通信：行業(yè)拐點性機會到來

銀河證券

投資要點：1、未來三年電信投資趨于樂觀；2、預(yù)判無線網(wǎng)絡(luò)投資拐點漸行漸近。

2000～2011年國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)波動對通信企業(yè)投資回報影響顯著。對比中美二個市場的網(wǎng)絡(luò)投資，階段性高峰的間隔周期一般均為5年。從運營商歷史投資周期角度，國內(nèi)目前的電信業(yè)務(wù)發(fā)展階段，驅(qū)動電信業(yè)務(wù)收入增速二大關(guān)鍵因子在于網(wǎng)絡(luò)投資周期和經(jīng)濟周期，在經(jīng)濟周期增長臺階向下走的風(fēng)險下，運營商唯有依靠新一輪的網(wǎng)絡(luò)投資來確保十二五的業(yè)務(wù)增長，當(dāng)前對數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)支撐滯后的無線網(wǎng)絡(luò)有可投資的巨大空間。

2008－2009年因為國家整體“四萬億”投資的經(jīng)濟刺激政策所透支的資本開支，在2010～2011年已基本消化，2012年運營商資本開支占營收比實際已進入一個觸底回升的新上升周期拐點。而從歷史的網(wǎng)絡(luò)投資結(jié)構(gòu)性進行分析，2013年運營商資本開支中有線、無線的占比結(jié)構(gòu)將面臨較大的轉(zhuǎn)變，無線投資在運營商資本開支中占比預(yù)計將再度快速回升。

投資建議：下半年看好專網(wǎng)通信和無線板塊可能將近的拐點性機會。重點推薦：中興通訊、海能達、海格通信、星網(wǎng)銳捷。

醫(yī)療保?。簜€股業(yè)績打開估值空間

瑞銀證券

投資要點：1、醫(yī)藥板塊的整體上漲趨勢趨穩(wěn)；2、不容忽視的公立醫(yī)院醫(yī)院改革試點推進。

預(yù)計醫(yī)藥板塊的整體上漲趨勢趨穩(wěn)。往后看1-3個月，在基本面的支撐和估值溢價高位的拉鋸下，預(yù)計醫(yī)藥板塊的整體上漲趨勢將趨穩(wěn)：一方面，我們預(yù)計未來3個月行業(yè)業(yè)績增速可能是全年最好的時期，而政策面仍平和，近3個月不會有超預(yù)期的重大政策出臺，板塊估值的下行風(fēng)險有限；另一方面，板塊PE估值（TTM）溢價率已處于近年高位，基本反應(yīng)了市場對行業(yè)業(yè)績增長恢復(fù)穩(wěn)定增長的預(yù)期，進一步提升需要用業(yè)績和時間來換。同時，由于市場對經(jīng)濟趨勢、政策效力的解讀可能出現(xiàn)反復(fù)，因此估計醫(yī)藥板塊的溢價水平和市場偏好也會相應(yīng)波動，以波動和分化為主旋律。預(yù)計中報的業(yè)績增速將使醫(yī)藥板塊PE（TTM）下移，業(yè)績的分化將打開個股的上升空間。

不容忽視的公立醫(yī)院改革試點推進。7月1日，北京和深圳公立醫(yī)院改革試點工作啟動，其影響深遠——公立醫(yī)院改革試點是由點到面、漸進而明確的過程，醫(yī)療服務(wù)將逐步成為醫(yī)院和醫(yī)生收入的主要部分，對藥品的依賴將會降低；醫(yī)院會有很強動力使用

藥品應(yīng)用領(lǐng)域的分化將越發(fā)明確：輔助藥、不合理用藥將會縮減，高端專科仿制藥、品牌普藥有望逐步成為主導(dǎo)。

應(yīng)該更多地關(guān)注攻守兼?zhèn)涞钠贩N若攻守兼?zhèn)淦贩N順應(yīng)醫(yī)改大勢，中報業(yè)績增長應(yīng)可延續(xù)。建議關(guān)注3條投資主線。第一是醫(yī)?？刭M，進口替代類，推薦信立泰、恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)；第二是縣域市場加速擴展的獨家中藥，推薦康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)。第三十流通領(lǐng)域管制長期課題下具備完善終端直銷網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)公司，我們推薦瑞康醫(yī)藥。

