蔡曉銘

本周上證指數(shù)圍繞2350一線震蕩，下行調(diào)整或暫告一段落，大藍籌的估值偏低在一定程度上封閉了指數(shù)的下行空間，未來市場運行仍將呈現(xiàn)個股分化的特征。

本周晨會，長江證券推薦了滄州大化（600230），推薦基于公司7萬噸TDI項目投產(chǎn)，市場地位進一步提升。而從技術(shù)面來看，自今年1月份以來，滄州大化二級市場表現(xiàn)就相當強勁，明顯脫離大盤走出相對獨立行情。目前形態(tài)上仍保持強勢上攻，成交量亦有效放大，投資者可擇機參與。

長江證券指出，滄州大化自籌資金建設的年產(chǎn)10萬噸TDI 項目一期工程7萬噸TDI 項目，于2012年5月16日一次投料試車成功，生產(chǎn)出合格的TDI產(chǎn)品。這一項目達產(chǎn)具備重要的意義：該項目采用的工藝技術(shù)來自于瑞典國際化工，與公司2009年投產(chǎn)的5萬噸TDI 項目技術(shù)來源一致。本次7萬噸項目投產(chǎn)后，滄州大化的TDI產(chǎn)能將達到15萬噸，權(quán)益產(chǎn)能將達到13.5萬噸。長江證券測算，如果TDI每上漲1000元，可以增厚滄州大化每股收益0.39元。

據(jù)了解，目前從各大TDI生產(chǎn)企業(yè)5月份的掛牌報價來看，均呈現(xiàn)出或多或少的上漲幅度。長江證券認為5-6月份檢修集中的行業(yè)背景將支撐TDI景氣度提升。尤其是上海巴斯夫?qū)z修計劃定在6月份，屆時貨源將持續(xù)緊張，接下來TDI行業(yè)的價格表現(xiàn)值得看好。

從全球范圍內(nèi)來看，陶氏在4月份宣布永久關停位于巴西的6.5萬噸/年的TDI裝置，長江證券強調(diào)對此事件的看法一如既往：全球范圍內(nèi)TDI的實際供需結(jié)構(gòu)遠比工業(yè)界及資本市場預期的好。國外企業(yè)的擴產(chǎn)項目主要著眼于替代其在其它區(qū)域的陳舊裝置，因此從全行業(yè)范圍來看，新增產(chǎn)能對行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的影響較為有限。

事實上，TDI的生產(chǎn)技術(shù)難度較高，掌握其生產(chǎn)工藝技術(shù)的公司較少。滄州大化此番投料試生產(chǎn)進展順利，再次證明了公司在TDI領域的競爭優(yōu)勢。長江證券亦指出，家具市場的好轉(zhuǎn)將為TDI帶來景氣提升，對照TDI各企業(yè)上半年的裝置安排，2012年TDI市場景氣度提升更為明顯。另外，商務部透露將積極推動家具以舊換新的試點及推廣，未來可預期的是家具市場的繁榮有望提振TDI需求，內(nèi)需增加外加歐美家具市場復蘇，有望帶來TDI的二次繁榮。

業(yè)績方面，則已經(jīng)可以觀察到滄州大化今年以來持續(xù)向好的趨勢。此前披露的2012年一季度數(shù)據(jù)顯示，滄州大化今年一季度實現(xiàn)銷售收入7.28億元，同比增長22.55%；對應營業(yè)成本5.67億元，同比上浮10.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為5082.89 萬元，同比上升757.36%。事實上，滄州大化今年一季度銷售收入7.28億較2011年正常季度的二季度6.51億元還要高。

長江證券認為，這種業(yè)績改善主要來自于尿素和TDI業(yè)務聯(lián)合發(fā)力：一季度尿素業(yè)務天然氣供應充分，盈利超預期；TDI業(yè)務一季度國際巨頭提價后，扭轉(zhuǎn)虧損局面。

TDI向好的局面無疑可為滄州大化提供業(yè)績高彈性——長江證券預測，滄州大化2012—2014年每股收益為0.76、0.89 和1.20元。