程世杰

2011年我國(guó)股票市場(chǎng)繼續(xù)以大幅下跌收盤，經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年的下跌之后，上證指數(shù)又重新回到了十年前的水平，大部分投資者，特別是2007年以后入市的基金投資者多數(shù)都損失慘重，近5年的長(zhǎng)期投資并未獲得理想的投資回報(bào)，投資者信心受到了很大打擊。市場(chǎng)為什么會(huì)跌成這個(gè)樣子，接下來(lái)會(huì)怎么走？這可能是每個(gè)投資者都在關(guān)心和思考的問(wèn)題，對(duì)此可謂仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，我們認(rèn)為市場(chǎng)的持續(xù)下跌主要是以下三個(gè)方面的原因造成的。

首先是投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和發(fā)展模式的擔(dān)憂不斷增強(qiáng)。眾所周知，過(guò)去三十多年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，取得了舉世矚目的成就，出口和投資成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。隨著美國(guó)次債危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)的漸次爆發(fā)和我國(guó)房地產(chǎn)泡沫的不斷加大，這種發(fā)展模式已難以為繼，基本走到了盡頭，人口紅利的時(shí)代也基本過(guò)去了，環(huán)境的承載力也到了極限，社會(huì)矛盾不斷積累，壟斷、貧富分化和腐敗等問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革步履艱難，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展感到迷茫和困惑，對(duì)今后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展信心不足。

其次，股票市場(chǎng)制度建設(shè)進(jìn)展緩慢，正逐漸淪為一個(gè)融資的市場(chǎng)和投機(jī)的市場(chǎng)，投資功能和優(yōu)化資源配置的功能并未得到很好的體現(xiàn)。股權(quán)文化沒(méi)有形成，分紅意識(shí)淡薄，沒(méi)有退市機(jī)制，對(duì)欺詐上市和其他違法行為缺乏應(yīng)有的懲罰，違規(guī)成本極低也助長(zhǎng)了投機(jī)炒作之風(fēng)，損害投資者利益的行為時(shí)有發(fā)生。股改以后，市場(chǎng)逐漸成為大小非和PE資本套現(xiàn)的場(chǎng)所，二級(jí)市場(chǎng)投資者處于弱勢(shì)，作為一個(gè)整體成為被盤剝的對(duì)象。大家都知道，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，客戶是上帝，但在股票市場(chǎng)上，為上市公司提供資金、養(yǎng)育這個(gè)市場(chǎng)的投資者卻很難有這種感受。

第三、供需嚴(yán)重失衡的狀態(tài)下，股票市場(chǎng)難有大的起色。我們知道，任何東西只要供大于求就必然下跌，供不應(yīng)求價(jià)格就自然上升，股票也不例外。近年來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)融資規(guī)模巨大，2010年接近10000億元，2011年也有近8000億元，大小非已基本解禁，在指數(shù)十年沒(méi)有上漲的情況下，我們通過(guò)不斷擴(kuò)容，總市值已位居全球第二位。由于缺乏賺錢效應(yīng)，二級(jí)市場(chǎng)投資者群體沒(méi)有相應(yīng)增加，大多數(shù)處于虧損狀態(tài)，基金投資者也處于套牢狀態(tài)，而且這種供需失衡的狀況短期內(nèi)看不到逆轉(zhuǎn)的跡象。

對(duì)于上述問(wèn)題我們也認(rèn)為是客觀存在的，但沒(méi)有必要過(guò)分擔(dān)憂和緊張，很多東西都是中長(zhǎng)期的因素，有些也是監(jiān)管部門正在著手解決的過(guò)程中。

盡管短期內(nèi)存在這樣那樣不利因素，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景充滿信心。中華民族是一個(gè)勤勞聰明的民族，經(jīng)過(guò)三十多年的改革開(kāi)放，國(guó)民素質(zhì)大大提高，也許我們會(huì)碰到一些困難和挫折，但我們一定能戰(zhàn)勝困難，走出困境。俗話說(shuō)天不會(huì)塌下來(lái)，經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，我們已經(jīng)積累了一定的基礎(chǔ)，原有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式還可以持續(xù)一段時(shí)間，有比較大的騰挪空間，沒(méi)有必要過(guò)分悲觀。凱恩斯說(shuō)過(guò)，長(zhǎng)期看我們都會(huì)死去。如果說(shuō)債券投資者天生就是一個(gè)悲觀者的話，股票投資者天生就應(yīng)該是一個(gè)樂(lè)觀者，每一次的下跌和恐慌都為價(jià)值投資者提供了一次好的買入機(jī)會(huì)，巴菲特的做法也證明了這一點(diǎn)。

從發(fā)展的眼光看，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)供需失衡的狀況也會(huì)得到改善。對(duì)于正常商品來(lái)說(shuō)，價(jià)格上升必然會(huì)刺激供給增加，需求減少，而價(jià)格下降也會(huì)帶來(lái)供給減少，需求增加，股票是企業(yè)股權(quán)，它作為一項(xiàng)資產(chǎn)也概莫能外。到了一定階段，隨著估值水平趨于合理，泡沫的消除，股票供給必然下降，需求開(kāi)始上升，供需會(huì)逐步達(dá)到平衡。從國(guó)外成熟市場(chǎng)看，我們的稅法缺乏在投資方面的養(yǎng)老金遞延納稅優(yōu)惠，一旦這種制度變革得以實(shí)現(xiàn)，必將帶來(lái)大量的投資資金。