董露茜

最早起步于國內(nèi)理財市場的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，目前必須面對遠遠落后于公募基金和陽光私募的嚴峻局面。迫于二次轉(zhuǎn)型的壓力，有實力的券商紛紛發(fā)力，在過去的一年多，券商集合理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量增長超過50%，資產(chǎn)凈值增長近20%。這超過了之前五年的總和。

翻開2011年末的基金業(yè)績排名，榜首不乏券商集合理財?shù)纳碛?。接受本刊采訪的業(yè)內(nèi)人士的共識是：在這個強者愈強的行業(yè)中，券商資管能否與公募基金、陽光私募鼎足，最終取決于投研實力。

業(yè)績略強于公募

公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，規(guī)?？s水令人咂舌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底基金的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.19萬億元，而上一年這一數(shù)字為2.49萬億元，2009年則是3.1萬億。業(yè)績方面，2011年股票型開放式基金平均收益率為-24.77%，混合式開放式基金為-21.61%。

往年陽光私募的神話亦隨著眾多“名基”的清盤和規(guī)模大幅縮水而殘酷破滅，好買基金研究中心的報告顯示，截至2011年底的不完全數(shù)據(jù)，私募平均跌幅為17.49％，僅有不到10％的陽光私募基金獲得正收益，而2010年，可統(tǒng)計的私募基金產(chǎn)品71.54%都取得了正收益。

相比而言，2011年雖然券商集合理財產(chǎn)品凈值普遍縮水，其整體資產(chǎn)規(guī)模已超過1300億元，整體表現(xiàn)好于預(yù)期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年，包括大、小集合在內(nèi)的126只運作滿一年的非限定性集合理財產(chǎn)品平均收益率為-19.83%，27只債券型限定性產(chǎn)品平均收益率為-4.49%，表現(xiàn)優(yōu)于股市和公募基金。其中，招商證券、國泰君安證券和興業(yè)證券等證券公司的產(chǎn)品平均收益率均在前列。

事實上，2011年一年以來，券商理財產(chǎn)品出現(xiàn)回暖之勢。收益率方面，275只產(chǎn)品有53只錄得正收益。興業(yè)資管、國泰君安君享系列等產(chǎn)品收益率情況尚令人滿意。興業(yè)證券金麒麟1號以16.05%的累計兩年收益率位列全部債券型基金和限定型集合資產(chǎn)管理計劃的首位。

不愿具名的滬上大型資產(chǎn)管理公司渠道經(jīng)理接受《新財經(jīng)》記者電話采訪時稱，券商資管產(chǎn)品介于公募和私募之間，操作風格更加接近公募，但產(chǎn)品設(shè)計方面?zhèn)}位限制卻不如公募基金嚴格：“兼具兩者之長，而無兩者之短。從風險上來看，操作風格較為穩(wěn)健，但產(chǎn)品設(shè)計上的優(yōu)勢在于資產(chǎn)這艘船相對而言更加好調(diào)頭?！?/p>

先行者落后

深圳某大型資管公司副總曹亮（化名）接受《新財經(jīng)》雜志采訪時回憶道，10年之中的牛熊輪回，券商資管由于市場行情原因和自身不規(guī)范操作錯失了2000年后第一次擴張機會，在資源傾斜的趨勢中錯失了可能是資管行業(yè)最好的發(fā)展機會—2007年大牛市。

他表示：“目前的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和2000年已經(jīng)不是一個概念了。2000年大熊市，券商資管損失慘重，被爆出很多不規(guī)范的操作，其后幾年幾乎都是在清理舊賬。券商資管行業(yè)真正規(guī)范還是2003年，當時監(jiān)管頒布實施了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》?！?/p>

此后幾年，緩慢發(fā)展使得券商資管完全喪失了先發(fā)優(yōu)勢，在2005年大牛市來臨的時候，券商資管顯得并沒有作好準備，還被陽光私募趕超。曹亮認為：“在2005年到2007年這一輪大牛市的行情中，基金順勢站穩(wěn)了腳跟。目前中型基金公司的規(guī)模在200億左右，而券商資管規(guī)模最大的不過200億元。由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)太賺錢，在行情好的時候，券商幾乎把所有的資源都放在了這兩塊業(yè)務(wù)上?！?/p>

