孫宏廷

近期市場已經(jīng)進入了對利好麻木的階段，無論是降低存款利率還是結(jié)構(gòu)性減稅等措施，市場都毫無反應(yīng)，依舊處于我行我素的下跌通道。但我們也注意到最近三周上證指數(shù)的下跌速度開始變緩，斜率變小，說明已經(jīng)逐漸接近空方的階段性目標(biāo)位，多空雙方的力量正在產(chǎn)生變化。本周市場繼續(xù)回落主要受國內(nèi)國際兩個因素的影響。國際方面，在歐元區(qū)外圍國家危機不斷升級之際，歐元區(qū)核心國家遭受到的沖擊也越來越明顯，歐債危機的影響還將持續(xù)。歐洲股市和美國股市的持續(xù)下挫也給國內(nèi)投資者的信心造成了沖擊。國內(nèi)方面，負(fù)面因素是國務(wù)院派出8個督查組，對16個省(市)房地產(chǎn)市場調(diào)控政策措施情況開展專項督查，對地產(chǎn)板塊形成利空。而受到閩燦坤B即將退市的影響，B股板塊的整體下挫拖累了A股走勢，從而使本身已經(jīng)處于弱勢的A股雪上加霜。

上期文章寫到過關(guān)于流動性開始改善跡象出現(xiàn)的話題，本周公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)了近5個月的新高，寬松措施已經(jīng)開始產(chǎn)生效果，相信快速回落的通貨膨脹率為實施更為寬松的政策創(chuàng)造了空間。對國內(nèi)經(jīng)濟過去幾年的表現(xiàn)研究表明，一季度中國經(jīng)濟的狀態(tài)在庫存周期中只是限產(chǎn)保價，而隨后將進入量價齊跌，也就是所謂的主動去庫存階段。4月份之后，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的量價齊跌，按照庫存周期的慣常規(guī)律，預(yù)計在7到8月份附近中國經(jīng)濟當(dāng)觸到一個短期的底部，這個底部首先是一個價格的底部，但不是庫存的底部，隨后庫存仍有可能繼續(xù)累加，但經(jīng)濟底部已經(jīng)在形成之中了。碰巧的是，中國的庫存周期調(diào)整規(guī)律往往是調(diào)整開始17個月會觸到價格的底部，而自2011年3月到2012年7月，恰好17個月。資本市場的表現(xiàn)往往領(lǐng)先于實體經(jīng)濟，從而我們更加有把握相信目前股指已經(jīng)進入了筑底階段。

今年的投資過程中，除了關(guān)注基本面情況外，投資者情緒這一大眾心理狀態(tài)也是不得不重視的一個因素。我們知道，在投資者情緒上升的周期中，利好信息往往被強化，利空信息被弱化，投資者對宏觀面和上市公司的盈利前景看好，對后市看法越來越樂觀，市場中的高亢情緒還不斷感染到場外投資者，新增股民和新增資金也開始積極入場，進而繼續(xù)推動股價上揚，股價的上揚又進一步強化了投資者的盈利預(yù)期以及放大了投機性的需求，投資者的兩方面情緒區(qū)域亢奮，市場在高潮中達到了頂點。而在投資者情緒的下降周期中，利空消息往往被強化，利好消息被弱化，市場所經(jīng)歷的下跌歷程與上述的情緒上升周期基本相反，兩方面的投資者情緒變化導(dǎo)致市場在絕望中迎來底部。

近期市場的下跌伴隨著實體經(jīng)濟的景氣度下滑，而在目前這個階段，投資者情緒起到了顯著的作用，地方融資平臺、銀行貸款、歐債危機等負(fù)面信息被充分放大，導(dǎo)致以銀行為代表的權(quán)重股反而成了市場做空的主要武器。中登公司最新披露周報顯示，7月第1周，A股持倉賬戶數(shù)為5657.1萬戶，比前1周下降約5.68萬戶，這已是連續(xù)第7周環(huán)比下滑。這也是自去年3月底以來，該數(shù)據(jù)的最低值。與此同時，A股持倉賬戶占比降至34.06%，這也是自2008年初有統(tǒng)計以來的最低。機構(gòu)投資者方面，近期發(fā)行的新基金建倉步伐比較緩慢。就連采取被動跟蹤指數(shù)的指數(shù)型基金都采取緩慢建倉的策略，說明現(xiàn)在基金對后市的態(tài)度也是比較謹(jǐn)慎的。但悲觀的情緒給未來的反彈奠定了基礎(chǔ)，在迎來了絕望的底部后，利好消息會被市場吸納并逐步強化，投資者情緒逐漸好轉(zhuǎn)，指數(shù)將會上升?，F(xiàn)在市場之所以起不來，關(guān)鍵還是信心缺失，但投資者絕不能夠棄市離場，因為市場往往會在絕望的市場出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)機。