王柄根

興發(fā)集團(tuán)（600141）在11月5日公告收到證監(jiān)會對公司定向增發(fā)的許可批復(fù)，但股價在3日后的11月8日即迅速跌破定向增發(fā)價。11月8日的“龍虎榜數(shù)據(jù)”顯示，當(dāng)日賣出席位的前三位以及第五位，都是機(jī)構(gòu)專用席位。

在此之前，興發(fā)集團(tuán)的股價一直高于19.11元/股的定向增發(fā)價格，但在11月8日機(jī)構(gòu)“用腳投票”后，股價一路走低，至11月21日盤中已跌至16元附近，比定向增發(fā)價格還要“便宜”15%以上。這也意味著，如果興發(fā)集團(tuán)定向增發(fā)方案實施，參與定向增發(fā)的投資方將在一開始就必須面對市值損失超15%。

在此格局下，興發(fā)集團(tuán)定向增發(fā)方案能否順利實施？而原本持有興發(fā)集團(tuán)的機(jī)構(gòu)投資者又為何在定向增發(fā)方案獲批后匆匆逃離？本刊記者在調(diào)查采訪中發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)“用腳投票”背后頗多隱情。

機(jī)構(gòu)砸盤

興發(fā)集團(tuán)在今年3月份公布的定向增發(fā)預(yù)案中將定增價格設(shè)定在19.31元/股，此后因為分紅，將價格調(diào)整為19.11元/股。從定增方案披露，到11月2日獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，興發(fā)集團(tuán)的股價基本都能“守”在這一定增價格之上。

11月8日下午2點(diǎn)之前，興發(fā)集團(tuán)的成交盡管并不活躍，但價格仍勉強(qiáng)在定增價格附近徘徊。但在下午2點(diǎn)之后，則可以用“急轉(zhuǎn)直下”來形容，大量的拋單涌現(xiàn)，股價以直線方式下滑。至當(dāng)日收盤已下跌9.67%，以17.38元/股收盤，大幅跌破發(fā)行價。在隨后的幾個交易日中，興發(fā)集團(tuán)股價呈現(xiàn)陰跌走勢，進(jìn)一步遠(yuǎn)離發(fā)行價。

查閱上交所披露的交易公開信息可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日賣出興發(fā)集團(tuán)的席位中，前三位和第五位均為“機(jī)構(gòu)專用席位”，分別賣出1840.53萬元、1645.82萬元、1216萬元和997.89萬元。考慮到當(dāng)日的交易價格，上述機(jī)構(gòu)專用席位賣出的股份數(shù)量分別介于50萬股到100萬股之間。

興發(fā)集團(tuán)今年三季度報告顯示，公司前十大流通股東中，共有6名機(jī)構(gòu)投資者，其中持股量最大的公募基金為華夏優(yōu)勢增長，持有1447萬股，但華夏優(yōu)勢增長在三季度已在減持，減持量為152萬股。另外，匯添富成長焦點(diǎn)也在三季度減持興發(fā)集團(tuán)。

機(jī)構(gòu)投資者的大量賣出成為興發(fā)集團(tuán)二級市場價格低于定向增發(fā)價格的直接因素。有分析人士向記者表示，機(jī)構(gòu)賣出的原因或許是多方面的，但有一點(diǎn)可以肯定，就是這些機(jī)構(gòu)不愿意在這個價格（定向增發(fā)價）上繼續(xù)持有興發(fā)集團(tuán)，并且，這些賣出機(jī)構(gòu)顯然也用實際行動表明，他們沒有興趣去參與定向增發(fā)。

定增堪憂

機(jī)構(gòu)投資者不捧場，使得興發(fā)集團(tuán)從今年3月份就開始精心謀劃的定向增發(fā)顯得有些“冷場”——由于目前二級市場上的價格比定向增發(fā)價格還要低15%左右，這意味著如果有投資機(jī)構(gòu)要參與興發(fā)集團(tuán)的定向增發(fā)，馬上就會出現(xiàn)超過15%的賬面市值損失。

