債期貨交易以對(duì)沖債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但她認(rèn)為私募基金、散戶等投機(jī)性比較強(qiáng)的投資者，不一定會(huì)熱衷國(guó)債期貨交易，主要原因在于國(guó)債期貨的波動(dòng)幅度相對(duì)其它期貨品種實(shí)在太小。

“從仿真交易的情況看，國(guó)債期貨的每日波動(dòng)幅度在0.1%—0.2%的水平。這個(gè)波幅非常小，收益率也會(huì)較低?！庇诤Ｏ颊f(shuō)。

不過(guò)，董擴(kuò)認(rèn)為，個(gè)人投資者、私募基金等有可能會(huì)被國(guó)債期貨所吸引，主要原因在于國(guó)債期貨的高杠桿率。“有心理學(xué)者研究，亞洲人最喜歡投機(jī)。國(guó)債期貨合約的杠桿約33倍，1手合約保證金約3萬(wàn)元，這對(duì)很多投資者會(huì)有不小的吸引力?！?/p>

董擴(kuò)還對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的規(guī)模充滿期待。我國(guó)當(dāng)前國(guó)債現(xiàn)貨規(guī)模約6.4萬(wàn)億元，絕對(duì)數(shù)量上已經(jīng)非常龐大。不過(guò)，我國(guó)國(guó)債占GDP的比例只有7%左右，而像美國(guó)的國(guó)債占GDP比例已接近100%，即使中國(guó)國(guó)債占GDP比例未必達(dá)到美國(guó)的高度，但國(guó)債市場(chǎng)仍然存在很大的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，在CME (芝加哥商業(yè)交易所)中，國(guó)債期貨占市場(chǎng)規(guī)模在40%左右，我國(guó)期貨市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間亦很大。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越也表示，“隨著國(guó)債期貨和股指期權(quán)的推出，更多的機(jī)構(gòu)將進(jìn)入期貨市場(chǎng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)將正式進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資和對(duì)沖基金的時(shí)代。”

風(fēng)控至上

雖然看上去國(guó)債期貨將轟轟烈烈面世，但實(shí)際則未必。出于控制風(fēng)險(xiǎn)、確保安全的考慮，監(jiān)管部門可能將對(duì)國(guó)債期貨的起步設(shè)置較多限制門檻。

對(duì)此，董擴(kuò)指出，相關(guān)的限制主要包括兩個(gè)方面，一是對(duì)參與者的限制，二是對(duì)交易規(guī)則的嚴(yán)格管控。

在參與者的限制方面，有報(bào)道稱，最大的國(guó)債持有主體——商業(yè)銀行，可能不會(huì)在第一時(shí)間參與國(guó)債期貨交易。

董擴(kuò)認(rèn)為這種考慮有其必要?！吧虡I(yè)銀行持有的國(guó)債存量巨大，占國(guó)債總量的67%左右，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，影響將非常大。因此，先讓一些較小規(guī)模的機(jī)構(gòu)參與，市場(chǎng)先運(yùn)行一段時(shí)間，在商業(yè)銀行摸清了市場(chǎng)的脈搏之后再進(jìn)場(chǎng)會(huì)比較穩(wěn)妥?！?/p>

除商業(yè)銀行之外，公募基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，其監(jiān)管單位都會(huì)對(duì)其參與國(guó)債期貨交易進(jìn)行嚴(yán)格審批。同時(shí)，中金所還將實(shí)施投資者適當(dāng)性制度，只有符合審核要求的自然人和法人，才可以進(jìn)行國(guó)債期貨交易。

在交易規(guī)則方面，董擴(kuò)表示，根據(jù)股指期貨和商品期貨的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債期貨的限制首先是對(duì)交易編碼的區(qū)分，套期保值、套利、投機(jī)交易者，將申請(qǐng)不同的交易編碼；空頭交易者若大量做空，需要有相應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)貨債券為保證；無(wú)現(xiàn)貨債券的投資交易者，將對(duì)其單邊持倉(cāng)量將進(jìn)行限制。

“‘3.27國(guó)債事件之所以發(fā)生，一是當(dāng)時(shí)債券流通規(guī)模非常小，而現(xiàn)在的現(xiàn)貨債券規(guī)模達(dá)到上萬(wàn)億元，想操縱現(xiàn)貨幾乎不可能；二是當(dāng)時(shí)的監(jiān)管制度存在巨大缺陷，保證金比例低，無(wú)漲跌停板，能夠透支交易，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)控制制度要遠(yuǎn)為嚴(yán)格。”董擴(kuò)說(shuō)。