李江

（劉海影：復旦大學管理學學士、北京大學經(jīng)濟學碩士、北京大學金融學博士；資格特許金融分析師（CFA）；加拿大注冊投資組合經(jīng)理（Registered Portfolio Manager）；曾擔任加拿大某對沖

基金首席投資官和對沖基金經(jīng)理，加拿大瑞富咨詢公司CEO；目前擔任廣東廣晟財富投資管理中心合伙人、投資總監(jiān)。）

目前市場點位不宜過度看空

記者：您怎么看當前市場？

劉海影：對于目前的市場，總結成一句話就是，戰(zhàn)略上不應該過分的看空，戰(zhàn)術上比較注重風險控制。從中長期角度看，目前的股市機會很多。

為什么不應該大規(guī)模的看空后市？主要是覺得熊市走了這么多年之后，很多負面消息的確是在價格里面得到了充分的反應。從經(jīng)濟方面看，我們的研究證明經(jīng)濟在第四季度的確是在觸底的過程中間，可能明年一季度有機會往上走，所以從經(jīng)濟的角度去看空后市其實并不充分；

而另外一個重要方面來看空后市的其實是來自于政治不確定性，政治上的不確定性至少大家的憂慮性是在降低，十八大已經(jīng)如期舉行，大格局的穩(wěn)定是可以被預期，政治上的看空我覺得也不是特別充分。

第三個方面的看空主要是制度上，比如說新股發(fā)行這些方方面面，我覺得這個是一個老問題了，以前就存在，這個老問題已經(jīng)讓我們的市場指數(shù)從50-60倍的估值水平跌到現(xiàn)在10倍左右，這個問題不僅現(xiàn)在存在，以前存在，以后還會存在，不能說因為這個問題存在就不看好未來。

所以從這三個方面來說，不適合在目前這個位置繼續(xù)深度看空。

另外，為什么又要對風險比較重視呢？通過這么一長段時間的熊市走下來，不管是中小投資者還是機構投資者，其實大部分都還是虧錢的，大家心態(tài)也比較脆弱，這種清盤線和止損線都懸在那個地方，如果沒有賺錢的前景的話，市場跌起來也還是會往下殺的，所以從風險控制的角度上來說，我覺得戰(zhàn)術上要予以充分的重視，也不能放著太大的風險度去博，機會是永遠有的，首先是要保證不死，所以從操作這個層面我會比較強調(diào)風險控制。

加倉房地產(chǎn)等周期性行業(yè)

記者：未來看好的行業(yè)包括哪些？

劉海影：具體行業(yè)的投資機會，以前我們是重倉醫(yī)藥和消費，現(xiàn)在降低了很多醫(yī)藥的頭寸，逐漸開始配置了一些周期性的行業(yè)，包括房地產(chǎn)。配置房地產(chǎn)的邏輯很簡單，盡管我們中長期不看好房地產(chǎn)的走勢，但是從房地產(chǎn)企業(yè)的角度講寒冬過后，它沒有死，那么集中度的提升和短期的回暖在它的股價上還沒有完全體現(xiàn)出來，所以我覺得還是可以有一部分的配置的。

房地產(chǎn)中長期形勢不樂觀

記者：如何評價目前房地產(chǎn)市場的回暖，對房地產(chǎn)行業(yè)未來前景怎么看？

劉海影：房地產(chǎn)非常的重要，結論有幾點。

第一點就是，中國房地產(chǎn)價格上揚的主要驅動力是投資性的需求，這跟中國收入分配的極端不平等相掛鉤。有購買房子能力的富豪階層，他們購買的房子可不是一套，是五套十套二十套，所以就是說對房地產(chǎn)的硬需求中很大一塊是投資性的需求。

夏斌老師（夏斌：著名經(jīng)濟學家、前貨幣政策委員會委員）認為要堅決打擊投資性的需求，讓房地產(chǎn)的需求回歸到消費需求上去，這個觀點我是認同的，當然用行政手段來控制投資需求我認為不是那么有效。

第二點，由于房地產(chǎn)投資需求是主要驅動力，其實房地產(chǎn)價格在很大程度上是一個金融參數(shù)而不是一個消費參數(shù)。我們做的數(shù)據(jù)研究就發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格升幅跟很多金融變量掛鉤，而跟消費市場需求是不掛鉤的，從我們的模型推斷來看，房地產(chǎn)的價格的確已經(jīng)到了一個平臺整理期，它可能不太具有大幅增長的潛力，我們的判斷是未來半年到一年之內(nèi)，房地產(chǎn)價格是平臺整理甚至不排除出現(xiàn)下滑的可能性。如果是消費需求，只要你的消費能力增長了它可以無限制的漲下去，只是漲幅是很緩慢的，但投資是看預期的，我們是投資性需求一下子把房地產(chǎn)價格推到了頂層，不可以永遠持續(xù)下去，所以我認為未來中國房地產(chǎn)的形勢并不是那么樂觀。

