王柄根

養(yǎng)老金入市在農歷新年過后已有實質性推進。據悉，國務院有關部門正緊鑼密鼓地推進養(yǎng)老金入市步伐，年內有望獲得重大突破，而相關投資運營辦法“最快將在一季度發(fā)布”。最新的消息是，如果養(yǎng)老金入市成行，其投資比例很可能參照企業(yè)年金有關辦法，即入市比例“最高可達30%”。如果以較為理想化的方式計算，目前我國基本養(yǎng)老保險基金結余1.92萬億元，最多約有5800億元資金可入市。

大幕在爭論中開啟

事實上，農歷新年成為養(yǎng)老金入市政策明晰的一個轉折點。就在2011年12月15日的財經年會中，證監(jiān)會主席郭樹清建議，養(yǎng)老保險基金和住房公積金可學習全國社?；穑顿Y股市獲取收益。但隨后業(yè)界亦形成了支持和反對的兩種聲音。

支持者或看重巨額養(yǎng)老金對資本市場的刺激作用，不希望在現(xiàn)有制度下養(yǎng)老金繼續(xù)貶值；反對者則多出于資金安全考慮，認為中國資本市場并不健全，現(xiàn)行養(yǎng)老保險制度亦有待完善，改革未到位前盲目入市，擔心公眾“養(yǎng)老錢”將會受損。

這使得市場一度陷于迷茫之中，在此前的調查中，多數業(yè)界人士均認為兩相爭執(zhí)之下，養(yǎng)老金入市的步伐并不如人們想象的那么快，至少是“還沒有時間表”。但到2012年1月末傳出的種種消息卻顯示，最終政策的取向并不是大多數人想象的那樣。

養(yǎng)老金入市已經拉開帷幕，記者在調查采訪中了解到，養(yǎng)老金入市以實現(xiàn)保值增值目前既面臨諸多難題，但亦將會有更多細節(jié)上的安排以保障其入市“航程”的安全和風險可控。如果更為冷靜的思考和測算，養(yǎng)老金入市既不是過于樂觀者認為的“救市良藥”，也不是過于悲觀者認為的“將面臨重大風險”，它事實上是多層次資本市場建設的重要一環(huán)，并將對市場產生深遠影響。

“救市”并非根本出發(fā)點

養(yǎng)老金入市的意義何在？由于當前市場成交的低迷，行情的遲滯不前，站在二級市場投資者的角度來看，很自然的將養(yǎng)老金入市看作是“救市”的法寶。但如果站在決策層的角度看，養(yǎng)老金入市或將對股市起到支撐作用，但這顯然并非養(yǎng)老金入市的出發(fā)點。

知情人士透露，在現(xiàn)行體制下，個人賬戶資金多存入財政專戶，缺乏良好的投資渠道，只能存放在指定銀行或購買國債，任何地方、部門和個人都不能用于其他形式的投資。而在實際利率為負的情況下，即使以定期存款存放，資金實際上也在不斷貶值。

按照中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文的測算，從1997年到2010年，養(yǎng)老保險基金的賬面虧損額高達約6000億元。養(yǎng)老金的保值增值問題已經成為中國社保體系的一道坎，保值增值的壓力成為推動養(yǎng)老金入市的動力。

同時，高層也希望通過資本市場進行時空互換，解決未來可能出現(xiàn)的支付危機。

在2011年12月15日證監(jiān)會主席郭樹清建議養(yǎng)老金入市后，業(yè)界的反對聲音中亦不乏將養(yǎng)老金入市解讀為“救市”，但這種解讀與籌劃經年的養(yǎng)老金入市政策初衷相去甚遠。

投資主體或將明確

那么，由誰來作為養(yǎng)老金入市的投資主體？記者了解到，人社部在2009年曾提出擬讓各省分別設立投資運營主體的設想，這一設想雖然可以形成一定程度的市場競爭以確?；鸸竞屯顿Y主體之間的地位對等，但同時又難以解決各省養(yǎng)老金結余情況不同，各省投資主體投資能力差別大，易受本地政策變動影響等問題，因此已被決策層放棄。