“即使是有投資者看好興發(fā)集團(tuán)的發(fā)展，那么直接在二級市場買更劃算，根本沒必要參與定向增發(fā)。”深圳一家私募基金的投資總監(jiān)金先生如是判斷。

按照興發(fā)集團(tuán)最初的定增方案，該次定增發(fā)行對象為包括興發(fā)集團(tuán)控股股東宜昌興發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡稱“宜昌興發(fā)”）在內(nèi)的不超過10名的特定投資者。其中，宜昌興發(fā)承諾認(rèn)購股份數(shù)額不少于總額的5%，認(rèn)購價格則根據(jù)其他投資者的詢價結(jié)果確定。

值得注意的是，如未能通過詢價方式產(chǎn)生發(fā)行價格，則宜昌興發(fā)承諾按發(fā)行底價19.31元/股（分紅后調(diào)整為19.11元/股）認(rèn)購此次發(fā)行的股份。

有分析人士指出，如果興發(fā)集團(tuán)定向增發(fā)價格不作調(diào)整的話，在當(dāng)前低迷市場格局下想要找到愿意參與定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)可謂難于上青天。在這種情況下，控股股東宜昌興發(fā)只好按照承諾“攬下”全部的定增股份，又或者干脆放棄此次定向增發(fā)方案。

資金壓力

另外一方面，興發(fā)集團(tuán)經(jīng)營的資金壓力已相當(dāng)明顯，興發(fā)集團(tuán)及宜昌興發(fā)積極推動此次定向增發(fā)的目的也正是在于緩解資金壓力。

按照定增方案，13.5億元的募集資金項目包括增資宜都興發(fā)并新建10萬噸/年濕法磷酸精制項目、新建200萬噸/年選礦項目、補(bǔ)充營運(yùn)資金2.69億元等。這些項目的投入，都需要大量的現(xiàn)金白銀。

興發(fā)集團(tuán)今年三季報顯示，截至2012年9月30日，公司的存貨高達(dá)9.24億元，同比增加了95.57%；短期貸款增長154%，超過17億元；前三季度財務(wù)費(fèi)用增長82.86%，達(dá)到2.53億元。這些財務(wù)指標(biāo)都顯示，興發(fā)集團(tuán)通過貸款等方式來緩解其資金饑渴癥，但卻又大大抬升了財務(wù)費(fèi)用。而存貨的大幅度增加，也使得公司資金使用效率降低。

擺在興發(fā)集團(tuán)控股股東面前的是，要解決興發(fā)集團(tuán)的資金壓力問題，就不得不尋求新的資金注入，而謀劃良久引入新資金的定增方案，卻又沒有資金方愿意捧場。

機(jī)構(gòu)陽謀

機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”背后的用意何在？記者在調(diào)查采訪中了解到，邏輯似乎并不只是簡單的“看好”或“看淡”興發(fā)集團(tuán)投資項目。

高華證券在其最新的研究報告中指出，2013年磷產(chǎn)業(yè)的景氣度有望回升，同時興發(fā)集團(tuán)磷礦擴(kuò)產(chǎn)加速，公司的發(fā)展前景良好。更多的國內(nèi)券商研究員則向記者表示興發(fā)集團(tuán)基本面仍屬良好，但機(jī)構(gòu)投資者或許更考慮估值和估值的安全性——如果以19.11元/股來定價，則動態(tài)PE超過20倍，在目前市場低迷的格局下，這一估值并沒有特殊的吸引力，除非興發(fā)集團(tuán)有特別高的業(yè)績增長。由于公司基本面相對比較透明，又形成了機(jī)構(gòu)多方博弈的格局，所以這個價格也讓投資方難以抉擇。

11月8日的交易情況顯示，4個登上龍虎榜的機(jī)構(gòu)交易席位，合計賣出的股票只是在300萬股上下，而興發(fā)集團(tuán)前十大流通股東中的6個機(jī)構(gòu)投資者合計持有股份數(shù)量超過6000萬股，機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”的短期目的十分明顯，就是要將公司股價砸落到定增價格之下，至于未來是否會繼續(xù)減持，仍有待進(jìn)一步的博弈。