另外，從供需這個角度講以上的判斷，中國房地產(chǎn)目前人均住房面積已經(jīng)到了34平米，這其實是一個非常高的數(shù)據(jù)，隨著人口結構的變化，房地產(chǎn)市場從中長期角度看也不一定那么樂觀。

人民幣匯率已體現(xiàn)內(nèi)在價值

記者：對于人民幣的連續(xù)漲停怎么看？人民幣是否仍有升值空間？

劉海影：人民幣我認為現(xiàn)在已經(jīng)到了一個均衡內(nèi)在價格附近，目前的連續(xù)漲停我認為是一個短期現(xiàn)象，未來人民幣有效匯率很可能圍繞這個位置區(qū)間震蕩。

記者：怎么看待目前國內(nèi)的貨幣政策，年內(nèi)是否存在降準的可能？

劉海影：我覺得現(xiàn)在年內(nèi)降準的可能性是降低了，雖然我認為是應該降，但是它可能就不降了，因為經(jīng)濟未來可能復蘇。

記者：有分析認為目前的經(jīng)濟回暖跡象只是暫時的，中長期經(jīng)濟形勢并不明朗，對此您怎么看？

劉海影：從長期來看，經(jīng)濟形勢確實沒有短期樂觀，短期判斷就是蕭條走完就會有復蘇、繁榮，但是這個復蘇和繁榮未來可能是很溫和的，或者說是很無力的，大家都在說“U”型反轉和“V”型反轉，我個人覺得是“耐克”型走勢，這個幅度很淺很平緩。

這個當然是有多方面的原因的，可能最主要的原因是我們這輪的經(jīng)濟觸底回升僅僅只是表現(xiàn)在庫存周期上。但從過剩產(chǎn)能和杠桿率這二個角度講，就是現(xiàn)在方方面面的條件不太支持中國經(jīng)濟強勁復蘇。

以前中國經(jīng)濟的強勁復蘇需要外界情況配合的，比如2002年之前的那二輪周期，其實它的復蘇比較緩和的，工業(yè)增加值增速在12%以下，GDP也就8%左右。而最近兩輪輪經(jīng)濟復蘇中，外需扮演了很重要的角色，從2002年到2009年中國經(jīng)濟的黃金期里面，中國出口增速差不多有百分之二、三十。按照我們的預計未來出口增速就只是一個個位數(shù)水平，今年也是個位數(shù)，明年說不定也是個位數(shù)，那這個個位的增長有方方面面的原因，一方面國際經(jīng)濟不景氣，另一方面人民幣持續(xù)升值之后，中國出口競爭實力大不如前，所以出口增速也就是個位數(shù)。

另外，更重要的一點是中國經(jīng)濟一直處于一個加杠桿的狀況，尤其是2009年來這一輪加的特別猛，中央出臺四萬億加上2009年十萬億和2010年十萬億，2011年還很高，這個杠桿加的比較猛，各個主要的經(jīng)濟主體，從地方政府到國有企業(yè)到民營企業(yè)，加杠桿的潛力大不如前了，地方政府負債在2010年年底就到了十多萬億；國營企業(yè)一直是信貸的主要使用者，其實很多錢是放給了國營企業(yè)，也不是還能夠繼續(xù)加大杠桿；民營企業(yè)得到的金融服務的確是不足的，做的好的私營企業(yè)不缺錢，做的不好的企業(yè)想要加杠桿加不上去，所以從這個角度說，中國經(jīng)濟通過加杠桿的方式來拉動需求的潛力大不如前，外需也上不去，那么這個經(jīng)濟的反彈可能就是比較微弱的。

我做了個研究，把中國的經(jīng)濟增長跟韓國、日本、巴西、阿根廷這些國家的經(jīng)濟增長做了對比，還是中國經(jīng)濟處于一個很典型的狀況。韓國跟中國的經(jīng)濟走勢很接近，比如說第一輪剛開始經(jīng)濟起飛都是要靠改革，靠政府去啟動基礎建設；

之后就靠開放，韓國和中國都是大舉的增加出口，讓出口帶動沿海一帶的這種加工業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級換代浪潮，推動了就業(yè)增長和對城市化的需求，這個時候中國政府在其中扮演一個基建投資者的角色，整個經(jīng)濟在外需的驅動之下快速的增長，對韓國而言，它出口帶動的增長比例高達百分之五、六十，中國經(jīng)濟規(guī)模比韓國大，所以沒那么大，但是也有百分之三、四十，這個階段是一個健康發(fā)展的階段。