本刊編輯部

作為具備大消費(fèi)概念的釀酒類上市公司一直是二級(jí)市場(chǎng)輪番炒作的品種，尤其是以貴州茅臺(tái)（600519）為代表的一線白酒和以洋河股份（002304）為代表的二線白酒更是不乏資金追捧，基于此，酒類上市公司有效的抵御了2011年的市場(chǎng)系統(tǒng)性調(diào)整，而自年初以來(lái)，酒類行業(yè)估值迅速提升，部分品種甚至創(chuàng)出反彈以來(lái)乃至歷史新高。

國(guó)泰君安近期發(fā)布研究報(bào)告指出，年初以來(lái)三線白酒上漲超40%，預(yù)計(jì)行情將逐步傳導(dǎo)至二線、一線，大白酒有望跟進(jìn)補(bǔ)漲。另外，國(guó)泰君安亦指出，目前高檔白酒批零價(jià)格保持穩(wěn)定，“兩會(huì)”及“315”已過(guò)，壓制高檔白酒估值修復(fù)的負(fù)面輿情有望逐漸緩解，一季報(bào)維持高增長(zhǎng)預(yù)期明確的白酒板塊估值有望繼續(xù)得到修復(fù)。

東北證券則對(duì)二三線白酒寄予厚望，指出一線白酒終端價(jià)格近期有明顯松動(dòng)，而且還有庫(kù)存，這是近幾年來(lái)未有的現(xiàn)象。終端價(jià)格的下降已經(jīng)傳導(dǎo)至一批價(jià)格，一批價(jià)格也開(kāi)始松動(dòng)，不過(guò)二、三線白酒普遍銷售增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好，并且出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的狀態(tài)，加上二三線白酒的價(jià)格與一線白酒尚有不小差距，提價(jià)空間相對(duì)較大，客觀上也為二三線白酒進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)打下了良好的基礎(chǔ)。

在二級(jí)市場(chǎng)豪飲白酒的同時(shí)，風(fēng)投市場(chǎng)亦有諸多投資酒類企業(yè)的案例，自2009年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外各路資本紛紛搶灘釀酒行業(yè)，如成龍投資茅臺(tái)，姚明進(jìn)軍赤霞珠干紅葡萄酒，中國(guó)平安、高盛集團(tuán)入駐河南宋河酒業(yè)，中信產(chǎn)業(yè)投資基金、光大金控等集體入股西鳳酒。盡管西風(fēng)、劍南春等知名酒企尚未上市，不過(guò)由于相當(dāng)一部分酒類上市公司通過(guò)控股或參股的形式成功涉足酒類行業(yè)，因此A股市場(chǎng)不乏隱形白酒股，如坐擁牛欄山及寧城老窖的順鑫農(nóng)業(yè)（000860）、收購(gòu)枝江大曲及擬收購(gòu)貴州醇的維維股份（600300）均是隱形白酒股。事實(shí)上，在釀酒板塊整體估值提升的同時(shí)，前述隱形白酒股亦同樣得到了二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著釀酒行業(yè)的進(jìn)一步升溫，隱形白酒股同樣不乏機(jī)會(huì)。

一線白酒不乏空間

春節(jié)前后，以五糧液為代表的白酒輪番漲價(jià)，并帶動(dòng)二三線白酒跟風(fēng)漲價(jià)，國(guó)內(nèi)白酒消費(fèi)行業(yè)景氣度持續(xù)提升，二級(jí)市場(chǎng)也以此為熱點(diǎn)，白酒股迅速升溫。事實(shí)上，在2011年滬深兩市的系統(tǒng)性調(diào)整中，釀酒板塊表現(xiàn)出了明顯的抗跌效應(yīng)，甚至演繹出了逆勢(shì)大漲的行情。如貴州茅臺(tái)2011年大漲23.05%，而五糧液（000858）同期僅微跌1.47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏主要指數(shù)。年初以來(lái)，隨著白酒價(jià)格及銷量的齊升，白酒股引領(lǐng)大盤(pán)的態(tài)勢(shì)更為明顯。