環(huán)保：投資加速兌現(xiàn)高成長

銀河證券

投資要點：1、從政策驅(qū)動到投資推動；2、從訂單預(yù)期到業(yè)績兌現(xiàn)。

近幾年來的環(huán)保板塊股價表現(xiàn)與政策規(guī)劃密切相關(guān)，主要原因是環(huán)保行業(yè)發(fā)展過程中商業(yè)模式的構(gòu)建以及盈利空間的大小會受到政策規(guī)劃的影響。每次重大環(huán)保政策預(yù)期出臺，都是估值提升的前兆。環(huán)保行業(yè)在“十二五”期間總體的政策規(guī)劃已經(jīng)出臺，接下來需要關(guān)注各細分產(chǎn)業(yè)的具體政策規(guī)劃以及相關(guān)投資項目的進展情況。

預(yù)測2012年我國環(huán)境污染治理投資總額增長率將達到35%，“十二五”環(huán)保項目訂單在2012年將快速釋放。環(huán)保行業(yè)是典型的投資拉動產(chǎn)業(yè)，高增長機會在產(chǎn)業(yè)鏈上游。目前我國正在大規(guī)模新建環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施，“十二五”環(huán)保投資將至少有5萬億，到2015年將有望達到GDP的2.6%，到2020年將成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為目前環(huán)保板塊平均動態(tài)估值在30倍左右，下半年需要重點關(guān)注公司業(yè)績兌現(xiàn)情況。

建議投資業(yè)績有支撐、未來成長性明確和估值安全邊際較高的龍頭企業(yè)，行業(yè)整合及資產(chǎn)注入有望帶來超預(yù)期的業(yè)績增長，可以給予重點公司估值溢價。重點推薦：桑德環(huán)境、碧水源、龍源技術(shù)，分別給予50%、25%和25%的投資權(quán)重。

證券：業(yè)績風(fēng)險逐步釋放

申銀萬國證券

投資要點：1、隨著市場的下滑，中報業(yè)績基本確定，券商股風(fēng)險基本釋放；2、資本市場改革和券商行業(yè)轉(zhuǎn)型的邏輯沒變。

修正中報前瞻預(yù)期。上市券商2012年6月份的月報逐步推出，實際業(yè)績好于預(yù)期，平均超出預(yù)期10%左右，中信高于預(yù)期15%，廣發(fā)高于預(yù)期17%，海通高于預(yù)期8.8%，華泰（8.2%）、招商（6.2%）、光大（24%）。各家券商上半年凈利潤變化同比如下：大券商同比：中信（-30%）、海通（-12%）、華泰（-13%）、廣發(fā)（-8%）、招商（-41%）、光大（-35%）；中小券商同比：國元（-33%）、方正（16%）、長江（7%）、西南（-16%）、興業(yè)（-18%）、宏源（1%）、東吳（-42%）、山西（-9%）、國金（-4%）、東北（14%）。

總體來講，行業(yè)上半年業(yè)績好于預(yù)期，主要有以下原因：第一是2012市場指數(shù)相對上漲；第二是大券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步完善，與市場相關(guān)度逐步減弱；如對于融資融券業(yè)務(wù)，市場融資融券余額達到600億元，而2011年6月僅300億，2012年上半年融資融券約給行業(yè)貢獻20億凈利潤，約占行業(yè)利潤的10%。

隨著市場的下滑，中報業(yè)績基本確定，券商股風(fēng)險基本釋放。前期隨著市場的下滑，券商業(yè)績令人擔(dān)憂，券商股有了較大幅度的回調(diào)。隨著上半年各月業(yè)績快報的推出，中報業(yè)績雖同比下滑，但好于預(yù)期。同時證券股相對于市場的PB 估值水平也較之前有所下滑，當(dāng)前為1.08倍（相對市場估值），與08-10年平均1.31倍仍然相對較低，風(fēng)險基本釋放，可以適當(dāng)加倉。

資本市場改革和券商行業(yè)轉(zhuǎn)型的邏輯沒變。此次行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向是從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向資本中介的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大券商依托其資本實力優(yōu)勢已開始布局，接下來隨著資本市場的改革政策和行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型制度的完善，將構(gòu)成行業(yè)的催化劑，預(yù)計未來1-2個月推出的政策有國債期貨、新三板擴容、代銷金融產(chǎn)品范圍擴大、約定式回購的放松等。

推薦標(biāo)的：中信、海通、廣發(fā)、光大、招商。