這一表現(xiàn)體現(xiàn)在數(shù)字上，2009年，銀行理財產(chǎn)品的規(guī)模超過5萬億，公募基金規(guī)模超過3萬億，而券商集合理財產(chǎn)品規(guī)模大約只有1000億元。規(guī)模差距越拉越大。

券商資管在產(chǎn)品宣傳方面，比較基金也受到了嚴格的限制?！蹲C券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》等監(jiān)管辦法規(guī)定，券商集合理財產(chǎn)品不得公開宣傳，因此券商理財產(chǎn)品只能通過口碑傳播，效率很低。曹亮說：“有些券商繞開產(chǎn)品，做資管品牌的廣告，這樣的做法屬于擦邊球，但實際上用這樣辦法宣傳的也比較少。”

此外，從監(jiān)管和法律層面來說，券商資管的集合理財產(chǎn)品面臨的審批程序和時間更長，審批更嚴格也是影響券商資管發(fā)展的重要因素。一般情況下，券商同一時間只能申報同一類型產(chǎn)品，從申報到正式批準一般需要半年左右時間。

大集合理財產(chǎn)品類似公募基金，但有門檻限制，為5萬或者10萬，比基金高很多。與此同時，小集合投資人在200人以下，符合私募業(yè)務(wù)的類型，但是同樣與大集合執(zhí)行審批制，流程長，發(fā)行效率低。

上述渠道經(jīng)理說：“券商資管產(chǎn)品的同質(zhì)化比較嚴重，以前主要在股票、債券、基金和股指期貨中投資，基礎(chǔ)產(chǎn)品匱乏，券商去年加大了對QDII和其他類型創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行力度?！迸d業(yè)證券資產(chǎn)管理分公司總經(jīng)理徐京德也證實了券商資管產(chǎn)品同質(zhì)化這一弱點，他認為未來券商資管必須不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，在理財市場上挖掘出亮點。

絕地反擊

2010年7月底，上海，東方證券宣布其資產(chǎn)管理公司正式成立，這是國內(nèi)第一家“券商系”資產(chǎn)管理公司，業(yè)內(nèi)認為這是券商系集合理財向?qū)κ帧跋聭?zhàn)書”的一次標志性事件。

在過去6年多里，券商集合理財產(chǎn)品累計發(fā)行304只，發(fā)行份額只有2823.71億份。而自從東方證券資產(chǎn)管理公司成立后，有159只集合理財產(chǎn)品成立，發(fā)行份額達到1072.41億份，全部券商集合理財產(chǎn)品存續(xù)份額從2010年7月底的1006.75億份增長到2011年底的1444.77億份，資產(chǎn)凈值也從2010年7月底的1107.52億元擴大到2011年底的1326.69億元。

也就是說，在這一年多的時間里，券商集合理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量增長超過50%，發(fā)行份額增長在40%左右，資產(chǎn)凈值增長也近20%。同期，公募基金的擴容速度明顯放緩，總份額和資產(chǎn)凈值的增長僅分別為10.53%和2.98%。

對于券商資管來說，2011年最望穿秋水的莫過于“備案制”。券商集合理財計劃由“審批制”改為“備案制”，這意味著今后證券公司申請成立集合理財產(chǎn)品僅須事先告知證監(jiān)會，備案期限屆滿，備案機關(guān)不表示意見就被視為同意。一定程度上，為券商發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)松綁。

最新的消息是，監(jiān)管部門下發(fā)的關(guān)于修訂《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》的征求意見稿中表示，要為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)行政許可改革預(yù)留空間，調(diào)整《試行辦法》中關(guān)于“集合計劃審批”的相關(guān)規(guī)定，僅原則規(guī)定“證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃，應(yīng)當依法履行報批或報備程序”。同時，監(jiān)管部門也在制定《證券公司集合資產(chǎn)管理計劃備案管理指引》，以厘清集合計劃備案管理的具體要求。

契機似乎已經(jīng)來臨。上述受訪人士均認為，在營銷能力和宣傳渠道大致相等的情況下，券商資管、基金、陽光私募的最后角力核心，就是投研實力。