孫忠

“黑色星期一”的魔咒依然有效。8月27日跳空低開，跌破2100點(diǎn)重要支撐位的一根中陰線足已說明問題。券商股破位、地產(chǎn)股下跌、有色低迷、只有銀行股還在頑強(qiáng)抵抗，A股的市場的重心在籃籌股拉鋸戰(zhàn)中抵抗性的下移。這是制度性缺陷導(dǎo)致的必然結(jié)果。面對這樣的市場，無論是具有較大影響力險(xiǎn)資、具有殘忍兇悍特質(zhì)的游資還是最具實(shí)力的基金都無法扭轉(zhuǎn)這種趨勢，只有對它表示敬重和敬畏。而那些最值得憐憫與同情散戶股民，只有沉浸在痛苦之中哭泣和無對象的埋怨。

也許還正需要這種哭泣和埋怨的延續(xù)與擴(kuò)大，才能讓那些游戲規(guī)則的制定者和圈錢者意識到“草盡而馬瘦”、“魚竭而翁亡”，從而有可能去修復(fù)這個(gè)有著先天缺陷的制度。于是乎，媒體上，各大專家、各大學(xué)者開始熱議“中國股市的得救之道”、“中國股市怎么了？”、“拿什么來救中國股市”等等。管理層也花樣層出不窮，使得市場一時(shí)新舊交雜、混亂不堪，局面罕見復(fù)雜，投資者疑惑。最近又出臺新招———“轉(zhuǎn)融通”。

“轉(zhuǎn)融通”：升級版的融資融券

聽到“轉(zhuǎn)融通”我相信大家并不陌生。所謂的“轉(zhuǎn)融通”，說簡單點(diǎn)就是融資融券的延伸與擴(kuò)展。它是由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)為證券公司開展融資融券提供資金和證券來源，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券的客戶。理論上來講“轉(zhuǎn)融通”的推出，是中國證券史上一次重大的變革，從根本上改變了以前單邊做多的交易模式，讓中國股市從此進(jìn)入了做空時(shí)代。同時(shí)它也打通了中國資本市場和貨幣市場，給A股市場帶來了新的增量資金，不能不說它意思重大。

但是我們的“轉(zhuǎn)融通”似乎又一次被“和諧了”。據(jù)說，這次轉(zhuǎn)融通先開展轉(zhuǎn)融資，然后再搞轉(zhuǎn)融券，而融券設(shè)置了前端控制，規(guī)定每種證券轉(zhuǎn)融券余額不得超過一定數(shù)量、不對垃圾股融券做空、對融資融券的客戶設(shè)一定的進(jìn)入門檻限制等等。從表面上來看，好像是在保護(hù)中小投資的利益，保護(hù)聽話的“乖孩子”。但是實(shí)際上，它是一個(gè)畸形的游戲規(guī)則，從它誕生的那天起就打上了“缺陷”的烙印。它的存在可能只是形同虛設(shè)，不能發(fā)揮到融資融券機(jī)制應(yīng)有的效果，甚至有可能會成為少數(shù)人或少數(shù)利益集團(tuán)利用這種“缺陷”謀取暴利的工具，2010年推出的股指期貨不正是如此嗎！

轉(zhuǎn)融通啟動(dòng) 市場環(huán)境變化大

“轉(zhuǎn)融通”啟動(dòng)了，雖然由于歷史原因和現(xiàn)實(shí)原因，它有它自身的“缺陷”與不足。但畢竟，它為市場已經(jīng)構(gòu)建了一種的新游戲規(guī)則，那么原有的交易模式和市場格局或多或少受到?jīng)_擊和影響。

首先：券商是“轉(zhuǎn)融通”最大的受益者，不管是融資還是融券，券商都有望獲得超過5%至7%的差價(jià)，有融資融券試點(diǎn)資格的、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和創(chuàng)新能力較強(qiáng)的券商從中獲利的可能性較大。

其次，“轉(zhuǎn)融券”出來之后，三類藍(lán)籌股將會被估空的可能。第一，缺乏業(yè)績支撐的題材股、概念股，在被游資抄作后，就有反手被做空的可能，而散戶跟風(fēng)追漲的風(fēng)險(xiǎn)在加大；第二，周期性行業(yè)短期盈利下滑，將被估空；第三，突發(fā)事件、財(cái)務(wù)信息造假將被估空。

再次，利用融資融券雙向交易功能，衍生出了一大批T+0套利交易者，造成個(gè)股日內(nèi)波動(dòng)劇烈。所謂融資融券T+0套利交易，是指兩種交易模型。第一種是融資T+0沖銷交易，當(dāng)日低價(jià)買入股票或融資買入股票，沖高后融券賣出相等數(shù)量的該股，T+1日現(xiàn)券還券、現(xiàn)金還款進(jìn)行平倉，獲取價(jià)差；第二種，融券T+0交易，當(dāng)日高位融券賣出股票，回落后現(xiàn)金買入等數(shù)量該股票還券進(jìn)行平倉，獲取價(jià)差。

最后，某些對沖基金，在個(gè)股上運(yùn)用融券功能賣出大藍(lán)籌，在股指期貨上做空股指獲取暴利。而“小米加步槍"的中小投資者在不平等的游戲規(guī)則下無法做到做空避險(xiǎn)，只有被任人吞噬的份。

（作者系深圳市國誠投資咨詢有限公司董事長）