薛樹東

2012年上半年的行情宣告結(jié)束，2011年的收盤價(jià)是2199點(diǎn)，周五的上漲才使得半年線收出小陽。人們常說的“五窮六絕七翻身”，并不是A股市場的運(yùn)行規(guī)律，所謂“五窮六絕七翻身”，是香港股市在1980年代至1990年代的一個(gè)都市傳奇，是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)分析員在參考過歷年香港股市的升跌而得出的結(jié)論。結(jié)論指：股市在每逢5月的時(shí)候都會開始跌市，到了6月更會大跌，但到了7月，股市卻會起死回生。

A股本輪調(diào)整恰恰始自于五月初，六月進(jìn)入大跌階段，特別是六月下旬，跌勢進(jìn)一步加速，不僅下跌不需要理由，而且不會理會任何利好，市場情緒從悲觀開始走向絕望，大肆看空A股的聲音一浪高過一浪。這種情景就是典型的“五窮和六絕”，七月能否演繹“翻身”行情？我們其實(shí)無需妄加揣測，真理往往是最樸素的，如果我們認(rèn)同物極必反、否極泰來的道理，七月看反彈是沒有問題的。

本輪調(diào)整歷時(shí)八周，日線圖上呈現(xiàn)清晰的五浪結(jié)構(gòu)，一般而言，五浪是調(diào)整效果最充分的浪型結(jié)構(gòu)，期間經(jīng)歷了緩跌到急跌，放量到縮量的完整過程。本周開始進(jìn)入極度縮量狀態(tài)，并創(chuàng)下今年2月份以來的地量水平，隨著市場情緒走向極端，個(gè)股不計(jì)成本的恐慌殺跌現(xiàn)象屢見不鮮。從成交量和市場情緒，我們基本可以體會到調(diào)整進(jìn)入尾聲的特點(diǎn)。單純從技術(shù)層面看，經(jīng)歷了5-6月份的調(diào)整，7月大盤見底回升的時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟，因?yàn)槲覀兿嘈艡C(jī)會是跌出來的。

雖然我們敬畏趨勢的力量，在趨勢面前，下跌可以不需要理由，但我們也不能陷入盲目的慣性認(rèn)識之中，因?yàn)橼厔菀灿凶兓臅r(shí)候，我們需要知道導(dǎo)致可能趨勢變化的原因。本輪調(diào)整的直接原因可用四個(gè)字來形容：內(nèi)憂外患，但我們發(fā)現(xiàn)，不管是內(nèi)憂還是外患，事態(tài)不僅沒有惡化，相反還向好的方向發(fā)展，但市場并沒有反應(yīng)這一切。很顯然，市場對于基本面因素，至少從短期看有過度悲觀反應(yīng)的特征，這些利好因素只是被暫時(shí)隱藏，其積極作用將在七月得到發(fā)揮。

此外，我們不能把長期不確定因素過度悲觀反應(yīng)到現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型期，在較長的一段時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速所面臨的不確定因素較大，但我們不能因此過度悲觀。本周有國資委官員表示央企要做好3-5年過冬準(zhǔn)備，被市場解讀為經(jīng)濟(jì)下滑趨勢將長期存在，這樣的認(rèn)識似乎有些反應(yīng)過度。

中國在2010年就已經(jīng)成為了世界第一大工業(yè)生產(chǎn)國，其工業(yè)占世界工業(yè)的比重達(dá)到了18%。但同期，中國的總需求（國內(nèi)消費(fèi)和投資）占世界總需求的比重卻不足10%（圖1）。中國生產(chǎn)能力和需求能力之間有著如此之大的結(jié)構(gòu)失衡，如果僅由經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生性的來做調(diào)整，將會帶來長時(shí)間的通貨緊縮和去產(chǎn)能過程，令經(jīng)濟(jì)長時(shí)間蕭條。上述認(rèn)識道理上是沒問題的，但在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，我們需要站在更高的視角看問題，中國制造業(yè)的產(chǎn)能消化，如果站在全球范圍內(nèi)看，我們會有新的視野，轉(zhuǎn)型過程就是從制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的過程，一旦我們蛻變?yōu)橹圃鞆?qiáng)國，產(chǎn)能消化可能已不是問題。

此外，看中國經(jīng)濟(jì)必須結(jié)合中國國情，中國并非嚴(yán)格意義上的市場經(jīng)濟(jì)，政府主導(dǎo)的痕跡很重，加上人口眾多，政治穩(wěn)定壓倒一切，國民生活就業(yè)問題需要更加關(guān)注，因此，經(jīng)濟(jì)著陸方式一定是溫和的，穩(wěn)增長就是阻止經(jīng)濟(jì)過快下滑。如果政策效應(yīng)累積到一定程度，經(jīng)濟(jì)甚至?xí)崆半A段性復(fù)蘇，從此次穩(wěn)增長措施到見效的周期看，我們依然堅(jiān)持三季度有望階段性回升的觀點(diǎn)，這有助于大盤的止跌反彈。

