趙迪 王柄根

2011年的A股市場(chǎng)用“冷冷清清，凄凄慘慘戚戚”來(lái)形容并不為過(guò)，就在我們?yōu)椤?011最佳機(jī)構(gòu)投資者”排名的時(shí)候，耳邊不斷傳來(lái)的是公募基金遭遇贖回危機(jī)、私募基金清盤的消息。

2011年市場(chǎng)的下跌幅度有多大?這個(gè)問(wèn)題從上證指數(shù)、深圳成指、中小板指數(shù)三個(gè)維度來(lái)解讀，將得出完全不同的感受：全年上證指數(shù)下跌608點(diǎn)，下跌幅度21.68％；深圳成指下跌3539點(diǎn)，下跌幅度28.41％；中小板指數(shù)全年下跌2533點(diǎn)，下跌幅度37.09％。

不難看出，由于有大藍(lán)籌的低估值支撐，上證指數(shù)的跌幅明顯小于中小板指數(shù)。這也恰是2011年從公募基金到私募基金的多數(shù)機(jī)構(gòu)投資人“折戟”的關(guān)鍵所在——2010年的A股市場(chǎng)盡管整體表現(xiàn)并不佳，但卻存在著“二元化”的行情分化，代表新興產(chǎn)業(yè)的中小盤股票漲幅較大，提供了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

在既不存在整體趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，也不存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的2011年，機(jī)構(gòu)投資者面臨著持續(xù)的煎熬。在我們的采訪調(diào)查中，亦有部分私募基金坦承2011年的市場(chǎng)殺傷力甚至強(qiáng)于2008年，因?yàn)?008年可以看到整體高估值的風(fēng)險(xiǎn)，但2011年的市場(chǎng)在低估值區(qū)域的殺跌風(fēng)險(xiǎn)往往出現(xiàn)在不經(jīng)意間。

從這個(gè)角度上說(shuō)，2011年的市場(chǎng)更具有“大浪淘沙”的效應(yīng)，能夠在2011年實(shí)現(xiàn)正收益或排名前列的機(jī)構(gòu)投資者，用實(shí)力展示了它們投資理念中值得尊敬和學(xué)習(xí)之處，而這，或許正是我們關(guān)注“最佳”排名的深層次意義所在。

公募基金五佳：東方、新華、興業(yè)全球、博時(shí)、建信

公募基金方面，我們采用了銀河證券基金研究中心公布的“基金公司旗下平均股票投資主動(dòng)管理收益率”作為排名標(biāo)準(zhǔn)，這一標(biāo)準(zhǔn)衡量了某一公募基金公司旗下多只股票投資主動(dòng)管理型產(chǎn)品的平均收益率。相對(duì)于僅以單一產(chǎn)品進(jìn)行排名，采用這一標(biāo)準(zhǔn)的好處在于，它基本避免了基金公司通過(guò)刻意打造某個(gè)產(chǎn)品的收益率來(lái)獲得排名靠前的可能。

東方基金以-15.34％的平均收益率排名第一，新華基金以-16％的平均收益率排名第二，而在2010年的排名中，這兩家公司都沒(méi)有躋身前十。排名第三的興業(yè)全球、排名第四的博時(shí)基金，以及排名第五的建信基金，其業(yè)績(jī)差距則十分微小，分別為-21.46％、-21.76％和-21.88％。這一方面說(shuō)明了公募基金之間業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，另一方面也說(shuō)明了在下跌市道中，各基金公司投資策略的趨同性。

相對(duì)于排名居前的私募基金而言，即使是排名居前的公募基金也沒(méi)有取得絕對(duì)收益，表明在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，追求相對(duì)收益的公募基金難以完全回避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

即便如此，公募基金之間的差距依舊驚人。排名落后的三家基金公司金鷹、華商、華富虧損幅度都在35％以上，落后排名第一的東方基金20個(gè)百分點(diǎn)。意味深長(zhǎng)的是，金鷹、華商卻又是2010年表現(xiàn)出色的基金公司。如何保持業(yè)績(jī)的持續(xù)性，是值得基金管理人深思的問(wèn)題。

