趙迪

今年以來，A股市場(chǎng)走勢(shì)持續(xù)低迷，業(yè)績(jī)與估值同時(shí)下降的“戴維斯雙殺”，令股指持續(xù)走弱。行業(yè)景氣度惡化、缺乏基本面支撐的股票領(lǐng)跌市場(chǎng)。但即便如此，依舊有一些公司逆勢(shì)上漲。在弱勢(shì)環(huán)境下，投資者應(yīng)當(dāng)更加重視公司基本面的研究。

我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期，可以從三個(gè)角度審視上市公司基本面，我們將其總結(jié)為“高、富、帥”?！案摺笔侵咐麧?rùn)能否實(shí)現(xiàn)逆市的高增長(zhǎng)；“富”是指公司現(xiàn)金流狀況是否充沛；“帥”是指公司資產(chǎn)是否有較高的盈利能力?！案摺⒏?、帥”具體概括為財(cái)務(wù)指標(biāo)則是剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量以及凈資產(chǎn)收益率。

二季度上市公司整體盈利趨穩(wěn)

截至本周，上市公司2012年中期報(bào)告基本披露完畢。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月29日，已經(jīng)披露半年報(bào)的2215家可比上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為89722.8億元，同比增長(zhǎng)9.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)為7499.9億元，同比下降3.15%。上市公司中報(bào)整體業(yè)績(jī)下滑反映出在經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期中，上市公司盈利能力有所下降。

如果從單季度盈利來看，二季度上市公司整體盈利逐步趨穩(wěn)，隨著經(jīng)濟(jì)前景的逐步明朗，盈利有望進(jìn)一步改善。

“高”：7%公司實(shí)際凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超100%

凈利潤(rùn)是最直接反映企業(yè)當(dāng)期盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更加真實(shí)的反映企業(yè)盈利能力。截至8月29日披露年報(bào)的公司中，有157家公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率超過了100%。其中，九龍電力最高，同比增長(zhǎng)864倍。

不過，我們注意到，排名居前的公司整體利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)并不算高，主要是上一年度基數(shù)過低或者是公司重組，主業(yè)發(fā)生明顯變化所造成的，投資者需要甄別其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性。

如果從大的板塊來看，傳播與文化行業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、金融行業(yè)整體凈利潤(rùn)同比增幅較大。而交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)、制造業(yè)的凈利潤(rùn)下滑幅度較大。

“富”：部分地產(chǎn)公司不差錢

相對(duì)于凈利潤(rùn)指標(biāo)，現(xiàn)金流能夠更加真實(shí)的反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)回款情況，進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)的空間較小。尤其是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)低迷的時(shí)期、現(xiàn)金為王的時(shí)代，對(duì)于現(xiàn)金流充沛的上市公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

如果單看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的絕對(duì)數(shù)，依然是大盤藍(lán)籌公司排名靠前。我們采用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入的比值來評(píng)估不同規(guī)模企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。

結(jié)果顯示，由于銀行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入比值居前的10家公司中，有4家銀行。同時(shí)，部分地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流狀況也不錯(cuò)。這可能是預(yù)收款較高所致。以濱江集團(tuán)為例，2012年中期預(yù)收賬款高達(dá)183億元，較2011年末增加了36億元。除了部分地產(chǎn)公司外，高速公路板塊也是一個(gè)“不差錢”的群體。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期中，現(xiàn)金流充裕的公司安全性也較高。

“帥”：白酒行業(yè)凈資產(chǎn)收益率最高

我們認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。

有分析人士認(rèn)為，由于上市公司整體ROE仍處于下行趨勢(shì)中，因此A股市場(chǎng)難以見底。我們?cè)噲D從那些能夠保持較高ROE水平的上市公司中，遴選出具備投資機(jī)會(huì)的個(gè)股。

數(shù)據(jù)顯示，有14家上市公司2012年中期凈資產(chǎn)收益率超過了20%，其中白酒行業(yè)上市公司占了5家，分別是洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)和五糧液。此外，一些黃金、稀土類的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率較高，也反映出行業(yè)的景氣度較高。

綜合評(píng)估：重點(diǎn)關(guān)注34家公司

我們通過上述三項(xiàng)指標(biāo)綜合考察上市公司基本面。每項(xiàng)排名前100位的公司，得10分，排名101-200位的公司得9分，以此類推，并將三項(xiàng)得分加總，計(jì)算出總分并進(jìn)行排名。

結(jié)果顯示，酒鬼酒、宋都股份、中科三環(huán)、廣宇發(fā)展、開創(chuàng)國(guó)際等5家公司得分最高，為29分。金馬集團(tuán)等3家公司得分為28分，共有34家上市公司總分超過25分。

從行業(yè)分布來看，白酒、醫(yī)藥、金融和房地產(chǎn)是產(chǎn)生“高富帥”公司的大戶。不過，我們也注意到，這些公司雖然基本面狀況較好，但股價(jià)走勢(shì)卻并不同步，尤其是金融、地產(chǎn)，由于市場(chǎng)對(duì)未來悲觀預(yù)期較重，這些行業(yè)公司股價(jià)出現(xiàn)大幅殺跌。而我們認(rèn)為，即使后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度和程度不如預(yù)期，這些公司中的低估值品種仍具備足夠的安全邊際，投資者可以逢低關(guān)注。