王韶輝

房地產(chǎn)信托專題分析報告

房地產(chǎn)信貸緊縮加速了房地產(chǎn)信托業(yè)務的發(fā)展，2010年和2011年新增信托估計為5000 億，占到存量信托的70%。按照1.5?2年的發(fā)行期限，預計2012年和2013年將分別需要還本付息約為2500億和3100億，由于房地產(chǎn)市場的低迷，這些信托將面臨著還款風險。

1月13日，中國國際金融有限公司（中金公司）房地產(chǎn)研究部發(fā)布報告，詳細分析了當前房地產(chǎn)信托面臨的還款風險，認為信托展期將使得系統(tǒng)性風險延遲到2013年釋放。由于上市公司龍頭企業(yè)信托占比較低，參與信托較多的中小開發(fā)商將面臨較大風險。

中金公司成立于1995年7月，是中國第一家中外合資投資銀行。其研究部擁有逾百名國內(nèi)外著名高等院校畢業(yè)、并具有海內(nèi)外資本市場經(jīng)驗的專業(yè)分析師，連續(xù)多年被客戶評為中國資本市場最有影響力的研究機構(gòu)。

存量7000億，今年到期1／3

房地產(chǎn)信托主要是集合類信托，存量規(guī)模約7000億：按資金來源分類，信托可以分為集合類及單一類產(chǎn)品。新增房地產(chǎn)信托中，主要是集合類產(chǎn)品，2011年1月-11月房地產(chǎn)集合信托新增約2783億，截至去年三季度末存量房地產(chǎn)業(yè)投向信托規(guī)模達到6798億元。

未來兩年總還款額約2500億和3100億

按照用益信托工作室以及中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)模擬推測，2012年開始將是房地產(chǎn)集合類信托償付高峰，2012年預計到期規(guī)模約2234億，2013年到期2816億元，總還款額分別約2500億和3100億。

今年第三季度房地產(chǎn)業(yè)集合類信托融資將到期約1000億的規(guī)模，其他季度單季度也在350億?500億元，3月是小高峰，到期約220億元，7月起是到期大高峰，每月均在300億元以上。

不足兩成信托可能違約

由于開發(fā)商和信托公司都不希望信托違約出現(xiàn)，所以大部分項目會以開發(fā)商降價促銷、“借舊還新”或者項目轉(zhuǎn)讓等方式來應對，預計10%?15%的信托項目可能在今年出現(xiàn)違約風險，需要信托公司自有資金介入或通過資產(chǎn)管理公司收購，總的來說房地產(chǎn)信托風險將延遲到2013年釋放。

信托到期風險的解決方式

信托違約前

開發(fā)商自行回款：一般的信托項目均以房產(chǎn)銷售收入作為第一還款來源，同時建立回款保證金制度，一般回款保證金要占銷售收入的六成，因此，到期前一到兩個季度，開發(fā)商會調(diào)低價格，盡量加快回款，保證信托資金償付。

借新還舊/展期：借新還舊主要是通過其他信托公司（或自身）新發(fā)信托，替換掉老信托資金，展期是將老信托期限延長，兩者的前提都是項目本身的現(xiàn)金流情況仍然可覆蓋，只是暫時的償還困境，而且后期信托的要求收益率也將明顯上升。

信托違約后

信托公司自有資金兜底：信托公司可以用自有資金對違約的信托項目進行收購。

資產(chǎn)管理公司/其他開發(fā)商收購：出讓給資產(chǎn)管理公司，信托公司退出，主要針對抵押率較好的項目（比如<40%）。而開發(fā)商收購的前提是信托借款人財務有問題、但項目品質(zhì)相對好。

信托事件對市場的影響

首先，加速房價在今年2季度的調(diào)整。今年2500億還款主要集中在第三季度，月均還款將達到360億，且其中6 成是布局在一二線城市，具備一二級資質(zhì)的中大型開發(fā)商。這意味著從第二季度開始，開發(fā)商將加快銷售，回籠資金，一二線城市房價或面臨調(diào)整壓力。

其次，加快行業(yè)整合。擁有較強資金實力的龍頭地產(chǎn)公司將容易獲得廉價土地，有望進一步提升市場份額。

再次，中小上市公司或面臨高風險。與大型上市公司相比，無論從信托融資總規(guī)模，還是從信托規(guī)模占凈資產(chǎn)比例等指標看，小地產(chǎn)公司和區(qū)域中做周轉(zhuǎn)的中小型公司均面臨著相對更大的到期風險。

（作者系中國國際金融有限公司研究員白宏煒、寧靜鞭）