渤海證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2011年白酒行業(yè)收入增速為40.25%，比前11個(gè)月上升0.85個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)51.91%，繼續(xù)維持利潤(rùn)總額增速快于收入增速的發(fā)展勢(shì)頭。渤海證券同時(shí)預(yù)計(jì)2012年白酒行業(yè)銷量增速約為12%-15%，收入和利潤(rùn)總額增速會(huì)維持在20%和30%以上。

而貴州茅臺(tái)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，由于公司2011年產(chǎn)品銷量與價(jià)格同比上漲，因此公司2011年凈利潤(rùn)增速不低于65%；五糧液發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)亦顯示，公司2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.90%；平安證券認(rèn)為擁有國(guó)窖1573的瀘州老窖（000568）2011年?duì)I收增速不會(huì)低于40%。無(wú)論是收入規(guī)模還是凈利規(guī)模，一線白酒廠商均占了較高的比重，而一線白酒在產(chǎn)品“量?jī)r(jià)齊升”方面也起到了良好的引導(dǎo)作用，因此一線白酒對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)景氣度“筑底”效應(yīng)明顯。

不過(guò)今年的“兩會(huì)”上，不少與會(huì)人員針對(duì)茅臺(tái)的漲價(jià)提出了質(zhì)疑，并一度成為一線白酒的壓制因素，此外，有關(guān)“三公消費(fèi)”的大討論亦將茅臺(tái)卷入輿論的旋窩，茅臺(tái)的終端銷售價(jià)格也一度大跌逾400元。東北證券的研報(bào)顯示，由于一線白酒終端銷售價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，并且還有大量的庫(kù)存，因此若價(jià)格未能得到提升，一線白酒廠商將面臨去庫(kù)存化的壓力，對(duì)銷售收入可能會(huì)造成負(fù)面影響。

另有分析人士指出，對(duì)于白酒廠商而言，庫(kù)存不值得過(guò)分擔(dān)憂，白酒類資產(chǎn)非但不會(huì)因時(shí)間而貶值，反而會(huì)成為更為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。此外，一線白酒廠商賬面上有大量現(xiàn)金資產(chǎn)，亦可沖抵庫(kù)存帶來(lái)的負(fù)面影響，只要對(duì)下游渠道控制較好，經(jīng)營(yíng)上一般不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。國(guó)泰君安亦有同類觀點(diǎn)，近期高檔白酒屢遭詬病，對(duì)投資者情緒構(gòu)成了一定影響，但國(guó)泰君安經(jīng)跟蹤調(diào)研，發(fā)現(xiàn)目前高檔白酒批零價(jià)格基本保持穩(wěn)定，未見(jiàn)繼續(xù)大幅下跌。從基本面上來(lái)講，壓制高檔白酒估值修復(fù)的負(fù)面輿情有望逐漸緩解。

而在具體的投資邏輯上，平安證券認(rèn)為社會(huì)輿論壓力對(duì)五糧液的影響有限，五糧液估值處于歷史低位，去年9月份產(chǎn)品大幅提價(jià)的效果主要在今年體現(xiàn)，且備受矚目的團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域正進(jìn)入放量期，2012年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性較高，并預(yù)計(jì)2011-2012年EPS分別為1.63元、2.52元，分別同比增長(zhǎng)41%、54%。瑞銀證券則認(rèn)為瀘州老窖的消費(fèi)市場(chǎng)主要來(lái)自私人領(lǐng)域，政府直接采購(gòu)所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入并不大，公務(wù)卡消費(fèi)政策對(duì)瀘州老窖的影響有限，在“老窖模式”的催動(dòng)下，瀘州老窖將延續(xù)量?jī)r(jià)齊升的局面。

二三線白酒成長(zhǎng)空間巨大

在一線白酒承受社會(huì)輿論壓力的背景之下，二三線白酒非但沒(méi)有受到負(fù)面沖擊，反而獲得更高程度的追捧，無(wú)論是業(yè)績(jī)抑或股價(jià)，均表現(xiàn)凌厲。

在已經(jīng)公布2011年年報(bào)的兩家白酒企業(yè)中，酒鬼酒（000799）營(yíng)業(yè)收入接近10億元、同比大幅增長(zhǎng)72%，而由于產(chǎn)品價(jià)格上漲加上期間費(fèi)用率大幅下滑，因此酒鬼酒實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)151%。沱牌舍得（600702）2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.69億元，同比增長(zhǎng)41.87%；由于高檔白酒系列收入占比快速增長(zhǎng)，因此沱牌舍得去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，同比大幅增長(zhǎng)155.25%。

