王亞寧

剛剛過去的一季度是讓中國式PE頗為迷茫的季度：一方面，各種排行榜與戰(zhàn)績顯示，中國本土PE強(qiáng)勢(shì)崛起，一方面，募資難、裁員甚至有大佬呼吁PE要像當(dāng)年的萬通地產(chǎn)一樣提前從海南撤資。

從去年下半年大佬們發(fā)出行業(yè)面臨大洗牌的聲音到上述跡象的出現(xiàn)不過半年：裁員、缺錢與提前撤或已成為2012年上半年度PE行當(dāng)?shù)年P(guān)鍵詞。

先說裁員。有媒體報(bào)道稱，有知情人士透露，截至目前，九鼎投資裁員人數(shù)在30—40之間，包括投資經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)控制、公司內(nèi)部合伙人等多個(gè)崗位。

從清科集團(tuán)公布的過去五年的PE榜單來看，九鼎的發(fā)展可謂神速：過往5屆排名中，曾有4家機(jī)構(gòu)憑借優(yōu)異的募資、投資和退出成績奪得年度最佳PE投資機(jī)構(gòu)殊榮，其中，鼎暉投資分別在2007年和2009年兩度獲得該獎(jiǎng)項(xiàng)，弘毅投資、建銀國際以及九鼎投資分別于2008年、2010年和2011年登頂奪冠。此外，上述4家機(jī)構(gòu)均自首次上榜起就穩(wěn)居排名前10位，持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定。

九鼎在國內(nèi)率先開啟了PE工廠的模式，重視渠道、重視研究、打單迅猛。事實(shí)上，在此之前，很多本土PE的渠道觀念并不清晰，九鼎的快速崛起，讓很多本土機(jī)構(gòu)不得不被動(dòng)出擊，加快渠道布局。一時(shí)間，各個(gè)PE的分公司四面開花。全國PE、全民PE，可謂聲勢(shì)壯觀。

再說缺錢。去年8月開始，就有頗為大牌的機(jī)構(gòu)發(fā)出募資難的感嘆。年后，從類機(jī)構(gòu)反饋的信息來看，這一趨勢(shì)正在加劇。投中集團(tuán)推出《2012年中國VC／PE投資人調(diào)研報(bào)告》，這份報(bào)告針對(duì)中國VC／PE市場(chǎng)活躍基金管理者（GP）進(jìn)行調(diào)研，受訪者普遍認(rèn)為今后募資難度會(huì)有不同程度的增長，基金投資周期有延長趨勢(shì)。

最后說下“提前撤”。“我1993年在萬通待過，當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)熱的時(shí)候，海南的比別人早撤了兩個(gè)月，這兩個(gè)月爭取了很大的東西”。IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人章蘇陽在幾日前上海舉行的2012 ChinaVenture中國投資年會(huì)上談到目前VC/PE行業(yè)面臨的形勢(shì)時(shí)如是說。

話說回來，“提前撤”只是對(duì)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)警覺，問題是怎么撤？這其實(shí)是當(dāng)前眾多PE機(jī)構(gòu)頗為關(guān)心的話題。同偉創(chuàng)業(yè)合伙人丁寶玉表示，數(shù)據(jù)顯示整個(gè)PE行業(yè)的回報(bào)率已經(jīng)降低到2-3倍，這和去年低于5倍的回報(bào)又是更大程度的降低。

“回報(bào)不足5倍，意味著項(xiàng)目上市成功率需要達(dá)到40%-50%，才不至于賠本。因此，目前整個(gè)PE行業(yè)確實(shí)已進(jìn)入生存困難階段”。丁寶玉說。

丁寶玉分析，前幾年VC轉(zhuǎn)成PE主要是外資，外資公司大部分是以做VC為多，人民幣里面做PE為多，前幾年是制度性的一種紅利，現(xiàn)在割麥子已經(jīng)結(jié)束了。整體的趨勢(shì)一定是PEVC化是一個(gè)整體更強(qiáng)的、更大的趨勢(shì)。PEVC化不是說全做早期了，也可以配置一些中早期的項(xiàng)目，配置一些中早期的資金。

縱觀清科的排名，近些年最明顯的一點(diǎn)就是本土PE的強(qiáng)勢(shì)崛起：2009年之前外資機(jī)構(gòu)在中國市場(chǎng)中占據(jù)強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)地位，分別以90.0%和80.0%的大比例占據(jù)PE前十強(qiáng)。此后，外資機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中遭受重挫，而中國經(jīng)濟(jì)快速走出陰霾，加之創(chuàng)業(yè)板開閘等政策利好，人民幣基金進(jìn)入爆炸式發(fā)展階段，本土機(jī)構(gòu)借勢(shì)崛起，在2009年和2010年的排名中占比擴(kuò)大，與外資機(jī)構(gòu)各占半壁江山；2011年，本土機(jī)構(gòu)表現(xiàn)搶眼，首次超越外資，在前10強(qiáng)排名中占據(jù)7席。

很難簡單地去判斷說這是盛極而衰、水滿則溢的自然現(xiàn)象，但毫無疑問，PE的轉(zhuǎn)型是當(dāng)務(wù)之急。