本周市場跌穿2200點(diǎn)，這是11年前的點(diǎn)位，此種情形的確是令人沮喪。直接的原因來自于擴(kuò)容，通過流通市值對比就可以明顯發(fā)現(xiàn)，同樣的點(diǎn)位，含義是不一樣的。一直以來，股市成為圈錢者的樂園，重融資、輕回報(bào)是市場最大的問題。隨著市場的下跌，股市擴(kuò)容問題再度成為媒體詬病的焦點(diǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，在上交所的十年規(guī)劃中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量達(dá)到100萬億元，爭取市場規(guī)模擴(kuò)大一倍，其中股票市值大約在35萬億到40萬億元，力爭成為全球第二大交易所。到2020年希望能夠再增加50%，股票市值能有70萬億到80萬億元。此報(bào)道正值大盤跌穿2200點(diǎn)，故在投資者中間引起了很大反響。

從理論上看，中國的證券化率并不高，未來還有較大的發(fā)展空間，但中國股市的規(guī)模擴(kuò)張速度太快了，二十多年完成了其他國家上百年所走的路。我們歷來主張改革速度不能過快，發(fā)展更要循序漸進(jìn)，中國股市二十多年完全沒有反映中國經(jīng)濟(jì)的增長，牛短熊長成為主要特征，主要原因在于發(fā)展速度過快，制度建設(shè)跟不上，長期持股信心更無從談起。無休止的圈錢早已透支了市場的潛力，股市急需要休養(yǎng)生息。上交所提出的“市值增加”規(guī)劃如果建立在適度IPO的基礎(chǔ)上，大家倒可以理解，否則，就像媒體說的那樣，對A股市又是一場災(zāi)難。但我們相信新一屆股市管理層對此心中有數(shù)，不會延續(xù)以往堪稱瘋狂的IPO速度。

總之，經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)容問題都是長期問題，股市雖然是反映預(yù)期的場所，但也無需把長期問題想得過度悲觀，并以這種悲觀態(tài)度來看待市場短期走勢。大盤擊穿2200點(diǎn)實(shí)際上就是一種悲觀情緒的短期宣泄，這種狀態(tài)并不具備持續(xù)性。

最后我們想談一下2132點(diǎn)的支撐，隨著大盤跌穿2200點(diǎn)，跌穿2132點(diǎn)似乎已成為所有人的共識。目前上證指數(shù)呈現(xiàn)出清晰的雙頭形態(tài)，即使短期有反彈，但如果不能有效收復(fù)2250頸線位，量度跌幅一算，似乎2132點(diǎn)很難樂觀。對此我們認(rèn)為，多空矛盾已經(jīng)不可調(diào)和，多方必須發(fā)動(dòng)反擊，否則將陷入極為被動(dòng)的境地。我們不可單純看技術(shù)面，如果結(jié)合資金面考慮，2132點(diǎn)的支撐確實(shí)不容忽視！我們上期報(bào)告重點(diǎn)談到了流動(dòng)性拐點(diǎn)和股市見底之間的緊密關(guān)系，貨幣拐點(diǎn)和技術(shù)面拐點(diǎn)所形成的雙重支撐，其作用力往往是驚人的，歷史上幾乎所有著名的底部與流動(dòng)性拐點(diǎn)發(fā)生共振后，均產(chǎn)生過相當(dāng)有力度的行情（見圖2）。

目前貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻奶卣鞣浅Ｃ黠@，本周央行通過逆回購連續(xù)兩日向市場投放資金，總金額高達(dá)2270億，這在歷史上都是少見的。6月CPI破3已經(jīng)沒有懸念，降準(zhǔn)、降息的預(yù)期將再度提升，目前存款準(zhǔn)備金率高達(dá)百分之二十，政策調(diào)控的空間很大，一旦市場認(rèn)識到貨幣拐點(diǎn)確立，中級行情將隨之展開。值得注意的是，由于市場的慣性認(rèn)識，行情展開往往有滯后性。比如說1664行情，08年11月18日出臺四萬億經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃后，并沒有馬上展開行情，而是經(jīng)歷了再度探底，這與當(dāng)前2132點(diǎn)行情有一定類似之處。因此，我們認(rèn)為2132點(diǎn)的支撐被有效擊穿的難度很大。

綜合而言，技術(shù)形態(tài)上大盤已經(jīng)受到大雙頭的威脅，多空矛盾已經(jīng)不可調(diào)和，目前市場已經(jīng)進(jìn)入到不上則下的境地，多方必須發(fā)動(dòng)反擊，否則，后市處境將極為被動(dòng)，任由空頭蹂躪。較為有利的是，經(jīng)歷了5-6月份的充分調(diào)整后，大盤在7月展開反彈的條件已經(jīng)具備，今年的低點(diǎn)2132點(diǎn)與流動(dòng)性的拐點(diǎn)形成雙重支撐，其作用力不可小視。市場對基本面以及外圍環(huán)境反應(yīng)有些過度，特別是對長期制約因素的短期宣泄，使得市場處在明顯的超跌狀態(tài)。此外，估值面和政策面的利好效應(yīng)也在不斷累積過程中，有望逐漸對市場產(chǎn)生向上的推動(dòng)力。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）