吳迪

如果說希臘讓歐洲焦頭爛額的話，那么西班牙就是離歐洲七寸最近的地方。西班牙的私營部門債務對GDP占比已經(jīng)超過了300%，西班牙銀行的資產(chǎn)負債表上載滿了由于房地產(chǎn)泡沫破裂而產(chǎn)生的有毒資產(chǎn)。更為雪上加霜的是，西班牙的公共事業(yè)部門/政府也瀕臨破產(chǎn)。

種種跡象表明，西班牙的情況依然在急轉(zhuǎn)直下：今年六月西班牙政府向歐盟申請的援助金額是1000億歐元，說是用來拯救銀行業(yè)，這看起來是個煙霧彈，因為一個多月后西班牙政府表明需要的援助金額是3000億歐元，而且不是用來救銀行，是用來償還政府債務；不但中央政府，包括瓦倫西亞，加泰羅尼亞和穆爾西亞在內(nèi)的六個大區(qū)政府也需要資金救援。

西班牙十年期國債的利率已經(jīng)達到7.59%，這是自有歐元以來的最高水準，馬德里股市也是一片凄風慘雨。這個時候又傳聞柏林正在設(shè)計希臘退出歐元區(qū)的方案，這無形中給了歐豬五國的主權(quán)債務市場和證券市場很大的沖擊，也加強了歐元的貶值預期。

今年6月22日，穆爾西亞成為西班牙第二個需要政府貨幣援助的大區(qū)，西班牙首相仍然否認西班牙需要歐盟援助，這些做法令市場不得不懷疑西班牙政府的誠信，為其債券發(fā)行徒增陰影。

讓西班牙前景黯淡的不光是主權(quán)債務，還有危機重重的銀行業(yè)：根據(jù)全球最大的對沖基金B(yǎng)ridgewater的研究報告，整個西班牙銀行業(yè)大概只有幾百億歐元的合格融資抵押物。這意味著一些西班牙銀行已經(jīng)耗盡了可用來融資的抵押物，除了求助于西班牙央行的緊急流動性援助（Emergency Liquidity Assistance，ELA）之外別無出路。西班牙銀行業(yè)的資產(chǎn)負債表大概可以支撐從歐洲央行借貸8000億歐元。目前西班牙銀行業(yè)正在從歐洲央行和私人部門借貸（主要是國外銀行間拆借）5000億歐元，如果私人部門借貸中斷，這些借貸活動和相應的融資抵押物將完全轉(zhuǎn)向歐洲央行。

目前西班牙的十年期國債收益率已經(jīng)突破7%的死亡線，其信用違約掉期（Credit Default Swap）的成本也在急劇攀升。即便是在這樣的情況下，西班牙政府和銀行業(yè)人士依然在隱瞞實情：從6月份開口要1000億歐元說救銀行，到現(xiàn)在開口要3000億歐元說救政府；最近又曝光了西班牙首相發(fā)給其金融部長的私人短信，說歐盟要迫使西班牙接受救援的話，至少需要5000億歐元；還有就是西班牙第四大銀行Bankia 在崩潰前一個月還在花言巧語地忽悠股東說要分發(fā)紅利，宣稱2011年盈利4100萬歐元，事后卻改口說虧損了33億歐元。

西班牙政府和銀行業(yè)失信于市場，除了歐洲央行和西班牙央行的ELA之外已經(jīng)沒有誰能拯救西班牙。而其實ELA的本質(zhì)是歐洲央行間接地通過西班牙央行給西班牙的債務危機埋單。歐洲央行并不是一般的央行，它由17個成員國家的央行組成，這些成員國家的央行擁有極高的自治權(quán)力。而這自治權(quán)力最重要的體現(xiàn)就在于各國央行的ELA。當成員國發(fā)生嚴重的債務危機，無法進行融資的時候，借貸方（如商業(yè)銀行）可以用ECB或市場無法接受的抵押物（比如EFSF債券）向央行（比如西班牙央行）借貸。在目前ELA可以直接由成員國央行執(zhí)行，不需要歐洲央行的批準。成員國央行將從歐洲央行得到現(xiàn)金，而EFSF債券之類的抵押物就轉(zhuǎn)移到了歐洲央行手里。所以ELA是一種半遮半掩的量化寬松。

放眼望去，歐債危機無有盡期，問題的關(guān)鍵在于歐洲央行能否開動它的印鈔機。而德國是歐洲央行的金主，所以關(guān)鍵的關(guān)鍵就是德國是否允許歐洲央行加印上萬億的歐元，然后用這些歐元去收購歐豬五國的債務。從西班牙的情況來看，如果最終歐洲央行不開閘放水為歐豬五國埋單，歐債危機就不可能解決。除了歐洲央行開閘放水之外，歐洲穩(wěn)定機制（ESM）和歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）只能算是拿水槍救火于事無補。

只有歐洲央行才有這個能力釋放出數(shù)萬億歐元的流動性來購買西班牙的國債和滿足其商業(yè)銀行的融資要求。這也就是歐洲央行主席馬里奧·德拉吉上個月底在倫敦講話中聲明“不惜一切代價保衛(wèi)歐元”的言下之意。但是這將意味著歐元區(qū)的高通脹，這是歐洲央行的金主德國深深忌諱的，但是歐元區(qū)無法承受其第四大經(jīng)濟體西班牙的崩潰，因為西班牙之后歐洲第三大經(jīng)濟體意大利的崩潰亦將成定局，那么歐元區(qū)將毫無懸念地分崩離析。

綜上所述，西班牙是歐債危機最后的防波提，歐元區(qū)的生死存亡取決于西班牙危機的解決，而這需要歐洲央行在貨幣政策上毫無保留地投入。這是德國和歐盟無可逃避的現(xiàn)實。