在已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的白酒公司中，洋河股份（002304）營(yíng)收及凈利分別同比增長(zhǎng)66.9%、81.09%；青青稞酒（002646）營(yíng)收及凈利分別增長(zhǎng)41.01%、57.17%。

在已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的白酒公司中，古井貢酒（000596）凈利預(yù)增80%-100%；伊力特（600197）凈利預(yù)增50%以上；金種子酒（600199）2011年凈利預(yù)增110%以上且2012年一季度凈利預(yù)增60%以上；老白干酒（600559）去年業(yè)績(jī)預(yù)增100%左右；山西汾酒（600809）業(yè)績(jī)預(yù)增50%以上。

而在二級(jí)市場(chǎng)上，二三線白酒股逐級(jí)上攻，備受資金追捧，表現(xiàn)極為強(qiáng)勢(shì)。如洋河股份、金種子酒、沱牌舍得均創(chuàng)出歷史新高，較之于五糧液等一線白酒，二三線白酒在二級(jí)市場(chǎng)更易得到青睞。

業(yè)內(nèi)人士指出，茅臺(tái)等高端品種由于在2011年屢有提價(jià)，客觀上為二三線白酒提價(jià)拓伸了空間，盡管二三線白酒的定價(jià)能力相對(duì)較弱，但一線與二三線白酒的價(jià)格落差無(wú)疑為后者提供了更多的想象空間。齊魯證券就曾指出，對(duì)于二三線白酒而言，基于高端白酒提價(jià)后的替代效應(yīng)，以及受益行業(yè)正常的升級(jí)擴(kuò)容，其成長(zhǎng)空間仍然巨大，增速不減。另一方面，在行業(yè)升級(jí)擴(kuò)容的同時(shí)，一線白酒由于受到輿論鉗制，間接為二三線白酒創(chuàng)造了進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

在具體的投資邏輯上，民生證券認(rèn)為，茅臺(tái)等一線白酒廠商的高端定位基本符合消費(fèi)品行業(yè)的基本趨勢(shì)，未來(lái)盈利將取決于消費(fèi)升級(jí)，而消費(fèi)升級(jí)是確定無(wú)疑的事件，因此一線白酒的投資者價(jià)值將長(zhǎng)期體現(xiàn)。而二線白酒屬于快速增長(zhǎng)型公司，如洋河股份通過(guò)渠道快速打開(kāi)并奠定市場(chǎng)，而山西汾酒通過(guò)省內(nèi)壟斷的方式也獲得了高速增長(zhǎng)，洋河可進(jìn)一步強(qiáng)化渠道縱深，而汾酒則可以通過(guò)外延式擴(kuò)張的方式進(jìn)入其他省區(qū)，因此二線白酒的爆發(fā)式增長(zhǎng)潛力在短期內(nèi)是可以預(yù)見(jiàn)的。對(duì)于酒鬼酒之類的三線白酒，民生證券稱之為困境反轉(zhuǎn)型公司，往往出在經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)附近。此類白酒由于既無(wú)茅臺(tái)的品牌號(hào)召力，又無(wú)洋河的的渠道力，因此不能以投資一二線白酒的思路來(lái)考量酒鬼酒等公司。但民生證券同時(shí)指出，一旦三線白酒出現(xiàn)拐點(diǎn)，則在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，酒鬼酒、金種子酒均是如此。

在具體的投資品種方面，國(guó)金證券認(rèn)為沱牌舍得沿襲川酒運(yùn)作模式，借助單一價(jià)位帶產(chǎn)品做全國(guó)市場(chǎng)，有望取得更大的發(fā)展。國(guó)金證券指出，國(guó)窖1573、水井坊、郎酒的紅花郎、劍南春均是借助做大單一價(jià)位產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)十億級(jí)以上規(guī)模收入。沱牌舍得早年由于品牌力與營(yíng)銷力不足，并無(wú)能力復(fù)制該模式，而目前已經(jīng)具備該實(shí)力。

宏源證券則認(rèn)為山西汾酒雖然在外省擴(kuò)張方面不及其它酒企，但汾酒具有難以取代等特點(diǎn)，而且公司在今年前兩個(gè)月已經(jīng)完成了省外市場(chǎng)全年擴(kuò)張任務(wù)的20%-25%，因此山西汾酒的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

