薛樹東

五月行情順利實現(xiàn)開門紅，這基本上符合筆者的預期，假期中管理層出臺了降低交易費用的利好措施，表明了繼續(xù)支持股市的態(tài)度，對市場人氣有明顯的提振。但我們認為降低交易費用實質性利好作用相對有限，市場的實質性推動力并不是源于此。兩只滬深300ETF基金即將進入建倉期、貨幣政策繼續(xù)寬松的預期以及宏觀經濟的“小型”復蘇，構成五月行情的三大直接推動力，多頭利用這三大動力拿下前期高點2478點沒有太大難度，三浪的可能性繼續(xù)在增加，2132點以來的中級行情正在穩(wěn)步推進之中，突破前期新高后，或有短期壓力的考驗，這種考驗只改變節(jié)奏，不改變趨勢。

首先需要分析的是兩只滬深300成分股即將進入建倉期，這構成五月行情的最大利好，我們在上期報告中重點分析了這對于市場所產生的意義，并重點指出了滬深300為代表的藍籌股的階段性機會，本周以煤炭、有色為代表的藍籌品種已經開始有所動作，我們認為這只是開始，因為兩只滬深300ETF基金剛剛募集完畢，規(guī)模超過500億，還沒有真正進入建倉期，預計5月7日后才可能進入建倉準備，建倉過程肯定是受控的，并非不講究節(jié)奏一通亂買，所以，在兩只基金掛牌之前，對市場的利好作用始終存在。

雖然500多億資金規(guī)模相比滬深300的市值來說，應該是微不足道的，但并不能這樣簡單地分析。我們需要做一個簡單的測算，第一，直接建倉資金500億，至少可以產生三倍以上的資金帶動，也就是說500億可以帶動1500億的買力，總共是2000億。第二，現(xiàn)在各基金對滬深300成分股的配置普遍不足，沒有達到契約的規(guī)定，有消息稱，證監(jiān)會將加強對基金產品偏離基準的監(jiān)管，基金行業(yè)的股票投資正在向滬深300成份股回歸。基金行業(yè)將會從非滬深300股票撤出資金，轉而投向滬深300成份股，有機構測算，這筆資金預計在2400 億至3600 億元。第三，4月初新批的500億RQFII額度專門用于投資A股的ETF，并在香港交易所上市，這意味著兩只ETF基金在海外也有了窗口，境外投資者可以通過香港購買滬深300成分股。

通過上述簡單測算，大家可以明顯體會到，這兩只規(guī)模只有500億的滬深300ETF基金所給市場帶來的意義，你完全可以用“星星之火可以燎原”來形容！預計這兩只所帶來的中長期“買力”可達到至少5000億到1萬億的規(guī)模。如果進展順利，它甚至可以改變行情性質，但鑒于二級市場投資者還沒有真正取得定價權之前，價值投資理念被認同還有一個過程，所以，我們無需過度樂觀。從邏輯上看，即使三浪順利展開，我們依然堅持中級反彈的觀點，因為大牛市不是預測出來的，而是走出來的，所有人提前興奮，一定沒有牛市。不需要給牛市下定義，跟著趨勢操作就可以了。

第二大直接動力來自于貨幣政策寬松的預期，雖然我們還沒有看到央行下調存準率，但這種預期始終存在，這其實就夠了，股市本身就是反映預期的場所，預期兌現(xiàn)反而不一定是好事。雖然沒有降準，但央行并沒有停止貨幣放松的步伐，本周四央行進行了650億逆回購，加上到期票據，本周合計凈投放1170億資金，降準預期顯然推遲了，央行通過公開市場操作投放資金，有求穩(wěn)的考慮，甚至在進一步觀察外圍的動向，自印度降息之后，澳洲也大幅降息50基點，這對于各國央行肯定都有觸動。

從全球范圍角度看，只要通脹降下來了，各國肯定又會掀起新一輪貨幣寬松浪潮，這是普遍的債務問題所決定的，不以任何人的意志為轉移。目前，全球主要經濟體已經背負上了高達7.6萬億美元沉重債務，其中G7國家今年到期的主權債務總額約7.3萬億美元，如果算上利息，全球主要經濟體今年所需的再融資規(guī)模將超過8萬億美元。根據IMF剛剛發(fā)布的報告，發(fā)達經濟體債務規(guī)模仍將維持在二戰(zhàn)以來的最高水平。發(fā)達經濟體今年公共債務占經濟總量的比重將比去年增加3.0個百分點，增至106.5%，明年將進一步增至108.5%。在如此境況下，發(fā)達國家央行大都實行"債務貨幣化"，通過擴展央行的資產負債表來化解危機。為應對危機，全球央行開啟寬松模式，除了美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行和日本央行大量購買資產，新興市場央行也在擴張資產負債表。