私募基金五佳：呈瑞、倚天閣、思考、澤熙、景良

私募基金方面，由于目前私募基金的利益機(jī)制下，基本不存在旗下不同產(chǎn)品收益率差距過(guò)大的問(wèn)題，所以排名仍以單一產(chǎn)品的收益率作為排名標(biāo)準(zhǔn)。

呈瑞投資的芮崑以31.31％的年度收益率奪冠，獲得亞軍的是倚天閣投資的唐偉曄，收益率為23.38％。季軍是思考投資的岳志斌，收益率為14.18％。

可喜的是，進(jìn)入私募基金排名前十的私募基金經(jīng)理，在2011年都取得了正收益。相對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，追求絕對(duì)收益的私募基金在下跌市道中展現(xiàn)出了倉(cāng)位控制和投資策略上的靈活性。

并且我們可以看到，排名靠前的私募基金經(jīng)理具備鮮明的特色。比如排名第二的唐偉曄，其管理的“西部信托·信合東方”是以“量化投資”和“對(duì)沖”為核心對(duì)沖基金。無(wú)論對(duì)于國(guó)內(nèi)投資界還是私募基金界來(lái)說(shuō)，這都是新興投資理念在風(fēng)險(xiǎn)控制和追求絕對(duì)回報(bào)方面的典范。

又比如排名第五的景良投資的廖黎輝，其投資風(fēng)格被描述為“在趨勢(shì)投資基礎(chǔ)上，獨(dú)創(chuàng)的能量選股智能操作”。這與公募基金幾乎一致性的以“價(jià)值投資”作為投資理念的表述大不相同。

排名變化：誰(shuí)是長(zhǎng)跑冠軍?

如果再翻閱2010年各機(jī)構(gòu)投資者的名次，可以發(fā)現(xiàn)2010年排名居前的機(jī)構(gòu)投資者已難以在2011年的“前十”中找到身影。

其中，以隆圣投資的王貴文具有代表性，隆圣投資在2010年以63.1％的年度收益率排在私募基金的第二位，但是到2011年，隆圣投資卻遭遇滑鐵盧：2011年12月29日，隆圣投資宣布將旗下全部4只產(chǎn)品清盤，根據(jù)公布的截至2011年12月9日的凈值數(shù)據(jù)，隆圣1號(hào)、隆圣2號(hào)、隆圣3號(hào)和隆圣4號(hào)的單位凈值分別為0.7453元、0.6918元、0.6373元和0.6656元。

這種變化是令人震驚的，同時(shí)也提示我們應(yīng)該以更為理性的觀察來(lái)看待“年度排名”——在充滿風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)中，成為“明星”固然難得，但成為“壽星”和為投資人創(chuàng)造持續(xù)正收益則更應(yīng)該成為各基金經(jīng)理追尋的目標(biāo)。

2012投資模式之變

在采訪調(diào)查中我們發(fā)現(xiàn)，名次的變化背后，更多的是機(jī)構(gòu)投資者投資模式之變，業(yè)績(jī)差距正是在市場(chǎng)的不斷演進(jìn)中產(chǎn)生，而尋找更為符合市場(chǎng)變化的投資模式，或?qū)⒊蔀闆Q定2012年勝負(fù)的關(guān)鍵。

東方基金的龐飚從市場(chǎng)參與資金的角度解讀這種投資模式之變，他認(rèn)為：在2005年之前，(公募)基金占整個(gè)A股流通市值的70％左右，而現(xiàn)在基金份額已下滑到19％甚至更低的水平。A股市場(chǎng)博弈的主體將發(fā)生根本性的變化，大小非、產(chǎn)業(yè)資本、其他理財(cái)產(chǎn)品將占據(jù)更加重要的位置。2012年之后從產(chǎn)業(yè)資本、從絕對(duì)價(jià)值的角度去思考問(wèn)題更有意義，這也意味著舊有的投資模式將面臨挑戰(zhàn)。

倚天閣投資的唐偉曄更是新興投資模式的代表，他強(qiáng)調(diào)在市場(chǎng)的演進(jìn)中，想要保持長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，投資模式上應(yīng)該涵蓋更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制、盡可能多的資產(chǎn)分散配置，以及運(yùn)用對(duì)沖手法來(lái)降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這其中需要一定的賣空工具，組合分散、杠桿運(yùn)用等。