隱型白酒股值得期待

在釀酒板塊出現(xiàn)整體性走牛行情的同時(shí)，涉酒類上市公司亦不甘寂寞，甚至不乏沾“酒即漲”的現(xiàn)象，如順鑫農(nóng)業(yè)、維維股份、凱樂(lè)科技（600260）一季度均出現(xiàn)了大幅反彈。

順鑫農(nóng)業(yè)主營(yíng)屠宰及白酒業(yè)務(wù)，其中白酒業(yè)務(wù)在公司2011年的總營(yíng)業(yè)收入中占比33.03%。順鑫農(nóng)業(yè)坐擁牛欄山及于2008年末收購(gòu)的內(nèi)蒙古寧城老窖兩大品牌，2011年分別取得營(yíng)收23.85億元、1.15億元，凈利潤(rùn)分別為1.87億元、230.6萬(wàn)元。盡管寧城老窖并未完全釋放業(yè)績(jī)，但方正證券認(rèn)為，順鑫農(nóng)業(yè)將繼續(xù)深入推進(jìn)“全蒙戰(zhàn)略”，加大內(nèi)蒙古市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，通過(guò)市場(chǎng)模式化運(yùn)作，不斷提升產(chǎn)品覆蓋率，大北方區(qū)域銷售網(wǎng)絡(luò)體系初具規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)五年銷售收入達(dá)到10個(gè)億。航天證券指出，盡管順鑫農(nóng)業(yè)2011年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但公司白酒業(yè)務(wù)因其具有較好的口碑和客戶粘性，未來(lái)依然是公司的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

除順鑫農(nóng)業(yè)外，生產(chǎn)豆奶粉、動(dòng)植物蛋白飲料的維維股份也經(jīng)營(yíng)酒類業(yè)務(wù)，公司于2009年10月斥資3.48億元收購(gòu)湖北枝江酒業(yè)51%股權(quán)，后者擁有枝江大曲等著名品牌。收購(gòu)枝江酒業(yè)之后，維維股份正式進(jìn)軍白酒業(yè)，資料顯示，截至2011年上半年，酒類產(chǎn)品為維維股份貢獻(xiàn)了近20億元營(yíng)業(yè)收入，占比約四成。

今年3月9日，維維股份宣布擬收購(gòu)貴州醇，再度加碼白酒業(yè)務(wù)，該公告迅速被二級(jí)市場(chǎng)放大最終令維維股份連續(xù)漲停。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，若維維股份成功收購(gòu)貴州醇，則維維股份半數(shù)以上的營(yíng)收將來(lái)自于白酒業(yè)務(wù)，屆時(shí)維維股份將徹底變成酒企。

從事塑料管材生產(chǎn)及房地產(chǎn)的凱樂(lè)科技也是隱形白酒股之一，該公司于2008年4月收購(gòu)湖北八大名酒之一的黃山頭酒，經(jīng)過(guò)2011年12月的增資，凱樂(lè)科技目前持有湖北黃山頭酒業(yè)有限公司79.01%的股權(quán)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，白酒業(yè)務(wù)于2011年中期為凱樂(lè)科技貢獻(xiàn)的營(yíng)收不足億元，在總營(yíng)收中的占比為12.71%，不過(guò)該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)84.21%。從去年末的增資行為來(lái)看，凱樂(lè)科技有意擴(kuò)大白酒的業(yè)務(wù)規(guī)模。

A股涉酒類上市公司并不止于前述三家，天音控股（000829）擁有章貢酒品牌，大湖股份（600257）參股德山酒業(yè)，而廣東明珠（600382）旗下有珍珠紅酒等，分析人士稱，隨著釀酒行業(yè)尤其是白酒行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，將會(huì)有更多的上市公司涉足通過(guò)收購(gòu)或參股的方式涉足釀酒行業(yè)。事實(shí)上，除上市公司之外，風(fēng)投資本對(duì)酒類資產(chǎn)也頗有興趣，成龍牽手茅臺(tái)、姚明進(jìn)軍赤霞珠干紅葡萄酒、平安信托入股湖北稻花香等就是典型案例。