從國內的情況看，過去兩年持續(xù)的貨幣緊縮，已經嚴重影響到經濟的穩(wěn)定，所以，本身就有貨幣寬松的必要性。與此同時，如果全球主要國家都在釋放流動性，只有中國搞緊縮的話，那就相當于犧牲自身需求為他人平抑通脹，想必央行對此形勢十分清楚，因此，全球貨幣政策寬松對國內政策也有倒逼的作用。流動性環(huán)境逐漸寬松的預期，對股市而言，存在明顯的利好作用。

第三大直接動力來自于二季度GDP“小型”復蘇的預期，匯豐公布4月份中國制造業(yè)采購經理人指數(PMI)初值為49.1%，雖然仍舊在50%的榮枯分水嶺之下，但是較3月份的48.3%則出現(xiàn)了溫和回升。中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的4月份中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)為53.3%，比上月上升0.2個百分點。該指數經歷連續(xù)五個月回升之后，已經高于去年同期水平，顯示經濟增長呈現(xiàn)趨穩(wěn)向好的基本態(tài)勢。大家知道PMI是經濟的先行指標，此前匯豐的PMI數據和官方的PMI數據存在明顯背離，市場對于經濟復蘇存在明顯分歧，但目前兩個版本的4月數據雙雙回升（見下圖），有助于緩解這種分歧，增強做多動力。

圖：官方PMI和匯豐PMI走勢對比

今年第一季度的GDP同比增幅為8.1%，低于市場的普遍預期。但我們說過，低于預期并不是壞事，如果“破8”會引起決策層的警覺，這就要求在未來幾個月決策層出臺更多的寬松舉措以確保經濟以較快速度增長，預計貨幣和財政的寬松政策均會在二季度加碼。3月份的新增信貸出現(xiàn)了超預期的1.01萬億元的規(guī)模。被市場視為決策層有意放松貨幣政策的信號。我們認為，GDP二季度見底的概率較大，這至少是一次“小型的復蘇”，對二季度股市行情是由積極作用的。

綜合上述分析，我們判斷整個五月行情應可以繼續(xù)看好，順利展開三浪的可能性較大，上述三大動力對整個二季度都會產生積極影響，但基于穩(wěn)健原則，我們暫時不做過于超前的預判。

上期文章做出了兩個明確性方向指引，首先是在業(yè)績風險釋放完畢后的熱點切換，指出滬深300成分股為代表的藍籌股存在階段性機會。其次是浙江東日、金豐投資特別核查結果是否涉嫌違規(guī)炒作，它實際上決定了主題投資板塊的前景。本周市場表現(xiàn)基本上證實了我們的判斷，煤炭有色板塊率先崛起，而金融改革創(chuàng)新板塊則陷入休整，在兩只ETF基金即將進入建倉期的背景下，基本上可以肯定藍籌板塊將會取代金融改革創(chuàng)新板塊的“主流地位”。

但值得特別注意的是，浙江東日和金豐投資核查的結果，并沒有違規(guī)炒作的定論，所以，浙江東日雖然一度出現(xiàn)跌停，但很快就趨于穩(wěn)定，金融改革創(chuàng)新板塊并沒有受到太大的影響?？紤]到此前該板塊已經聚集了超高的市場人氣，加上主力機構并沒有全身而退，因此，后市還會有活躍的機會，但這種活躍已經不可同日而語，對于大多數無業(yè)績成長性支撐的個股而言，風險明顯大于機會，逢高依然是賣出時機。五月行情的最大看點是以滬深300為代表的藍籌股，煤炭有色在滬深300成分股中，有著“優(yōu)良的”板塊效應和“高人氣”傳統(tǒng)，因此成為資金最先關注的焦點，但我們預計隨著市場成交量的放大，藍籌股會存在擴散式的活躍效應，這也是管理層最終希望看到的局面。

總之，五月將延續(xù)四月行情的趨勢，三大直接動力對整個二季度行情都會構成支持。五一節(jié)后首個交易周，大盤運行節(jié)奏相對穩(wěn)健，開門長陽之后并沒有高歌猛進，而是呈現(xiàn)出穩(wěn)定走強的態(tài)勢。這種節(jié)奏是十分理想的運行態(tài)勢，顯示出多方主力不急不躁的心態(tài)，這有利于延長行情的強勢周期，對三浪的成功展開也是有幫助的。

從操作角度看，我們依然提醒大家要把握好節(jié)奏，一方面，板塊轉換過程中的反復，受制于目前的成交量水平，主流熱點在向藍籌股轉換的過程，不可能一蹴而就，甚至會存在多次反復的可能，整個大市也會受到影響，這是實戰(zhàn)中需要靈活把握的，但最終的主流熱點方向會落在藍籌股板塊上。另一方面，在趨勢樂觀的同時，我們也要重視上證指數上檔面臨多重技術壓力，去年11月高點是2536點，今年2月高點是2478點，這兩個區(qū)域堆積著沉重的套牢籌碼，加上年線的位置是2537點，上述三個壓力位的算數平均值是2516點，這是我們較為重視的第一壓力位。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）