更為實際的做法是設置一個全國統(tǒng)一的投資運營主體，將各省養(yǎng)老金結余統(tǒng)籌起來，由這一投資主體統(tǒng)一進行管理。但據知情人士透露，目前這一投資主體設置卻面臨“部門之爭”的窘境：人社部和全國社保基金理事會是兩個最有力的競爭者，雙方都希望獲得投資權。

全國社保基金理事會的優(yōu)勢在于，成立十余年來保持了較為穩(wěn)定的投資業(yè)績，具備豐富的投資經驗，熟悉資本市場；其劣勢則在于，地方養(yǎng)老金分散在人社部的各個社保經辦機構之下，如果將全國社?；鹄硎聲鳛橥顿Y主體，則需要得到人社部的配合。同時，人社部雖然“掌握著錢”，并且也希望獲得投資權，但投資能力和投資經驗卻成為短板。

有知情人士向記者表示，目前投資主體設置之爭仍在繼續(xù)，由于這一選擇涉及到部門利益，并且也與地方政府利益息息相關，因此頗多爭執(zhí)。亦有可能新成立一個投資運營主體，直接設在國務院之下，該新機構組建專業(yè)投資管理隊伍。但無論如何，如果養(yǎng)老金入市的政策方向確定，投資主體最終并不會成為一個實質性的障礙，投資主體的明確只是一個時間問題。

“入市”不等同于“入股市”

養(yǎng)老金入市更全面的說法是養(yǎng)老金進入資本市場，而進入資本市場并不等同于進入股市，而是指進入包括股票、債券等在內的多個投資領域。

全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍此前透露，為落實“十二五”規(guī)劃中提出的“積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金投資運營”，有關部門正在醞釀將各地方管理的一部分基本養(yǎng)老保險基金集中起來，按一定比例投資各類金融資產，其中一部分將投資股票。

這一說法與最新的“投資比例很可能參照企業(yè)年金有關辦法，即入市比例最高可達30%”較為吻合。如果從數據測算來看，截至2011年底，全國五項社會保險基金累積結余達2.86萬億元，其中基本養(yǎng)老保險基金結余1.92萬億。按照30%的比例，最高入市資金規(guī)?？蛇_約5800億元。

與此前養(yǎng)老金入市的想象有差異的是，5800億元只是“入市”資金，用于投資“各類金融資產”，其中只有一部分會被用于投資股票。至于用于投資股票的比例是多少，則是個未定數。

有分析人士指出，從這些情況來看，最終養(yǎng)老金入市并被投入到股票的資金占整體養(yǎng)老金的比例不會太大，風險也因此可控。而即使是養(yǎng)老金入市購買股票，以歷來的政策風格判斷，也不會是突然間全面沖入市場，更有可能分批逐步介入。養(yǎng)老金入市對二級市場的影響應該是起到中長期穩(wěn)定市場并獲取穩(wěn)健收益的作用。

入市應與市場建設并行

養(yǎng)老金入市大勢所趨的背景下，如何應對資本市場的風險，成為業(yè)界爭論的又一個焦點。反對養(yǎng)老金入市者所持的一個依據是，中國資本市場現(xiàn)階段“重融資，輕回報”的狀況與歐美發(fā)達市場差異甚大，且上市公司整體質量有待提高。

可資參考的數據是，目前A股2000多家上市公司中，能連續(xù)現(xiàn)金分紅的公司不到10％，整個A股上市公司的現(xiàn)金分紅股息率僅有0.55％，而在歐美市場，年均股息率達到2.5％左右。

即令在歐美發(fā)達國家，養(yǎng)老金配置的金融資產中，所投資的公司也必須業(yè)績穩(wěn)定且現(xiàn)金分紅豐厚，多為藍籌公司，并更青睞有較高現(xiàn)金分紅承諾和優(yōu)先保證的“優(yōu)先股”。而此類投資標的在A股市場仍頗為缺乏。

就在2011年12月郭樹清建議養(yǎng)老金入市的同時，其推動的資本市場建設步伐也在加快，監(jiān)管風暴和分紅新政的推出與養(yǎng)老金入市的建議不乏內在聯(lián)系，養(yǎng)老金入市理應與資本市場建設并行。